Potential US diesel export restrictions：米国のディーゼル輸出禁止は当初国内ディーゼル価格を和らげるが、最終的にガソリンと海外ディーゼル市場を引き締める可能性

概要

Goldman Sachsは、もっともらしいがベースケースではない米国のディーゼル輸出制限がもたらす市場横断的な影響を評価している。そのシナリオ分析は、国内ディーゼル価格への当初の好影響が、製油所の混乱、米国ガソリン価格の上昇、海外ディーゼル市場の逼迫、そして地政学的ヘッジとして欧州ガソリンを保有する根拠へと移行することを示している。

主要見解

レポートは、2026年10月初旬から少なくとも12月まで続く仮想的な米国ディーゼル全面輸出禁止を検証しており、検討中と報じられる90日間の制限を反映している。背景として、米国の全国平均小売ディーゼル価格は$6.5/gallonであり、世界のディーゼル精製マージンの高騰が製油所による増産・輸出を促した結果、米国のディーゼル純輸出は2025年の1.1mb/dから直近数カ月で約1.6mb/dへ増加した。Goldman Sachsは、輸出枠またはライセンスによる制限もありうると指摘する。国内価格を下げる代替策としては、$0.24/gallonの連邦ディーゼル税の一時免除や、道路用ディーゼルを連邦バイオ燃料混合プログラムから除外し、約$0.30/gallonのRINコストを停止することが挙げられる。 初期段階では、輸出を止めることで米国のディーゼル在庫が積み上がり、国内ディーゼル価格に緩やかな下落圧力がかかる。モデルでは、純輸出の1.6mb/d減少が当初は1.6mb/dの在庫積み増しとなると仮定しており、低価格への反応でディーゼル需要が強く増加する場合に限り緩和される。ディーゼル在庫変動と卸売・小売価格の過去の関係を適用し、Goldman Sachsは、貯蔵余力が残る間は、禁止が1週間続くごとに平均米国小売ディーゼル価格が$0.25/gallon低下し、$6.5/gallonの開始水準の4%弱に相当すると見積もる。レポートは、制限期間中に米国と米国外のディーゼル価格が乖離すると予想する。メキシコ湾岸の供給を他の米国地域へ再配分するには、製油所の既定輸出計画と輸送能力の制約により数週間を要しうる。また、完全な国内供給への切り替えには、外国籍タンカーによるディーゼル輸送を認めるジョーンズ法の適用除外の延長を前提とする。 在庫がタンク上限に近づくほど、国内価格への恩恵は市場混乱を招きやすくなる。在庫が1.6mb/dのペースで積み上がるという定型シナリオでは、全国の貯蔵能力は9-10週で満杯になる。ただし、空き容量のすべてがメキシコ湾岸の製油所近くにあるわけではなく、現実には貯蔵が完全に埋まる前に製油所の減産や需要反応が生じる可能性がある。ディーゼル価格の低下は精製マージンを圧縮し、ディーゼルマージンをマイナスにする可能性もあり、製油所に稼働率低下を促す。ディーゼル、ガソリン、ジェット燃料は大部分が同時に生産され、イールド切り替え能力も限られるため、製油所稼働の削減はガソリンとジェット燃料の供給も抑制する。レポートは、製油所生産に占めるディーゼル比率28%、ディーゼル需要3.9mb/d、製油所の稼働削減2.1mb/dというベースラインを用い、ガソリン生産が1.25mb/d減少し、ガソリン在庫に1.25mb/dの下押し圧力がかかると見積もる。過去の在庫から価格へのパススルーに基づき、ディーゼル貯蔵が満杯になった後、禁止が1週間追加されるごとに米国小売ガソリン価格へ$0.30/gallonの上昇圧力がかかる可能性がある。製油所がディーゼルからガソリンへより多く生産を切り替えられる場合、またはディーゼル需要が想定以上に増加する場合、この影響は小さくなる。Goldman Sachsは、定型的な9-10週の貯蔵閾値より前から、ガソリン価格に一部の上昇圧力が生じると予想している。 米国外では、米国ディーゼル供給の喪失が輸入地域を逼迫させる。欧州と、ブラジルやメキシコを含むラテンアメリカは米国ディーゼル輸出の主要な仕向け地であり、地域バランスの逼迫はインドなどの供給国から残るバレルを引き寄せ、アジアへもショックを波及させる可能性がある。Goldman Sachsは、禁止が1週間続くごとに、欧州ARAディーゼル卸売価格が$3/bbl、2%弱上昇すると見積もる。この計算では、米国純輸出の1.6mb/d減少が、世界の米国外純輸入における同地域のおよそ40%のシェアに基づき、OECD米国外地域の純輸入を約0.7mb/d減らすと仮定し、OECD米国外の商業ディーゼル在庫と欧州ディーゼル価格の過去の関係を用いる。欧州の戦略ディーゼル備蓄放出は上昇分のおよそ半分を相殺しうる。6月末時点でOECD欧州は190mbの戦略ディーゼル備蓄を保有しており、米国ディーゼル輸入のほぼ500日分に相当する。備蓄放出シナリオでは0.5mb/dの放出を仮定し、その3分の2が最終的にOECD米国外地域の商業在庫に入るとしている。 制限が解除されれば、レポートは米国ディーゼル価格が欧州、ラテンアメリカ、アジアの価格と再連動して上昇し、海外ディーゼル価格には下落圧力がかかると予想する。それでも、禁止期間中の製油所生産低下により累積的な世界の製品在庫が少なくなるため、世界の石油製品価格は、禁止がなかった反実仮想より高い水準にとどまる可能性がある。 Goldman Sachsは、地政学的リスクをヘッジするため、EBOB Jun27など2027年の欧州ガソリンのロングを再提唱している。同社は、高いディーゼル価格によって世界の製油所がガソリンからディーゼルへ生産を切り替えており、ガソリン市場が急速に逼迫していると論じる。輸出制限により米国外のディーゼル価格がさらに上昇すれば、この切り替えが一段と強まる可能性がある。将来、米国の石油製品輸出制限にガソリンが含まれれば、米国外のガソリン市場はさらに逼迫する。また、ディーゼル貯蔵の混雑は最終的に米国ガソリン生産を減らし、制限解除後の世界のガソリン市場を引き締める可能性がある。欧州のガソリンSPR備蓄はディーゼル備蓄の約4分の1であり、政策当局が備蓄放出で追加的なガソリン需給逼迫を相殺する能力を制限する。

分析フレームワーク

Goldman Sachsは定型的な輸出禁止シナリオを構築し、製品バランスを通じて影響をたどる。すなわち、輸出減少がまず米国在庫を押し上げ、貯蔵が満杯に近づくと製油所稼働を制約し、同時生産されるガソリン供給を減らして国内価格に影響する。また、米国の輸出減少をOECD米国外のディーゼル在庫減少へ転換することで、海外への影響を別途推計する。価格効果は、製品在庫変動と卸売・小売製品価格の過去の関係から導き、製油所のディーゼル歩留まりとディーゼル需要について感応度分析を行う。

手法メモ

• 業界・産業分析フレームワーク需給フレームワーク

  製品バランスと在庫に基づく需給モデリング

  レポートは輸出減少をディーゼル在庫と輸入の変化へ転換し、その需給バランスの逼迫または緩和を用いて価格効果を推計している。

• 業界・産業分析フレームワーク産業チェーンの上流・中流・下流波及

  製油所の同時生産と産出の波及

  ディーゼル採算の悪化と貯蔵制約は製油所の稼働削減につながり、製品歩留まりを完全には切り替えられないため、ガソリンとジェット燃料の生産も減少する。

• その他その他

  在庫から価格への過去のパススルー

  Goldman Sachsは、製品在庫の変化と製品価格の過去の関係を適用し、モデル化した在庫変動をディーゼルとガソリンの価格圧力へ変換している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• European gasoline, including EBOB Jun27

  Goldman Sachsは、地政学的リスクとガソリン市場の逼迫に対するヘッジとして2027年のロングを再提唱している。

  強み

  ガソリン市場の急速な逼迫、製油所がディーゼル生産へさらに切り替える可能性、欧州のガソリンSPR能力の限定性。

  比較

  欧州のガソリンSPR備蓄はディーゼル備蓄の約4分の1である。

  リスク

  製油所がディーゼルからガソリンへより多くの生産を切り替えられる場合、またはディーゼル需要が想定以上に増える場合、ディーゼル輸出制限によるガソリン価格への上昇圧力は小さくなる。

主要データ

• 米国の全国平均小売ディーゼル価格$6.5/gallonレポートが示した国内ディーゼル価格の開始水準。
• 米国ディーゼル純輸出Around 1.6mb/d2025年の1.1mb/dから増加。
• 初期の米国ディーゼル価格への影響-$0.25/gallon per week貯蔵余力がある間の推計値。$6.5/gallonの4%弱。
• 全国ディーゼル貯蔵能力が満杯になるまでの期間9-10 weeks在庫が1.6mb/dのペースで積み上がると仮定した定型的な推計。
• 貯蔵満杯後の米国ガソリン価格への影響+$0.30/gallon per week製油所の稼働削減とガソリン在庫減少による推定上昇圧力。
• 欧州ディーゼル卸売価格への影響+$3/bbl per week2%弱。欧州SPR放出が約半分を相殺する可能性がある。
• OECD欧州の戦略ディーゼル備蓄190mb6月末時点の水準で、米国ディーゼル輸入のほぼ500日分に相当する。

影響と示唆

レポートは、輸出制限を単純な国内ディーゼル価格対策ではなく、一時的な地域間価格乖離として描いている。国内ディーゼル価格の初期的な緩和は、時間とともに貯蔵逼迫、製油所採算の悪化、ガソリン供給の引き締まり、海外ディーゼル価格の上昇で相殺される。禁止終了後も、禁止期間中の製油所生産と在庫の減少により、世界の石油製品価格は高止まりする可能性がある。

リスク

• 米国のディーゼル輸出制限の期間と、禁止、輸出枠、ライセンスを含む具体的な形態は依然として不確実である。
• 製油所がディーゼルからガソリンへより多くの生産を切り替えられる場合、またはディーゼル需要が想定以上に増える場合、モデルで見込むガソリン価格の上昇は小さくなる。
• メキシコ湾岸ディーゼルを国内他地域へ完全に再配分するにはジョーンズ法の適用除外が必要であり、既定輸出計画と輸送制約により遅れる可能性がある。

注目点

• 米国政府がディーゼル輸出禁止、輸出枠、ライセンス制度、税の免除、またはバイオ燃料混合の適用除外を採用するかどうか。
• 米国のディーゼル在庫の積み上がりと利用可能な貯蔵能力、特にメキシコ湾岸の製油所周辺。
• 在庫増加に伴う米国製油所の稼働率、ディーゼルマージン、ガソリン生産、小売ガソリン価格。
• 欧州のディーゼルSPR放出と、ARAガスオイル価格を緩和する能力。
• 米国の石油製品輸出制限にガソリンが将来含まれる可能性。