Industria de aviación de China y principales aerolíneas bajo cobertura: La demanda de viajes de verano supera las expectativas, pero el aumento de los precios del petróleo compensa los beneficios de la recuperación de tarifas

Visión general

El informe sigue el tráfico de pasajeros, las tarifas, la oferta de vuelos y asientos, los factores de ocupación, la utilización de aeronaves, la capacidad de rutas de salida y los cambios en los precios del petróleo en la temporada de viajes de verano de 2026 en China. El desempeño del lado de la demanda fue claramente mejor que las expectativas anteriores del mercado, y las tarifas nacionales también continuaron recuperándose a medida que el tráfico de pasajeros se estabilizó y se redujeron los recargos por combustible de agosto; sin embargo, los elevados precios del petróleo en medio de las interrupciones en el estrecho de Ormuz continúan presionando los costes de las aerolíneas, y los recargos por combustible solo pueden trasladar parcialmente los costes. Por tanto, el informe mantiene en general las previsiones de ingresos, pero reduce las expectativas de beneficios y los precios objetivo para 2026.

Perspectivas principales

La demanda de aviación está pasando de la debilidad al inicio de la temporada de viajes de verano a un crecimiento estable, y las entregas de aeronaves siguen por debajo de los planes, manteniendo intacta la tesis de escasez de oferta. Las tarifas base nacionales aún no se han recuperado plenamente, pero las tarifas que incluyen recargos por combustible están cerca de mantenerse sin cambios interanuales, mientras que las tarifas en las principales rutas internacionales han trasladado en gran medida los costes de combustible. Los fundamentos del sector a corto plazo mejoran junto con la presión de los altos precios del petróleo: si los precios del petróleo caen, el apalancamiento de beneficios de las tres principales aerolíneas es significativo, siendo China Southern Airlines la de mayor apalancamiento; si los precios del petróleo permanecen altos, Spring Airlines, con un control de costes más fuerte y una mayor cobertura de recargos por combustible, está relativamente mejor posicionada.

Marco de análisis

El informe combina datos de OAG, DAST, WIND, FlightMaster, CAAC, CEIC y fuentes de empresas para seguir semanalmente el tráfico de pasajeros, vuelos, asientos, tarifas, factores de ocupación y utilización de aeronaves, al tiempo que incorpora la estructura de capacidad, los recargos por combustible y los precios del petróleo Brent en el análisis de sensibilidad de beneficios. Para la valoración, utiliza las ratios precio-valor contable esperadas para 2026 y los retornos sobre capital en el pico del ciclo como marco central, estableciendo múltiplos objetivo y primas por separado para las acciones A y H.

Notas metodológicas

• Seguimiento de alta frecuencia del sectorMarco de seguimiento de oferta-demanda y tarifas de aviación

  Evaluar los puntos de inflexión de la oferta y la demanda de aviación mediante los cambios semanales en tráfico de pasajeros, vuelos, asientos, factores de ocupación y tarifas.

  El informe compara los datos de viajes de verano de 2026 con el mismo período de 2025 y con los niveles de 2019, al tiempo que distingue entre mercados nacionales y de salida, y entre tarifas con y sin recargos por combustible, para identificar las tarifas reales y la capacidad de traslado de costes.

• Previsión de beneficiosAnálisis de sensibilidad a los precios del petróleo y a los recargos por combustible

  Estimar el impacto de los cambios en los precios del petróleo, las ratios de cobertura de recargos por combustible y los ajustes de la mezcla de rutas sobre los beneficios netos de las aerolíneas.

  El informe estima que los recargos por combustible de las tres principales aerolíneas solo pueden cubrir alrededor del 55% de los costes incrementales de combustible, mientras que Spring Airlines puede cubrir alrededor del 80% al 81%; por cada descenso del 1% en los precios del petróleo, el beneficio neto esperado para 2026 de China Southern Airlines aumenta alrededor de un 5%, el de China Eastern Airlines y Air China alrededor de un 3% al 4%, y el de Spring Airlines alrededor de un 1%.

• Valoración relativaValoración basada en el retorno sobre capital en el pico del ciclo y la relación precio-valor contable

  Determinar las ratios objetivo de precio a valor contable con base en el retorno sobre capital esperado en el pico del ciclo, y derivar precios objetivo en ambos mercados utilizando primas de acciones A y H.

  Spring Airlines utiliza 2.8x el precio-valor contable esperado para 2026; las acciones A y H de China Southern Airlines utilizan 3.2x y 2.2x, respectivamente; China Eastern Airlines utiliza 3.3x y 2.5x, respectivamente; Air China utiliza 3.6x y 2.6x, respectivamente.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Spring Airlines (601021.SS)

  Aerolínea líder de bajo coste y objetivo relativamente defensivo en un entorno de altos precios del petróleo

  Fortalezas

  Sólida ventaja de bajo coste, con recargos por combustible capaces de cubrir alrededor del 80% al 81% de los costes incrementales de combustible; la creciente penetración de las aerolíneas de bajo coste y la demanda sensible al precio favorecen su crecimiento y retorno sobre capital.

  Debilidades

  La expansión internacional puede verse limitada por la escasez de pilotos, y enfrenta cuestiones como la sostenibilidad de los subsidios y una penetración menor de la esperada en mercados de menor categoría.

  Comparación

  Por cada descenso del 1% en los precios del petróleo, la sensibilidad esperada del beneficio neto de 2026 es de alrededor del 1%, inferior a la de las tres principales aerolíneas, lo que la hace relativamente estable en un entorno de altos precios del petróleo, pero con menor apalancamiento cuando los precios del petróleo caen rápidamente.

  Riesgos

  Incertidumbre macroeconómica, expansión más lenta en mercados de menor categoría, retirada de subsidios, regulación medioambiental más estricta y escasez de pilotos.

• China Southern Airlines (600029.SS, 1055.HK)

  El objetivo entre las tres principales aerolíneas con mayor apalancamiento ante la caída de los precios del petróleo

  Fortalezas

  Escala de flota líder, con alrededor del 40% de cuota de mercado en el hub de Guangzhou; por cada descenso del 1% en los precios del petróleo, el beneficio neto esperado para 2026 puede aumentar alrededor de un 5%.

  Debilidades

  Exposición relativamente menor a pasajeros premium, lo que puede hacerla ligeramente más débil que sus pares durante fases de aumento de tarifas; los actuales altos precios del petróleo tienen un gran impacto en los beneficios.

  Comparación

  El informe mantiene Neutral en las acciones A y Compra en las acciones H de menor valoración, reflejando una relación riesgo-rentabilidad más atractiva para las acciones H.

  Riesgos

  Tarifas más débiles de lo esperado, costes de combustible de aviación más altos de lo esperado, descenso de los rendimientos de carga y recuperación más rápida de lo esperado de la oferta de aeronaves.

• China Eastern Airlines (600115.SS, 0670.HK)

  Se beneficia de los aumentos de tarifas del hub de Shanghái y de la recuperación de las rutas internacionales

  Fortalezas

  Alrededor del 38% de cuota de mercado en Shanghái y aproximadamente el 48% en la ruta Pekín-Shanghái, lo que le proporciona un alto grado de beneficio de los aumentos de tarifas; exposición líder a las rutas China-Japón y China-Corea del Sur de alto rendimiento.

  Debilidades

  Todavía se espera que registre pérdidas en 2026, mientras que el aumento de los precios del petróleo y la volatilidad de la recuperación de la demanda internacional amplificarán la incertidumbre de los beneficios.

  Comparación

  En comparación con las otras principales aerolíneas, su poder de fijación de precios en el hub de Shanghái y su exposición a las rutas del noreste de Asia son más destacados, y cada descenso del 1% en los precios del petróleo corresponde a una sensibilidad alcista de alrededor del 3% al 4% en el beneficio neto.

  Riesgos

  Incertidumbre en la recuperación de la demanda, oferta del sector superior a la esperada, sostenibilidad decreciente de los subsidios y aumento de los costes de combustible.

• Air China (601111.SS, 0753.HK)

  Un importante beneficiario de la demanda empresarial en ciudades de mayor categoría y de los aumentos de tarifas

  Fortalezas

  La mayor exposición a ciudades de primer y segundo nivel y a viajeros de negocios, con el rendimiento de pasajeros por RPK y los márgenes liderando entre las tres principales aerolíneas; los beneficios de la empresa conjunta con Cathay Pacific pueden proporcionar apoyo adicional a los beneficios.

  Debilidades

  El ritmo de recuperación de los viajes de negocios y las contribuciones de las asociadas son inciertos, mientras que los altos precios del petróleo siguen reprimiendo significativamente los beneficios.

  Comparación

  Su poder de fijación de precios es mejor que el de la mayoría de sus pares, y cada descenso del 1% en los precios del petróleo corresponde a una sensibilidad alcista de alrededor del 3% al 4% en el beneficio neto esperado para 2026.

  Riesgos

  Recuperación de viajes de negocios más lenta de lo esperado, contribución insuficiente de beneficios de Cathay Pacific, costes de combustible superiores a lo esperado y débil desempeño de las tarifas.

Datos clave

• Tráfico total acumulado de pasajeros durante viajes de verano+4.2% interanualAl 9 de agosto de 2026; el tráfico de pasajeros nacional y de salida aumentó un 4.3% y un 3.1%, respectivamente.
• Tarifas nacionales semanalesIncluidos los recargos +4%, excluidos los recargos -1% interanualEn la sexta semana de la temporada de viajes de verano, una mejora significativa frente a -2% y -15% en la primera semana.
• Tarifas nacionales acumuladas de viajes de veranoAproximadamente sin cambios incluidos los recargos, -9% interanual excluidos los recargosAl 9 de agosto de 2026, la caída interanual de las tarifas continuó estrechándose.
• Tarifas acumuladas en principales rutas internacionales+9% interanualAl 9 de agosto de 2026, lo que indica que los mayores costes de combustible se han trasladado en gran medida.
• Mejora en el factor de ocupación medio durante viajes de verano+1.7 puntos porcentuales interanualLa mejora interanual en un solo día al 9 de agosto se había ampliado a 2.5 puntos porcentuales.
• Capacidad de asientos de salida+3% interanualEuropa, Corea del Sur y el Sudeste Asiático aumentaron un 23%, 18% y 14%, respectivamente, mientras que Japón cayó un 52%.
• Crecimiento de flota de las tres principales aerolíneas+0.4%Crecimiento hasta ahora en 2026, por debajo del plan anual completo de 2.4%, con un déficit acumulado de entregas de 55 aeronaves.
• Recargo nacional por combustible de agostoRmb40 o Rmb70 por personaPara rutas que no superan los 800 km y que superan los 800 km, respectivamente, una reducción de Rmb10 y Rmb30 desde julio.
• Ratio de cobertura de costes incrementales de combustibleAlrededor del 55% para las tres principales aerolíneas, alrededor del 80% al 81% para Spring AirlinesLos recargos por combustible no pueden compensar plenamente el impacto de los altos precios del petróleo en las tres principales aerolíneas.
• Previsión del precio medio del Brent en 2026US$86/barrilGoldman Sachs espera que caiga a US$75 y US$71/barril en 2027 y 2028, respectivamente.

Impacto e implicaciones

La demanda más fuerte de lo esperado y las entregas insuficientes de flota respaldan conjuntamente las tarifas y los factores de ocupación a medio plazo, pero los altos precios del petróleo implican que la mejora de beneficios del sector se retrasará significativamente respecto de la recuperación de los ingresos. La inversión puede seguir dos temas principales: primero, seleccionar Spring Airlines, que cuenta con una mayor capacidad de control de costes y cobertura de recargos por combustible, y menor sensibilidad a los precios del petróleo; segundo, centrarse en el apalancamiento de recuperación de beneficios de las tres principales aerolíneas en un escenario de caída de los precios del petróleo, donde China Southern Airlines ofrece el mayor apalancamiento, mientras que China Eastern Airlines y Air China se benefician, respectivamente, del poder de fijación de precios del hub de Shanghái y de los grupos de viajeros de negocios en ciudades de mayor categoría. Las diferencias de valoración entre acciones A y H también hacen que la relación riesgo-rentabilidad de las acciones H de China Southern Airlines sea más favorable que la de sus acciones A.

Riesgos

• Los precios del Brent y del combustible de aviación son más altos de lo esperado, y los recargos por combustible no pueden trasladar adecuadamente los costes.
• La recuperación del tráfico nacional e internacional de pasajeros es más débil de lo esperado, especialmente los viajes de negocios y la demanda en las rutas de Japón.
• Las aerolíneas añaden capacidad de forma concentrada o se aceleran las entregas de aeronaves, debilitando el estrecho equilibrio entre oferta y demanda y la recuperación de tarifas.
• El clima severo, la geopolítica y las interrupciones de rutas afectan las operaciones de vuelo y los costes de combustible.
• Las tarifas, los rendimientos de carga y los factores de ocupación están por debajo de las previsiones.
• Reducción de subsidios gubernamentales, regulación medioambiental más estricta y escasez de recursos clave como pilotos.

Aspectos que vigilar

• Si el crecimiento del tráfico de pasajeros, los factores de ocupación y las tarifas base nacionales pueden seguir mejorando durante el resto de la temporada de viajes de verano de agosto.
• Los precios del petróleo Brent, las interrupciones en el estrecho de Ormuz y los cambios en los precios del combustible de aviación en China y Singapur.
• La próxima ronda de ajustes de los recargos por combustible y su impacto en las tarifas y la demanda.
• Los déficits de entrega de aeronaves en las tres principales aerolíneas, el crecimiento de las flotas y el ritmo de despliegue de vuelos nacionales.
• La capacidad y el desempeño de las tarifas en las rutas China-Japón, China-Corea del Sur, Europa y Sudeste Asiático.
• El progreso en la reducción de las pérdidas de 2026 de las tres principales aerolíneas y la sostenibilidad de la ventaja de costes de Spring Airlines.