Interpretação de relatórios

Visão geral

O relatório revisa o tráfego de passageiros, tarifas, RPK, fatores de ocupação e alertas de lucro da primeira metade da temporada de viagens de verão de 2026. A melhora da demanda no fim de julho reduziu o risco de queda no curto prazo, mas o crescimento de passageiros não se traduziu em melhorias nas tarifas e nos yields. Preços elevados do petróleo, repasse limitado das sobretaxas de combustível e substituição por trens de alta velocidade continuam pressionando os lucros. Portanto, o JPMorgan corta as previsões de lucros FY26E para as companhias aéreas cobertas e acredita que o consenso do mercado ainda tem espaço para revisão para baixo.

Visões principais

O setor ainda não tem condições claras para uma reversão. Primeiro, os voos de passageiros e o volume de passageiros se recuperaram em julho, mas as tarifas-base caíram 4% YoY, indicando que a qualidade da demanda continua fraca. Segundo, espera-se que o preço médio do Brent em 2026 seja de US$85/bbl, enquanto as companhias aéreas chinesas têm hedge limitado, tornando os lucros altamente sensíveis aos preços à vista do combustível de aviação. Terceiro, espera-se que as três grandes companhias aéreas permaneçam no prejuízo em FY26E, e seu prejuízo líquido médio no 2Q26 pode alcançar Rmb4.3B, a pior perda de segundo trimestre em quase três anos. No nível das ações, a Spring Airlines mantém resiliência relativa por meio de sua significativa vantagem de custos; a Air China se beneficia de um hub e mix de passageiros melhores, além das contribuições da Cathay Pacific; China Eastern e China Southern enfrentam maior risco de queda nos lucros.

Estrutura de análise

O relatório combina dados de alta frequência de voos e tarifas da FlightMaster, tendências setoriais e empresariais de RPK e fatores de ocupação, alertas de lucro do 1H26, previsões de preços de petróleo de commodities do JPMorgan e expectativas de consenso da Bloomberg para atualizar os modelos de lucros das empresas. Em seguida, classifica os pares com base em eficiência de custos, estrutura de rotas, recursos de hub e resiliência dos lucros, e deriva preços-alvo usando avaliação P/B e prêmios A/H.

Notas metodológicas

• Análise de dados operacionaisMonitoramento de alta frequência da demanda de aviação

  Avaliar a quantidade e a qualidade da recuperação da demanda por meio do volume de voos, volume de passageiros, RPK, fatores de ocupação e tarifas.

  O relatório enfatiza que uma reversão não pode ser confirmada apenas com base na melhora do tráfego de passageiros no fim de julho; indicadores de alta frequência, como tarifas-base, recuperação de rotas internacionais e fatores de ocupação, ainda precisam ser monitorados continuamente.

• Previsão de lucrosAnálise de sensibilidade de custos e yield

  Avaliar os lucros das companhias aéreas com base em tarifas-base, preços de combustível, repasse de sobretaxas e utilização de capacidade.

  Os preços do Brent e do combustível de aviação são as maiores variáveis de custo, enquanto tarifas-base fracas e repasse limitado das sobretaxas dificultam que o crescimento do tráfego de passageiros se traduza integralmente em lucros.

• Análise de valor relativoClassificação de pares de companhias aéreas

  Comparar eficiência de custos, vantagens de hub, mix de passageiros, RPK, fatores de ocupação e receita externa de investimentos.

  A Spring Airlines ocupa o primeiro lugar devido ao seu modelo de baixo custo; a Air China ocupa o segundo graças à resiliência operacional e às contribuições da Cathay Pacific; China Eastern e China Southern enfrentam maior risco de lucros.

• AvaliaçãoAvaliação P/B-ROE

  Selecionar múltiplos preço/valor patrimonial-alvo com base na relação histórica entre P/B e ROE e aplicar prêmios A/H aos preços-alvo das ações A.

  A Air China H usa 1.3x P/B FY27E, enquanto a China Eastern H usa 1.2x P/B FY27E; os preços-alvo correspondentes das ações A são derivados dos preços-alvo das ações H acrescidos dos prêmios A/H.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Spring Airlines

  O nome preferido entre as companhias aéreas cobertas, classificado como Neutro.

  Pontos fortes

  Rigoroso controle de custos, padronização da frota A320 e maior eficiência de combustível das aeronaves A321neo; os custos unitários são 45% a 50% menores que os das três grandes companhias aéreas, e espera-se que a empresa permaneça lucrativa.

  Pontos fracos

  A previsão de lucro líquido FY26E foi cortada em 25%, e a avaliação atual é considerada relativamente justa, deixando espaço limitado para uma nova reavaliação.

  Comparação

  Ocupa o primeiro lugar relativo e é a única companhia aérea chinesa dentro da cobertura que deve permanecer lucrativa tanto no 1H26 quanto no FY26E.

  Riscos

  Recuperação da demanda abaixo das expectativas, tarifas persistentemente fracas e preços elevados de combustível.

• Air China H/A（0753.HK、601111.SS）

  A companhia aérea estatal preferida, com classificações Neutras tanto para ações H quanto para ações A.

  Pontos fortes

  Dois hubs em Pequim, maior participação de viajantes a negócios, desempenho mais forte de fator de ocupação e receita de investimentos de sua participação de 29% na Cathay Pacific.

  Pontos fracos

  O prejuízo líquido FY26E ainda é esperado em Rmb3.3B, enquanto custos de combustível, tarifas-base e repasse de sobretaxas continuam limitando a visibilidade dos lucros.

  Comparação

  A resiliência operacional é melhor do que a da China Eastern e da China Southern, e espera-se que tenha o menor prejuízo entre as três grandes companhias aéreas.

  Riscos

  Brent acima de US$85/bbl, depreciação do RMB, conflitos geopolíticos interrompendo rotas europeias, concorrência de trens de alta velocidade e diluição acionária decorrente de captação de capital.

• China Eastern H/A（0670.HK、600115.SS）

  Classificada como Underweight, com risco relativamente alto de queda nos lucros.

  Pontos fortes

  Possui cerca de 43% de participação de mercado nos aeroportos de Shanghai Pudong e Hongqiao, com recursos escassos de slots formando uma barreira de entrada de longo prazo.

  Pontos fracos

  O RPK doméstico no 2Q26 caiu cerca de 5% YoY, o fator de ocupação doméstico em junho caiu 2 pontos percentuais YoY, e o prejuízo líquido FY26E é esperado em Rmb4.0B.

  Comparação

  A recuperação tanto nas operações internacionais quanto domésticas está atrasada em relação à Air China, mas sua classificação relativa permanece acima da China Southern.

  Riscos

  Preços elevados do petróleo, tarifas-base fracas, recuperação mais lenta do que o esperado nos yields internacionais, depreciação do RMB e concorrência de trens de alta velocidade.

• China Southern H/A（1055.HK）

  Classificada como Underweight e na última posição entre as empresas cobertas.

  Pontos fortes

  Possui uma grande frota e dois hubs em Guangzhou e Beijing Daxing, tornando-a uma aposta de alta sensibilidade na recuperação da demanda doméstica de aviação na China.

  Pontos fracos

  Cerca de 73% da capacidade está exposta ao mercado doméstico, tornando-a mais sensível a tarifas-base fracas, substituição por trens de alta velocidade e repasse limitado de sobretaxas, enquanto os fatores de ocupação permanecem pressionados.

  Comparação

  Os riscos operacionais e de lucros são maiores do que os da Air China e da China Eastern, e espera-se que seu prejuízo no 2Q26 seja o maior entre as três grandes companhias aéreas.

  Riscos

  Demanda doméstica fraca, preços elevados do petróleo, concorrência tarifária, substituição por trens de alta velocidade, depreciação do RMB e potencial diluição de capital.

Dados principais

• Voos de passageiros em julho531,000 voos, com média superior a 17,100 voos por dia, alta de 1% YoYUma clara melhora em relação à queda de aproximadamente 2% YoY na média diária de voos na primeira metade de julho.
• Volume de passageiros em julhoCerca de 74MM passageiros, alta de 4% YoYO volume de passageiros domésticos cresceu mais de 6% YoY na segunda metade de julho, enquanto o volume de passageiros transfronteiriços cresceu mais de 5% YoY.
• Tarifas domésticas da classe econômicaRmb835 incluindo sobretaxas de combustível, queda de 1% YoYAs tarifas-base excluindo sobretaxas de combustível caíram de Rmb830 para Rmb795, queda de 4% YoY.
• Previsão do preço do petróleo Brent3Q26 US$86/bbl; 4Q26 US$80/bbl; 2026 US$85/bblOs preços do combustível de aviação permanecem cerca de 65% acima dos níveis pré-conflito, e as companhias aéreas têm hedge limitado.
• Prejuízo líquido médio FY26E das três grandes companhias aéreasCerca de Rmb4.0BO consenso da Bloomberg prevê um prejuízo de cerca de Rmb1.5B, indicando risco contínuo de revisão para baixo das previsões do mercado.
• Prejuízo líquido médio das três grandes companhias aéreas no 2Q26Rmb4.3BEspera-se que seja a pior perda de segundo trimestre em quase três anos.
• Prejuízo líquido FY26E da Air ChinaRmb3.3BO menor prejuízo entre as três grandes companhias aéreas, apoiado pela receita de investimentos da Cathay Pacific.
• Lucro líquido FY26E da Spring AirlinesRmb1.5BCortado em 25% de Rmb2.0B e abaixo da previsão de consenso de Rmb2.4B.
• Avaliação da Air China HPreço atual HK$4.30; preço-alvo HK$4.30Classificada como Neutra, com preço-alvo baseado em 1.3x P/B FY27E.
• Avaliação da China Eastern HPreço atual HK$3.26; preço-alvo HK$2.60Classificada como Underweight, com preço-alvo baseado em 1.2x P/B FY27E.
• Avaliação da China Southern HPreço atual HK$3.50; preço-alvo HK$2.70Classificada como Underweight; a maior exposição ao mercado doméstico a torna mais vulnerável a tarifas fracas e à substituição por trens de alta velocidade.

Impacto e implicações

Para os investidores, a recuperação do tráfego de passageiros apenas reduz o risco de queda no curto prazo e ainda não é suficiente para sustentar uma tese de recuperação dos lucros do setor. Antes que surjam melhorias sustentadas nas tarifas-base, nos preços do petróleo e na visibilidade dos lucros, o piso de avaliação das ações das companhias aéreas permanece difícil de determinar. Na alocação, os investidores devem priorizar Spring Airlines e Air China, que possuem melhores estruturas de custo ou maior resiliência operacional, e permanecer cautelosos com China Eastern e China Southern, que enfrentam revisões negativas maiores nas previsões de lucros.

Riscos

• Preços do Brent e do combustível de aviação acima da previsão do cenário-base, comprimindo ainda mais as margens.
• Continuidade da queda das tarifas-base, impedindo que o crescimento do tráfego de passageiros se traduza em melhora de yield.
• Repasse limitado das sobretaxas de combustível, que também pode suprimir a demanda devido aos maiores preços totais das passagens.
• Aceleração da substituição por trens de alta velocidade para viajantes domésticos sensíveis a preço.
• Depreciação do RMB aumentando os custos de combustível, leasing e dívida denominados em dólares americanos.
• Recuperação de rotas internacionais mais lenta do que o esperado ou conflitos geopolíticos interrompendo rotas como as europeias.
• Planos de recomposição de capital podem causar diluição acionária.
• Novas revisões para baixo nas previsões de lucros do consenso do mercado, levando a pressão contínua sobre a avaliação.

Pontos a observar

• Se o volume de voos domésticos e transfronteiriços e o volume de passageiros podem sustentar crescimento YoY nas próximas semanas.
• Se as tarifas-base excluindo sobretaxas de combustível param de cair e alcançam melhora YoY.
• Alterações nos preços do Brent e do combustível de aviação de Singapura em relação ao parâmetro de US$85/bbl.
• A taxa real de repasse após aumentos nas sobretaxas de combustível e o grau em que isso suprime a demanda.
• RPK, fatores de ocupação e tendências de lucro do 2H26 para as três grandes companhias aéreas, especialmente se a vantagem relativa da Air China pode persistir.
• Recuperação de rotas internacionais, taxa de câmbio do RMB e tendências de desvio para trens de alta velocidade.
• Se a política anticompetição excessiva da CAAC pode promover disciplina de oferta e melhorias nas tarifas domésticas.