Potential US diesel export restrictions: Uma proibição de exportações americanas de diesel pode inicialmente aliviar os preços domésticos, mas acabar apertando os mercados de gasolina e diesel no exterior

Visão geral

O Goldman Sachs avalia as consequências entre mercados de possíveis restrições americanas às exportações de diesel, que considera plausíveis, mas não seu cenário-base. Seu cenário estilizado mostra que o benefício inicial para o preço doméstico do diesel daria lugar a disrupções nas refinarias, preços mais altos da gasolina nos Estados Unidos, mercados de diesel fora do país mais apertados e uma justificativa contínua para usar gasolina europeia como hedge geopolítico.

Visões principais

O relatório analisa uma hipotética proibição total das exportações americanas de diesel do início de outubro de 2026 até pelo menos dezembro de 2026, refletindo uma restrição de 90 dias que, segundo relatos, está sendo considerada. O ponto de partida é um preço médio nacional de varejo do diesel nos Estados Unidos de $6.5/gallon e o aumento das exportações líquidas americanas de diesel de 1.1mb/d em 2025 para cerca de 1.6mb/d nos últimos meses, à medida que margens globais recordes de refino de diesel incentivaram maior produção e exportação. O Goldman Sachs observa que cotas ou licenças de exportação também são plausíveis. Alternativas para reduzir os preços domésticos incluiriam suspender temporariamente o imposto federal de $0.24/gallon sobre vendas de diesel no varejo ou isentar o diesel rodoviário do programa federal de mistura de biocombustíveis, suspendendo custos de RIN de cerca de $0.30/gallon. Inicialmente, impedir as exportações elevaria os estoques americanos de diesel e exerceria pressão baixista moderada sobre os preços domésticos. O modelo pressupõe que a queda de 1.6mb/d nas exportações líquidas se traduza inicialmente em uma acumulação de estoques de 1.6mb/d, em ritmo um pouco menor caso a demanda de diesel suba rapidamente em resposta a preços mais baixos. Aplicando a relação histórica entre mudanças nos estoques de diesel e preços de atacado e varejo, o Goldman Sachs estima que cada semana de proibição, enquanto houver armazenamento disponível, reduziria o preço médio de varejo do diesel nos Estados Unidos em $0.25/gallon, pouco menos de 4% a partir de $6.5/gallon. O relatório espera que os preços de diesel nos Estados Unidos e fora do país se desacoplem durante a proibição. A redistribuição do suprimento da Costa do Golfo para outras regiões americanas pode exigir algumas semanas devido a exportações já planejadas e a restrições de transporte; a mudança completa também pressupõe a extensão da isenção da Jones Act, que permite que navios-tanque estrangeiros transportem diesel. Quanto mais tempo a proibição durar, mais disruptiva ela se tornaria à medida que os estoques se aproximassem da saturação de armazenamento. No cenário estilizado em que os estoques americanos de diesel crescem no ritmo de 1.6mb/d, o armazenamento nacional encheria após 9-10 semanas, embora boa parte do espaço vazio não esteja próxima às refinarias da Costa do Golfo e, na prática, cortes de refino e a resposta da demanda provavelmente ocorreriam antes. A queda dos preços do diesel comprimirá as margens de refino, poderá tornar negativas as margens do diesel e provavelmente incentivará as refinarias a reduzir a utilização. Como diesel, gasolina e combustível de aviação são em grande parte produzidos conjuntamente, e a capacidade de alterar rendimentos é limitada, a redução das operações das refinarias também reduziria a produção de gasolina e jet fuel. Com participação de diesel de 28%, demanda de diesel de 3.9mb/d e cortes de operação das refinarias de 2.1mb/d, o relatório estima redução de 1.25mb/d na produção de gasolina e pressão baixista equivalente de 1.25mb/d sobre os estoques de gasolina. A transmissão histórica de estoques para preços implica que, uma vez cheio o armazenamento de diesel, cada semana adicional da proibição poderia gerar $0.30/gallon de pressão altista sobre os preços de varejo da gasolina nos Estados Unidos. O efeito seria menor se as refinarias pudessem deslocar mais produção de diesel para gasolina ou se a demanda por diesel aumentasse mais do que o assumido; o Goldman Sachs espera alguma pressão altista sobre a gasolina antes do limiar estilizado de 9-10 semanas. Fora dos Estados Unidos, a perda do suprimento americano de diesel apertaria os mercados importadores. Europa e América Latina, incluindo Brasil e México, são destinos importantes das exportações americanas de diesel, e o choque provavelmente se espalharia para a Ásia à medida que América Latina e Europa disputassem mais barris remanescentes de países como a Índia. O Goldman Sachs estima que cada semana de proibição elevaria os preços de atacado do diesel europeu ARA em $3/bbl, pouco menos de 2%. O cálculo pressupõe que a perda de 1.6mb/d de exportações líquidas americanas reduz as importações líquidas de diesel da OCDE fora dos Estados Unidos em quase 0.7mb/d, coerente com a participação de aproximadamente 40% dessa região nas importações líquidas globais fora dos Estados Unidos, e usa a relação histórica entre estoques comerciais de diesel da OCDE fora dos Estados Unidos e os preços europeus. Liberações europeias de SPR poderiam compensar cerca de metade do aumento: ao fim de junho, a OCDE Europa ainda tinha 190mb de reservas estratégicas de diesel, equivalentes a quase 500 dias de importações americanas de diesel. O cenário de liberações de SPR pressupõe 0.5mb/d, dos quais dois terços acabariam por aparecer nos estoques comerciais da OCDE fora dos Estados Unidos. Quando a proibição for suspensa, o relatório espera que os preços do diesel americano voltem a se conectar aos preços da Europa, América Latina e Ásia, pressionando os preços nos Estados Unidos para cima e os preços externos para baixo. Ainda assim, os preços globais de produtos refinados provavelmente permaneceriam acima de um cenário contrafactual sem proibição, pois a queda temporária da produção das refinarias deixa menores os estoques globais acumulados de produtos. O Goldman Sachs reitera posições compradas em gasolina europeia para 2027, como EBOB Jun27, para fazer hedge do risco geopolítico. A instituição argumenta que os mercados de gasolina estão se apertando rapidamente porque os preços elevados do diesel levaram refinarias globais a deslocar a produção de gasolina para diesel. Preços ainda mais altos do diesel fora dos Estados Unidos após possíveis restrições poderiam intensificar essa mudança. A eventual inclusão futura da gasolina nas restrições americanas às exportações de produtos apertaria ainda mais os mercados de gasolina fora dos Estados Unidos, enquanto a congestão do armazenamento de diesel também poderia reduzir a produção americana de gasolina e apertar os mercados globais de gasolina quando as restrições forem suspensas. As reservas europeias de SPR de gasolina são cerca de quatro vezes menores do que as reservas de diesel, limitando a capacidade dos formuladores de políticas de compensar novo aperto da gasolina por meio de liberações de reservas.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs constrói um cenário estilizado de proibição de exportações e acompanha os efeitos por meio dos balanços de produtos: as exportações perdidas primeiro elevam os estoques americanos de diesel, depois limitam as operações das refinarias quando o armazenamento enche, reduzem a oferta de gasolina coproduzida e afetam os preços domésticos. A instituição estima separadamente o impacto externo ao traduzir a perda de exportações americanas em menores estoques de diesel da OCDE fora dos Estados Unidos. Os efeitos sobre preços são derivados de relações históricas entre mudanças de estoques de produtos e preços de atacado e varejo, com análise de sensibilidade para rendimentos de diesel das refinarias e demanda de diesel.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Modelagem de oferta e demanda baseada em balanços de produtos e estoques

  O relatório converte exportações perdidas em mudanças nos estoques e importações de diesel e usa o aperto ou a folga desses balanços para estimar os efeitos sobre preços.

• Marco de análise setorialTransmissão entre elos da cadeia de valor

  Coprodução em refinarias e transmissão da produção

  A piora da economia do diesel e as restrições de armazenamento levam a cortes nas operações das refinarias, que também reduzem a produção de gasolina e combustível de aviação porque os rendimentos não podem ser totalmente alterados.

• OutroOutro

  Transmissão histórica de estoques para preços

  O Goldman Sachs aplica relações históricas entre mudanças nos estoques de produtos e preços para converter alterações de inventários modeladas em pressão sobre os preços de diesel e gasolina.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• European gasoline, including EBOB Jun27

  O Goldman Sachs reitera posições compradas para 2027 como hedge contra risco geopolítico e aperto no mercado de gasolina.

  Pontos fortes

  Mercados de gasolina em rápido aperto, possível mudança adicional das refinarias para produção de diesel e limitada capacidade europeia de SPR de gasolina.

  Comparação

  As reservas europeias de SPR de gasolina são cerca de quatro vezes menores do que as reservas de diesel.

  Riscos

  A pressão altista sobre a gasolina decorrente das restrições às exportações de diesel seria menor se as refinarias pudessem deslocar mais produção de diesel para gasolina ou se a demanda de diesel aumentasse mais do que o assumido.

Dados principais

• Preço médio nacional de varejo do diesel nos Estados Unidos$6.5/gallonNível inicial de preço doméstico do diesel citado no relatório.
• Exportações líquidas americanas de dieselAround 1.6mb/dAcima de 1.1mb/d em 2025.
• Efeito inicial sobre o preço do diesel nos Estados Unidos-$0.25/gallon per weekEstimativa enquanto houver armazenamento disponível; pouco menos de 4% de $6.5/gallon.
• Tempo até o preenchimento da capacidade nacional de armazenamento de diesel9-10 weeksEstimativa estilizada que pressupõe acúmulo de estoques de 1.6mb/d.
• Efeito sobre o preço da gasolina nos Estados Unidos após o armazenamento encher+$0.30/gallon per weekPressão altista estimada devido a cortes de refino e menores estoques de gasolina.
• Efeito sobre o preço de atacado do diesel europeu+$3/bbl per weekPouco menos de 2%; liberações europeias de SPR poderiam compensar cerca de metade.
• Reservas estratégicas de diesel da OCDE Europa190mbNível no fim de junho, equivalente a quase 500 dias de importações americanas de diesel.

Impacto e implicações

O relatório retrata as restrições às exportações como uma divergência temporária de preços regionais, e não uma solução simples para os preços domésticos do diesel. O alívio inicial do diesel nos Estados Unidos seria compensado ao longo do tempo por congestão de armazenamento, menor rentabilidade das refinarias, oferta mais apertada de gasolina e preços mais elevados de diesel no exterior; após o fim da proibição, os preços globais dos produtos continuariam provavelmente altos porque a produção das refinarias e os estoques foram reduzidos durante a restrição.

Riscos

• A duração e a forma exata de qualquer restrição americana às exportações de diesel, incluindo proibições, cotas ou licenças, permanecem incertas.
• A alta modelada no preço da gasolina seria menor se as refinarias pudessem deslocar mais produção de diesel para gasolina ou se a demanda de diesel aumentasse mais do que o assumido.
• A realocação completa do diesel da Costa do Golfo para outras regiões americanas depende de uma isenção da Jones Act e pode atrasar devido a exportações planejadas e restrições de transporte.

Pontos a observar

• Se a administração americana adota uma proibição, cota, regime de licenças, isenção tributária ou isenção de mistura de biocombustíveis para exportações de diesel.
• O acúmulo de estoques americanos de diesel e a capacidade de armazenamento disponível, especialmente perto das refinarias da Costa do Golfo.
• A utilização das refinarias americanas, as margens de diesel, a produção de gasolina e os preços de varejo da gasolina à medida que os estoques aumentam.
• As liberações europeias de SPR de diesel e sua capacidade de amortecer os preços do gasóleo ARA.
• Qualquer possível inclusão futura da gasolina nas restrições americanas às exportações de produtos.