Petróleo y gas: Los precios del Brent contienen solo una prima de riesgo moderada, pero el mercado físico se ha tensionado significativamente debido a interrupciones de suministro en múltiples regiones

Visión general

El informe evalúa el mercado petrolero global mediante el seguimiento de inventarios, transporte marítimo, exportaciones, importaciones y actividad de refinerías. Aunque Estados Unidos canceló su ataque contra Irán y dio a las negociaciones una “última oportunidad”, lo que hizo que el Brent retrocediera a la franja baja-media de los $80 por barril, el mercado sigue enfrentando una elevada incertidumbre en torno al suministro de Oriente Medio. Goldman Sachs considera que los precios actuales incluyen solo una prima de riesgo moderada, mientras que la reciente y rápida caída de los inventarios visibles globales muestra que la oferta y la demanda físicas se han tensionado significativamente.

Perspectivas principales

La opinión central del informe es que los precios del petróleo están siendo impulsados a corto plazo por dos fuerzas: la distensión diplomática limita la prima de riesgo geopolítico, mientras que los menores flujos del Golfo Pérsico y el mar Rojo, las interrupciones de las exportaciones rusas y de CPC, y las mayores importaciones asiáticas respaldan los precios físicos. En el escenario base, el Brent se mantiene en $80–90/bbl hasta que se confirme un nuevo acuerdo entre Estados Unidos e Irán o se produzca una escalada significativa en el alcance de los ataques. El ajuste de la oferta no es un evento de una sola región, sino el resultado combinado de las disrupciones del transporte en Oriente Medio, menores exportaciones rusas y la reposición de existencias en Asia.

Marco de análisis

El informe combina los inventarios comerciales de la OCDE, la demanda actual de la OCDE, el ancla de precios del Brent a largo plazo y la relación histórica entre inventarios y precios spot respecto de los precios a plazo para estimar el valor razonable; también utiliza medias móviles de 7, 14 y 28 días de transporte marítimo, cargas, importaciones, exportaciones, inventarios y datos de refinerías para identificar cambios de oferta y demanda a corto plazo, comparándolos con referencias previas a la guerra, normales, interanuales y semanales.

Notas metodológicas

• ValoraciónMarco de valor razonable inventario-precio

  Estimar el valor razonable spot del Brent con base en los niveles de inventario y el ancla de precio a largo plazo

  El modelo combina los inventarios comerciales de la OCDE, la demanda de la OCDE, el precio ancla del Brent a largo plazo y la relación histórica entre inventarios y precios spot respecto de los precios a plazo para estimar el valor razonable spot del Brent en aproximadamente $80/bbl.

• Seguimiento de oferta-demanda de alta frecuenciaContador de inventarios visibles globales

  Medir la tensión del mercado físico mediante cambios observables en los inventarios

  Los inventarios visibles globales cayeron a un ritmo de 6.3mb/d durante las últimas dos semanas, lo que indica que la reducción de los flujos de oferta y las mayores importaciones asiáticas están agotando rápidamente los inventarios visibles.

• Logística y flujos comercialesSeguimiento de medias móviles de flujos de transporte marítimo

  Utilizar medias móviles de 7, 14 y 28 días para reducir el ruido en los datos de transporte marítimo de alta frecuencia

  El informe sigue por separado los flujos comerciales en el Golfo Pérsico, el mar Rojo, Rusia, CPC y Asia, y los combina con desfases de viaje para evaluar cuándo los cambios en las exportaciones se transmiten a las importaciones y los inventarios.

• Análisis de escenariosEscenario geopolítico de doble desencadenante de conflicto

  Utilizar un acuerdo diplomático o una escalada militar como condiciones para que los precios del petróleo salgan del rango

  El escenario base espera que el Brent se mantenga en $80–90/bbl; un nuevo acuerdo entre Estados Unidos e Irán podría reducir la prima de riesgo, mientras que una escalada significativa en la magnitud o los objetivos de los ataques podría impulsar los precios por encima del extremo superior del rango.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Petróleo crudo Brent

  Afectado directamente por los inventarios globales, el suministro del Golfo Pérsico y la prima de riesgo geopolítico

  Fortalezas

  Rápida caída de los inventarios visibles globales, interrupciones de las exportaciones rusas y de CPC, y mayores importaciones asiáticas.

  Debilidades

  Los precios actuales están cerca o por encima del valor razonable, y la distensión diplomática podría comprimir la prima de riesgo.

  Comparación

  El valor razonable spot es aproximadamente $80/bbl, con un rango supuesto a corto plazo de $80–90/bbl; el valor razonable a 36 meses es $76/bbl.

  Riesgos

  Resultado de las negociaciones entre Estados Unidos e Irán, ampliación de los objetivos de los ataques y ritmo de recuperación del transporte en Ormuz y el mar Rojo.

• Diferencial cercano del Brent

  Las reducciones de inventarios y la estrechez de la oferta spot suelen fortalecer los precios cercanos respecto de los precios diferidos

  Fortalezas

  Una reducción de inventarios de 6.3mb/d y menores exportaciones de múltiples regiones respaldan la estrechez cercana.

  Debilidades

  El diferencial temporal actual ya incorpora algunas expectativas de estrechez entre oferta y demanda, y las revisiones de datos podrían debilitar la señal.

  Comparación

  El informe estima el diferencial entre 1 mes y 36 meses en aproximadamente 7% y 14% bajo distintos supuestos de demanda.

  Riesgos

  Recuperación rápida de la oferta, retroceso de las importaciones asiáticas o revisiones al alza de los datos de inventarios flotantes.

• Exportaciones saudíes de crudo

  Las interrupciones de la ruta del mar Rojo obligan a desviar las exportaciones a través del oleoducto SUMED de Egipto

  Fortalezas

  Los flujos hacia Ain Sukhna están aumentando y SUMED aún tiene algo más de 1.5mb/d de capacidad restante de desvío.

  Debilidades

  Los flujos a través del estrecho de Bab-el-Mandeb, Yanbu y las rutas marítimas del mar Rojo han caído significativamente, y la capacidad de desvío no puede compensar plenamente el choque.

  Comparación

  Las exportaciones saudíes vía Bab-el-Mandeb cayeron 1.6mb/d semana a semana, mientras los flujos de petróleo hacia Ain Sukhna aumentaron 1.0mb/d.

  Riesgos

  Deterioro de la seguridad en el mar Rojo, restricciones de capacidad de SUMED e interrupciones de carga en puertos.

• Petróleo crudo ruso y de CPC

  Los ataques a petroleros, refinerías y terminales del mar Negro reducen directamente las exportaciones y la producción relacionada

  Fortalezas

  La menor oferta respalda los precios globales del crudo.

  Debilidades

  Las exportaciones rusas de crudo y condensado han caído, y las cargas de CPC se mantienen muy por debajo de los niveles normales.

  Comparación

  Las exportaciones rusas de crudo y condensado cayeron 1.3mb/d durante dos semanas, mientras el déficit de carga de CPC es aproximadamente 1.0mb/d.

  Riesgos

  Duración de los ataques, avance de la recuperación de las terminales y nuevos recortes de producción en el yacimiento petrolero de Tengiz en Kazajistán.

• Mercado chino de refinación y productos refinados

  Las mayores importaciones chinas respaldan la demanda mundial de crudo, pero la política de exportación y las tasas de operación limitan la oferta de productos refinados a los mercados externos

  Fortalezas

  China aportó 2.3mb/d del aumento de las importaciones netas asiáticas de crudo y condensado.

  Debilidades

  Las tasas de operación de las refinerías han disminuido ligeramente, mientras los requisitos de seguridad de inventarios y las cuotas de exportación limitan la expansión de las exportaciones de productos refinados.

  Comparación

  Las exportaciones netas chinas de productos refinados aumentaron 0.8mb/d interanual, pero se espera que las cuotas de exportación para todo el año se mantengan en general sin cambios frente al año pasado.

  Riesgos

  Desvanecimiento de los efectos de las compras anteriores a bajos precios, cambios en la demanda interna y ajustes de los requisitos de inventario impulsados por políticas.

Datos clave

• Valor razonable spot del BrentAproximadamente $80/bblEstimado con base en los inventarios de la OCDE, la demanda, el ancla de precio a largo plazo y la relación histórica inventario-precio.
• Rango supuesto del Brent a corto plazo$80–90/bblSe aplica al escenario base en el que aún no se ha confirmado un acuerdo entre Estados Unidos e Irán y el conflicto militar no ha escalado significativamente.
• Valor razonable del Brent a 36 meses$76/bblEl precio de mercado correspondiente a 36 meses es aproximadamente $70/bbl; el supuesto a largo plazo incluye una prima estructural de seguridad de $9/bbl.
• Cambio en los inventarios visibles globales-6.3mb/dEl ritmo de descenso de los inventarios durante las últimas dos semanas.
• Flujos de petróleo del Golfo Pérsico9mb/d, aproximadamente 36% de los niveles previos a la guerraMedia móvil de 7 días; durante la primera mitad de julio se situaba cerca del 80% de los niveles previos a la guerra.
• Pérdida estimada de flujos del Golfo Pérsico15.3mb/dLa estimación del informe sobre el choque actual en los flujos de petróleo del Golfo Pérsico.
• Flujos de rutas principales del mar RojoCaída de 1.7mb/d semana a semanaFlujos combinados a través del estrecho de Bab-el-Mandeb y el canal de Suez, utilizando una media móvil de 7 días.
• Flujos saudíes vía Ain SukhnaAumento de 1.0mb/d durante la última semanaMuestra que Arabia Saudita está utilizando el oleoducto SUMED de Egipto para reforzar los envíos desviados.
• Capacidad restante de desvío mediante SUMEDLigeramente superior a 1.5mb/dSupone una capacidad total de 2.5mb/d y la compara con los flujos de la primera mitad de 2026.
• Exportaciones rusas de crudo y condensadoCaída de 1.3mb/d durante las últimas dos semanasEl informe considera que esto está relacionado con ataques de drones de finales de junio que pasaron de refinerías a petroleros.
• Déficit de carga de CPCAproximadamente 1.0mb/d por debajo de los niveles normalesMedia móvil de 7 días; los ataques en el mar Negro han interrumpido repetidamente las cargas.
• Importaciones netas asiáticas de crudo y condensadoAumento de 5.6mb/d durante las últimas dos semanasMedia móvil de 14 días, de los cuales China aportó 2.3mb/d.
• Exportaciones netas chinas de productos refinadosAumento de 0.8mb/d interanualEl informe considera que las cuotas de exportación, los requisitos de seguridad energética y las menores tasas de operación de las refinerías limitarán un crecimiento sustancial adicional.

Impacto e implicaciones

Los datos recientes respaldan los precios spot del Brent y los diferenciales cercanos: varias cadenas de suministro se ven interrumpidas simultáneamente, mientras las importaciones asiáticas absorben cargamentos previamente elevados e impulsan descensos de inventarios. Sin embargo, la estimación de valor razonable de aproximadamente $80/bbl indica que los precios actuales ya están ligeramente por encima del valor implícito en los fundamentos puros de inventarios, por lo que un mayor potencial alcista depende más de la escalada del conflicto o de pérdidas persistentes de suministro. Si Estados Unidos e Irán alcanzan un acuerdo y se recuperan los flujos del mar Rojo y el Golfo Pérsico, la prima de riesgo podría caer rápidamente; si los ataques se amplían y reprimen las operaciones de petroleros, puertos u oleoductos, la actual prima de riesgo moderada podría ser insuficiente para reflejar los riesgos de cola.

Riesgos

• Si Estados Unidos e Irán alcanzan un nuevo acuerdo, el menor riesgo de suministro del Golfo Pérsico podría comprimir rápidamente la prima de riesgo del Brent.
• Si los ataques se amplían a más petroleros, puertos, oleoductos o instalaciones energéticas críticas, las pérdidas reales de suministro podrían ser significativamente mayores que las actualmente descontadas.
• Las rutas alternativas como SUMED pueden amortiguar las interrupciones en el mar Rojo, pero la capacidad restante es limitada y no puede sustituir plenamente los flujos interrumpidos.
• Parte del aumento de las importaciones asiáticas procede de compras previas a bajos precios y de desfases de transporte de tres a cuatro semanas, y podría disminuir posteriormente.
• Los datos de transporte marítimo e inventarios flotantes son ruidosos, y las revisiones de los datos de Kpler y otros podrían cambiar la magnitud de las reducciones de inventarios.
• Los cambios en las cuotas de exportación de China, la política de seguridad energética y las tasas de operación de las refinerías podrían alterar el equilibrio regional de productos refinados.

Aspectos que vigilar

• Si las negociaciones entre Estados Unidos e Irán y los acuerdos de gestión del estrecho de Ormuz conducen a un acuerdo formal.
• Si el Brent puede superar al alza o a la baja el rango de escenario base de $80–90/bbl.
• Si los flujos del Golfo Pérsico pueden continuar recuperándose desde el 36% de los niveles previos a la guerra.
• Flujos y capacidad de desvío a través del estrecho de Bab-el-Mandeb, el canal de Suez, Yanbu y SUMED.
• Avance de la recuperación de las exportaciones tras los ataques a petroleros rusos, refinerías y terminales de CPC en el mar Negro.
• Si continúa la caída de los inventarios visibles globales y si los datos de inventarios flotantes vuelven a revisarse al alza.
• Si puede continuar el crecimiento de las importaciones en Asia, especialmente en China.
• Tasas de operación de las refinerías chinas, cuotas de exportación de productos refinados y política de inventarios.