Interpretación del informeHilo Research

Petróleo y gas, transporte marítimo de petróleo: Goldman Sachs estima las recientes exportaciones de petróleo del Golfo Pérsico en aproximadamente 15–16 millones de b/d, significativamente por encima de los datos actualmente visibles

A medida que más buques tanque apagan sus transpondedores AIS y realizan transferencias de barco a barco, aumenta el riesgo de que los datos convencionales subestimen las exportaciones del Golfo Pérsico. Goldman Sachs obtiene resultados similares mediante dos métodos independientes —revisiones de datos históricos y un balance de petróleo crudo—, pero considera que los flujos adicionales de buques oscuros y la sensibilidad de la demanda china a los precios pueden limitar el potencial alcista de los precios del petróleo crudo.

InstituciónGoldman Sachs

SectorPetróleo y gas, transporte marítimo de petróleo

Resumen

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Las recientes exportaciones de petróleo del Golfo Pérsico se estiman en 15–16 millones de b/d.
Las exportaciones siguen estando 7–8 millones de b/d por debajo de los niveles previos a la guerra, pero 5–6 millones de b/d por encima del mínimo de marzo.
Las posteriores revisiones al alza de los datos semanales de exportación han seguido ampliándose desde principios de junio y actualmente se sitúan en aproximadamente 4 millones de b/d.
El método de revisión de series históricas de Kpler arroja una estimación de exportaciones de aproximadamente 15 millones de b/d.
El método de balance de petróleo crudo arroja una estimación de aproximadamente 16 millones de b/d para el petróleo total y aproximadamente 13,5 millones de b/d para el petróleo crudo.
Las tarifas de flete de buques tanque del Golfo Pérsico a China para mayo de 2027 se quintuplicaron este mes, reflejando la preocupación del mercado de que las disrupciones puedan persistir hasta 2027.
El informe considera que el gas natural europeo y los precios a plazo de productos refinados tienen un mayor potencial alcista que el petróleo crudo en un escenario de disrupción persistente.

Interpretación del informe

Visión general

El informe examina hasta qué punto se han subestimado las exportaciones de petróleo del Golfo Pérsico tras un aumento de los buques tanque que apagan el AIS, una cobertura satelital limitada y un mayor uso de transferencias de barco a barco. Mediante la revisión de series históricas de datos de transporte marítimo y la construcción de un balance de petróleo crudo del Golfo Pérsico, Goldman Sachs estima las exportaciones totales recientes en aproximadamente 15–16 millones de b/d; esto indica que las exportaciones se están recuperando de su mínimo de marzo, pero siguen por debajo de los niveles previos a la guerra.

Perspectivas principales

Las exportaciones del Golfo Pérsico son cada vez más difíciles de medir directamente. Más buques tanque apagan su AIS o sus transpondedores al salir del Golfo Pérsico, creando «tránsitos de buques oscuros»; al mismo tiempo, la cobertura satelital sigue siendo limitada y aumentan las transferencias de barco a barco. Dado que algunos buques tanque reactivan sus señales después de viajar lejos del Golfo Pérsico, los datos de exportación de una misma semana suelen revisarse sustancialmente al alza en las semanas posteriores. Goldman Sachs estima las recientes exportaciones totales de petróleo del Golfo Pérsico en aproximadamente 15–16 millones de b/d, por encima de los últimos datos visibles; el petróleo aquí incluye crudo, productos refinados y gas licuado de petróleo. Este nivel sigue estando 7–8 millones de b/d por debajo de los niveles previos a la guerra, pero ya está 5–6 millones de b/d por encima del mínimo de marzo. El primer método parte de los últimos valores reportados por Kpler y compara los cambios en las estimaciones para la misma semana de exportación entre diferentes series de datos. El informe señala que las revisiones al alza de las exportaciones semanales promedio de petróleo del Golfo Pérsico generalmente se han ampliado desde principios de junio y actualmente se sitúan en aproximadamente 4 millones de b/d; las revisiones abarcan países de origen como Arabia Saudita, los EAU, Irán, Irak, Qatar y Kuwait, y se concentran principalmente en el petróleo crudo. Goldman Sachs considera dos escenarios: que las revisiones se mantengan en el nivel observado dos semanas antes, o que continúen aumentando conforme a la tendencia reciente. Esto produce una estimación de aproximadamente 15 millones de b/d para las exportaciones totales recientes. El apéndice también muestra que distintos proveedores de datos actualmente reportan exportaciones de petróleo ampliamente similares a través del Estrecho de Ormuz, pero esto no elimina las revisiones de series causadas por la posterior reaparición de buques oscuros. El segundo método no depende de observar directamente cada buque y, en su lugar, construye un balance de petróleo crudo: en principio, las exportaciones netas de petróleo crudo equivalen a la producción de crudo menos la carga de las refinerías y la quema directa de crudo, más las reducciones de inventarios de crudo; posteriormente se añaden las exportaciones de productos refinados y gas licuado de petróleo de Kpler para obtener las exportaciones totales de petróleo. En la tabla, la producción de petróleo crudo de agosto de 2026 es de 18,6 millones de b/d, la quema de crudo es de 1,3 millones de b/d, la carga de las refinerías es de 6,1 millones de b/d y las reducciones visibles de inventarios son de 0,7 millones de b/d, lo que genera exportaciones netas implícitas de 11,8 millones de b/d antes del ajuste por el residual histórico. Tras el ajuste utilizando el residual promedio de 2018–2025, las exportaciones implícitas de petróleo crudo son de 13,4 millones de b/d, en línea con los aproximadamente 13,5 millones de b/d citados en el texto principal; tras añadir productos refinados y gas licuado de petróleo, las exportaciones totales son aproximadamente 16 millones de b/d. Las exportaciones implícitas ajustadas de petróleo crudo promediaron 10 millones de b/d entre marzo y julio. Para calibración, las exportaciones implícitas sin ajustar promedio durante 2018–2025 fueron de 15,3 millones de b/d, mientras que las exportaciones netas oficiales fueron de 16,9 millones de b/d, produciendo un residual negativo de 1,6 millones de b/d. Las fuentes de datos para el balance incluyen la producción de la mayoría de los países procedente de fuentes secundarias de la OPEP, la producción de crudo y condensado de Qatar y la quema de crudo de la AIE, la carga de las refinerías y los inventarios de crudo en tierra y flotantes de Kpler, y las exportaciones netas oficiales de PetroLogistics; la producción de agosto de 2026 es la estimación preliminar de Goldman Sachs. Cuando no se dispone de datos mensuales de PetroLogistics, el informe extiende las observaciones utilizando los cambios porcentuales mensuales de Kpler e incluye la Zona Neutral saudí-kuwaití en los inventarios y las exportaciones netas. Los dos métodos mutuamente independientes producen estimaciones de exportaciones totales de aproximadamente 15 millones y 16 millones de b/d, respectivamente, validando de forma cruzada la conclusión de que las exportaciones superan los datos visibles. Aunque la estimación cubre los flujos totales del Golfo Pérsico, las persistentes revisiones al alza implican que el tránsito real de petróleo a través del Estrecho de Ormuz puede estar cerca de los 8–10 millones de b/d estimados por funcionarios estadounidenses. El aumento de los tránsitos de buques oscuros y de las transferencias de barco a barco por operadores navieros especializados indica que los productores y transportistas se están adaptando al conflicto de Oriente Medio. Las tarifas de flete de buques tanque del Golfo Pérsico a China para mayo de 2027 se quintuplicaron en un mes, reflejando la opinión del mercado naviero de que las disrupciones pueden persistir hasta una fase posterior de 2027. Sin embargo, Goldman Sachs considera que los flujos adicionales de buques oscuros aún no observados, junto con la sensibilidad de las importaciones netas chinas de petróleo crudo a los precios, pueden moderar los aumentos de precios del crudo si la disrupción se prolonga; en un escenario de disrupción persistente, el informe sigue viendo un mayor potencial alcista en el gas natural europeo y los precios a plazo de productos refinados que en el petróleo crudo.

Marco de análisis

El informe primero identifica la subestimación en las estadísticas directas de transporte marítimo causada por la desactivación del AIS, la cobertura satelital insuficiente y las transferencias de barco a barco, y luego estima las exportaciones reales mediante dos enfoques independientes. El primero compara la misma semana de exportación en la serie inicial y en las series de datos una, dos o cuatro semanas posteriores, ajustando los últimos datos de Kpler según los patrones recientes de revisión; el segundo estima las exportaciones netas de petróleo crudo usando producción, quema de crudo, carga de refinerías y cambios en inventarios, y luego añade las exportaciones de productos refinados y gas licuado de petróleo. Por último, el informe utiliza los flujos a través del Estrecho de Ormuz, las tarifas de flete a plazo de buques tanque y el comportamiento de las importaciones chinas para explicar las implicaciones de las revisiones de exportaciones para los precios de la energía.

Notas metodológicas

(Metodología fuera de vocabulario)Otro
Método de revisión de series históricas de Kpler
El informe compara las estimaciones para la misma semana de exportación en la serie de datos inicial y en las series una, dos o cuatro semanas posteriores, utilizando el patrón sistemático de revisiones al alza creado cuando los buques oscuros reactivan sus señales para ajustar los últimos datos de exportación que aún no se han materializado plenamente.
Marco de análisis de industria/sectorMarco de oferta y demanda
Balance de petróleo crudo del Golfo Pérsico
El informe estima las exportaciones netas de petróleo crudo restando la carga de las refinerías y la quema directa de la producción y añadiendo después las reducciones de inventarios, calibrando el resultado mediante el residual histórico promedio entre los valores implícitos y las exportaciones oficiales.
Teoría de juegos de eventos y finanzas conductualesAnálisis impulsado por eventos
Uso de las tarifas de flete a plazo de buques tanque para medir las expectativas de disrupciones persistentes del transporte marítimo
El informe considera el aumento de cinco veces en un mes de las tarifas de flete de buques tanque del Golfo Pérsico a China para mayo de 2027 como una señal de que el mercado ha elevado significativamente la probabilidad de que las disrupciones del transporte marítimo en Oriente Medio persistan hasta 2027.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

Petróleo crudo
Las exportaciones reales del Golfo Pérsico son superiores a lo que sugieren los datos visibles, lo que puede moderar el impacto en los precios del endurecimiento de la oferta en un escenario de disrupción persistente.
Fortalezas
Las recientes exportaciones del Golfo Pérsico se han recuperado en 5–6 millones de b/d desde el mínimo de marzo.
Debilidades
Las exportaciones siguen estando 7–8 millones de b/d por debajo de los niveles previos a la guerra.
Comparación
El informe considera que su potencial alcista de precios es menor que el del gas natural europeo y los productos refinados a plazo.
Riesgos
Si persisten las disrupciones del transporte marítimo en Oriente Medio, el petróleo crudo seguirá enfrentando presión alcista, pero los flujos de buques oscuros y las importaciones chinas sensibles a los precios pueden limitar las ganancias.
Gas natural europeo
El informe considera que tiene un potencial alcista de precios sustancial en un escenario de disrupciones persistentes del transporte marítimo en Oriente Medio.
Fortalezas
Se considera que su respuesta alcista a disrupciones persistentes es más fuerte que la del petróleo crudo.
Comparación
El informe considera que su potencial alcista de precios es mayor que el del petróleo crudo.
Riesgos
Las disrupciones persistentes del transporte marítimo pueden impulsar los precios al alza.
Productos refinados a plazo
Las disrupciones persistentes afectarían la oferta y el transporte de productos refinados, y el informe considera que los precios a plazo tienen un potencial alcista sustancial.
Fortalezas
Más sensibles a los precios que el petróleo crudo en un escenario de disrupción persistente.
Comparación
El informe considera que su potencial alcista de precios es mayor que el del petróleo crudo.
Riesgos
Una disrupción prolongada del transporte en Oriente Medio puede impulsar aún más los precios a plazo.
Transporte marítimo en buques tanque del Golfo Pérsico a China
Las tarifas de flete a plazo reflejan las expectativas del mercado respecto de la duración de las disrupciones del transporte marítimo en Oriente Medio.
Fortalezas
Los operadores navieros especializados se están adaptando al entorno de conflicto mediante operaciones de buques oscuros y transferencias de barco a barco.
Debilidades
La ruta enfrenta disrupciones persistentes y las estadísticas directas de flujos son cada vez menos transparentes.
Comparación
Las tarifas de flete de esta ruta para mayo de 2027 se quintuplicaron en un mes.
Riesgos
El mercado ha incrementado significativamente la valoración de disrupciones que persistan hasta 2027.

Datos clave

Exportaciones totales recientes de petróleo del Golfo Pérsico15–16 millones de b/dRango de estimación de dos métodos independientes; incluye petróleo crudo, productos refinados y gas licuado de petróleo.
En relación con los niveles previos a la guerra7–8 millones de b/d menosLas exportaciones recientes aún no se han recuperado hasta los niveles previos a la guerra.
En relación con el mínimo de marzo5–6 millones de b/d másIndica que las exportaciones se han recuperado significativamente desde el mínimo de marzo.
Revisión reciente al alza de las exportaciones semanalesAproximadamente 4 millones de b/dLa tendencia de revisión al alza ha seguido ampliándose desde principios de junio y se concentra principalmente en el petróleo crudo.
Estimación mediante el método de revisión de series de KplerAproximadamente 15 millones de b/dAjustada conforme al patrón histórico de revisión al alza de los datos después de que los buques oscuros reactivan sus señales.
Estimación mediante el método de balance de petróleo crudoPetróleo total aproximadamente 16 millones de b/d; petróleo crudo aproximadamente 13,5 millones de b/dEn la tabla, las exportaciones implícitas de petróleo crudo ajustadas por el residual para agosto de 2026 son de 13,4 millones de b/d.
Componentes del balance de petróleo crudo de agosto de 2026Producción 18,6, quema de crudo 1,3, carga de refinerías 6,1, reducción visible de inventarios 0,7 millones de b/dEl balance genera exportaciones netas implícitas de 11,8 millones de b/d antes del ajuste por el residual histórico.
Residual promedio de calibración para 2018–2025Menos 1,6 millones de b/dLas exportaciones netas implícitas sin ajustar durante el período fueron de 15,3 millones de b/d, mientras que las exportaciones netas oficiales fueron de 16,9 millones de b/d.
Exportaciones promedio implícitas ajustadas de petróleo crudo de marzo a julio de 202610 millones de b/dPromedio para el período mostrado en el balance de petróleo crudo.
Posible tránsito real de petróleo a través del Estrecho de Ormuz8–10 millones de b/dEl informe considera que los flujos reales pueden estar cerca de las estimaciones de funcionarios estadounidenses.
Tarifas de flete de buques tanque del Golfo Pérsico a China para mayo de 2027Se quintuplicaron este mesRefleja un aumento significativo de la preocupación del mercado de que las disrupciones del transporte marítimo puedan persistir hasta 2027.

Impacto e implicaciones

Las persistentes revisiones al alza de los datos de exportación implican que los flujos de suministro del Golfo Pérsico son mayores de lo que indican actualmente los sistemas convencionales de seguimiento de buques y también muestran que productores y transportistas se están adaptando al conflicto mediante operaciones de buques oscuros y transferencias de barco a barco. Por ello, Goldman Sachs considera que, incluso si las disrupciones en Oriente Medio persisten durante más tiempo, los flujos no observados de buques oscuros y la sensibilidad de las importaciones chinas a los precios pueden limitar las ganancias del petróleo crudo; en comparación, el gas natural europeo y los precios a plazo de productos refinados enfrentan mayores riesgos alcistas en un escenario de disrupción persistente.

Riesgos

Los buques tanque que apagan el AIS, la cobertura satelital limitada y el aumento de las transferencias de barco a barco pueden hacer que las estadísticas actuales de exportación continúen subestimando los flujos reales y generen revisiones posteriores sustanciales.
Las disrupciones del transporte marítimo en Oriente Medio pueden persistir hasta 2027, y las tarifas de flete a plazo de buques tanque ya reflejan este mayor riesgo.
La oferta adicional de buques oscuros y la sensibilidad de las importaciones netas chinas de petróleo crudo a los precios pueden limitar el potencial alcista de los precios del crudo en un escenario de disrupción persistente.

Aspectos que vigilar

Monitorear la magnitud de las revisiones al alza de los datos semanales de exportación del Golfo Pérsico una, dos y cuatro semanas después de su publicación.
Monitorear los cambios en los tránsitos de buques oscuros, la reaparición de señales AIS y la actividad de transferencias de barco a barco.
Monitorear cómo las tarifas de flete de buques tanque del Golfo Pérsico a China para mayo de 2027 valoran la probabilidad de disrupciones persistentes.
Monitorear la sensibilidad de las importaciones netas chinas de petróleo crudo a los precios crecientes.