レポート解説Hilo Research

半導体製造装置：メモリーおよび先端ノード・ファウンドリーの強さを受け、Goldman Sachsは2026～2028年のWFE予想を大幅に引き上げ

第2四半期決算シーズンに開示されたより強い設備投資シグナルと装置サプライヤーの見通し改善を受け、Goldman Sachsは2026～2028年のウエハーファブ装置投資予想を$150/$218/$281 bnへ引き上げた。短期的な勢いはDRAMと先端ノード・ファウンドリーによるもので、中期的な成長はNAND、ロジック、その他の分野へ広がる。

機関Goldman Sachs

企業グローバル半導体製造装置業界

業界半導体製造装置

格付け買い：Applied Materials、Lam Research、ASML、Tokyo Electron、ASMI、BESI、Lasertec、Ebara

要約

業界見通し：強気。Applied Materials、Lam Research、ASML、Tokyo Electron、ASMI、BESI、Lasertec、Ebaraはいずれも選好する買い推奨銘柄。レポートは目標株価を示していない。

2026～2028年のWFE予想は$141/$186/$208 bnから$150/$218/$281 bnへ引き上げられた。
ファウンドリーWFE予想は$58/$84/$109 bnへ引き上げられ、N2の量産立ち上がりが短期的な主要ドライバーとなる。
DRAM WFE予想は$48/$72/$97 bnへ引き上げられ、レポートは業界の供給能力制約が2028年まで続くと引き続き予想している。
短期的なNAND投資は主として技術アップグレードに向けられ、供給逼迫は2027年まで続くと予想される。
ロジック／その他のWFE予想は$34/$47/$53 bnへ引き上げられ、Intel需要の改善および成熟ノード・アナログ市場の回復が牽引する。
SpaceXとTeslaはTerafabの初期段階に約$16.8 bnを投じることを約束しており、これはロジック／その他の予想に織り込まれている。
Goldman Sachsは引き続き8つの買い推奨グローバル半導体装置株を選好している。

レポート解説

概要

本レポートは、第2四半期決算シーズンにおけるより前向きな半導体設備投資シグナルに基づき、2026～2028年のウエハーファブ装置投資予想を包括的に更新している。Goldman Sachsは、短期的な主要成長ドライバーはDRAMと先端ノード・ファウンドリーであり、中期にはNAND、ロジック、その他の用途が引き継ぐと考えており、グローバル半導体製造装置株に対する強気姿勢を維持している。

主要見解

Goldman Sachsは、グローバルのウエハーファブ装置（WFE）投資予想を2026/2027/2028年について$141/$186/$208 bnから$150/$218/$281 bnへ引き上げた。レポート本文で示された新たな成長率は+36%/+45%/+29%で、従来の+28%/+32%/+12%と比較される。別途、Exhibit 1では2026年のWFE成長率予想が従来の32%から45%へ引き上げられたとされている。引き上げは、第2四半期決算シーズンに現れた前向きな設備投資データ、主要半導体メーカーによる投資計画の大幅な増加、半導体製造装置サプライヤーによるより建設的な見通しに基づく。Goldman Sachsは、短期的な成長は主にDRAMと先端ノード・ファウンドリーが牽引し、中期的な勢いはTerafabからの寄与を含むNANDおよびロジック／その他へ広がると考えている。プロセスノード移行、HBM4アップグレード、追加的な生産能力が共同で装置需要を支える。ファウンドリーについて、Goldman Sachsは2026/2027/2028年のWFE予想を$52/$68/$78 bnから$58/$84/$109 bnへ引き上げ、対応する前年比成長率を+30%/+30%/+16%から+45%/+45%/+30%へ引き上げた。前回更新以降、Goldman SachsはN2プロセスのより高い資本集約度と持続的な顧客需要を理由に、TSMCの設備投資予想を2026年から2028年の各年で$8 bn引き上げた。今後数四半期にN2が量産に入るため、先端ノード・ロジックが堅調なファウンドリー装置投資を引き続き牽引すると予想される。 DRAMについて、2026/2027/2028年のWFE予想は$46/$67/$74 bnから$48/$72/$97 bnへ引き上げられ、対応する前年比成長率は+45%/+45%/+10%から+50%/+50%/+35%へ改定された。レポートで引用された更新では、SamsungおよびSK Hynixの2026～2028年における平均DRAM設備投資予想は、それぞれ22%および19%引き上げられた。投資増加にもかかわらず、Goldman Sachsは業界の生産能力制約が2028年まで続くと考えており、HBM4への移行、プロセスアップグレード、生産能力拡張の必要性が装置投資を引き続き支える一方、新規投資は供給ボトルネックを急速に解消するにはなお不十分であることを示唆する。 NANDについて、Goldman Sachsは2026/2027/2028年のWFE予想を$11/$17/$20 bnから$11/$15/$22 bnへ改定し、対応する前年比成長率を+40%/+50%/+15%から+35%/+35%/+50%へ改定した。これは全年度にわたる一律の引き上げではない。2026年の金額は据え置き、2027年は引き下げ、2028年は引き上げられている。レポートは、短期的な追加投資の大部分が大規模な生産能力拡張ではなく、既存生産能力および技術ノードのアップグレードに向けられると予想している。その結果、NANDの供給逼迫は2027年まで続くと予想され、より強い装置投資の成長は主に2028年へ移行する。ロジック／その他について、2026/2027/2028年のWFE予想は$32/$35/$37 bnから$34/$47/$53 bnへ引き上げられ、対応する前年比成長率は+5%/+9%/+6%から+11%/+40%/+12%へ上昇した。引き上げは主に2つの要因を反映している。すなわち、Intel需要が予想を上回り同社の設備投資予想引き上げにつながったこと、および成熟ノード・アナログチップ市場に回復の兆しが現れ、中期的な装置需要への追加支援となったことである。 Terafabもロジック／その他の予想引き上げへの重要な寄与要因である。レポートによると、SpaceXとTeslaはTerafabの初期段階に約$16.8 bnを投じることを約束している。Goldman Sachsは、これを独立した新しいWFE用途カテゴリーとして示すのではなく、関連する寄与をロジック／その他のWFE予想に織り込んでいる。こうした用途別予想に基づき、Goldman Sachsは半導体製造装置株に対して明示的に強気を維持し、世界的にApplied Materials、Lam Research、ASML、Tokyo Electron、ASMI、BESI、Lasertec、Ebaraを買い推奨銘柄として選好している。レポートの業界見通しは2026～2028年にわたる継続的な装置投資拡大に基づくが、調査本文では8社の各社が享受する可能性のある恩恵の程度をさらに区別しておらず、新たな個別銘柄の目標株価や予想上昇余地も示していない。

分析フレームワーク

Goldman Sachsはまず、第2四半期決算シーズンにおけるチップメーカーの設備投資および装置サプライヤーの見通しの調整を集約し、次にファウンドリー、DRAM、NAND、ロジック／その他という4つの用途カテゴリーにわたり2026～2028年のWFE予想を再構築して、各項目を従来予想と比較する。その後、予想変更をN2量産、HBM4移行、技術アップグレード、生産能力拡張、成熟ノードの回復、Terafab投資などの具体的なドライバーに結び付け、最終的にグローバル半導体装置株に対する方向性の見解および選好リストを形成している。

手法メモ

業界／セクター分析フレームワークその他
WFE予想の用途別内訳および集計
レポートはグローバルのウエハーファブ装置投資をファウンドリー、DRAM、NAND、ロジック／その他に分け、2026～2028年の各用途について金額と前年比成長率を個別に更新した上で、全体のWFE評価を形成するために集計している。
業界／セクター分析フレームワーク上流・中流・下流の産業チェーン伝達
チップメーカーの設備投資から装置需要への伝達
レポートはTSMC、Samsung、SK Hynix、Intelなどメーカーの設備投資の変化から始め、装置サプライヤーの見通しと組み合わせて、これらの投資がウエハーファブ装置市場の需要へどのように転換されるかを評価している。
業界／セクター分析フレームワーク需給フレームワーク
設備投資、生産能力追加、供給逼迫度の分析
レポートは装置投資の規模だけでなく、新規投資がチップ供給制約を緩和できるかどうかも検討している。投資増加にもかかわらずDRAMは2028年まで生産能力制約が続く可能性があり、一方、主としてアップグレードに焦点を当てたNAND投資は供給逼迫を2027年まで持続させると結論付けている。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

Applied Materials Inc.
Goldman Sachsにより、世界的に選好する買い推奨半導体装置株の一つとして挙げられている。
強み
買い推奨であり、レポートのグローバル選好リストに含まれる。
Lam Research Corp.
Goldman Sachsにより、世界的に選好する買い推奨半導体装置株の一つとして挙げられている。
強み
買い推奨であり、レポートのグローバル選好リストに含まれる。
ASML Holding (ASML)
Goldman Sachsにより、世界的に選好する買い推奨半導体装置株の一つとして挙げられている。
強み
買い推奨であり、レポートのグローバル選好リストに含まれる。
Tokyo Electron
Goldman Sachsにより、世界的に選好する買い推奨半導体装置株の一つとして挙げられている。
強み
買い推奨であり、レポートのグローバル選好リストに含まれる。
ASM International (ASMI)
Goldman Sachsにより、世界的に選好する買い推奨半導体装置株の一つとして挙げられている。
強み
買い推奨であり、レポートのグローバル選好リストに含まれる。
BE Semiconductor Industries (BESI)
Goldman Sachsにより、世界的に選好する買い推奨半導体装置株の一つとして挙げられている。
強み
買い推奨であり、レポートのグローバル選好リストに含まれる。
Lasertec
Goldman Sachsにより、世界的に選好する買い推奨半導体装置株の一つとして挙げられている。
強み
買い推奨であり、レポートのグローバル選好リストに含まれる。
Ebara
Goldman Sachsにより、世界的に選好する買い推奨半導体装置株の一つとして挙げられている。
強み
買い推奨であり、レポートのグローバル選好リストに含まれる。

主要データ

2026～2028年の新たな全体WFE予想$150/$218/$281 bnレポート本文では成長率を+36%/+45%/+29%としている。
2026～2028年の従来の全体WFE予想$141/$186/$208 bn従来予想は+28%/+32%/+12%の成長率に対応していた。
Exhibit 1に示された2026年WFE成長率45%チャート本文では、従来予想は32%であり、成長はファウンドリーとDRAMが牽引するとされている。
新たなファウンドリーWFE予想$58/$84/$109 bn2026/2027/2028年の前年比成長率+45%/+45%/+30%に対応。従来予想は$52/$68/$78 bnおよび+30%/+30%/+16%。
TSMC設備投資予想の改定2026年から2028年にかけて各年$8 bn引き上げより高いN2資本集約度と持続的な顧客需要を反映。
新たなDRAM WFE予想$48/$72/$97 bn前年比成長率+50%/+50%/+35%に対応。従来予想は$46/$67/$74 bnおよび+45%/+45%/+10%。
DRAM設備投資の改定Samsung +22%; SK Hynix +19%前回更新比での2026～2028年平均設備投資予想の増加。
新たなNAND WFE予想$11/$15/$22 bn前年比成長率+35%/+35%/+50%に対応。従来予想は$11/$17/$20 bnおよび+40%/+50%/+15%。
新たなロジック／その他WFE予想$34/$47/$53 bn前年比成長率+11%/+40%/+12%に対応。従来予想は$32/$35/$37 bnおよび+5%/+9%/+6%。
Terafab初期段階へのコミット済み投資約$16.8 bnSpaceXおよびTeslaがコミットしており、ロジック／その他のWFE予想に織り込まれている。
供給制約期間の評価DRAMは2028年まで、NANDの逼迫は2027年まで投資増加後もDRAMは生産能力制約が続く一方、直近のNAND追加投資は主としてアップグレードに向けられている。

影響と示唆

Goldman Sachsは、グローバルWFEの成長がもはや単一の用途に依存しないと考えている。先端ノード・ファウンドリーとDRAMが短期的な勢いをもたらす一方、NAND、成熟ノード、アナログチップ、Terafab投資が中期的な持続性を高める。チップ製造の設備投資増加と根強い生産能力制約が共同で装置需要を支える。したがってレポートは、グローバル半導体製造装置株に対する強気姿勢を維持し、8つの買い推奨銘柄を引き続き選好している。