석유 및 가스, 석유 해운: 골드만삭스는 최근 페르시아만 석유 수출량을 현재 가시 데이터보다 크게 높은 약 1,500만~1,600만 b/d로 추정

개요

이 보고서는 AIS를 끄는 탱커 증가, 제한적인 위성 커버리지 및 선박 간 이전 확대 이후 페르시아만 석유 수출이 어느 정도 과소추정되었는지를 검토한다. 골드만삭스는 해운 데이터의 과거 빈티지를 수정하고 페르시아만 원유 수급 균형을 구축하여 최근 전체 수출을 약 1,500만~1,600만 b/d로 추정한다. 이는 수출이 3월 저점에서 회복되고 있으나 여전히 전쟁 전 수준에는 못 미친다는 것을 의미한다.

핵심 견해

페르시아만 수출은 직접 측정이 점점 더 어려워지고 있다. 더 많은 탱커가 페르시아만을 떠날 때 AIS 또는 트랜스폰더를 끄면서 ‘다크 선박 통항’을 만들고 있으며, 동시에 위성 커버리지는 제한적이고 선박 간 이전은 증가하고 있다. 일부 탱커는 페르시아만에서 멀리 이동한 후 신호를 재활성화하기 때문에, 동일 주간의 수출 데이터는 이후 수주에 걸쳐 상당 폭 상향 수정되는 경우가 많다. 골드만삭스는 최근 전체 페르시아만 석유 수출을 최신 가시 데이터보다 높은 약 1,500만~1,600만 b/d로 추정한다. 여기서 석유에는 원유, 정제 제품 및 액화석유가스가 포함된다. 이 수준은 여전히 전쟁 전 수준보다 700만~800만 b/d 낮지만, 이미 3월 저점보다 500만~600만 b/d 높다. 첫 번째 방법은 Kpler의 최신 보고 수치에서 출발해 서로 다른 데이터 빈티지에서 동일 수출 주간의 추정치 변화를 비교한다. 보고서는 평균 주간 페르시아만 석유 수출에 대한 상향 수정치가 일반적으로 6월 초 이후 확대되어 현재 약 400만 b/d에 이른다고 지적한다. 수정치는 사우디아라비아, UAE, 이란, 이라크, 카타르 및 쿠웨이트를 포함한 원산국을 포괄하며 주로 원유에 집중된다. 골드만삭스는 두 가지 시나리오를 고려한다. 수정치가 2주 전 관찰된 수준에 머무르거나 최근 추세에 따라 계속 확대되는 경우이다. 이는 최근 전체 수출 약 1,500만 b/d의 추정치를 산출한다. 부록은 또한 서로 다른 데이터 제공업체들이 현재 호르무즈 해협을 통과하는 석유 수출에 대해 대체로 유사한 수치를 보고하고 있음을 보여주지만, 이것이 나중에 다크 선박이 다시 나타나면서 발생하는 빈티지 수정 문제를 제거하지는 않는다. 두 번째 방법은 모든 선박을 직접 관측하는 데 의존하지 않고 원유 수급 균형을 구축한다. 원칙적으로 순원유 수출은 원유 생산에서 정제 투입량과 직접 원유 연소를 차감하고 원유 재고 감소를 더한 값과 같으며, 이후 Kpler의 정제제품 및 액화석유가스 수출을 더해 전체 석유 수출을 도출한다. 표에서 2026년 8월 원유 생산은 1,860만 b/d, 원유 연소는 130만 b/d, 정제 투입량은 610만 b/d, 가시적 재고 감소는 70만 b/d로, 과거 잔차 조정 전 암묵적 순수출은 1,180만 b/d가 된다. 2018~2025년 평균 잔차를 사용해 조정한 후 암묵적 원유 수출은 1,340만 b/d로, 본문에 언급된 약 1,350만 b/d와 일치한다. 정제제품과 액화석유가스를 더한 후 전체 수출은 약 1,600만 b/d가 된다. 조정된 암묵적 원유 수출은 3월부터 7월까지 평균 1,000만 b/d였다. 보정을 위해 2018~2025년 평균 조정 전 암묵적 수출은 1,530만 b/d였고, 공식 순수출은 1,690만 b/d로, 마이너스 160만 b/d의 잔차가 발생했다. 수급 균형의 데이터 출처에는 대부분 국가의 OPEC 2차 출처 생산량, IEA의 카타르 원유 및 콘덴세이트 생산과 원유 연소, Kpler의 정제 투입량 및 육상·부유식 원유 재고, PetroLogistics의 공식 순수출이 포함된다. 2026년 8월 생산량은 골드만삭스의 잠정 추정치다. PetroLogistics 월간 데이터를 이용할 수 없을 경우 보고서는 Kpler의 월간 증감률을 사용해 관측치를 연장하고, 재고와 순수출에 사우디-쿠웨이트 중립지대를 포함한다. 상호 독립적인 두 방법은 각각 약 1,500만 및 1,600만 b/d의 전체 수출 추정치를 제시하며, 수출이 가시 데이터를 초과한다는 결론을 교차 검증한다. 추정치는 전체 페르시아만 흐름을 포괄하지만, 지속적인 상향 수정은 실제 호르무즈 해협 석유 통과량이 미국 당국이 추정한 800만~1,000만 b/d에 근접할 수 있음을 시사한다. 전문 해운 사업자들의 다크 선박 통항 및 선박 간 이전 증가는 생산자와 운송업체가 중동 분쟁에 적응하고 있음을 나타낸다. 2027년 5월 페르시아만-중국 탱커 운임은 한 달 만에 5배 상승했으며, 이는 해운 시장이 차질이 2027년 후반까지 지속될 수 있다고 보고 있음을 반영한다. 그러나 골드만삭스는 아직 관측되지 않은 추가 다크 선박 흐름과 중국 순원유 수입의 가격 민감도가 차질 장기화 시 원유 가격 상승을 완화할 수 있다고 본다. 지속적 차질 시나리오에서 보고서는 원유보다 유럽 천연가스와 선도 정제제품 가격의 상승 잠재력이 더 크다는 견해를 유지한다.

분석 프레임워크

보고서는 먼저 AIS 비활성화, 불충분한 위성 커버리지 및 선박 간 이전으로 발생한 직접 해운 통계의 과소추정을 파악한 후, 두 독립적 접근법으로 실제 수출을 추정한다. 첫 번째는 동일 수출 주간의 최초 빈티지와 1주, 2주 또는 4주 후 빈티지를 비교해 최근 수정 패턴에 따라 최신 Kpler 데이터를 조정한다. 두 번째는 생산, 원유 연소, 정제 투입량 및 재고 변화를 사용해 순원유 수출을 추정한 다음 정제제품과 액화석유가스 수출을 더한다. 마지막으로 보고서는 호르무즈 해협 흐름, 선도 탱커 운임 및 중국 수입 행동을 이용해 수출 수정이 에너지 가격에 미치는 영향을 설명한다.

방법론 메모

• (어휘집 외 방법론)기타

  Kpler 과거 빈티지 수정 방법

  보고서는 동일 수출 주간에 대한 최초 데이터 빈티지와 1주, 2주 또는 4주 후 빈티지의 추정치를 비교한다. 다크 선박이 신호를 재활성화할 때 발생하는 체계적 상향 수정 패턴을 사용하여 아직 완전히 반영되지 않은 최신 수출 데이터를 조정한다.

• 산업/섹터 분석 프레임워크수요-공급 프레임워크

  페르시아만 원유 수급 균형

  보고서는 생산에서 정제 투입량과 직접 연소를 차감하고 재고 감소를 더해 순원유 수출을 추정하며, 암묵적 수치와 공식 수출 간 평균 과거 잔차를 이용해 결과를 보정한다.

• 이벤트 게임이론 및 행동재무이벤트 주도 분석

  지속적인 해운 차질 기대를 평가하기 위한 선도 탱커 운임 사용

  보고서는 2027년 5월 페르시아만-중국 탱커 운임의 한 달간 5배 상승을 시장이 중동 해운 차질이 2027년까지 지속될 확률을 크게 높였다는 신호로 본다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• 원유

  실제 페르시아만 수출은 가시 데이터가 시사하는 수준보다 높으며, 이는 지속적 차질 시나리오에서 공급 긴축의 가격 영향을 완화할 수 있다.

  강점

  최근 페르시아만 수출은 3월 저점에서 500만~600만 b/d 회복했다.

  약점

  수출은 여전히 전쟁 전 수준보다 700만~800만 b/d 낮다.

  비교

  보고서는 가격 상승 여력이 유럽 천연가스 및 선도 정제제품보다 작다고 본다.

  위험

  중동 해운 차질이 지속되면 원유는 여전히 상승 압력을 받겠지만, 다크 선박 흐름과 가격에 민감한 중국 수입이 상승폭을 제한할 수 있다.

• 유럽 천연가스

  보고서는 지속적인 중동 해운 차질 시나리오에서 상당한 가격 상승 여력이 있다고 본다.

  강점

  지속적 차질에 대한 상승 반응은 원유보다 강한 것으로 평가된다.

  비교

  보고서는 가격 상승 여력이 원유보다 크다고 본다.

  위험

  지속적인 해운 차질이 가격을 더 높일 수 있다.

• 선도 정제제품

  지속적인 차질은 정제제품 공급과 운송에 영향을 미치며, 보고서는 선도 가격에 상당한 상승 잠재력이 있다고 본다.

  강점

  지속적 차질 시나리오에서 원유보다 가격 민감도가 높다.

  비교

  보고서는 이들의 가격 상승 여력이 원유보다 크다고 본다.

  위험

  중동 운송 차질 장기화는 선도 가격을 더욱 끌어올릴 수 있다.

• 페르시아만-중국 탱커 해운

  선도 운임은 중동 해운 차질의 지속 기간에 관한 시장 기대를 반영한다.

  강점

  전문 해운 사업자들은 다크 선박 운항과 선박 간 이전을 통해 분쟁 환경에 적응하고 있다.

  약점

  이 항로는 지속적인 차질에 직면해 있으며 직접 흐름 통계의 투명성이 낮아지고 있다.

  비교

  이 항로의 2027년 5월 운임은 한 달 만에 5배 상승했다.

  위험

  시장은 2027년까지 지속되는 차질을 가격에 크게 반영했다.

핵심 데이터

• 최근 전체 페르시아만 석유 수출1,500만~1,600만 b/d두 독립적 방법에 따른 추정 범위이며, 원유, 정제제품 및 액화석유가스를 포함한다.
• 전쟁 전 수준 대비700만~800만 b/d 낮음최근 수출은 아직 전쟁 전 수준을 회복하지 못했다.
• 3월 저점 대비500만~600만 b/d 높음수출이 3월 저점에서 크게 회복했음을 나타낸다.
• 최근 주간 수출 상향 수정약 400만 b/d상향 수정 추세는 6월 초 이후 계속 확대되고 있으며 주로 원유에 집중된다.
• Kpler 빈티지 수정 방법 추정치약 1,500만 b/d다크 선박이 신호를 재활성화한 후 데이터가 상향 수정되는 과거 패턴을 바탕으로 조정됐다.
• 원유 수급 균형 방법 추정치전체 석유 약 1,600만 b/d; 원유 약 1,350만 b/d표에서 2026년 8월 잔차 조정 후 암묵적 원유 수출은 1,340만 b/d다.
• 2026년 8월 원유 수급 균형 구성요소생산 18.6, 원유 연소 1.3, 정제 투입량 6.1, 가시적 재고 감소 0.7 million b/d수급 균형은 과거 잔차 조정 전 1,180만 b/d의 암묵적 순수출을 산출한다.
• 2018~2025년 평균 보정 잔차마이너스 160만 b/d기간 중 조정 전 암묵적 순수출은 1,530만 b/d였으며 공식 순수출은 1,690만 b/d였다.
• 2026년 3월~7월 평균 조정 암묵적 원유 수출1,000만 b/d원유 수급 균형에 제시된 기간 평균이다.
• 호르무즈 해협을 통한 잠재적 실제 석유 통과량800만~1,000만 b/d보고서는 실제 흐름이 미국 당국의 추정치에 근접할 수 있다고 본다.
• 2027년 5월 페르시아만-중국 탱커 운임이번 달에 5배 상승해운 차질이 2027년까지 지속될 수 있다는 시장 우려가 크게 증가했음을 반영한다.

영향과 시사점

수출 데이터의 지속적인 상향 수정은 페르시아만 공급 흐름이 기존 선박 추적이 현재 나타내는 수준보다 높다는 것을 시사하며, 생산자와 운송업체가 다크 선박 운항과 선박 간 이전을 통해 분쟁에 적응하고 있음을 보여준다. 따라서 골드만삭스는 중동 차질이 더 오래 지속되더라도 관측되지 않은 다크 선박 흐름과 중국 수입의 가격 민감도가 원유 상승을 제한할 수 있다고 본다. 이에 비해 지속적 차질 시나리오에서 유럽 천연가스와 선도 정제제품 가격은 더 큰 상승 위험에 직면한다.

위험

• AIS를 끄는 탱커, 제한된 위성 커버리지 및 증가한 선박 간 이전으로 인해 현재 수출 통계가 실제 흐름을 계속 과소추정하고 이후 대폭 수정될 수 있다.
• 중동 해운 차질은 2027년까지 지속될 수 있으며, 선도 탱커 운임은 이미 이 증가한 위험을 반영하고 있다.
• 추가 다크 선박 공급과 중국 순원유 수입의 가격 민감도는 지속적 차질 시나리오에서 원유 가격의 상승 여력을 제한할 수 있다.

주시할 점

• 발표 후 1주, 2주 및 4주 시점의 주간 페르시아만 수출 데이터 상향 수정 규모를 모니터링한다.
• 다크 선박 통항, AIS 신호 재출현 및 선박 간 이전 활동의 변화를 모니터링한다.
• 2027년 5월 페르시아만-중국 탱커 운임이 지속적 차질의 확률을 어떻게 가격에 반영하는지 모니터링한다.
• 가격 상승에 대한 중국 순원유 수입의 민감도를 모니터링한다.