Potential US diesel export restrictions: 미국 디젤 수출 금지는 초기에는 국내 디젤 가격을 낮추지만 결국 휘발유와 해외 디젤 시장을 긴축시킬 가능성

개요

Goldman Sachs는 가능성은 있으나 베이스 케이스는 아닌 미국 디젤 수출 제한의 시장 간 영향을 평가했다. 시나리오 분석은 국내 디젤 가격의 초기 완화가 정유소 교란, 미국 휘발유 가격 상승, 해외 디젤 시장 긴축, 그리고 지정학적 헤지로서 유럽 휘발유를 보유할 근거로 이어질 수 있음을 보여준다.

핵심 견해

보고서는 2026년 10월 초부터 최소 12월까지 이어지는 가상의 전면적 미국 디젤 수출 금지를 검토하며, 보도상 검토 중인 90일 제한을 반영한다. 배경으로 미국 전국 평균 소매 디젤 가격은 $6.5/gallon이며, 세계 디젤 정제 마진 호조가 정유사의 디젤 생산과 수출 확대를 유도하면서 미국 디젤 순수출은 2025년 1.1mb/d에서 최근 수개월 약 1.6mb/d로 증가했다. Goldman Sachs는 수출 할당이나 허가에 의한 제한도 가능하다고 본다. 국내 가격을 낮추는 대안으로는 $0.24/gallon의 연방 디젤세를 일시 면제하거나 도로용 디젤을 연방 바이오연료 혼합 프로그램에서 제외해 약 $0.30/gallon의 RIN 비용을 중단하는 방안이 있다. 초기에는 수출을 막으면 미국 디젤 재고가 쌓여 국내 디젤 가격에 완만한 하락 압력이 가해진다. 모델은 순수출 1.6mb/d 감소가 초기에는 1.6mb/d의 재고 증가로 이어진다고 가정하며, 낮은 가격에 반응해 디젤 수요가 더 빠르게 늘어나는 경우에만 속도가 다소 완화된다. 디젤 재고 변화와 도매·소매 가격 간의 과거 관계를 적용해 Goldman Sachs는 저장 여력이 남아 있는 동안 금지가 1주일 지속될 때마다 평균 미국 소매 디젤 가격이 $0.25/gallon 하락하며, $6.5/gallon 출발 수준의 4% 미만에 해당한다고 추정한다. 보고서는 제한 기간 동안 미국과 미국 외 지역의 디젤 가격이 분리될 것으로 예상한다. 멕시코만 연안 공급을 다른 미국 지역으로 재배분하는 데는 정유사의 기존 수출 계획과 운송 능력 제약 때문에 수주가 걸릴 수 있다. 완전한 국내 공급 전환은 외국 유조선의 디젤 운송을 허용하는 Jones Act 면제 연장도 전제로 한다. 재고가 저장 한계에 가까워질수록 국내 가격 혜택은 더욱 큰 교란으로 바뀔 수 있다. 재고가 1.6mb/d 속도로 쌓이는 정형화된 시나리오에서는 전국 저장 공간이 9-10주 내에 가득 찬다. 다만 빈 저장 공간이 모두 멕시코만 연안 정유소 근처에 있는 것은 아니며, 실제로는 저장 공간이 완전히 차기 전에 정유소 감산과 수요 반응이 발생할 가능성이 있다. 디젤 가격 하락은 정제 마진을 압축하고 디젤 마진을 마이너스로 만들 수 있으며, 정유사의 가동률 하향을 유도한다. 디젤, 휘발유, 제트연료는 상당 부분 함께 생산되고 수율 전환 능력도 제한적이므로, 정유소 가동 축소는 휘발유와 제트연료 공급도 줄인다. 보고서는 정유 생산에서 디젤 비중 28%, 디젤 수요 3.9mb/d, 정유소 가동 축소 2.1mb/d의 기준 가정을 사용해 휘발유 생산이 1.25mb/d 감소하고 휘발유 재고에 1.25mb/d의 하방 압력이 생긴다고 추정한다. 과거 재고-가격 전가 관계에 따르면 디젤 저장 공간이 가득 찬 뒤 금지가 추가로 1주일 지속될 때마다 미국 소매 휘발유 가격에 $0.30/gallon의 상승 압력이 생길 수 있다. 정유사가 디젤에서 휘발유로 생산을 더 많이 전환할 수 있거나 디젤 수요가 가정보다 더 증가하면 이 영향은 작아진다. Goldman Sachs는 정형화된 9-10주 저장 임계점 이전부터 휘발유 가격이 일부 상승 압력을 받기 시작할 것으로 예상한다. 미국 외 지역에서는 미국 디젤 공급 손실이 수입 지역을 긴축시킨다. 유럽과 브라질·멕시코를 포함한 라틴아메리카는 미국 디젤 수출의 주요 목적지이며, 지역 수급 긴축은 인도와 같은 공급국에서 남은 물량을 더 끌어오고 충격을 아시아로 확산시킬 수 있다. Goldman Sachs는 금지가 1주일 지속될 때마다 유럽 ARA 디젤 도매가격이 $3/bbl, 2% 미만 상승할 것으로 추정한다. 이 계산은 미국 순수출 1.6mb/d 감소가 글로벌 미국 외 순수입에서 이 지역이 차지하는 약 40% 비중에 부합하게 OECD 미국 외 지역의 디젤 순수입을 약 0.7mb/d 줄인다고 가정하고, OECD 미국 외 상업 디젤 재고와 유럽 디젤 가격의 과거 관계를 사용한다. 유럽 전략 디젤 비축유 방출은 상승분의 약 절반을 상쇄할 수 있다. 6월 말 기준 OECD 유럽은 190mb의 전략 디젤 비축유를 보유했으며, 이는 미국 디젤 수입의 거의 500일분에 해당한다. 비축유 방출 시나리오는 0.5mb/d 방출을 가정하고, 그중 3분의 2가 궁극적으로 OECD 미국 외 지역의 상업 재고에 들어간다고 본다. 제한이 해제되면 보고서는 미국 디젤 가격이 유럽, 라틴아메리카, 아시아 가격과 다시 연동되며 상승하고, 해외 디젤 가격은 하락할 것으로 예상한다. 그럼에도 금지 기간 중 정유 생산 감소로 누적 글로벌 제품 재고가 더 낮아지므로, 글로벌 정제 제품 가격은 금지가 없었던 반사실적 시나리오보다 높게 유지될 수 있다. Goldman Sachs는 지정학적 위험을 헤지하기 위해 EBOB Jun27 같은 2027년 유럽 휘발유 롱 포지션을 재차 제시한다. 높은 디젤 가격이 글로벌 정유사로 하여금 휘발유보다 디젤 생산을 선호하게 해 휘발유 시장이 빠르게 긴축되고 있다고 주장한다. 수출 제한에 따른 미국 외 디젤 가격 상승은 이러한 전환을 더욱 강화할 수 있다. 향후 미국 석유제품 수출 제한에 휘발유가 포함되면 미국 외 휘발유 시장은 더 긴축될 수 있다. 또한 디젤 저장 혼잡은 결국 미국 휘발유 생산을 줄이고, 제한이 해제된 뒤 글로벌 휘발유 시장을 긴축시킬 수 있다. 유럽의 휘발유 SPR 비축량은 디젤 비축량의 약 4분의 1이어서, 정책 당국이 비축유 방출로 추가 휘발유 긴축을 상쇄할 능력을 제한한다.

분석 프레임워크

Goldman Sachs는 정형화된 수출 금지 시나리오를 구축하고 제품 수급 균형을 따라 영향을 추적한다. 즉 수출 손실이 먼저 미국 재고를 늘리고, 저장 공간이 차면 정유소 가동을 제한하며, 함께 생산되는 휘발유 공급을 줄여 국내 가격에 영향을 준다. 또한 미국 수출 감소를 OECD 미국 외 지역의 디젤 재고 감소로 전환해 해외 영향을 별도로 추정한다. 가격 효과는 제품 재고 변화와 도매·소매 제품 가격의 과거 관계에서 도출하며, 정유소 디젤 수율과 디젤 수요에 대해 민감도 분석을 수행한다.

방법론 메모

• 산업 분석 프레임워크수급 프레임워크

  제품 수급 균형과 재고에 기반한 수급 모델링

  보고서는 수출 손실을 디젤 재고 및 수입 변화로 전환한 뒤, 수급 균형의 긴축 또는 완화를 이용해 가격 효과를 추정한다.

• 산업 분석 프레임워크산업 가치사슬 상·중·하류 전이

  정유소 공동 생산과 생산량 전이

  디젤 채산성 악화와 저장 제약은 정유소 가동 축소로 이어지며, 제품 수율을 완전히 전환할 수 없기 때문에 휘발유와 제트연료 생산도 감소한다.

• 기타기타

  재고에서 가격으로의 과거 전가 관계

  Goldman Sachs는 제품 재고 변화와 제품 가격 간의 과거 관계를 적용해 모델링한 재고 변동을 디젤과 휘발유의 가격 압력으로 전환한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• European gasoline, including EBOB Jun27

  Goldman Sachs는 지정학적 위험과 휘발유 시장 긴축에 대한 헤지로서 2027년 롱 포지션을 재차 제시한다.

  강점

  빠르게 긴축되는 휘발유 시장, 정유사의 디젤 생산 전환 추가 가능성, 제한적인 유럽 휘발유 SPR 능력.

  비교

  유럽 휘발유 SPR 비축량은 디젤 비축량의 약 4분의 1이다.

  위험

  정유사가 디젤에서 휘발유로 생산을 더 많이 전환할 수 있거나 디젤 수요가 가정보다 더 증가하면 디젤 수출 제한에 따른 휘발유 가격 상승 압력은 작아진다.

핵심 데이터

• 미국 전국 평균 소매 디젤 가격$6.5/gallon보고서가 제시한 국내 디젤 가격의 출발 수준.
• 미국 디젤 순수출Around 1.6mb/d2025년의 1.1mb/d에서 상승.
• 초기 미국 디젤 가격 영향-$0.25/gallon per week저장 여력이 남아 있는 동안의 추정치이며, $6.5/gallon의 4% 미만.
• 전국 디젤 저장 능력이 가득 차는 시점9-10 weeks재고가 1.6mb/d 속도로 쌓인다고 가정한 정형화된 추정치.
• 저장 공간이 가득 찬 후 미국 휘발유 가격 영향+$0.30/gallon per week정유소 가동 축소와 휘발유 재고 감소에 따른 추정 상승 압력.
• 유럽 디젤 도매가격 영향+$3/bbl per week2% 미만이며, 유럽 SPR 방출이 약 절반을 상쇄할 수 있음.
• OECD 유럽 전략 디젤 비축량190mb6월 말 수준으로 미국 디젤 수입의 거의 500일분에 해당.

영향과 시사점

보고서는 수출 제한을 단순한 국내 디젤 가격 해법이 아니라 일시적인 지역 간 가격 괴리로 묘사한다. 국내 디젤 가격의 초기 완화는 시간이 지나면서 저장 공간 혼잡, 정유소 채산성 악화, 휘발유 공급 긴축, 해외 디젤 가격 상승으로 상쇄될 수 있다. 금지가 종료된 뒤에도 금지 기간의 정유 생산과 재고 감소로 글로벌 정제 제품 가격은 높은 수준을 유지할 수 있다.

위험

• 미국 디젤 수출 제한의 기간과 금지, 할당, 허가를 포함한 정확한 형태는 여전히 불확실하다.
• 정유사가 디젤에서 휘발유로 생산을 더 많이 전환할 수 있거나 디젤 수요가 가정보다 더 증가하면 모델이 예상하는 휘발유 가격 상승은 작아진다.
• 멕시코만 연안 디젤을 다른 미국 지역으로 완전히 재배분하려면 Jones Act 면제가 필요하며, 기존 수출 계획과 운송 제약으로 지연될 수 있다.

주시할 점

• 미국 정부가 디젤 수출 금지, 할당, 허가 제도, 세금 면제 또는 바이오연료 혼합 면제를 채택하는지 여부.
• 미국 디젤 재고 축적과 이용 가능한 저장 능력, 특히 멕시코만 연안 정유소 인근 상황.
• 재고 증가에 따른 미국 정유소 가동률, 디젤 마진, 휘발유 생산량, 소매 휘발유 가격.
• 유럽 디젤 SPR 방출과 ARA 가스오일 가격을 완화할 능력.
• 미국 석유제품 수출 제한에 휘발유가 향후 포함될 가능성.