Potential US diesel export restrictions: Una prohibición estadounidense de exportaciones de diésel podría aliviar inicialmente los precios internos, pero finalmente tensionar la gasolina y el diésel internacional

Visión general

Goldman Sachs evalúa las consecuencias transversales de posibles restricciones estadounidenses a las exportaciones de diésel, que considera plausibles pero no su escenario base. Su escenario estilizado muestra que el beneficio inicial para el precio interno del diésel daría paso a disrupciones en refinerías, mayores precios de la gasolina estadounidense, mercados de diésel fuera de Estados Unidos más ajustados y un argumento persistente para usar gasolina europea como cobertura geopolítica.

Perspectivas principales

El informe analiza una hipotética prohibición total de exportaciones estadounidenses de diésel desde comienzos de octubre de 2026 hasta al menos diciembre de 2026, reflejando una restricción de 90 días que, según se informa, está siendo considerada. El punto de partida es un precio minorista nacional promedio de diésel de $6.5/gallon y el aumento de las exportaciones netas estadounidenses de diésel desde 1.1mb/d en 2025 hasta alrededor de 1.6mb/d en los últimos meses, impulsado por márgenes globales récord de refinación de diésel. Goldman Sachs señala que las cuotas o licencias de exportación también son plausibles. Las alternativas para reducir los precios internos incluirían suspender temporalmente el impuesto federal de $0.24/gallon sobre las ventas minoristas de diésel o eximir al diésel de carretera del programa federal de mezcla de biocombustibles, suspendiendo costes de RIN de aproximadamente $0.30/gallon. Al principio, impedir las exportaciones aumentaría los inventarios estadounidenses de diésel y ejercería una presión bajista moderada sobre los precios domésticos. El modelo supone que la caída de 1.6mb/d en las exportaciones netas se traduciría inicialmente en una acumulación de inventarios de 1.6mb/d, algo menor si los menores precios impulsaran rápidamente la demanda de diésel. Aplicando la relación histórica entre cambios en las existencias de diésel y precios mayoristas y minoristas, Goldman Sachs estima que cada semana de prohibición, mientras haya almacenamiento disponible, reduciría el precio minorista medio estadounidense de diésel en $0.25/gallon, poco menos del 4% desde $6.5/gallon. El informe espera que los precios del diésel de Estados Unidos y de fuera del país se desacoplen durante la prohibición. Redirigir el suministro de la Costa del Golfo a otras regiones estadounidenses puede requerir semanas por exportaciones ya programadas y restricciones de transporte, y el cambio completo presupone extender la exención de la Jones Act para que buques cisterna extranjeros transporten diésel. Cuanto más dure la prohibición, más disruptiva sería al aproximarse los inventarios al límite de almacenamiento. Bajo el ritmo estilizado de acumulación de 1.6mb/d, el almacenamiento nacional se llenaría tras 9-10 semanas, aunque no toda la capacidad vacía se ubica cerca de las refinerías de la Costa del Golfo y los recortes de refinería y la respuesta de la demanda probablemente comenzarían antes. La caída del precio del diésel comprimiría los márgenes de refinación, podría volver negativos los márgenes de diésel e incentivaría a las refinerías a reducir la utilización. Como diésel, gasolina y combustible de aviación se producen en gran medida conjuntamente y la capacidad para cambiar rendimientos es limitada, los menores ritmos de refino también restringirían la producción de gasolina y jet fuel. Con una participación de diésel de 28%, demanda de diésel de 3.9mb/d y recortes de operación de refinería de 2.1mb/d, el informe estima una reducción de 1.25mb/d en la producción de gasolina y una presión equivalente de 1.25mb/d sobre los inventarios de gasolina. La transmisión histórica de existencias a precios implica que, una vez lleno el almacenamiento de diésel, cada semana adicional de prohibición podría sumar $0.30/gallon de presión alcista a la gasolina minorista estadounidense. El alza sería menor si las refinerías pudieran cambiar más producción de diésel a gasolina o si la demanda de diésel aumentara más de lo supuesto; Goldman Sachs espera cierta presión alcista sobre la gasolina antes del umbral estilizado de 9-10 semanas. Fuera de Estados Unidos, la pérdida de suministro estadounidense de diésel ajustaría los mercados importadores. Europa y América Latina, incluidos Brasil y México, son destinos clave de las exportaciones estadounidenses, y el shock podría extenderse a Asia a medida que Europa y América Latina compiten por barriles de países como India. Goldman Sachs estima que cada semana de prohibición elevaría los precios mayoristas europeos de diésel ARA en $3/bbl, poco menos del 2%. El cálculo supone que la pérdida de 1.6mb/d de exportaciones netas estadounidenses reduce las importaciones netas de diésel de la OCDE fuera de Estados Unidos en casi 0.7mb/d, en línea con la participación aproximada del 40% de esa región en las importaciones netas globales fuera de Estados Unidos, y aplica la relación histórica entre existencias comerciales de diésel de la OCDE fuera de Estados Unidos y precios europeos. Las liberaciones europeas de SPR podrían compensar aproximadamente la mitad del aumento: a finales de junio, la OCDE Europa mantenía 190mb de reservas estratégicas de diésel, equivalentes a casi 500 días de importaciones estadounidenses de diésel. El escenario de liberaciones de SPR supone 0.5mb/d, de los cuales dos tercios acabarían en existencias comerciales de la OCDE fuera de Estados Unidos. Una vez levantada la prohibición, Goldman Sachs espera que los precios del diésel estadounidense vuelvan a converger con los de Europa, América Latina y Asia, presionando al alza los precios estadounidenses y a la baja los precios externos. Aun así, los precios globales de productos refinados probablemente seguirían por encima del escenario contrafactual sin prohibición, porque la menor producción temporal de las refinerías deja menores inventarios globales acumulados. Goldman Sachs reitera posiciones largas en gasolina europea para 2027, como EBOB Jun27, para cubrir el riesgo geopolítico. Sostiene que los mercados de gasolina se están ajustando rápidamente porque los elevados precios del diésel han llevado a las refinerías globales a desplazar la producción de gasolina hacia diésel. Precios aún más altos del diésel fuera de Estados Unidos tras las restricciones podrían intensificar el cambio. Una futura inclusión de la gasolina en las restricciones estadounidenses a las exportaciones de productos estrecharía más los mercados de gasolina fuera de Estados Unidos, y la congestión de almacenamiento de diésel también podría reducir finalmente la producción estadounidense de gasolina y estrechar el mercado mundial tras levantarse las restricciones. Las reservas europeas de SPR de gasolina son unas cuatro veces menores que las de diésel, lo que limita la capacidad de los responsables políticos para compensar una mayor tensión mediante liberaciones.

Marco de análisis

Goldman Sachs construye un escenario estilizado de prohibición de exportaciones y sigue sus efectos a través de los balances de productos: las exportaciones perdidas elevan primero los inventarios estadounidenses de diésel, después limitan las operaciones de las refinerías cuando se llena el almacenamiento, reducen la oferta de gasolina coproducida y afectan a los precios internos. Estima por separado el impacto internacional traduciendo la pérdida de exportaciones estadounidenses en menores existencias de diésel de la OCDE fuera de Estados Unidos. Los efectos sobre precios se derivan de relaciones históricas entre cambios de inventarios de productos y precios mayoristas y minoristas, con análisis de sensibilidad sobre rendimientos de diésel y demanda de diésel.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Modelización de oferta y demanda basada en balances de productos e inventarios

  El informe convierte las exportaciones perdidas en cambios de inventarios e importaciones de diésel, y utiliza el mayor o menor ajuste de esos balances para estimar los efectos sobre precios.

• Marco de análisis sectorialTransmisión entre tramos de la cadena de valor

  Coproducción de refinería y transmisión de la producción

  El deterioro de la economía del diésel y las restricciones de almacenamiento llevan a recortes de operación de las refinerías, que también reducen la producción de gasolina y combustible de aviación porque los rendimientos no pueden cambiarse por completo.

• OtroOtro

  Transmisión histórica de inventarios a precios

  Goldman Sachs aplica las relaciones históricas entre variaciones de existencias de productos y precios para convertir los cambios de inventarios modelizados en presión sobre los precios del diésel y la gasolina.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• European gasoline, including EBOB Jun27

  Goldman Sachs reitera posiciones largas para 2027 como cobertura frente al riesgo geopolítico y el ajuste del mercado de gasolina.

  Fortalezas

  Mercados de gasolina que se ajustan rápidamente, posible mayor cambio de las refinerías hacia producción de diésel y capacidad limitada de SPR de gasolina en Europa.

  Comparación

  Las reservas europeas de SPR de gasolina son aproximadamente cuatro veces menores que sus reservas de diésel.

  Riesgos

  La presión alcista sobre la gasolina derivada de las restricciones a la exportación de diésel sería menor si las refinerías pueden cambiar más producción de diésel a gasolina o si la demanda de diésel aumenta más de lo supuesto.

Datos clave

• Precio minorista nacional medio de diésel en Estados Unidos$6.5/gallonNivel inicial del precio doméstico de diésel citado en el informe.
• Exportaciones netas estadounidenses de diéselAround 1.6mb/dFrente a 1.1mb/d en 2025.
• Efecto inicial sobre el precio estadounidense del diésel-$0.25/gallon per weekEstimación mientras exista capacidad de almacenamiento; poco menos del 4% de $6.5/gallon.
• Tiempo hasta llenar la capacidad nacional de almacenamiento de diésel9-10 weeksEstimación estilizada que supone una acumulación de inventarios de 1.6mb/d.
• Efecto sobre el precio estadounidense de la gasolina tras llenarse el almacenamiento+$0.30/gallon per weekPresión alcista estimada por los recortes de refinería y menores inventarios de gasolina.
• Efecto sobre el precio mayorista europeo de diésel+$3/bbl per weekPoco menos del 2%; las liberaciones europeas de SPR podrían compensar aproximadamente la mitad.
• Reservas estratégicas europeas de diésel de la OCDE190mbNivel de finales de junio, equivalente a casi 500 días de importaciones estadounidenses de diésel.

Impacto e implicaciones

El informe presenta las restricciones a la exportación como una divergencia temporal de precios regionales, no como una solución sencilla para los precios internos del diésel. El alivio inicial del diésel estadounidense se vería compensado con el tiempo por congestión de almacenamiento, menor rentabilidad de refinerías, oferta de gasolina más ajustada y mayores precios de diésel fuera de Estados Unidos; tras el fin de la prohibición, los precios globales de productos podrían seguir elevados porque durante ella se redujeron la producción de refinería y los inventarios.

Riesgos

• La duración y la forma exacta de cualquier restricción estadounidense a las exportaciones de diésel, incluidas prohibiciones, cuotas o licencias, siguen siendo inciertas.
• El aumento modelizado del precio de la gasolina sería menor si las refinerías pueden cambiar más producción de diésel a gasolina o si la demanda de diésel aumenta más de lo supuesto.
• La reasignación completa de diésel de la Costa del Golfo a otras regiones estadounidenses depende de una exención de la Jones Act y podría retrasarse por exportaciones planificadas y restricciones de transporte.

Aspectos que vigilar

• Si la administración estadounidense adopta una prohibición, cuota, régimen de licencias, exención fiscal o exención de mezcla de biocombustibles para las exportaciones de diésel.
• La acumulación de inventarios estadounidenses de diésel y la capacidad de almacenamiento disponible, especialmente cerca de las refinerías de la Costa del Golfo.
• La utilización de refinerías estadounidenses, los márgenes de diésel, la producción de gasolina y los precios minoristas de gasolina a medida que aumenten los inventarios.
• Las liberaciones europeas de SPR de diésel y su capacidad para amortiguar los precios del gasóleo ARA.
• Cualquier posible inclusión futura de la gasolina en las restricciones estadounidenses a la exportación de productos.