China equity portfolio strategy amid policy and macro developments: Goldman Sachs prefiere las acciones A chinas ante el retorno de los riesgos macroeconómicos y de política

Visión general

Este informe de estrategia de cartera reevalúa las acciones chinas a medida que la atención de los inversores pasa de la IA a las tasas globales, el petróleo, el RMB, la política nacional y los eventos políticos entre Estados Unidos y China. Goldman Sachs considera que el entorno macroeconómico y de tasas relativamente independiente de China, junto con el apoyo de beneficios y valoración, favorece diversificar hacia acciones A y temas de alfa selectivo en vez de concentrarse en IA Hard Tech.

Perspectivas principales

Goldman Sachs afirma que la IA dominó el foco de las acciones globales y chinas durante la mayor parte de 2026, pero la atención se ha desplazado a política y macroeconomía por las renovadas tensiones en Oriente Medio, mayores rendimientos globales, la política de la Fed, los acontecimientos de China y el calendario político de finales de septiembre. Reitera un sesgo de diversificación desde IA Hard Tech y destaca acciones A, IA doméstica frente a exportadores de IA, oportunidades no IA, Shareholder Returns y estrategia de IPO como ideas de alfa en un mercado de beta moderada. El petróleo superó US$100/bbl tras cotizar cerca de US$80/bbl. Aunque persisten disrupciones en el Golfo Pérsico, los estrategas de materias primas estiman que los flujos diarios por el estrecho de Ormuz y desde los países del Golfo son aproximadamente 40% y dos tercios de los niveles previos a la guerra. Esto respalda la expectativa de que Brent se estabilice cerca de US$85/bbl a fin de año incluso si las tensiones se extienden a 2027. China sería relativamente resiliente por su diversificación energética y geográfica, reservas, compensación fiscal y capacidad de refinación; sus acciones tienen menor beta de retorno al petróleo que sus pares globales. Los rendimientos de bonos globales son altos por inflación, sostenibilidad fiscal y preocupaciones de desplazamiento por capex de IA. Tras los datos de CPI/PCE de agosto más firmes de lo esperado, los economistas de Goldman Sachs añadieron una subida de 25bp en la reunión de septiembre del FOMC a su escenario base. La velocidad de las alzas de tasas reales importa más que su nivel; con una tasa neutral estadounidense tendiendo a 3%, posible mejora de crecimiento e inflación a medio plazo, menor duración accionaria offshore china y valoraciones por debajo del valor razonable, una subida en septiembre no debería ser un obstáculo importante. El rendimiento del bono soberano chino a 10 años, en 1.7%, permanece cerca de mínimos históricos, lo que implica una prima de riesgo de las acciones A en la parte alta del rango reciente. El modelo top-down, basado en crecimiento nominal del PIB, tasas de China y Estados Unidos, financiación agregada china, actividad global, P/E del S&P 500 y USDCNY, sugiere un P/E forward de equilibrio de alrededor de 12x. El RMB se apreció 4.1% frente al dólar y 3.6% en términos ponderados por comercio en lo que va del año. El equipo de FX espera que USDCNY caiga de 6.7 a 6.4 en los próximos 12 meses, apoyado por exportaciones chinas, que crecieron 14.6% interanual en los primeros ocho meses, y por el énfasis en la internacionalización del RMB. Un RMB más fuerte puede afectar a exportadores mediante pérdidas de traducción y transacción, pero ganancias de cuota de mercado, diversificación y mejora de valor añadido deberían compensarlo; los beneficios de exportadores chinos crecieron 80% interanual en 1H26. Goldman Sachs mantiene que Going Global es estructural, distinguiendo compañías beneficiadas y perjudicadas por un RMB más fuerte. La eliminación gradual del modelo de preventa inmobiliaria podría alargar el ciclo de conversión de efectivo de desarrolladores, acelerar la consolidación y presionar las finanzas locales, aunque apoyaría la calidad de activos bancarios. La recapitalización de bancos y aseguradoras por US$54bn debería reforzar los colchones financieros y el crecimiento. En contraste, preocupaciones de salida de capitales e impuestos bajo Announcement #21 podrían afectar el sentimiento de corto plazo de activos offshore vinculados a capital chino, incluidos desarrolladores y aseguradoras de Hong Kong, juegos de Macao y empresas privadas chinas cotizadas offshore. Respecto a una posible reunión Trump-Xi el 24 de septiembre, el mercado espera claridad sobre comercio e inversión bilateral, regulación de IA, ciberseguridad y geopolítica, pero tiene poca convicción en avances significativos. En 19 episodios desde 2017, las acciones chinas offshore se movieron mayormente de forma lateral antes de las reuniones o llamadas y luego ganaron en promedio 2% y 4% durante los siguientes 1 y 3 meses. Sin embargo, con tensiones implícitas moderadas según el barómetro de relaciones entre Estados Unidos y China, Goldman Sachs cree que los catalizadores macroeconómicos y empresariales tendrían más probabilidad de impulsar ganancias cercanas. El entorno actual se parece al giro de política de septiembre de 2024 por desaceleración, demanda interna débil y dificultades inmobiliarias, pero la urgencia de un gran estímulo es menor. El crecimiento de beneficios corporativos fue el más rápido en 2Q26 desde 2021, las exportaciones y el superávit comercial aumentan, y CSI 300 está 42% por encima del mínimo local de septiembre de 2024. Frente a entonces, el P/E forward a 12 meses es 10.2x frente a 8.4x, el rendimiento estadounidense a 10 años es 5.0% frente a 3.7%, el rendimiento chino a 10 años es 1.7% frente a 2.1% y el crecimiento de exportaciones es 25.0% frente a 8.6%. Aun así, se requerirían mayor emisión gubernamental, ejecución de inversiones previstas y apoyo al consumo y redes de seguridad social para alcanzar el objetivo de crecimiento del PIB de alrededor de 4.5% para 2026. La velocidad de precios de las acciones de IA se desaceleró tras la venta generalizada de julio, pero la IA sigue siendo un factor de cambio para los beneficios. Las empresas chinas de IA elevaron sus ganancias 40% interanual en 1H26, frente a 7% para las no IA, y las ganancias relacionadas con IA representan 23% del conjunto de beneficios de cotizadas chinas. Los inversores siguen cómodos manteniendo ganadores del primer semestre, mientras fondos mutuos onshore y financiación de margen continúan concentrados en IA Hard Tech. Goldman Sachs favorece IA china doméstica ligada a la autosuficiencia tecnológica, cubierta con exportadores chinos de IA; las empresas domésticas de IA han superado a los exportadores desde junio. Internet offshore ofrece exposición a aplicaciones de IA con menor riesgo de concentración, pero los inversores no quieren pagar por la opcionalidad de IA hasta que las plataformas recuperen rentabilidad central, flujo de caja positivo o una ruta clara de monetización. Dado que el crecimiento de ganancias diferencia los retornos en un entorno de tasas altas, Goldman Sachs prefiere acciones A con Overweight frente a acciones H offshore con Marketweight. Para quienes acceden mediante swaps, los diferenciales de financiación de CSI 300 y CSI 1000 están en máximos históricos. El dominio de IA ha ocultado amplias oportunidades de alfa fuera de IA. Shareholder Returns ha sido un ganador discreto, especialmente en términos de ratio de Sharpe, respaldado por dividendos récord, recompras con cancelación de acciones y fuertes flujos Southbound desde 2Q. Salud y materiales atraen interés por su exposición adyacente a IA y menor beta a la operación de IA. El mercado de IPO de Hong Kong y China, con más de 200 nuevas empresas y US$77bn captados en lo que va del año, ofrece retornos idiosincráticos, aunque la participación táctica debe centrarse en parámetros asociados con retornos positivos tras cotizar.

Marco de análisis

Goldman Sachs parte de los shocks macro globales y la resiliencia relativa de China, analiza la transmisión de tasas, divisas y política, y compara las condiciones actuales con el giro de política de 2024. Combina análisis top-down de valoración y prima de riesgo, estudios de eventos históricos, comparaciones de beneficios, observaciones de posicionamiento, desempeño temático y filtros de empresas privadas chinas cotizadas offshore potencialmente afectadas.

Notas metodológicas

• Métodos de valoraciónValoración por P/E y PEG

  Análisis top-down del P/E forward de equilibrio

  El informe estima que las acciones chinas deberían cotizar cerca de un P/E forward de equilibrio de 12x usando variables macroeconómicas y de mercado.

• Marco de análisis sectorialTransmisión entre tramos de la cadena de valor

  Transmisión de shocks petroleros y del RMB a la economía china y exportadores

  El informe rastrea cómo la diversificación energética, la refinación, las compensaciones fiscales, los efectos de traducción cambiaria y la mejora de exportadores pueden afectar a las acciones.

• Finanzas conductuales y análisis de eventosAnálisis basado en eventos

  Análisis histórico de reuniones y llamadas entre Trump y Xi

  El informe compara el desempeño de acciones chinas offshore antes y después de 19 episodios de liderazgo bilateral para contextualizar la posible reunión de septiembre.

• Teoría cuantitativa, factorial y de carterasRatios de Sharpe e información

  Comparación del ratio de Sharpe del tema Shareholder Returns

  El informe identifica Shareholder Returns como un tema de rendimiento superior discreto, especialmente sobre una base de retorno ajustado por riesgo.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• China A shares

  Exposición preferida a renta variable china; calificación Overweight frente a acciones H offshore.

  Fortalezas

  Prima de riesgo elevada, bajas tasas onshore, fuerte diferenciación de beneficios y diferenciales de financiación de swaps potencialmente atractivos.

  Comparación

  Preferidas frente a acciones H offshore, con calificación Marketweight.

  Riesgos

  Endurecimiento financiero global, demanda interna débil y apoyo de política insuficiente.

• Offshore H shares

  Exposición a renta variable china con calificación Marketweight.

  Fortalezas

  Menor duración de renta variable y precios considerados por debajo del valor razonable.

  Debilidades

  Menos favorecidas que las acciones A porque el crecimiento de beneficios es el principal diferenciador de retornos en un entorno de tasas altas.

  Comparación

  Marketweight frente a Overweight para acciones A.

  Riesgos

  Las preocupaciones por salida de capitales e impuestos de Announcement #21 podrían debilitar el sentimiento.

• Chinese domestic AI firms

  Exposición preferida a IA doméstica vinculada a la autosuficiencia tecnológica china.

  Fortalezas

  Han superado a los exportadores de IA desde junio; las ganancias de empresas de IA crecieron 40% interanual en 1H26.

  Debilidades

  El posicionamiento sigue concentrado en IA Hard Tech.

  Comparación

  Preferidas junto con una cobertura mediante exportadores chinos de IA.

  Riesgos

  Menor velocidad de precios de acciones de IA y riesgo de concentración.

• Chinese AI exporters

  Cobertura para la exposición a IA doméstica y diferenciación potencial por sensibilidad al RMB.

  Fortalezas

  Los beneficios de exportadores crecieron 80% interanual en 1H26.

  Debilidades

  Un RMB más fuerte puede generar pérdidas de traducción y transacción.

  Comparación

  Las empresas domésticas de IA han superado a los exportadores de IA desde junio.

  Riesgos

  Apreciación del RMB, aranceles y medidas proteccionistas.

• Shareholder Returns theme

  Tema de alfa no relacionado con IA, respaldado por dividendos y recompras.

  Fortalezas

  Ha superado al mercado, especialmente por ratio de Sharpe; cuenta con apoyo de dividendos récord, recompras con cancelación y flujos Southbound.

  Comparación

  Se presenta como un ganador más discreto frente a la operación dominante de IA.

Datos clave

• Previsión de BrentAround US$85/bbl by year-endVisión de los estrategas de materias primas de Goldman Sachs, incluso si las tensiones se extienden a 2027.
• Rendimiento del bono soberano chino a 10 años1.7%Cerca de mínimos históricos y respaldando una prima de riesgo elevada para las acciones A.
• Previsión de USDCNY6.4Esperado en los próximos 12 meses, frente a 6.7 actualmente.
• Crecimiento de exportaciones chinas14.6% year-on-yearCrecimiento de los primeros ocho meses que respalda la visión sobre el RMB.
• Crecimiento de beneficios de exportadores chinos80% year-on-yearCrecimiento de 1H26 citado como compensación de los vientos en contra del RMB.
• Recapitalización de bancos y aseguradorasUS$54bnSe espera que refuerce los colchones financieros y el impulso de crecimiento.
• Objetivo de crecimiento del PIB de ChinaAround 4.5%El informe sostiene que aún se requiere apoyo fiscal adicional para alcanzar el objetivo de 2026.
• Crecimiento de beneficios de empresas chinas de IA40% year-on-yearCrecimiento de 1H26, frente a 7% para empresas no relacionadas con IA.
• Participación de ganancias relacionadas con IA en el conjunto de beneficios de cotizadas chinas23%Muestra la creciente importancia de la IA en el conjunto de beneficios.
• Actividad de IPO en Hong Kong y ChinaMore than 200 companies and US$77bnNúmero de nuevas empresas y fondos totales captados en lo que va del año.

Impacto e implicaciones

La implicación central de cartera es diversificar más allá de la concentración en IA Hard Tech conservando exposición selectiva a IA. El informe prefiere acciones A por beneficios, valoración y prima de riesgo, distingue beneficiarios de un RMB fuerte de compañías expuestas al viento en contra cambiario, e identifica retornos al accionista, salud, materiales e IPO selectivas como fuentes de retorno idiosincrático.

Riesgos

• Un endurecimiento más rápido de las condiciones financieras globales podría presionar las acciones asiáticas y chinas.
• La volatilidad del petróleo y la prolongación de las tensiones en Oriente Medio siguen siendo riesgos macroeconómicos.
• La apreciación del RMB puede perjudicar a exportadores mediante pérdidas de traducción y transacción.
• Los aranceles y medidas proteccionistas pueden generar riesgos esporádicos para el tema estructural Going Global.
• Las preocupaciones fiscales y de salida de capitales relacionadas con Announcement #21 podrían pesar sobre activos chinos offshore.
• El informe observa baja convicción en que una reunión Trump-Xi produzca avances importantes.
• Los cambios de política inmobiliaria podrían alargar el ciclo de conversión de efectivo de desarrolladores y presionar las finanzas locales.
• El posicionamiento en IA Hard Tech sigue concentrado y eleva el riesgo de diversificación.

Aspectos que vigilar

• Si Brent se estabiliza cerca de la previsión de US$85/bbl para fin de año.
• La decisión de septiembre del FOMC y la velocidad de los aumentos de tasas reales.
• El avance de USDCNY hacia la previsión de 12 meses de 6.4 y el efecto sobre exportadores.
• La emisión fiscal, ejecución de proyectos de inversión y apoyo a consumo o redes de seguridad social necesarios para el objetivo de PIB de alrededor de 4.5% en 2026.
• La evolución de la posible reunión Trump-Xi del 24 de septiembre, especialmente comercio, inversión, regulación de IA, ciberseguridad y geopolítica.
• Rentabilidad, recuperación de flujo de caja y rutas de monetización de IA de plataformas de internet offshore.
• El posicionamiento en IA Hard Tech y la persistencia de dividendos, recompras, flujos Southbound y condiciones del mercado de IPO.