Indústria de Aviação da China e Principais Companhias Aéreas Cobertas: Demanda por Viagens de Verão Supera Expectativas, mas a Alta dos Preços do Petróleo Compensa os Benefícios da Recuperação das Tarifas

Visão geral

O relatório acompanha o tráfego de passageiros, tarifas, oferta de voos e assentos, fatores de ocupação, utilização de aeronaves, capacidade de rotas internacionais de saída e mudanças nos preços do petróleo na aviação chinesa durante a temporada de viagens de verão de 2026. O desempenho do lado da demanda foi claramente melhor do que as expectativas anteriores do mercado, e as tarifas domésticas também continuaram a se recuperar à medida que o tráfego de passageiros se estabilizou e as sobretaxas de combustível de agosto foram reduzidas; no entanto, os altos preços do petróleo em meio a interrupções no Estreito de Ormuz continuam pressionando os custos das companhias aéreas, e as sobretaxas de combustível só conseguem repassar parcialmente os custos. Portanto, o relatório mantém amplamente as previsões de receita, mas reduz as expectativas de lucros e os preços-alvo para 2026.

Visões principais

A demanda por aviação está passando da fraqueza no início da temporada de viagens de verão para um crescimento estável, e as entregas de aeronaves continuam abaixo dos planos, preservando a tese de restrição de oferta. As tarifas-base domésticas ainda não se recuperaram integralmente, mas as tarifas incluindo sobretaxas de combustível estão próximas da estabilidade em relação ao ano anterior, enquanto as tarifas nas principais rotas internacionais repassaram amplamente os custos de combustível. Os fundamentos do setor no curto prazo estão melhorando em paralelo à pressão dos altos preços do petróleo: se os preços do petróleo caírem, a alavancagem de lucros das três grandes companhias aéreas será significativa, com a China Southern Airlines apresentando a maior alavancagem; se os preços do petróleo permanecerem altos, a Spring Airlines, com controle de custos mais forte e maior cobertura por sobretaxa de combustível, estará relativamente melhor posicionada.

Estrutura de análise

O relatório combina dados da OAG, DAST, WIND, FlightMaster, CAAC, CEIC e fontes das empresas para acompanhar semanalmente tráfego de passageiros, voos, assentos, tarifas, fatores de ocupação e utilização de aeronaves, incorporando ao mesmo tempo a estrutura de capacidade, sobretaxas de combustível e preços do petróleo Brent à análise de sensibilidade dos lucros. Para avaliação, utiliza os índices preço/valor patrimonial esperados para 2026 e o retorno sobre o patrimônio líquido no pico do ciclo como estrutura central, estabelecendo múltiplos-alvo e prêmios separadamente para ações A e ações H.

Notas metodológicas

• Acompanhamento Setorial de Alta FrequênciaEstrutura de Acompanhamento de Oferta, Demanda e Tarifas na Aviação

  Avaliar pontos de inflexão na oferta e demanda da aviação por meio de mudanças semanais no tráfego de passageiros, voos, assentos, fatores de ocupação e tarifas.

  O relatório compara os dados das viagens de verão de 2026 com o mesmo período de 2025 e com os níveis de 2019, distinguindo os mercados doméstico e de saída, bem como as tarifas incluindo e excluindo sobretaxas de combustível, para identificar as tarifas reais e a capacidade de repasse de custos.

• Previsão de LucrosAnálise de Sensibilidade aos Preços do Petróleo e às Sobretaxas de Combustível

  Estimar o impacto de mudanças nos preços do petróleo, índices de cobertura de sobretaxa de combustível e ajustes no mix de rotas sobre os lucros líquidos das companhias aéreas.

  O relatório estima que as sobretaxas de combustível das três grandes companhias aéreas podem cobrir apenas cerca de 55% dos custos incrementais de combustível, enquanto a Spring Airlines pode cobrir cerca de 80% a 81%; para cada queda de 1% nos preços do petróleo, o lucro líquido esperado da China Southern Airlines para 2026 aumenta cerca de 5%, o da China Eastern Airlines e da Air China cerca de 3% a 4%, e o da Spring Airlines cerca de 1%.

• Avaliação RelativaAvaliação por Retorno sobre o Patrimônio Líquido no Pico do Ciclo e Preço sobre Valor Patrimonial

  Determinar os índices-alvo de preço sobre valor patrimonial com base no retorno sobre o patrimônio líquido esperado no pico do ciclo e derivar preços-alvo em ambos os mercados usando prêmios de ações A e ações H.

  A Spring Airlines utiliza 2,8x o preço sobre valor patrimonial esperado para 2026; as ações A e H da China Southern Airlines utilizam 3,2x e 2,2x, respectivamente; a China Eastern Airlines utiliza 3,3x e 2,5x, respectivamente; a Air China utiliza 3,6x e 2,6x, respectivamente.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Spring Airlines (601021.SS)

  Principal companhia aérea de baixo custo e um alvo relativamente defensivo em um ambiente de altos preços do petróleo

  Pontos fortes

  Forte vantagem de baixo custo, com sobretaxas de combustível capazes de cobrir cerca de 80% a 81% dos custos incrementais de combustível; o aumento da penetração das companhias aéreas de baixo custo e a demanda sensível a preços são favoráveis ao seu crescimento e retorno sobre o patrimônio líquido.

  Pontos fracos

  A expansão internacional pode ser limitada pela escassez de pilotos, e a empresa enfrenta questões como a sustentabilidade dos subsídios e uma penetração abaixo do esperado em mercados de menor nível.

  Comparação

  Para cada queda de 1% nos preços do petróleo, a sensibilidade esperada do lucro líquido de 2026 é de cerca de 1%, inferior à das três grandes companhias aéreas, tornando-a relativamente estável em um ambiente de altos preços do petróleo, mas com menor alavancagem quando os preços do petróleo caem rapidamente.

  Riscos

  Incerteza macroeconômica, expansão mais lenta em mercados de menor nível, reversão de subsídios, regulamentação ambiental mais rigorosa e escassez de pilotos.

• China Southern Airlines (600029.SS, 1055.HK)

  A empresa entre as três grandes companhias aéreas com maior alavancagem à queda dos preços do petróleo

  Pontos fortes

  Escala de frota líder, com cerca de 40% de participação de mercado no hub de Guangzhou; para cada queda de 1% nos preços do petróleo, o lucro líquido esperado para 2026 pode aumentar cerca de 5%.

  Pontos fracos

  Exposição relativamente menor a passageiros premium, o que pode torná-la ligeiramente mais fraca do que as pares durante fases de aumento de tarifas; os atuais altos preços do petróleo têm grande impacto sobre os lucros.

  Comparação

  O relatório mantém Neutra para as ações A e Compra para as ações H de menor avaliação, refletindo uma relação risco-retorno mais atraente para as ações H.

  Riscos

  Tarifas mais fracas do que o esperado, custos de combustível de aviação mais elevados do que o esperado, queda dos yields de carga e recuperação da oferta de aeronaves mais rápida do que o esperado.

• China Eastern Airlines (600115.SS, 0670.HK)

  Beneficia-se dos aumentos de tarifas no hub de Xangai e da recuperação de rotas internacionais

  Pontos fortes

  Cerca de 38% de participação de mercado em Xangai e cerca de 48% de participação na rota Pequim-Xangai, proporcionando-lhe alto benefício de aumentos de tarifas; exposição líder às rotas de alto yield China-Japão e China-Coreia do Sul.

  Pontos fracos

  Ainda se espera que registre prejuízos em 2026, enquanto o aumento dos preços do petróleo e a volatilidade na recuperação da demanda internacional ampliarão a incerteza dos lucros.

  Comparação

  Em comparação com as outras grandes companhias aéreas, seu poder de precificação no hub de Xangai e sua exposição às rotas do Nordeste Asiático são mais proeminentes, com cada queda de 1% nos preços do petróleo correspondendo a uma sensibilidade positiva de cerca de 3% a 4% no lucro líquido.

  Riscos

  Incerteza na recuperação da demanda, oferta do setor acima do esperado, queda na sustentabilidade dos subsídios e aumento dos custos de combustível.

• Air China (601111.SS, 0753.HK)

  Grande beneficiária da demanda corporativa em cidades de maior nível e dos aumentos de tarifas

  Pontos fortes

  Maior exposição a cidades de primeiro e segundo níveis e a viajantes a negócios, com yield de passageiros por RPK e margens entre os líderes das três grandes companhias aéreas; os lucros da joint venture com a Cathay Pacific podem fornecer suporte adicional aos lucros.

  Pontos fracos

  O ritmo da recuperação das viagens de negócios e as contribuições de empresas associadas são incertos, enquanto os altos preços do petróleo ainda deprimem significativamente os lucros.

  Comparação

  Seu poder de precificação é melhor do que o da maioria das pares, com cada queda de 1% nos preços do petróleo correspondendo a uma sensibilidade positiva de cerca de 3% a 4% no lucro líquido esperado para 2026.

  Riscos

  Recuperação das viagens de negócios mais lenta do que o esperado, contribuição insuficiente dos lucros da Cathay Pacific, custos de combustível mais elevados do que o esperado e desempenho fraco das tarifas.

Dados principais

• Tráfego total acumulado de passageiros nas viagens de verão+4.2% em relação ao ano anteriorEm 9 de agosto de 2026; o tráfego doméstico e de passageiros em rotas de saída aumentou 4,3% e 3,1%, respectivamente.
• Tarifas domésticas semanaisIncluindo sobretaxas +4%, excluindo sobretaxas -1% em relação ao ano anteriorNa sexta semana da temporada de viagens de verão, uma melhora significativa em relação a -2% e -15% na primeira semana.
• Tarifas domésticas acumuladas nas viagens de verãoAproximadamente estáveis incluindo sobretaxas, -9% em relação ao ano anterior excluindo sobretaxasEm 9 de agosto de 2026, a queda anual das tarifas continuou a se estreitar.
• Tarifas acumuladas nas principais rotas internacionais+9% em relação ao ano anteriorEm 9 de agosto de 2026, indicando que os custos mais elevados de combustível foram amplamente repassados.
• Melhora no fator médio de ocupação nas viagens de verão+1.7 pontos percentuais em relação ao ano anteriorA melhora anual em um único dia em 9 de agosto havia se ampliado para 2,5 pontos percentuais.
• Capacidade de assentos em rotas de saída+3% em relação ao ano anteriorEuropa, Coreia do Sul e Sudeste Asiático aumentaram 23%, 18% e 14%, respectivamente, enquanto o Japão caiu 52%.
• Crescimento da frota das três grandes companhias aéreas+0.4%Crescimento até agora em 2026, abaixo do plano de 2,4% para o ano inteiro, com um déficit acumulado de entrega de 55 aeronaves.
• Sobretaxa doméstica de combustível em agostoRmb40 ou Rmb70 por pessoaPara rotas de até 800 km e superiores a 800 km, respectivamente, redução de Rmb10 e Rmb30 em relação a julho.
• Índice de cobertura de custos incrementais de combustívelCerca de 55% para as três grandes companhias aéreas, cerca de 80% a 81% para a Spring AirlinesAs sobretaxas de combustível não podem compensar integralmente o impacto dos altos preços do petróleo sobre as três grandes companhias aéreas.
• Previsão de preço médio do Brent em 2026US$86/barrilO Goldman Sachs espera que caia para US$75 e US$71/barril em 2027 e 2028, respectivamente.

Impacto e implicações

Uma demanda mais forte do que o esperado e entregas insuficientes de aeronaves sustentam conjuntamente as tarifas e os fatores de ocupação no médio prazo, mas os altos preços do petróleo significam que a melhora dos lucros do setor ficará significativamente atrás da recuperação da receita. O investimento pode seguir dois temas principais: primeiro, selecionar a Spring Airlines, que tem maior capacidade de controle de custos e cobertura por sobretaxa de combustível, além de menor sensibilidade aos preços do petróleo; segundo, concentrar-se na alavancagem de recuperação dos lucros das três grandes companhias aéreas em um cenário de queda dos preços do petróleo, com a China Southern Airlines oferecendo a maior alavancagem, enquanto a China Eastern Airlines e a Air China se beneficiam, respectivamente, do poder de precificação do hub de Xangai e dos grupos de viajantes a negócios em cidades de maior nível. As diferenças de avaliação entre ações A e ações H também tornam a relação risco-retorno das ações H da China Southern Airlines mais favorável do que a de suas ações A.

Riscos

• Os preços do Brent e do combustível de aviação estão acima do esperado, e as sobretaxas de combustível não conseguem repassar adequadamente os custos.
• A recuperação do tráfego doméstico e internacional de passageiros é mais fraca do que o esperado, especialmente as viagens de negócios e a demanda nas rotas para o Japão.
• As companhias aéreas adicionam capacidade de forma concentrada ou as entregas de aeronaves aceleram, enfraquecendo o equilíbrio restrito entre oferta e demanda e a recuperação das tarifas.
• Condições meteorológicas severas, geopolítica e interrupções de rotas afetam as operações de voo e os custos de combustível.
• Tarifas, yields de carga e fatores de ocupação ficam abaixo das previsões.
• Redução dos subsídios governamentais, regulamentação ambiental mais rigorosa e escassez de recursos essenciais, como pilotos.

Pontos a observar

• Se o crescimento do tráfego de passageiros, os fatores de ocupação e as tarifas-base domésticas podem continuar melhorando durante o restante da temporada de viagens de verão de agosto.
• Os preços do petróleo Brent, interrupções no Estreito de Ormuz e mudanças nos preços do combustível de aviação na China e em Singapura.
• A próxima rodada de ajustes das sobretaxas de combustível e seus impactos sobre as tarifas e a demanda.
• Os déficits de entrega de aeronaves das três grandes companhias aéreas, o crescimento da frota e o ritmo de implantação de voos domésticos.
• O desempenho de capacidade e tarifas nas rotas China-Japão, China-Coreia do Sul, Europa e Sudeste Asiático.
• O progresso na redução dos prejuízos de 2026 das três grandes companhias aéreas e a sustentabilidade da vantagem de custos da Spring Airlines.