Petróleo e Gás, Transporte Marítimo de Petróleo: Goldman Sachs estima as exportações recentes de petróleo do Golfo Pérsico em aproximadamente 15–16 milhões de b/d, significativamente acima dos dados atualmente visíveis

Visão geral

O relatório examina em que medida as exportações de petróleo do Golfo Pérsico foram subestimadas após o aumento de navios-tanque desligando o AIS, a cobertura limitada por satélite e o maior uso de transferências de navio a navio. Ao revisar séries históricas de dados de transporte marítimo e construir um balanço de petróleo bruto do Golfo Pérsico, o Goldman Sachs estima as exportações totais recentes em aproximadamente 15–16 milhões de b/d; isso indica que as exportações estão se recuperando da mínima de março, mas permanecem abaixo dos níveis pré-guerra.

Visões principais

As exportações do Golfo Pérsico estão se tornando cada vez mais difíceis de medir diretamente. Mais navios-tanque estão desligando seu AIS ou transponders à medida que deixam o Golfo Pérsico, criando “trânsitos de embarcações ocultas”; ao mesmo tempo, a cobertura por satélite permanece limitada e as transferências de navio a navio estão aumentando. Como alguns navios-tanque reativam seus sinais depois de viajar para longe do Golfo Pérsico, os dados de exportação para a mesma semana frequentemente são substancialmente revisados para cima nas semanas subsequentes. O Goldman Sachs estima as exportações totais recentes de petróleo do Golfo Pérsico em aproximadamente 15–16 milhões de b/d, acima dos dados visíveis mais recentes; petróleo aqui inclui petróleo bruto, produtos refinados e gás liquefeito de petróleo. Esse nível permanece 7–8 milhões de b/d abaixo dos níveis pré-guerra, mas já está 5–6 milhões de b/d acima da mínima de março. O primeiro método começa com os valores mais recentes reportados pela Kpler e compara mudanças nas estimativas para a mesma semana de exportação entre diferentes versões dos dados. O relatório observa que as revisões para cima das exportações médias semanais de petróleo do Golfo Pérsico geralmente se ampliaram desde o início de junho e atualmente estão em aproximadamente 4 milhões de b/d; as revisões abrangem países de origem, incluindo Arábia Saudita, Emirados Árabes Unidos, Irã, Iraque, Catar e Kuwait, e concentram-se principalmente em petróleo bruto. O Goldman Sachs considera dois cenários: as revisões permanecem no nível observado duas semanas antes ou continuam aumentando conforme a tendência recente. Isso produz uma estimativa de aproximadamente 15 milhões de b/d para as exportações totais recentes. O apêndice também mostra que diferentes provedores de dados atualmente reportam exportações de petróleo amplamente semelhantes através do Estreito de Ormuz, mas isso não elimina as revisões de séries históricas causadas pelo reaparecimento posterior de embarcações ocultas. O segundo método não depende da observação direta de cada embarcação e, em vez disso, constrói um balanço de petróleo bruto: em princípio, as exportações líquidas de petróleo bruto equivalem à produção de petróleo bruto menos o processamento em refinarias e a queima direta de petróleo bruto, mais as reduções de estoques de petróleo bruto; em seguida, as exportações de produtos refinados e gás liquefeito de petróleo da Kpler são adicionadas para derivar as exportações totais de petróleo. Na tabela, a produção de petróleo bruto em agosto de 2026 é de 18,6 milhões de b/d, a queima de petróleo bruto é de 1,3 milhão de b/d, o processamento em refinarias é de 6,1 milhões de b/d e as reduções visíveis de estoques são de 0,7 milhão de b/d, gerando exportações líquidas implícitas de 11,8 milhões de b/d antes do ajuste pelo resíduo histórico. Após o ajuste usando o resíduo médio de 2018–2025, as exportações implícitas de petróleo bruto são de 13,4 milhões de b/d, consistentes com os aproximadamente 13,5 milhões de b/d citados no texto principal; após a adição de produtos refinados e gás liquefeito de petróleo, as exportações totais são de aproximadamente 16 milhões de b/d. As exportações implícitas ajustadas de petróleo bruto tiveram média de 10 milhões de b/d de março a julho. Para calibração, as exportações implícitas não ajustadas médias durante 2018–2025 foram de 15,3 milhões de b/d, enquanto as exportações líquidas oficiais foram de 16,9 milhões de b/d, produzindo um resíduo negativo de 1,6 milhão de b/d. As fontes de dados para o balanço incluem a produção da maioria dos países a partir de fontes secundárias da OPEP, a produção de petróleo bruto e condensado do Catar e a queima de petróleo bruto da AIE, o processamento em refinarias e os estoques terrestres e flutuantes de petróleo bruto da Kpler, e as exportações líquidas oficiais da PetroLogistics; a produção de agosto de 2026 é a estimativa preliminar do Goldman Sachs. Quando os dados mensais da PetroLogistics não estão disponíveis, o relatório estende as observações usando as variações percentuais mensais da Kpler e inclui a Zona Neutra Arábia Saudita–Kuwait nos estoques e nas exportações líquidas. Os dois métodos mutuamente independentes produzem estimativas de exportação total de aproximadamente 15 milhões e 16 milhões de b/d, respectivamente, validando de forma cruzada a conclusão de que as exportações excedem os dados visíveis. Embora a estimativa cubra os fluxos totais do Golfo Pérsico, as persistentes revisões para cima implicam que o trânsito efetivo de petróleo pelo Estreito de Ormuz pode estar próximo dos 8–10 milhões de b/d estimados por autoridades dos EUA. O aumento dos trânsitos de embarcações ocultas e das transferências de navio a navio por operadores especializados de transporte marítimo indica que produtores e transportadores estão se adaptando ao conflito no Oriente Médio. Os fretes de navios-tanque do Golfo Pérsico para a China em maio de 2027 subiram cinco vezes em um mês, refletindo a visão do mercado de transporte marítimo de que as disrupções podem persistir até mais tarde em 2027. Contudo, o Goldman Sachs acredita que fluxos adicionais de embarcações ocultas ainda não observados, juntamente com a sensibilidade aos preços das importações líquidas chinesas de petróleo bruto, podem moderar os aumentos de preços do petróleo bruto se a disrupção for prolongada; em um cenário de disrupção persistente, o relatório continua a enxergar maior potencial de alta no gás natural europeu e nos preços futuros de produtos refinados do que no petróleo bruto.

Estrutura de análise

O relatório primeiro identifica a subestimação nas estatísticas diretas de transporte marítimo causada pela desativação do AIS, cobertura insuficiente por satélite e transferências de navio a navio, e então estima as exportações efetivas por meio de duas abordagens independentes. A primeira compara a mesma semana de exportação na versão inicial e em versões uma, duas ou quatro semanas posteriores, ajustando os dados mais recentes da Kpler com base nos padrões recentes de revisão; a segunda estima as exportações líquidas de petróleo bruto usando produção, queima de petróleo bruto, processamento em refinarias e mudanças nos estoques, e então adiciona exportações de produtos refinados e gás liquefeito de petróleo. Por fim, o relatório utiliza os fluxos pelo Estreito de Ormuz, fretes futuros de navios-tanque e o comportamento das importações chinesas para explicar as implicações das revisões de exportação para os preços de energia.

Notas metodológicas

• (Out-of-vocabulary methodology)

  Método de revisão de séries históricas da Kpler

  O relatório compara estimativas para a mesma semana de exportação na versão inicial dos dados e em versões uma, duas ou quatro semanas posteriores, usando o padrão sistemático de revisão para cima criado quando embarcações ocultas reativam seus sinais para ajustar os dados de exportação mais recentes que ainda não se materializaram plenamente.

• Industry/Sector Analysis FrameworkSupply-Demand Framework

  Balanço de petróleo bruto do Golfo Pérsico

  O relatório estima as exportações líquidas de petróleo bruto subtraindo o processamento em refinarias e a queima direta da produção e, em seguida, adicionando as reduções de estoques, calibrando o resultado usando o resíduo histórico médio entre valores implícitos e exportações oficiais.

• Event Game Theory and Behavioral FinanceEvent-Driven Analysis

  Uso de fretes futuros de navios-tanque para avaliar expectativas de disrupções persistentes no transporte marítimo

  O relatório considera o aumento de cinco vezes em um mês dos fretes de navios-tanque do Golfo Pérsico para a China em maio de 2027 como um sinal de que o mercado elevou significativamente a probabilidade de que as disrupções no transporte marítimo do Oriente Médio persistam até 2027.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Petróleo bruto

  As exportações efetivas do Golfo Pérsico são maiores do que os dados visíveis sugerem, o que pode moderar o impacto nos preços do aperto da oferta em um cenário de disrupção persistente.

  Pontos fortes

  As exportações recentes do Golfo Pérsico se recuperaram em 5–6 milhões de b/d em relação à mínima de março.

  Pontos fracos

  As exportações permanecem 7–8 milhões de b/d abaixo dos níveis pré-guerra.

  Comparação

  O relatório acredita que seu potencial de alta de preços é menor do que o do gás natural europeu e dos produtos refinados futuros.

  Riscos

  Se as disrupções no transporte marítimo do Oriente Médio persistirem, o petróleo bruto ainda enfrentará pressão de alta, mas os fluxos de embarcações ocultas e as importações chinesas sensíveis aos preços podem limitar os ganhos.

• Gás natural europeu

  O relatório considera que ele possui substancial potencial de alta de preços em um cenário de disrupções persistentes no transporte marítimo do Oriente Médio.

  Pontos fortes

  Sua resposta de alta a disrupções persistentes é considerada mais forte do que a do petróleo bruto.

  Comparação

  O relatório acredita que seu potencial de alta de preços é maior do que o do petróleo bruto.

  Riscos

  Disrupções persistentes no transporte marítimo podem elevar os preços.

• Produtos refinados futuros

  Disrupções persistentes afetariam a oferta e o transporte de produtos refinados, e o relatório acredita que os preços futuros têm substancial potencial de alta.

  Pontos fortes

  Mais sensíveis aos preços do que o petróleo bruto em um cenário de disrupção persistente.

  Comparação

  O relatório acredita que seu potencial de alta de preços é maior do que o do petróleo bruto.

  Riscos

  Uma disrupção prolongada no transporte do Oriente Médio pode elevar ainda mais os preços futuros.

• Transporte marítimo por navios-tanque do Golfo Pérsico para a China

  Os fretes futuros refletem as expectativas do mercado quanto à duração das disrupções no transporte marítimo do Oriente Médio.

  Pontos fortes

  Operadores especializados de transporte marítimo estão se adaptando ao ambiente de conflito por meio de operações de embarcações ocultas e transferências de navio a navio.

  Pontos fracos

  A rota enfrenta disrupções persistentes, e as estatísticas diretas de fluxos estão se tornando menos transparentes.

  Comparação

  Os fretes de maio de 2027 nessa rota subiram cinco vezes em um mês.

  Riscos

  O mercado aumentou significativamente a precificação de disrupções que persistam até 2027.

Dados principais

• Exportações totais recentes de petróleo do Golfo Pérsico15–16 milhões de b/dIntervalo de estimativa obtido por dois métodos independentes; inclui petróleo bruto, produtos refinados e gás liquefeito de petróleo.
• Em relação aos níveis pré-guerra7–8 milhões de b/d menoresAs exportações recentes ainda não se recuperaram para os níveis pré-guerra.
• Em relação à mínima de março5–6 milhões de b/d maioresIndica que as exportações se recuperaram significativamente da mínima de março.
• Revisão recente para cima das exportações semanaisAproximadamente 4 milhões de b/dA tendência de revisão para cima continuou a se ampliar desde o início de junho e concentra-se principalmente em petróleo bruto.
• Estimativa pelo método de revisão de séries históricas da KplerAproximadamente 15 milhões de b/dAjustada com base no padrão histórico de dados revisados para cima após embarcações ocultas reativarem seus sinais.
• Estimativa pelo método de balanço de petróleo brutoPetróleo total aproximadamente 16 milhões de b/d; petróleo bruto aproximadamente 13,5 milhões de b/dNa tabela, as exportações implícitas de petróleo bruto ajustadas pelo resíduo para agosto de 2026 são de 13,4 milhões de b/d.
• Componentes do balanço de petróleo bruto de agosto de 2026Produção 18,6, queima de petróleo bruto 1,3, processamento em refinarias 6,1, redução visível de estoques 0,7 milhão de b/dO balanço gera exportações líquidas implícitas de 11,8 milhões de b/d antes do ajuste pelo resíduo histórico.
• Resíduo médio de calibração para 2018–2025Negativo de 1,6 milhão de b/dAs exportações líquidas implícitas não ajustadas no período foram de 15,3 milhões de b/d, enquanto as exportações líquidas oficiais foram de 16,9 milhões de b/d.
• Exportações médias implícitas ajustadas de petróleo bruto de março a julho de 202610 milhões de b/dMédia para o período exibido no balanço de petróleo bruto.
• Potencial trânsito efetivo de petróleo pelo Estreito de Ormuz8–10 milhões de b/dO relatório acredita que os fluxos efetivos podem estar próximos das estimativas de autoridades dos EUA.
• Fretes de navios-tanque do Golfo Pérsico para a China em maio de 2027Subiram cinco vezes neste mêsReflete um aumento significativo nas preocupações do mercado de que as disrupções no transporte marítimo possam persistir até 2027.

Impacto e implicações

As persistentes revisões para cima dos dados de exportação implicam que os fluxos de oferta do Golfo Pérsico são maiores do que o rastreamento convencional de embarcações atualmente indica e também mostram que produtores e transportadores estão se adaptando ao conflito por meio de operações de embarcações ocultas e transferências de navio a navio. Portanto, o Goldman Sachs acredita que, mesmo se as disrupções no Oriente Médio persistirem por mais tempo, fluxos não observados de embarcações ocultas e a sensibilidade aos preços das importações chinesas podem limitar os ganhos do petróleo bruto; em comparação, o gás natural europeu e os preços futuros de produtos refinados enfrentam maiores riscos de alta em um cenário de disrupção persistente.

Riscos

• Navios-tanque desligando o AIS, cobertura limitada por satélite e o aumento de transferências de navio a navio podem fazer com que as estatísticas atuais de exportação continuem subestimando os fluxos efetivos e gerem revisões posteriores substanciais.
• As disrupções no transporte marítimo do Oriente Médio podem persistir até 2027, e os fretes futuros de navios-tanque já refletem esse risco elevado.
• Oferta adicional de embarcações ocultas e a sensibilidade aos preços das importações líquidas chinesas de petróleo bruto podem limitar a alta dos preços do petróleo bruto em um cenário de disrupção persistente.

Pontos a observar

• Monitorar a magnitude das revisões para cima dos dados semanais de exportação do Golfo Pérsico uma, duas e quatro semanas após a publicação.
• Monitorar mudanças nos trânsitos de embarcações ocultas, o reaparecimento de sinais AIS e a atividade de transferências de navio a navio.
• Monitorar como os fretes de navios-tanque do Golfo Pérsico para a China em maio de 2027 precificam a probabilidade de disrupções persistentes.
• Monitorar a sensibilidade das importações líquidas chinesas de petróleo bruto à elevação dos preços.