macro: La presión en el tramo largo del G10 sigue siendo difícil de disipar: probable alivio superficial en Estados Unidos, Japón continúa siendo el más débil y el empinamiento de las curvas seguirá

Visión general

El informe examina por qué los tipos del tramo largo del G10 siguen bajo presión y si los ajustes en las estructuras de emisión pueden aliviar el problema. Su conclusión es que los cambios cíclicos en el crecimiento y la inflación podrían producir descensos modestos de los rendimientos en algunos mercados, pero las elevadas primas por plazo impulsadas por la oferta fiscal, los riesgos energéticos y la financiación de IA son más persistentes, por lo que las curvas empinadas seguirán siendo una característica definitoria.

Perspectivas principales

El informe distingue primero entre la mejora de la inflación a corto plazo y la presión sobre los bonos de largo plazo. El debilitamiento de los mercados laborales en economías como Estados Unidos, junto con la transmisión limitada de los anteriores shocks energéticos a la inflación subyacente, reduce la urgencia de que los bancos centrales suban tipos en el corto plazo, y los tipos oficiales podrían acabar siendo inferiores a lo que implica la actual cotización del mercado en el tramo corto. Sin embargo, los precios de la energía siguen dominando los movimientos diarios de los rendimientos, y las tasas de inflación implícita han subido incluso cuando la inflación al contado se ha moderado. Al mismo tiempo, la financiación relacionada con IA y los déficits gubernamentales compiten por el ahorro global, lo que exige rendimientos más altos para equilibrar oferta y demanda. Los rendimientos a 30 años del G4 se encuentran en sus máximos del ciclo o cerca de ellos, por lo que la elevada incertidumbre inflacionaria y la presión fiscal pueden mantener rígidas las primas por plazo y las curvas de rendimientos persistentemente empinadas. El informe considera que acortar la vida media ponderada de la emisión de deuda gubernamental en respuesta a una demanda más débil del tramo largo es un ajuste razonable, aunque limitado, de la oferta a nivel microeconómico. Durante el último año, tanto la Oficina de Gestión de Deuda del Reino Unido como el Ministerio de Finanzas de Japón han reducido sustancialmente la emisión a largo plazo y la WAM de emisión; el aumento de las recompras de bonos de largo plazo por parte del Tesoro estadounidense es una medida similar. Una comparación entre la WAM de emisión móvil a seis meses del Reino Unido y la emisión de bonos con vencimientos superiores a 20 años como proporción del PIB muestra que estas medidas pueden fortalecer los bonos al contado del tramo largo frente a los swaps, pero no han logrado reducir el nivel general de los rendimientos. Goldman Sachs concluye, por tanto, que las estructuras de emisión y las recompras afectan principalmente a la fijación de precios local, mientras que solo un verdadero cambio macroeconómico hacia una inflación baja puede proporcionar un alivio duradero a los rendimientos del tramo largo. Estados Unidos es el mercado que el informe considera más propenso a recibir alivio cíclico. La trayectoria fiscal y la elevada oferta de bonos no mejorarán rápidamente, y es improbable que las primas por plazo de largo plazo reviertan por completo, por lo que las previsiones de rendimientos a largo plazo de Goldman Sachs siguen mostrando un aumento de los tipos forward con el tiempo. Sin embargo, el ciclo de negociación depende principalmente del crecimiento y la inflación: su escenario base prevé que el crecimiento estadounidense se sitúe ligeramente por debajo del potencial en la segunda mitad y que la inflación se mantenga relativamente moderada, suficiente para que la Reserva Federal suba menos de lo que implica la cotización del mercado o permanezca sin cambios, reduciendo así los rendimientos en los próximos trimestres y llevando el rendimiento del Treasury estadounidense a 10 años hacia su previsión de 4.40% para finales de 2026. El modelo del informe sugiere que el rendimiento forward estadounidense a 5 años dentro de 5 años se encuentra actualmente alrededor de su valor razonable, por lo que la financiación de IA y los riesgos fiscales crónicos limitarán la caída de los tipos forward de mayor plazo. Por tanto, cualquier alivio tendrá más probabilidades de ser superficial que de convertirse en un mercado alcista sostenido. Una prima por plazo elevada no implica necesariamente que la volatilidad de los tipos también deba ser alta. El informe señala que la volatilidad y las primas de riesgo suelen moverse en la misma dirección, pero han divergido desde el máximo del ciclo de subidas de 2022—2023; incluso si la incertidumbre sobre la función de reacción de la Reserva Federal eleva la prima por plazo, el reciente incremento de la volatilidad se ha concentrado principalmente en el extremo más corto. Al comparar la curva de rendimientos del G3 ponderada por PIB y las primas por plazo basadas en encuestas con la volatilidad implícita, Goldman Sachs sostiene que la combinación actual de primas altas y baja volatilidad es coherente con condiciones observadas habitualmente antes de la crisis financiera global. Esto deja margen para estrategias de carry positivo alineadas con la dirección macroeconómica, como operaciones distribucionales en el tramo corto estadounidense y estrategias de empinamiento EUR 5s30s. El informe también sostiene que la prima fiscal no tiene por qué reflejarse necesariamente en los spreads de swaps, ya que las medidas que ayudan al mercado a absorber la oferta de bonos gubernamentales pueden respaldar los bonos al contado frente a los swaps incluso cuando la prima de riesgo de duración se mantiene elevada. La energía sigue siendo la variable clave para los tipos europeos. Los precios europeos del gas natural han subido cerca de nuevos máximos, mientras que la resiliencia económica y un mayor gasto fiscal alemán implican que no puede ignorarse el riesgo de subidas adicionales de tipos del BCE después de septiembre. A diferencia de la Reserva Federal y el Banco de Inglaterra, que el informe espera que permanezcan sin cambios, una subida del BCE en septiembre probablemente provocaría que la curva EUR 2s5s se aplanara de manera más marcada que sus homólogas estadounidense y británica. Goldman Sachs considera que el BCE responde con mayor rapidez a los riesgos inflacionarios, lo que debería respaldar los tipos forward europeos de largo plazo frente a mercados como Japón. Espera que el rendimiento del bono gubernamental alemán a 10 años caiga modestamente al 3.0% a finales de 2026 mientras la volatilidad se mantiene baja, y por tanto favorece el tipo forward EUR a 5 años dentro de 5 años, utilizando su carry positivo para compensar parcialmente el carry negativo de posiciones cortas en curvas empinadas como la japonesa. El informe también considera que el crédito soberano europeo puede soportar un endurecimiento moderado después de septiembre, aunque la política francesa plantea un riesgo a corto plazo. El spread actual OAT—Bund ya refleja los fundamentos fiscales más débiles de Francia, pero no puede descartarse una mayor ampliación; en consecuencia, las estrategias de spreads de bonos gubernamentales europeos favorecen el segmento intermedio de la curva española o los mercados semicore fuera de Francia. Tomando el 26 de agosto de 2025 como fecha base, los gráficos comparan los cambios en los rendimientos de los bonos gubernamentales alemán y británico a 10 años con los precios energéticos Brent y TTF para ilustrar la transmisión energética. El problema de los bonos gubernamentales del Reino Unido es asimismo principalmente macroeconómico, más que una cuestión de los detalles presupuestarios en sí. El margen fiscal bajo la regla británica de presupuesto equilibrado es pequeño en relación con la volatilidad macroeconómica que determina ese margen, lo que hace que las decisiones fiscales y los riesgos de rendimientos dependan en gran medida de los precios de la energía. Los precios energéticos más altos comprimen el espacio fiscal mediante la inflación y los costes de intereses, al tiempo que aumentan la incertidumbre de política y las primas de riesgo; los precios energéticos más bajos pueden liberar margen presupuestario y provocar una contracción más pronunciada de las primas de riesgo de los bonos gubernamentales británicos. Goldman Sachs mantiene su previsión de cierre de año de 4.5% para el rendimiento del bono gubernamental británico a 10 años, pero espera que la volatilidad en el segmento intermedio de la curva británica sea sustancialmente mayor que en Europa. Por ello, la visión ajustada por volatilidad es menos optimista de lo que sugiere la previsión principal, y la previsión enfrenta riesgo alcista a medida que se aproxima el anuncio presupuestario. El informe considera que esto debilita el argumento para mantener bonos gubernamentales británicos de vencimiento intermedio o largo y continúa favoreciendo un empinamiento GBP 2s10s. Todavía no se dan las condiciones para comprar bonos gubernamentales japoneses de largo plazo. Unas subidas de tipos más tempranas del BOJ ayudarían eventualmente a estabilizar el tramo largo, pero el mercado seguirá descontando riesgo de nuevas subidas hasta que las perspectivas fiscales e inflacionarias sean más claras; si una subida en septiembre establece un precedente, los tipos de vencimiento intermedio podrían seguir aumentando en el corto plazo. Goldman Sachs elevó su previsión para finales de 2026 del rendimiento del bono gubernamental japonés a 10 años del 2.5% al 3.0% y afirma que el nivel actual es aproximadamente 2.5%. La trayectoria de tipos reales implícita en esta previsión podría ser difícil de sostener a largo plazo, aumentando la asimetría bajista futura de los rendimientos a 10 años frente a la cotización forward actual. Sin embargo, las condiciones macroeconómicas actuales siguen siendo insuficientes para establecer una posición larga, y Goldman Sachs continúa esperando que el bono gubernamental japonés a 10 años ofrezca aproximadamente una rentabilidad total nula al cierre de año y sea el peor comportamiento del G4. Los mercados G10 más pequeños muestran temas de curva similares. La incertidumbre comercial y una amplia brecha de producción en Canadá podrían hacer que el Banco de Canadá mantenga los tipos sin cambios, pero los efectos indirectos desde Estados Unidos mantendrán elevados los tipos forward de largo plazo, respaldando un empinamiento CAD 2s10s. Aunque el Banco de la Reserva de Nueva Zelanda podría subir tipos pronto, la curva forward NZD ya descuenta un riesgo sustancial de subidas, y el informe sigue viendo valor relativo en un empinamiento 2s10s. En Australia, Goldman Sachs espera que el Banco de la Reserva de Australia suba los tipos una vez más, llevando el tipo oficial a un nuevo máximo del ciclo y al nivel más alto del G10. Sin embargo, esa subida está ampliamente descontada, mientras que las trayectorias de crecimiento e inflación y los tipos forward de largo plazo relativamente baratos pueden proporcionar un colchón para la duración, haciendo de la duración australiana una de las posiciones largas más atractivas del G10. En conjunto, el informe favorece el aplanamiento EUR 2s5s frente a USD, los empinamientos GBP, CAD y NZD 2s10s, y el mejor comportamiento de los tipos forward EUR y AUD a 5 años dentro de 5 años frente a JPY y GBP. Las operaciones activas multiactivo del informe también incluyen: corto SGD/MYR, iniciado a 3.13 el 24 de enero de 2026, con objetivo de 2.90, stop de 3.30 y valor actual de 3.17; una posición larga equiponderada en TRY, NGN y KZT frente al USD, iniciada a 0% el 18 de febrero de 2026, con objetivo revisado de rentabilidad total de 10%, stop de 4% y valor actual de 7.5%; largo de spreads de swaps SOFR a 3 años, iniciado a -22.6bp el 17 de abril de 2026, con objetivo incluido el carry de -14bp, stop de -19bp y valor actual de -17.3bp; corto USD/EGP, iniciado a 0% el 24 de abril de 2026, con objetivo de rentabilidad total de 12%, stop de 5% y valor actual de 9.6%; un empinamiento GBP OIS 2s10s forward a un año, iniciado a 0.38 el 29 de mayo de 2026, con objetivo de 0.55, stop de 0.25 y valor actual de 0.36; largo de bonos gubernamentales indios a 30 años, iniciado a 7.34% el 27 de junio de 2026, con objetivo de 6.90%, stop de 7.65% y nivel de 7.48% al 24 de agosto de 2026; un empinamiento NZD 2s10s iniciado a 72bp, con objetivo revisado de 95bp, stop de 80bp y valor actual de 81bp; y un empinamiento CAD 2s10s iniciado a 53bp, con objetivo de 80bp, stop revisado de 58bp y valor actual de 62bp. Otras operaciones activas incluyen corto AUD/NZD mediante una opción put 1.1650 con vencimiento el 14 de enero de 2027, largo de NIFTY Banks frente a corto de NIFTY Pharma, un empinamiento SOFR 2s5s frente al aplanamiento de OIS europeos, corto PLN/HUF, recibir swaps AUD a 10 años y comprar una mariposa receptora 6m1y A/A-40/A-80; las fechas de inicio de las dos últimas operaciones se registran en la fuente como el 14 de agosto de 2016.

Marco de análisis

El informe primero divide los tipos entre expectativas de política del tramo corto y primas por plazo del tramo largo, y luego utiliza crecimiento, inflación, energía, oferta fiscal y financiación de IA para explicar sus direcciones divergentes; posteriormente prueba si acortar la WAM de emisión y realizar recompras puede cambiar los rendimientos generales. Su sección entre mercados combina formas de curvas de rendimientos, modelos de tipos forward, valor razonable, volatilidad implícita, carry positivo y negativo, y cotizaciones de bancos centrales para comparar secuencialmente Estados Unidos, Europa, el Reino Unido, Japón y mercados G10 más pequeños, formando así estrategias de valor relativo.

Notas metodológicas

• Análisis de renta fija y créditoDescomposición de tipos de interés en tres factores

  Descomposición de expectativas de tipos oficiales, primas por plazo e impulsores macroeconómicos

  El informe atribuye los tipos del tramo corto principalmente a las trayectorias de política de los bancos centrales y vincula además los tipos del tramo largo con la distribución de la inflación, la oferta fiscal y las primas de riesgo de duración, explicando así por qué la caída de las expectativas de política puede coexistir con presión persistente en el tramo largo.

• Análisis de renta fija y créditoAnálisis de la curva de rendimientos

  Comparación de tipos forward 2s5s, 2s10s, 5s30s y a 5 años dentro de 5 años

  El informe utiliza pendientes entre distintos vencimientos y tipos forward para identificar la política de los bancos centrales, la presión fiscal de largo plazo y las diferencias entre mercados, y expresa en consecuencia sus visiones de aplanamiento, empinamiento y comportamiento relativo.

• Marco de análisis sectorial/industrialMarco de oferta y demanda

  Bonos gubernamentales y financiación de IA compitiendo por el ahorro global

  El informe sitúa los déficits gubernamentales, la financiación relacionada con IA, la caída de la demanda inversora del tramo largo y los ajustes de vencimiento de emisión dentro de un marco unificado de oferta y demanda de financiación para explicar por qué el mercado exige rendimientos más altos en el tramo largo para absorber la oferta.

• Estrategia impulsada por eventos y finanzas conductualesBrechas de expectativas/gestión de expectativas

  Comparación de las acciones reales de los bancos centrales con la cotización del mercado en el tramo corto

  El informe compara las futuras acciones de la Reserva Federal, el BCE, el Banco de Inglaterra, el BOJ y otros bancos centrales con la magnitud del endurecimiento ya descontado en las curvas forward para determinar qué mercados pueden experimentar un endurecimiento inferior al esperado o ya han descontado plenamente los movimientos previstos.

• Análisis de renta fija y créditoOtro

  Análisis conjunto de valor relativo de primas por plazo, volatilidad implícita y carry

  El informe compara las primas por plazo del G3 ponderadas por PIB con la volatilidad implícita para demostrar que pueden coexistir primas por plazo altas y baja volatilidad, y luego selecciona estrategias de curva y forward con carry positivo alineadas con la dirección macroeconómica.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Treasuries estadounidenses a 10 años y la curva USD

  Una inflación moderada y un crecimiento por debajo del potencial podrían llevar a la Reserva Federal a subir menos de lo que implica la cotización del mercado, empujando los rendimientos hacia la previsión de cierre de año del 4.40%.

  Fortalezas

  Los datos macroeconómicos cíclicos pueden anclar la curva y producir descensos limitados de los rendimientos.

  Debilidades

  La oferta fiscal, la financiación de IA y las rígidas primas por plazo limitan los descensos de los tipos forward del tramo largo.

  Comparación

  En comparación con Japón, Estados Unidos cuenta con condiciones más claras para un alivio cíclico, aunque el informe espera que este sea limitado.

  Riesgos

  Una inflación o crecimiento superiores al escenario base socavarían la trayectoria proyectada de caída de los rendimientos.

• Bonos gubernamentales alemanes, EUR 2s5s y 5y5y

  La respuesta más rápida del BCE a los riesgos inflacionarios favorece el aplanamiento EUR 2s5s y respalda los tipos forward de largo plazo.

  Fortalezas

  La resiliencia económica, la baja volatilidad y la función de reacción del BCE respaldan los tipos forward de largo plazo.

  Debilidades

  Unos precios energéticos más altos prolongarían el riesgo de subidas de tipos.

  Comparación

  El informe espera que EUR 2s5s se aplane más marcadamente que las curvas USD y GBP, y que EUR 5y5y supere a JPY y GBP.

  Riesgos

  La inflación energética y un mayor endurecimiento del BCE podrían empujar los rendimientos al alza.

• OAT franceses y carry de bonos gubernamentales europeos

  El crédito europeo puede generalmente soportar subidas moderadas de tipos, pero los riesgos políticos franceses dejan vulnerable el spread OAT—Bund a una mayor ampliación.

  Fortalezas

  Los spreads actuales ya descuentan los fundamentos fiscales más débiles de Francia, mientras que el contexto de crecimiento europeo sigue siendo resiliente.

  Debilidades

  La incertidumbre política francesa es mayor que en otros mercados semicore.

  Comparación

  El informe prefiere el segmento intermedio de la curva española o los bonos gubernamentales europeos semicore fuera de Francia.

  Riesgos

  Una atención creciente a la elección presidencial francesa puede ampliar aún más el spread OAT—Bund.

• Bonos gubernamentales británicos y curva GBP 2s10s

  El margen fiscal limitado mantiene los rendimientos británicos y las primas de riesgo muy sensibles a los precios de la energía y a los cambios en los tipos globales.

  Fortalezas

  Cuando caen los precios de la energía, el espacio fiscal y las primas de riesgo pueden mejorar sustancialmente.

  Debilidades

  La elevada volatilidad en el segmento intermedio de la curva limita el atractivo ajustado por riesgo de mantener bonos gubernamentales de vencimiento intermedio y largo.

  Comparación

  Se espera que la volatilidad de los tipos británicos supere a la de Europa, y el informe favorece un empinamiento 2s10s en lugar de una posición en bonos de vencimiento intermedio o largo.

  Riesgos

  Los precios energéticos más altos y el próximo presupuesto pueden empujar los rendimientos por encima de la trayectoria prevista del 4.5%.

• Bonos gubernamentales japoneses a 10 años

  El mercado seguirá descontando riesgo de nuevas subidas de tipos, y la previsión de rendimiento de cierre de año se ha elevado al 3.0%.

  Fortalezas

  Si la trayectoria de tipos reales finalmente resulta insostenible, aumentará la futura asimetría bajista de los rendimientos.

  Debilidades

  Las condiciones macroeconómicas actuales siguen siendo insuficientes para respaldar una posición larga, y se espera que la rentabilidad total de cierre de año sea aproximadamente cero.

  Comparación

  El informe espera la menor rentabilidad total del G4 y favorece EUR y AUD 5y5y frente a JPY.

  Riesgos

  Un precedente de subidas de tipos del BOJ y perspectivas fiscales e inflacionarias poco claras pueden seguir empujando al alza los tipos de vencimiento intermedio y largo.

• Curvas canadiense y neozelandesa 2s10s

  Una política sin cambios del Banco de Canadá y los efectos indirectos del tramo largo estadounidense respaldan el empinamiento de la curva CAD; el riesgo de subidas de tipos en Nueva Zelanda ya está ampliamente descontado en la curva forward.

  Fortalezas

  Ambas pueden proporcionar exposición selectiva a estrategias de empinamiento con carry positivo.

  Debilidades

  Canadá se ve afectado por la incertidumbre comercial, mientras que Nueva Zelanda aún enfrenta una subida de tipos a corto plazo.

  Comparación

  En lugar de tomar posiciones directas de larga duración, el informe prefiere empinamientos 2s10s en ambos países.

  Riesgos

  Una política de bancos centrales o trayectorias de crecimiento que diverjan del escenario base pueden alterar el comportamiento de las curvas.

• Duración australiana y AUD 5y5y

  Aunque se espera que el RBA suba los tipos una vez más, el movimiento está ampliamente descontado y los tipos forward de largo plazo son relativamente baratos.

  Fortalezas

  Las perspectivas de crecimiento e inflación y la barata cotización forward del tramo largo pueden amortiguar el impacto de las subidas de tipos.

  Debilidades

  El tipo oficial aún puede subir al nivel más alto de este ciclo y del G10.

  Comparación

  El informe considera la duración australiana una de las posiciones largas más atractivas del G10 y espera que AUD 5y5y supere a JPY y GBP.

  Riesgos

  Una inflación persistentemente fuerte o subidas de tipos mayores de lo esperado debilitarían el comportamiento de la duración.

Datos clave

• Rendimientos del tramo largo del G4Los rendimientos a 30 años están en sus máximos del ciclo o cerca de ellosCubre Estados Unidos, Alemania, el Reino Unido y Japón, indicando que la presión del tramo largo es global
• Previsión del Treasury estadounidense a 10 años4.40%Previsión para finales de 2026, basada en un crecimiento ligeramente por debajo del potencial en la segunda mitad y una inflación relativamente moderada
• Previsión del bono gubernamental alemán a 10 años3.0%Previsión para finales de 2026; el informe espera una caída modesta de los rendimientos y una volatilidad persistentemente baja
• Previsión del bono gubernamental británico a 10 años4.5%Previsión de cierre de año; la volatilidad y los riesgos alcistas de rendimientos siguen siendo altos por los riesgos energéticos y presupuestarios
• Previsión del bono gubernamental japonés a 10 años3.0%Previsión para finales de 2026, elevada desde 2.5%; el texto principal también afirma que el rendimiento actual es aproximadamente 2.5%
• Rentabilidad total esperada de los bonos gubernamentales japoneses a 10 añosAproximadamente ceroHasta el cierre de año, se espera que ofrezcan la menor rentabilidad total del G4
• Trayectoria del tipo oficial australianoSe espera una subida adicional de tiposEl tipo alcanzará un nuevo máximo del ciclo y se convertirá en el tipo oficial más alto entre las economías del G10

Impacto e implicaciones

La implicación central del informe es que los mercados de bonos del G10 pueden experimentar simultáneamente una caída de las expectativas de política del tramo corto, primas por plazo elevadas en el tramo largo y curvas persistentemente empinadas. Es más probable que los ajustes de los vencimientos de emisión mejoren el comportamiento local de los bonos al contado frente a los swaps que sustituyan mejoras macroeconómicas como una menor inflación. Entre los mercados, Estados Unidos y Alemania tienen un margen limitado para que caigan los rendimientos, el Reino Unido está más condicionado por la volatilidad energética y fiscal, y Japón aún carece de condiciones para establecer posiciones de larga duración. Por ello, el informe da mayor énfasis a las curvas, los tipos forward, el carry y el valor relativo entre mercados que a buscar ampliamente duración en el tramo largo.

Riesgos

• La competencia persistente por el ahorro global derivada de los déficits gubernamentales y la financiación relacionada con IA puede mantener los rendimientos del tramo largo y las primas por plazo por encima de los niveles indicados por los fundamentos cíclicos durante un período prolongado.
• La volatilidad de los precios de la energía puede elevar la inflación implícita, debilitar el papel de cobertura de cartera de los bonos y renovar la presión de subidas de tipos en Europa y el Reino Unido.
• Los riesgos fiscales estadounidenses y la elevada oferta de bonos pueden limitar las caídas de los tipos forward de largo plazo, haciendo que el alivio de los Treasuries sea más superficial de lo esperado.
• La incertidumbre política francesa puede provocar una mayor ampliación del spread OAT—Bund.
• El margen presupuestario del Reino Unido es limitado en relación con la volatilidad macroeconómica, y unos precios energéticos más altos pueden elevar las primas de riesgo de los bonos gubernamentales a través de la inflación y los costes de intereses.
• Nuevas subidas de tipos del BOJ y unas perspectivas fiscales e inflacionarias poco claras pueden hacer que los bonos gubernamentales japoneses sigan rezagados respecto a otros mercados G4.

Aspectos que vigilar

• Supervisar si el crecimiento estadounidense se sitúa ligeramente por debajo del potencial en la segunda mitad, si la inflación permanece moderada y si la Reserva Federal sube menos de lo que implica la cotización del mercado.
• Seguir los cambios en el gas natural europeo, Brent y las expectativas de inflación, así como la transmisión de estas variables a los rendimientos del tramo largo alemán y británico.
• Vigilar las acciones de subida de tipos del BCE en septiembre y posteriormente, y la respuesta de EUR 2s5s frente a las curvas USD y GBP.
• Supervisar el próximo presupuesto británico, el margen disponible bajo las reglas fiscales y el impacto de los precios de la energía sobre los costes de intereses.
• Seguir los riesgos políticos relacionados con la elección presidencial francesa y el spread OAT—Bund.
• Vigilar si el BOJ sube los tipos en septiembre y cuándo las perspectivas fiscales e inflacionarias de Japón se vuelven suficientemente claras para respaldar la estabilidad del tramo largo.
• Observar si una WAM de emisión más corta o el aumento de recompras en Estados Unidos, el Reino Unido y Japón solo mejoran los bonos al contado frente a los swaps o comienzan a afectar los rendimientos generales.
• Supervisar hasta qué punto las acciones de política del Banco de Canadá, el Banco de la Reserva de Nueva Zelanda y el Banco de la Reserva de Australia coinciden con las subidas de tipos ya descontadas en las curvas forward.