半導体製造装置（WFE）：WFEの強気シナリオがベースケースに：2026—2027年に約40%の連続成長を予想

概要

本レポートは世界のウエハ製造装置市場の拡大軌道を再評価し、従来の2026—2027年の強気シナリオをベースケース予想に組み入れた。DRAM向けの大規模な前倒し購入、2nmおよび1.4nmにおける先端能力拡張、先端パッケージング需要が、力強い成長を共同で支える。しかし、供給制約が急速に緩和されるにつれ、サイクルの持続性を決める主要因は、コンピュート需要が追加能力を吸収できるかどうかへ移る。

主要見解

モルガン・スタンレーは2026年、2027年、2028年のWFE市場予想を、それぞれUSD 1550/2010/2270 hundred millionからUSD 1630/2230/2540 hundred millionへ引き上げ、対応する前年比成長率を32%/31%/13%から39%/37%/14%へ修正した。2025-12-01以降、2026年予想は累計26%、2027年予想は54%引き上げられており、これは今年すでに5回目の改定である。業界の年率換算ランレートは、わずか4四半期で2025年Q4の約USD 1250 hundred millionから2026年Q4の約USD 2000 hundred millionへ上昇すると予想され、従来の2026/27年の強気シナリオが実質的にベースケースとなったことを示している。 レポートは従来、クリーンルーム空間と装置サプライチェーンの制約が短期的な上振れを抑制する一方、中期的な装置サイクルを延長すると考えていた。しかし最新評価では、業界は両方の制約を克服しつつある。これら制約の解消により、設備投資と能力拡張は従来推定より速く進み、調査の焦点は「WFEはどれほど速く成長し続けられるか」から「コンピュートおよび最終市場需要は追加供給を吸収できるか」へ移っている。GW当たりに必要なWFEの推計に基づくと、2025—2027年のUSD 1000 hundred million超の業界追加装置支出は、約30GWの装置需要に概ね対応し、インターネットチームによる2027/28年の業界コンピュート導入予想29GW/36GWに近い。レポートは弱気には転じていないが、高いベースからの成長は2028年に14%へ大幅に減速すると指摘する。2027年の37%成長率を維持するには、2028年のWFEがUSD 3000 hundred millionを超える必要がある。 先端ロジックは上方修正の最初の大きな源泉である。2026/27年のロジックWFE予想はUSD 890/1140 hundred millionからUSD 950/1280 hundred millionへ引き上げられ、投資構成は成熟ノードから先端ノードへ著しく移行している。レポートの全体モデルは、先端ロジックWFEが2026/27年に72%/50%成長し、成熟ノード支出は3%減少後に15%成長すると予想する。一方、その後の詳細分析では65%/50%および-2%/+18%という対応する数値を示している。具体的な測定ベースには若干の違いがあるものの、両データは先端成長が成熟ノード成長を大幅に上回るという同じ結論を示す。先端および成熟ノードプロセスの支出比率は、2025年の39%/61%から2028年の63%/37%へ逆転する見込みである。別の長期比較では、比率は2024年の35%/65%から2028年の63%/37%へ変化している。 プロセスノード別では、月間3nm能力は2025年の18 ten-thousand wafersから2026年の26.5 ten-thousand wafersへ増加し、2027—2029年の増分追加は限定的と予想される。詳細なウエハモデルは、2027/28年の月間2nm能力を18/33.5 ten-thousand wafers、1.4nm能力を6/13 ten-thousand wafersと予測する。一方、レポートのサイクル概観では、2027/28年の2nm能力軌道を33.5/50 ten-thousand wafersと説明している。測定ベースの違いにもかかわらず、レポートは一貫して、2nmが2027年に3nmのピーク水準を超えて拡大を続け、TSMC、Intel、Samsungを含むメーカーで新能力が追加されると結論付けている。 先端ロジックWFEは、前年比65%増の2026年USD 510 hundred millionから、前年比50%増の2027年USD 760 hundred million、さらに前年比17%増の2028年USD 900 hundred millionへ増加すると予想される。2026年の3nmおよび2nmの支出成長は同程度で、主にTSMC、Samsung、Intelが牽引する。2027年には約USD 500 hundred millionの支出が2nmに向けられ、1.4nm装置投資も始まる。レポートはTSMCが2027年にUSD 433 hundred million、IntelがUSD 205 hundred millionを投資すると予想しており、IntelはTSMCに次ぐ重要な第2位の支出企業となる。2028年については、TSMCとIntelの支出成長が緩和し、Samsungはやや回復すると想定している。また、SpaceXからのUSD 20 hundred millionの潜在的な実質的寄与は含めていない。先端プロセスとは異なり、成熟ノード支出は2023—2026年に概ね横ばいで推移し、2027年にのみ約18%の緩やかな回復が見込まれる。 DRAMは最大かつ最も一貫して引き上げられたセグメントである。2026/27年のDRAM WFE予想はUSD 490/620 hundred millionからUSD 530/700 hundred millionへ引き上げられ、2年間合計でUSD 1200 hundred millionを超え、それぞれ前年比70%および33%の成長を示す。2026年予想は年初水準を47%上回る。これは主に、メーカーが装置納入の加速、既存クリーンルーム空間の解放、能力再構成を通じて制約を克服しているためである。MicronによるPSMCのTongluo P5 fabの買収は装置設置を加速させ、2026年に約USD 40 to 50 hundred millionの装置支出を追加するとみられる。Micronの1Gammaへの移行も2026年のDRAMブラウンフィールドWFEを48%成長させる。Samsung P4のクリーンルーム空間もより多くがDRAMへ配分され、月間能力は2026年末までに8.5 ten-thousand wafersへ達すると予想される。 2026/27年の新規DRAM能力予想は月間26.8/39.5 ten-thousand wafersから月間28.3/49.3 ten-thousand wafersへ引き上げられ、2027年の上方修正は主にSamsungとSK hynixによる。2026—2028年の年間平均DRAM WFEはUSD 670 hundred millionと予想され、2023—2025年のUSD 270 hundred millionを大幅に上回る。同期間の年間平均新規能力は月間42.7 ten-thousand wafersと予想され、過去3年間の17 ten-thousand wafersを上回る。月間DRAMウエハ開始量は2026年Q3の216.9 ten-thousand wafersから2028年Q2には300 ten-thousand wafers超へ増加すると予想される。追加ウエハ能力により、2026/27年のDRAMビット供給成長予想は29%/33%から32%/38%へ引き上げられた。HBMビット供給は55%/57%成長する一方、従来型DRAMは30%/36%成長すると予想される。ただし2027年以降、非HBMの増分ウエハはHBMの増分ウエハを上回る見込みである。 レポートは2027年のDRAMについて引き続き上振れ余地をみている。装置サプライヤーはほぼ一致して、DRAM WFE成長が全体WFE成長を上回ると予想しており、これは2027年の市場規模がUSD 750 hundred million超、成長率約40%となることを示唆し、モルガン・スタンレーのUSD 700 hundred million予想を上回る。同社のUSD 700 hundred million予想でも38%のビット供給成長を生み出しており、自らの能力モデルからさらに高い支出を導くことは困難である。それでも、サプライヤー間の強いコンセンサスを踏まえると、リスクは依然として上振れ方向に偏っている。レポートは、月間49.3 ten-thousand wafersの新規能力予想はすでに高く、ブラウンフィールド投資の方が過小評価される可能性が高いと考える。ノード移行が2026年へ前倒しされたため、ブラウンフィールドWFEは2026年のUSD 250 hundred millionから2027年のUSD 155 hundred millionへ減少すると想定している。減少幅が想定より小さければ、2027年のDRAM WFEはさらに引き上げられうる。 NANDの改定は比較的限定的である。2026/27年のNAND WFE予想はUSD 156/240 hundred millionからUSD 137/240 hundred millionへ小幅修正され、主に2026年のブラウンフィールド投資低下を反映する一方、新規能力予想は概ね不変である。その結果、2026/27年のNANDビット供給成長予想は24%/31%から24%/26%へ修正され、中盤20%台で安定すると見込まれる。2027年以降、新規ウエハ能力が供給成長により大きく寄与する。YMTCは2026/27年の新規NAND能力の約半分を引き続き占めると予想される。NAND需要構成におけるエンタープライズSSDの比率は、2025年の29%から2028年の65%へ上昇すると予想される。 先端パッケージングももう一つの主要な成長テーマである。AMAT、LAM、KLAはいずれも、2026年の先端パッケージング事業が70%超成長するとガイダンスしている。レポートは、2026年はCoWoS能力拡張が主な牽引役となり、2027年にはHBMとSoICが引き継ぐと考える。CoWoS、HBM、SoICに関連する装置需要は2026/27年に59%/56%成長すると予想され、先端パッケージングの成長は2027年も全体WFE成長を上回る可能性がある。フロントエンド関連の先端パッケージング収益はバックエンド収益を引き続き上回ると予想され、AMAT、LAM、KLA、TELの先端パッケージング収益成長はいずれも約70%とモデル化されている。

分析フレームワーク

本レポートはまず、最新の装置購入、クリーンルーム稼働率、サプライヤーガイダンスをボトムアップのWFE予想に組み込み、その後、先端ロジック、DRAM、NAND、先端パッケージングについて支出、ウエハ能力、ビット供給を個別に分析する。続いて、GW当たりのWFE需要を用いて装置投資をインターネットチームのコンピュート導入予想と照合し、サプライヤーが示唆するDRAM支出を自社モデルと比較して、潜在的な予想上振れと2028年の成長持続性を評価する。

手法メモ

• 業界・セクター分析フレームワーク需給フレームワーク

  WFE投資、ウエハ能力、最終市場コンピュート需要の需給整合

  レポートは、設備投資が追加できるロジックおよびメモリー能力を推計する一方、GW単位のコンピュート導入により最終市場需要を測定し、設備投資成長の持続性と追加供給が急速に拡大しすぎる可能性を評価する。

• 業界・セクター分析フレームワーク上流・中流・下流の産業チェーン伝達

  装置支出からウエハ能力、ビット供給、コンピュート導入への伝達

  レポートは上流のWFE購入を中流のウエハ開始量およびDRAM・NANDビット供給へ変換し、その後下流のコンピュート需要に対応付けることで、装置投資が業界供給へ与える実際の影響を説明する。

• 業界・セクター分析フレームワークその他

  先端ウエハ能力モデル

  レポートは3nm、2nm、1.4nmノードおよび主要メーカー別に月間能力と装置支出予想を構築し、年間の成長ノード、メーカーの寄与、先端・成熟ノードプロセス間の構造変化を特定する。

• 業界・セクター分析フレームワークその他

  GW当たりWFEコンピュート集約度分析

  レポートは、追加1GWのコンピュート導入に対応するウエハ製造装置需要を推計し、約30GWのWFE需要を2027/28年の業界コンピュート導入予想29GW/36GWとクロスバリデーションする。

• イベントドリブン戦略および行動ファイナンス期待ギャップ／期待管理

  強気シナリオのベースケースへの移行

  レポートは年内の連続5回の予想引き上げとサプライヤーガイダンスを追跡し、従来は上振れシナリオに限定されていたDRAM、先端、NAND能力拡張の条件が徐々に実現したと結論付ける。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• TSMC

  レポートは、TSMCが2027年の先端ロジックWFE成長への最大の寄与者となり、2nmおよび1.4nm能力追加を主導すると予想する。

  強み

  2027年にUSD 433 hundred millionを投資し、2nm能力拡張を加速させると予想される。

  弱み

  レポートは2028年に同社の支出成長が減速すると想定している。

  比較

  2027年の先端支出はIntelを上回り、最大の成長源となる見込みである。

  リスク

  2028年の支出減速の程度または最終市場のコンピュート需要が予想と異なれば、業界の成長軌道は変化する可能性がある。

• Intel

  レポートは、Intelが2027年に重要な第2位の先端ロジックWFE支出企業になると予想する。

  強み

  2027年にUSD 205 hundred millionを投資し、新たな2nmおよび1.4nm能力に参加すると予想される。

  弱み

  2028年の支出成長は保守的に減速すると想定されている。

  比較

  2027年の先端成長源としてTSMCに次ぐ第2位になると予想される。

  リスク

  実際の投資進捗がレポートの想定を下回れば、先端WFE予想は影響を受ける。

• Samsung

  Samsungは先端およびDRAM能力拡張の両方に参加しており、Samsung P4のより多くのクリーンルーム空間がDRAMへ配分されている。

  強み

  P4のDRAMウエハ開始量は2026年末までに月間8.5 ten-thousand wafersへ達すると予想され、2027年の新規DRAM能力予想は大幅に引き上げられた。

  弱み

  レポートは2028年の支出について緩やかな回復のみを予想し、先端成長への寄与はTSMCおよびIntelを下回る。

  比較

  2027年の先端成長への寄与ではTSMCとIntelに後れを取る。

  リスク

  クリーンルーム配分および能力拡張ペースの変化が、DRAMおよびロジックWFE需要に影響しうる。

• Micron

  PSMCのTongluo P5 fab買収および1Gammaノードへの移行加速を通じ、Micronは2026年のDRAM装置支出の早期実現を牽引している。

  強み

  P5 fabでの装置設置加速は2026年にUSD 40 to 50 hundred millionを追加すると予想され、ノード移行はブラウンフィールド装置投資を支える。

  弱み

  一部のノード移行は2026年へ前倒しされ、2027年の比較ベースを引き上げている。

  比較

  年初想定を大幅に上回る2026年DRAM WFEの理由を説明するため、レポートが挙げる主要メーカーの一つである。

  リスク

  投資の加速により、2027年のブラウンフィールド支出が減速する可能性がある。

• SK hynix

  同社は新規DRAM能力の上方修正における重要な寄与者であり、HBMと従来型DRAM双方の拡張需要の恩恵を受ける。

  強み

  レポートは同社の2026年能力を小幅に上方修正し、2027年の上方修正の主な源泉の一つと位置付けている。

  比較

  Samsungとともに、2027年の新規DRAM能力予想の上方修正における最大の源泉を構成する。

  リスク

  急速なDRAMビット供給成長により、能力拡張と最終市場需要の整合性がより重要になる可能性がある。

• YMTC

  同社は2026/27年の新規NAND能力の約半分を引き続き寄与すると予想される。

  強み

  増分NAND能力において比較的高いシェアを持つ。

  弱み

  レポートは全体の2026年NAND WFEおよびビット供給成長を引き下げている。

  比較

  業界の新規NAND能力の約50%を占めると予想される。

  リスク

  NAND投資規模および新規ウエハ能力追加ペースの変化が、供給成長軌道に影響する。

• AMAT、LAM、KLA、TEL

  レポートは、これらの装置企業が先端パッケージング需要の成長から恩恵を受け、関連収益が約70%成長すると予想する。

  強み

  CoWoS、HBM、SoICの装置需要は2026/27年に59%/56%成長すると予想され、フロントエンド関連の先端パッケージング収益はバックエンド収益を引き続き上回る。

  弱み

  成長の主な源泉は2026年のCoWoSから2027年のHBMおよびSoICへ移行するため、製品需要の円滑な移行が必要となる。

  比較

  レポートは4社すべてが先端パッケージング収益で約70%成長すると予想する。

  リスク

  先端パッケージング案件のペースまたは技術経路間の移行が予想を下回れば、関連成長は影響を受ける可能性がある。

主要データ

• 2026年WFE市場予想USD 1630 hundred million、前年比39%増従来予想：USD 1550 hundred million、前年比32%増
• 2027年WFE市場予想USD 2230 hundred million、前年比37%増従来予想：USD 2010 hundred million、前年比31%増
• 2028年WFE市場予想USD 2540 hundred million、前年比14%増従来予想：USD 2270 hundred million、前年比13%増
• 2025-12-01以降の予想引き上げ2026年は26%引き上げ；2027年は54%引き上げレポートによれば、これは今年5回目のWFE予想改定である
• 業界年率換算ランレート約USD 1250 hundred millionから約USD 2000 hundred millionへ上昇2025年Q4から2026年Q4までの4四半期
• 2026/27年ロジックWFE予想USD 950/1280 hundred million従来予想：USD 890/1140 hundred million
• 2027年先端ロジックWFEUSD 760 hundred million、前年比50%増2nmが最大の成長ドライバーで、1.4nmの能力追加が始まる
• 2027年の主要先端支出企業TSMC USD 433 hundred million；Intel USD 205 hundred millionIntelは重要な第2位の支出企業になると予想される
• 2027年2nm装置支出約USD 500 hundred millionレポートは、2nmが2027年に先端プロセスの主な牽引役になると予想する
• 2026/27年DRAM WFE予想USD 530/700 hundred million従来予想：USD 490/620 hundred million；2年間合計でUSD 1200 hundred million超
• 2026/27年新規DRAM能力月間28.3/49.3 ten-thousand wafers従来予想：月間26.8/39.5 ten-thousand wafers
• 2026/27年DRAMビット供給成長32%/38%従来予想：29%/33%
• 2026/27年HBMビット供給成長55%/57%同期間の従来型DRAMビット供給成長は30%/36%
• 2026—2028年の年間平均DRAM WFEUSD 670 hundred million2023—2025年平均はUSD 270 hundred million
• 2026/27年NAND WFE予想USD 137/240 hundred million従来予想：USD 156/240 hundred million
• 2026/27年NANDビット供給成長24%/26%従来予想：24%/31%
• エンタープライズSSD構成比2025年の29%から2028年の65%へ上昇レポートのNAND需要構成予想
• 先端パッケージング装置需要成長2026/27年に59%/56%成長CoWoS、HBM、SoICに関連する装置需要を含む

影響と示唆

本レポートは、クリーンルームおよびサプライチェーンのボトルネックは短期的なWFE成長を抑制するにはもはや不十分であり、DRAM、2nm/1.4nmロジック、先端パッケージングが2026—2027年の連続的な高速装置需要拡大を牽引すると考える。同時に、約USD 1000 hundred millionの2年間の業界増加と急速に現れるメモリーおよびロジック能力は、その後の分析がコンピュートおよび最終市場需要に注目しなければならないことを意味する。市場が2028年にUSD 2540 hundred millionへ達したとしても、成長は大幅に減速すると予想される。

リスク

• 2027年のDRAM WFEはUSD 700 hundred millionを超える可能性がある：装置サプライヤーの評価はUSD 750 hundred million超の市場規模を示唆しており、レポートは予想リスクが上振れ方向に偏っていると考える。
• モデルではブラウンフィールドWFEが2026年のUSD 250 hundred millionからUSD 155 hundred millionへ低下すると想定しているため、レポートは2027年のDRAMブラウンフィールド投資を過小評価している可能性がある。
• 多額のDRAM投資が2026年へ前倒しされ、2027年の比較ベースを大幅に引き上げ、成長減速をもたらす可能性がある。
• WFE成長は2027年の37%から2028年の14%へ低下すると予想される。従来の成長率を維持するには、市場がUSD 3000 hundred millionを超える必要がある。
• クリーンルームおよびサプライチェーン制約が克服されるにつれ、追加能力がコンピュートおよび最終市場需要に吸収されるかどうかが、サイクル持続性に対する主要リスクとなる。

注目点

• 2027/28年の実際のコンピュート導入が、レポートに引用された29GW/36GW予想に近づけるかを追跡する。
• 最終的な2027年DRAM WFEが、モルガン・スタンレーのUSD 700 hundred million予想と、サプライヤーが示唆するUSD 750 hundred million超の水準のどちらに近いかを監視する。
• DRAMブラウンフィールド投資が、モデル通り2026年のUSD 250 hundred millionから2027年のUSD 155 hundred millionへ低下するかを注視する。
• TSMCとIntelの2nm装置投資、およびIntelが2027年に第2位の先端支出企業になれるかを追跡する。
• 2023—2026年に概ね横ばいだった成熟ノード支出が、2027年に約18%回復できるかを監視する。
• 2027年からの新規NANDウエハ能力によるビット供給への寄与、およびYMTCが引き続き新規能力の約半分を占めるかを注視する。
• 先端パッケージングの成長ドライバーが、2026年のCoWoSから2027年のHBMおよびSoICへ円滑に移行できるかを追跡する。