Potential US diesel export restrictions：美国柴油出口禁令或将先缓解国内柴油价格，但最终收紧汽油和海外柴油市场

概览

Goldman Sachs评估了美国可能限制柴油出口的跨市场影响，并认为这一情景具有可能性但并非其基准预期。其情景分析显示，国内柴油价格的初步利好将逐渐让位于炼厂运营受扰、美国汽油价格上涨、海外柴油市场趋紧，以及继续将欧洲汽油作为地缘政治对冲工具的逻辑。

核心观点

报告研究了一项假设性的全面美国柴油出口禁令，时间为2026年10月初至至少12月，反映市场据称正在考虑的90天限制措施。背景是美国全国平均零售柴油价格为$6.5/gallon，且美国柴油净出口已从2025年的1.1mb/d升至近期约1.6mb/d，原因是全球柴油炼制利润率高企，推动炼厂增加柴油产量和出口。Goldman Sachs指出，配额或许可证限制同样具有可能性；降低国内价格的替代措施包括暂时取消$0.24/gallon的联邦柴油税，或将道路柴油豁免于联邦生物燃料掺混计划，从而暂停约$0.30/gallon的RIN成本。 初期阶段，出口受阻将推升美国柴油库存，并对国内柴油价格形成温和下行压力。模型假设，柴油净出口减少1.6mb/d，初步将转化为1.6mb/d的库存累积，除非较低价格带动柴油需求更强增长。根据柴油库存变化与批发及零售价格之间的历史关系，Goldman Sachs估计，只要仍有可用储存空间，禁令每持续一周，平均美国零售柴油价格将下降$0.25/gallon，约为$6.5/gallon起始价格的不足4%。报告预计，在限制期间，美国与美国以外地区的柴油价格将出现脱钩。由于炼厂已有既定出口计划且运输能力受限，将墨西哥湾沿岸供应重新分配至其他美国地区可能需要数周；预期的完全国内调配还依赖于延长允许外国油轮运输柴油的《琼斯法案》豁免。 随着库存接近罐容上限，国内价格利好将愈发演变为市场扰动。在假设库存以1.6mb/d累积的情景下，全国储存空间将在9-10周内填满；不过，可用空间并非全部位于墨西哥湾沿岸炼厂附近，实际中的炼厂减产和需求响应也可能在储存完全满库前发生。柴油价格下跌将压缩炼油利润率，甚至可能使柴油利润率转负，并促使炼厂降低开工率。由于柴油、汽油和航空煤油在很大程度上是共同生产的，且产率切换能力有限，炼厂减产也会限制汽油和航空煤油供应。报告采用炼厂产出中柴油占比28%、柴油需求3.9mb/d和炼厂减产2.1mb/d的基准假设，估计汽油产量将减少1.25mb/d，并相应使汽油库存承受1.25mb/d的下行压力。基于历史库存与价格传导关系，储存满库后禁令每多持续一周，美国零售汽油价格可能面临$0.30/gallon的上行压力。若炼厂能够将更多产出从柴油切换至汽油，或柴油需求增幅高于假设，该影响将较小；Goldman Sachs预计，在理论上的9-10周储存阈值之前，汽油价格就可能开始承受部分上行压力。 在美国以外地区，美国柴油供应减少将收紧进口地区市场。欧洲和拉丁美洲，包括巴西和墨西哥，是美国柴油出口的主要目的地；区域平衡收紧可能会从印度等供应国争夺剩余柴油，并将冲击扩散至亚洲。Goldman Sachs估计，禁令每持续一周，欧洲ARA柴油批发价格将上涨$3/bbl，约为不足2%。这一测算假设，美国柴油净出口损失1.6mb/d将使OECD美国以外地区净进口减少近0.7mb/d，反映该地区约占全球美国以外地区净进口的40%，并运用OECD美国以外地区商业柴油库存与欧洲柴油价格之间的历史关系。欧洲战略柴油储备释放可能抵消约一半涨幅：截至6月底，OECD欧洲拥有190mb战略柴油储备，相当于近500天的美国柴油进口量。储备释放情景假设释放0.5mb/d，其中三分之二最终进入OECD美国以外地区商业库存。 一旦限制解除，报告预计美国柴油价格将与欧洲、拉丁美洲和亚洲重新接轨并向上调整，而海外柴油价格则会下跌。即便如此，全球成品油价格仍可能高于无禁令的反事实情景，因为禁令期间炼厂产出减少会使全球成品油累计库存更低。 Goldman Sachs重申持有2027年欧洲汽油多头头寸，例如EBOB Jun27，以对冲地缘政治风险。其认为，随着高柴油价格促使炼厂更多生产柴油而非汽油，汽油市场已迅速趋紧。若出口限制推高美国以外地区柴油价格，可能进一步强化这一生产切换。未来若美国成品油出口限制纳入汽油，将进一步收紧美国以外地区汽油市场；而柴油储存拥堵也可能最终减少美国汽油产出，并在限制解除后收紧全球汽油市场。欧洲汽油SPR储备约为其柴油储备的四分之一，限制了政策制定者通过释放储备缓解进一步汽油趋紧的能力。

分析框架

Goldman Sachs构建了一个程式化的出口禁令情景，并沿成品油平衡链条展开分析：出口损失首先增加美国库存，随后在储存空间填满时限制炼厂开工，减少共同生产的汽油供应，并影响国内价格。报告还通过将美国出口损失转化为OECD美国以外地区柴油库存下降，单独估算海外影响。价格影响基于产品库存变化与批发、零售产品价格之间的历史关系，并对炼厂柴油收率和柴油需求进行了敏感性分析。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  基于成品油平衡和库存的供需建模

  报告将出口损失转化为柴油库存和进口变化，再利用供需平衡的收紧或宽松来估算价格影响。

• 行业/产业分析框架产业链上中下游传导

  炼厂共同生产与产出传导

  柴油经济性恶化和储存限制会促使炼厂减产；由于产品收率无法完全切换，汽油和航空煤油产量也随之下降。

• 其他

  库存向价格的历史传导关系

  Goldman Sachs运用产品库存变化与产品价格之间的历史关系，将模型测算的库存变化转化为柴油和汽油价格压力。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• European gasoline, including EBOB Jun27

  Goldman Sachs重申持有2027年多头头寸，将其作为应对地缘政治风险和汽油市场趋紧的对冲工具。

  优势

  汽油市场快速趋紧，炼厂可能进一步向柴油生产切换，且欧洲汽油SPR能力有限。

  对比

  欧洲汽油SPR储备约为柴油储备的四分之一。

  风险

  若炼厂能够更多地将产出从柴油切换至汽油，或柴油需求增幅高于假设，柴油出口限制对汽油价格的上行压力将较小。

关键数据

• 美国全国平均零售柴油价格$6.5/gallon报告引用的国内柴油价格起始水平。
• 美国柴油净出口Around 1.6mb/d较2025年的1.1mb/d上升。
• 初期美国柴油价格影响-$0.25/gallon per week在仍有可用储存空间时的估计值；约为$6.5/gallon的不足4%。
• 全国柴油储存容量填满所需时间9-10 weeks假设库存以1.6mb/d累积的程式化估计。
• 储存满库后美国汽油价格影响+$0.30/gallon per week炼厂减产和汽油库存下降所带来的估计上行压力。
• 欧洲柴油批发价格影响+$3/bbl per week约为不足2%；欧洲SPR释放可能抵消约一半。
• OECD欧洲战略柴油储备190mb6月底水平，相当于近500天的美国柴油进口量。

影响与含义

报告将出口限制描述为暂时性的区域价格分化，而非解决国内柴油价格的简单方案。国内柴油价格的初期缓解将随着储存拥堵、炼厂经济性恶化、汽油供应收紧和海外柴油价格上涨而被抵消；禁令结束后，由于禁令期间炼厂产出和库存减少，全球成品油价格仍可能维持在较高水平。

风险

• 美国柴油出口限制的期限和具体形式，包括禁令、配额或许可证，仍存在不确定性。
• 若炼厂能够更多地将产出从柴油切换至汽油，或柴油需求增幅高于假设，模型测算的汽油价格涨幅将较小。
• 将墨西哥湾沿岸柴油完全重新调配至美国其他地区依赖《琼斯法案》豁免，并可能因既定出口计划和运输限制而延迟。

后续跟踪

• 美国政府是否实施柴油出口禁令、配额、许可证制度、税收减免或生物燃料掺混豁免。
• 美国柴油库存累积和可用储存容量，尤其是墨西哥湾沿岸炼厂附近的情况。
• 随着库存上升，美国炼厂开工率、柴油利润率、汽油产量和零售汽油价格的变化。
• 欧洲柴油SPR释放及其缓冲ARA柴油价格的能力。
• 美国成品油出口限制是否可能扩大至汽油。