Farmacéuticas y biofarmacéuticas europeas de gran capitalización: Las farmacéuticas europeas registraron sólidos resultados del segundo trimestre, pero las menores tasas de éxito clínico implican que la revalorización sectorial aún depende de capacidades de innovación específicas de cada empresa

Visión general

Tras la temporada de resultados del 2T26, el informe revisa el sector europeo de farmacéuticas y biofarmacéuticas de gran capitalización a través de seis lentes: evolución de resultados, revisiones de estimaciones, innovación clínica, expiraciones de patentes, capacidad de M&A y valoración. Su conclusión central es que el impulso de beneficios a corto plazo es sólido, pero persisten el debilitamiento de los resultados clínicos y el precipicio de patentes de largo plazo. Por tanto, la base para una revalorización de todo el sector es limitada, y es más probable que los retornos procedan de divergencias de valoración específicas por acción impulsadas por diferencias en innovación, crecimiento y ejecución de catalizadores.

Perspectivas principales

Primero, la sólida entrega de resultados continuó en el 2T26. Entre las empresas cubiertas, 64% superó las expectativas de consenso de ingresos y 91% superó las expectativas de beneficios; la primera página del informe utiliza cifras del 1T26 de 40% y 70% como comparación, mientras otra sección del texto principal etiqueta aproximadamente 40% y 70% como 4T25. Desde el 1T25, aproximadamente 45% de las empresas han superado simultáneamente las expectativas de consenso de ingresos y beneficios. GSK ha sido la compañía más consistente, cumpliendo o superando ambas estimaciones de consenso en cada período de resultados desde el 1T24. El entorno de divisas también mejoró marginalmente: Roche, GSK, Sanofi y Novo Nordisk mejoraron su previsión media para el lastre de FX sobre los ingresos de 2026 de -3% en el 1T26 a -2%, mientras el lastre sobre beneficios se mantuvo en -4%. Las previsiones de Novartis, Galderma, AstraZeneca y Sandoz indican que FX podría aportar un beneficio de +1% a +3% a los ingresos, con un impacto en los beneficios básicos entre neutral y ligeramente positivo. Las revisiones futuras fueron en general modestas pero positivas. Tras los resultados del 2T26, las estimaciones de consenso FY26 de ingresos del sector se elevaron en promedio 1% y las de BPA en promedio 3%. Las estimaciones de ingresos y BPA básico de Argenx fueron elevadas 4% y 7%, respectivamente, impulsadas en parte por datos positivos de ALKIVIA; la estimación de BPA de UCB se elevó 8%, el mayor incremento entre las empresas cubiertas. Las previsiones de Goldman Sachs para 2026–2028 de ventas y EBIT básico para su cobertura europea de farmacéuticas y biofarmacéuticas de gran capitalización son, en conjunto, 1% superiores a las últimas estimaciones de consenso. Considera que Argenx tiene el mayor riesgo alcista para los ingresos debido a la ejecución de crecimiento de Vyvgart, mientras que Sanofi tiene el mayor riesgo alcista para el beneficio operativo. Sin embargo, el debilitamiento del dinamismo de innovación compensó parte de los aspectos positivos de beneficios. Goldman Sachs sigue ensayos clave de Fase 3, aprobaciones regulatorias, activos con oportunidades de ventas máximas superiores a $500 million y programas con atributos first-in-class, best-in-class o first-in-disease. Sobre esta base, la tasa de éxito clínico de Fase 3 acumulada en 2026 de la industria es aproximadamente 75%, frente a 82% en la evaluación posterior a la temporada de resultados del primer trimestre. CARDIO-TTRansform de AstraZeneca, CALM-2 de GSK y ZEUS de Novo Nordisk estuvieron entre los fracasos más destacados. Argenx, Bayer, Novartis, Roche y UCB ejecutaron catalizadores clínicos por encima de la media de la industria; las dos lecturas de Fase 3 de Argenx fueron positivas, 80% de las cinco lecturas de Roche fueron positivas y la única lectura de UCB fue positiva. En comparación, 50% de las cuatro lecturas de GSK fueron positivas, 40% de las cinco de Novo Nordisk fueron positivas y 33% de las tres de Sanofi fueron positivas, mientras otro 33% produjo resultados mixtos. Goldman Sachs continúa considerando a AstraZeneca como el líder de innovación de la industria, aunque aproximadamente 63% de sus 19 lecturas de Fase 3 fueron positivas y aproximadamente 6% se evaluaron como mixtas, dejando su tasa de éxito por debajo de la media de la industria. La justificación es que tiene el mayor número de lecturas de Fase 3 de la industria y el mayor número absoluto de programas exitosos, mientras mantiene liderazgo en oportunidades comerciales importantes y activos first-in-class, best-in-class o first-in-disease. Sus 19 lecturas también superan significativamente las cinco de Roche y Novo Nordisk. El debate a corto plazo se centra en SERENA-4 y AVANZAR antes de fin de año, pero el informe considera que AstraZeneca aún cuenta con una rica trayectoria de catalizadores para 2027 compuesta por laroprovstat, saruparib, balcinrenone, CAMBRIA-1 y dos estudios TROPION-Lung. A largo plazo, las expiraciones de patentes determinarán si la innovación puede traducirse en crecimiento sostenible. Las estimaciones ajustadas por riesgo del informe indican que los ingresos a largo plazo de la industria biofarmacéutica europea podrían disminuir durante 2026–2035. Se espera que las expiraciones de patentes impongan un lastre medio anual de aproximadamente 2% sobre el crecimiento del sector durante 2026–2030, siendo Novartis la más afectada en este período, mientras GSK enfrenta presión por expiraciones de patentes en sus productos de VIH hacia el final de la década. Durante 2031–2035, el impacto sobre la industria se intensifica aún más, y Goldman Sachs espera que Novartis y Novo Nordisk sean las más afectadas. Por tanto, la innovación no es meramente un catalizador de corto plazo, sino también crítica para llenar las brechas de ingresos dejadas por los productos existentes, y las diferencias de valoración relativa entre líderes y rezagados en innovación pueden persistir. M&A y desarrollo de negocio son otras herramientas para reponer carteras de desarrollo y gestionar el riesgo de expiración de patentes. Utilizando una fórmula de apalancamiento normalizado de 3x EBITDA, Goldman Sachs estima que las farmacéuticas globales de gran capitalización tienen aproximadamente $600 billion de capacidad de balance para respaldar transacciones en 2026. Entre las farmacéuticas europeas, Novartis ha sido la más activa en lo que va de año, anunciando siete transacciones con un valor agregado de aproximadamente $14.5 billion. Por pago inicial, la mayor transacción fue la adquisición de Nuvalent por GSK por $10.6 billion. Las transacciones en 2026 se han centrado principalmente en oncología e inmunología, que representan 31% y 28%, respectivamente, seguidas por enfermedades neurológicas y obesidad. La colaboración de Novo Nordisk con AWS continúa la tendencia de integrar inteligencia artificial en asociaciones farmacéuticas. Sin embargo, el informe subraya que la innovación externa no es una solución rápida sin riesgo: la integración de transacciones, los fracasos clínicos y costes excesivos de adquisición pueden debilitar la capacidad de reponer carteras. En valoración, las farmacéuticas europeas de gran capitalización cotizan actualmente a 12.8x beneficios futuros a 12 meses, con un descuento de 13% frente al mercado europeo SXXP. Este descuento se ha ampliado desde 10% en mayo de 2026 después de la temporada de resultados del primer trimestre, pero sigue siendo menor que el descuento máximo de 24% en agosto de 2025. Durante un período histórico de 25 años, el sector cotizó en cambio con una prima media de aproximadamente 2%. Pese a ser barato en relación con la historia, Goldman Sachs sigue siendo cauteloso respecto a una revalorización general del sector porque los precipicios de patentes y el modesto crecimiento a corto plazo continúan creando desafíos fundamentales. Por tanto, el informe prioriza la selección de acciones por encima de una apuesta direccional sectorial, favoreciendo empresas con mayor crecimiento e innovación cuyas valoraciones están respaldadas por fundamentos. A nivel individual, AstraZeneca tiene calificación de Compra. Cotiza a 15.3x la previsión de Goldman Sachs para 2027 y se espera que entregue una CAGR de BPA básico de 7% durante 2027–2032, por encima de 5% para la industria farmacéutica europea de gran capitalización. El informe observa abundantes catalizadores durante los próximos 12–18 meses y considera que la relación riesgo-rentabilidad está sesgada al alza tras la reciente debilidad de la cotización. Bayer tiene calificación de Compra, con la tesis central de que su negocio farmacéutico está infravalorado y los ingresos están respaldados por Nubeqa y Kerendia, mientras una mayor claridad sobre la resolución de los litigios por glifosato podría desbloquear valor en 2026. Argenx tiene calificación de Compra e inclusión en la Europe Conviction List, ya que los resultados positivos de Fase 3 de ALKIVIA refuerzan su perfil de alto crecimiento y opcionalidad de cartera, mientras el ensayo EMPASSION en el 4T26 puede ayudar a validar sus capacidades de I+D más allá de Vyvgart. Galderma tiene calificación de Compra. Goldman Sachs considera que la aceleración de Nemluvio, el crecimiento en neuromoduladores y Sculptra, y la expansión de márgenes forman una combinación de crecimiento líder en el sector. Aunque el aplazamiento de su Capital Markets Day al 1T27 reduce el número de catalizadores durante el año, su consistente entrega de resultados continúa respaldando el desempeño a medio plazo. Sandoz tiene calificación de Compra. El informe espera que el mercado de biosimilares mantenga crecimiento de dos dígitos y estima que el valor de las expiraciones de patentes de biológicos en Estados Unidos y la EU durante 2026–2036 supera $275 billion. Sandoz ya tiene 13 activos comercializados y hasta 46 activos en cartera, y suele estar entre la primera oleada de lanzamientos. UCB tiene calificación de Compra, ya que la eficacia best-in-class de Bimzelx y sus ventajas en comparaciones directas en múltiples indicaciones respaldan el crecimiento; Goldman Sachs considera excesivas las preocupaciones del mercado sobre la competencia en hidradenitis supurativa. Las compañías con calificación Neutral presentan factores positivos y negativos. GSK tiene la entrega de resultados más consistente, y los cambios estratégicos, transacciones y lanzamientos de nuevos productos han impulsado su revalorización desde 2025. Sin embargo, la opcionalidad de cartera es limitada, el desempeño inicial de lanzamiento de Exdensur y Blenrep ha sido modesto y persiste un riesgo para alcanzar la previsión de ingresos superiores a £40 billion en 2031. Los fracasos de ZEUS y REIMAGINE-4 de Novo Nordisk han aumentado las preocupaciones sobre la competitividad de su cartera de obesidad y la expiración de patentes de semaglutida, pero Wegovy oral alcanzó 300,000 pacientes en tres semanas desde su lanzamiento en Reino Unido, significativamente más rápido que aproximadamente 80,000 a 90,000 pacientes en Estados Unidos durante el mismo período, lo que potencialmente lo convierte en una fuente subestimada de crecimiento. Roche tiene pocos catalizadores a corto plazo, pero Goldman Sachs es más optimista que el consenso sobre fenebrutinib, estimando ventas máximas de CHF4.5 billion frente al consenso de Visible Alpha de CHF1.0 billion. El lanzamiento de giredestrant a finales de 2026 o principios de 2027 también es un pilar importante del escenario alcista. Dupixent de Sanofi continúa respaldando los beneficios a corto plazo, pero los sucesivos fracasos de I+D y discontinuaciones de programas elevan el riesgo de reemplazo a largo plazo, mientras que M&A, la expansión de la asociación con Regeneron y las mejoras de eficiencia de I+D tardarán en dar frutos. Novartis mantiene calificación de Venta. Goldman Sachs considera que su sólida ejecución de los últimos dos a tres años ahora enfrenta un reajuste estructural de crecimiento causado por la creciente presión de genéricos, mientras el 2H26 trae un denso período de catalizadores binarios que determinarán sus objetivos de medio a largo plazo. La cotización actual opera con una prima frente al sector y ya refleja parte del valor de una cartera que podría compensar riesgos importantes de genéricos en la década de 2030. Al mismo tiempo, las características de dosificación de pelacarsen pueden limitar su potencial comercial, del-desiran se considera de alto riesgo y remibrutinib debe enfrentarse al alto listón de eficacia fijado por fenebrutinib de Roche.

Marco de análisis

El informe primero mide la entrega de ingresos y beneficios del 2T26 comparando resultados con expectativas de consenso trimestrales, y después examina las revisiones posteriores a resultados de las estimaciones FY26 y las diferencias entre las previsiones 2026–2028 de Goldman Sachs y el consenso de Visible Alpha. Posteriormente sigue la eficiencia de innovación mediante lecturas clave de Fase 3, aprobaciones regulatorias, oportunidades comerciales con ventas máximas esperadas superiores a $500 million y atributos first-in-class o best-in-class, combinando estos resultados con pérdidas estimadas por expiración de patentes durante 2026–2035. Finalmente, evalúa la valoración sectorial y la relación riesgo-rentabilidad específica por acción mediante múltiplos P/E relativos al mercado e históricos, diferencias en crecimiento empresarial, capacidad de M&A y futuros catalizadores.

Notas metodológicas

• Trading impulsado por eventos y finanzas conductualesBrechas de expectativas/Gestión de expectativas

  Seguimiento de superaciones de beneficios y revisiones de estimaciones de consenso

  El informe compara ingresos reales, beneficio operativo y BPA con las expectativas de consenso y monitorea mejoras o recortes de previsiones posteriores a resultados para determinar si el impulso de beneficios puede continuar.

• Marco de análisis de industria/sectorOtro

  Seguimiento de catalizadores clínicos y productividad de I+D

  El informe registra éxitos y fracasos en ensayos clave de Fase 3 y aprobaciones regulatorias, y compara el dinamismo de innovación de las empresas considerando si las oportunidades comerciales superan $500 million y si los activos tienen atributos first-in-class, best-in-class o first-in-disease.

• Marco de análisis de industria/sectorOtro

  Análisis de ingresos ajustados por riesgo de expiración de patentes

  El informe estima la proporción de ventas perdida por expiraciones de patentes durante 2026–2035 y utiliza esto para evaluar si nuevos productos y transacciones pueden llenar las brechas de crecimiento dejadas por productos existentes.

• Método de valoraciónValoración P/E/PEG

  Valoración P/E relativa

  El informe compara el P/E futuro a 12 meses de la industria con el mercado europeo y su media histórica de 25 años, a la vez que evalúa valoraciones de acciones individuales junto con tasas de crecimiento y múltiplos sectoriales para identificar divergencia de valoración.

• Método de valoraciónValoración DCF

  Valoración por flujo de caja descontado

  El precio objetivo a 12 meses de AstraZeneca utiliza una metodología combinada ponderada 50% a DCF y 50% a P/E. La valoración DCF es 16,094p por acción, utilizando un WACC de 8.0% y una tasa de crecimiento terminal de 2.5%. Los supuestos de precio objetivo de Argenx incluyen un WACC de 9.5% y una tasa de crecimiento terminal de 1%.

• Marco de fundamentos empresariales y financierosAnálisis de apalancamiento operativo/financiero

  Estimación de capacidad de M&A normalizada

  Usando 3x EBITDA como techo de apalancamiento normalizado, el informe estima que las farmacéuticas globales de gran capitalización tienen aproximadamente $600 billion de capacidad de M&A en balance, midiendo el margen de la industria para complementar carteras mediante transacciones.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Argenx

  Compra e incluida en la Europe Conviction List; el alto crecimiento, la ejecución de Vyvgart y la opcionalidad de cartera ofrecen potencial alcista de ingresos.

  Fortalezas

  Ambas lecturas de Fase 3 durante el año fueron positivas, con una tasa de éxito de aprobación regulatoria de 100%; los datos positivos de ALKIVIA y el ensayo EMPASSION del 4T26 podrían validar una segunda franquicia de inmunología.

  Debilidades

  La valoración depende de un crecimiento sostenido y elevado de ingresos y de una ejecución exitosa de I+D.

  Comparación

  Goldman Sachs considera que tiene el mayor riesgo alcista para los ingresos 2026–2028 frente al consenso entre las empresas cubiertas.

  Riesgos

  Anticuerpos FcRn competidores demuestran características clínicas superiores; surgen datos negativos para efgartigimod u otros activos de cartera; se retrasa el desarrollo o la penetración del producto y mercado es más lenta de lo esperado.

• AstraZeneca

  Compra; la escala de innovación líder del sector, un crecimiento más fuerte y abundantes catalizadores hacen su valoración más atractiva.

  Fortalezas

  Sus 19 lecturas de Fase 3 durante el año ocupan el primer lugar de la industria; se espera que el BPA básico crezca a una CAGR de 7% durante 2027–2032, por encima del 5% de la industria.

  Debilidades

  Su tasa de lecturas positivas de Fase 3 de aproximadamente 63% durante el año está por debajo de la media de la industria de aproximadamente 75%.

  Comparación

  Cotiza a 15.3x la previsión 2027 de Goldman Sachs, frente al P/E de consenso de la industria de 13.7x; el potencial alcista del precio objetivo es 34.6%.

  Riesgos

  SERENA-4 y AVANZAR son lecturas de Fase 3 de alto perfil antes de fin de año cuyos resultados siguen sujetos a debate.

• Bayer

  Compra; el desempeño del negocio farmacéutico y una vía para resolver los litigios por glifosato podrían desbloquear valor.

  Fortalezas

  Nubeqa y Kerendia respaldan el crecimiento de ingresos, y su única lectura de Fase 3 durante el año fue positiva.

  Debilidades

  La incertidumbre de litigios continúa presionando la valoración.

  Comparación

  El informe considera que el valor de su negocio farmacéutico está infravalorado y que su relación riesgo-rentabilidad es asimétrica.

  Riesgos

  Persiste incertidumbre en torno a la audiencia de equidad para el acuerdo por glifosato y el calendario de resolución final.

• Galderma

  Compra; la aceleración de Nemluvio, el crecimiento en estética médica y la expansión de márgenes respaldan una prima de escasez.

  Fortalezas

  Su potencial de crecimiento y expansión de márgenes se califica como líder del sector, con un historial consistente de entrega de beneficios.

  Debilidades

  El Capital Markets Day se ha aplazado al 1T27, dejando menos catalizadores durante el resto de 2026.

  Comparación

  La tabla muestra CAGRs 2026–2029 de ventas, EBITDA y BPA de 14.5%, 25.0% y 29.6%, respectivamente.

  Riesgos

  Los riesgos de ejecución incluyen la aceleración de prescripciones de Nemluvio, precios y volúmenes, el momento de la nueva presentación en Estados Unidos de Relfydess y datos de CPUO.

• GSK

  Neutral; resultados consistentes y mejora estratégica han impulsado una revalorización, pero un mayor potencial exige ejecución de la nueva estrategia y cartera.

  Fortalezas

  Ha cumplido o superado las expectativas de consenso de ingresos y beneficios en cada período de resultados desde el 1T24.

  Debilidades

  La opcionalidad de cartera y los catalizadores son limitados, mientras el desempeño inicial de lanzamiento de Exdensur y Blenrep ha sido modesto.

  Comparación

  El precio objetivo de 1,900p ofrece solo 0.5% de potencial alcista frente al precio del informe de 1,891p.

  Riesgos

  Fracaso de innovación externa, ejecución insuficiente de transacciones y fracaso en alcanzar la previsión de ingresos superiores a £40 billion en 2031.

• Novartis (NOVN.S)

  Venta; la presión de genéricos está causando un reajuste estructural de crecimiento, mientras la prima actual ya refleja un valor sustancial de reemplazo de cartera.

  Fortalezas

  Sólida ejecución durante los últimos dos a tres años; su única lectura de Fase 3 durante el año fue positiva, con una tasa de éxito de aprobación regulatoria de 100%.

  Debilidades

  Enfrenta un riesgo sustancial de expiración de patentes en la década de 2030 y entra en un período denso de catalizadores binarios en el 2H26.

  Comparación

  A CHF126.8, el precio objetivo de CHF113.0 implica -10.9%; la acción cotiza con prima frente a la industria.

  Riesgos

  El potencial comercial de pelacarsen está limitado por sus características de dosificación, del-desiran es de alto riesgo y remibrutinib enfrenta un alto listón de eficacia; el M&A para reponer la cartera también conlleva riesgos.

• Novo Nordisk

  Neutral; los recientes fracasos de I+D han debilitado la confianza a largo plazo, pero el rápido lanzamiento británico de Wegovy oral es un punto comercial positivo.

  Fortalezas

  Wegovy oral alcanzó 300,000 pacientes en tres semanas desde su lanzamiento en Reino Unido, más rápido que aproximadamente 80,000 a 90,000 pacientes en Estados Unidos durante el mismo período.

  Debilidades

  Solo 40% de sus cinco lecturas de Fase 3 fueron positivas, mientras los fracasos de ZEUS y REIMAGINE-4 aumentaron las preocupaciones sobre su cartera de obesidad.

  Comparación

  El precio objetivo de DKK285.0 implica -4.8% frente a DKK299.3.

  Riesgos

  Expiraciones de patentes de semaglutida, concentración en el negocio de obesidad, experiencia limitada integrando adquisiciones mayores y malos datos de programas adquiridos externamente.

• Roche

  Neutral; los catalizadores a corto plazo son limitados, pero fenebrutinib y giredestrant brindan potencial alcista.

  Fortalezas

  De sus cinco lecturas de Fase 3, 80% fueron positivas; Goldman Sachs estima ventas máximas de fenebrutinib de CHF4.5 billion.

  Debilidades

  La trayectoria de catalizadores clínicos en el 2H26 es relativamente ligera, y no se espera que Pharma Day proporcione objetivos formales a medio plazo.

  Comparación

  La previsión de ventas máximas de CHF4.5 billion para fenebrutinib está significativamente por encima del consenso de Visible Alpha de CHF1.0 billion.

  Riesgos

  El desequilibrio en muertes en el ensayo de fenebrutinib podría afectar la aceptación por la FDA de la solicitud, mientras la aprobación y lanzamiento de giredestrant también siguen siendo inciertos.

• Sandoz

  Compra; la "década dorada" de expiraciones de patentes de biosimilares y una cartera de productos líder respaldan el crecimiento a largo plazo.

  Fortalezas

  Tiene 13 activos comercializados y hasta 46 activos en cartera, suele estar entre la primera oleada de lanzamientos y cuenta con un balance relativamente limpio.

  Debilidades

  La división de Genéricos enfrentó múltiples vientos en contra en el 1H26, mientras la simplificación regulatoria también podría intensificar la competencia.

  Comparación

  El informe espera que el mercado de biosimilares mantenga crecimiento de dos dígitos, con el valor de expiraciones de patentes relacionadas en Estados Unidos y la EU durante 2026–2036 superior a $275 billion.

  Riesgos

  Impulso de nuevos lanzamientos, momento de aprobación y lanzamiento de semaglutida genérica en Canadá y Brasil, e intensificación de la competencia.

• Sanofi

  Neutral; Dupixent respalda los beneficios a corto plazo, pero los fracasos de I+D han suscitado dudas sobre la capacidad de reemplazo a largo plazo de la cartera.

  Fortalezas

  La ejecución comercial sigue siendo sólida y Dupixent continúa respaldando el impulso de beneficios a corto plazo; Goldman Sachs espera que tenga el mayor riesgo alcista de beneficio operativo frente al consenso.

  Debilidades

  Los sucesivos fracasos de I+D y discontinuaciones de productos han renovado las preocupaciones de inversores sobre la productividad de la cartera.

  Comparación

  El precio objetivo de €79.0 implica 0.9% de potencial alcista frente a €78.3.

  Riesgos

  La amenaza competitiva a largo plazo de biosimilares de Dupixent y la lenta materialización de beneficios de M&A, expansión de la asociación con Regeneron y mejoras en eficiencia de I+D.

• UCB (UCB.BR)

  Compra; la eficacia best-in-class de Bimzelx y la expansión de indicaciones respaldan el crecimiento continuo.

  Fortalezas

  Bimzelx ha demostrado ventajas en ensayos comparativos directos en múltiples indicaciones; su única lectura de Fase 3 durante el año fue positiva.

  Debilidades

  Seguirán apareciendo nuevos medicamentos y clases de tratamiento competidores en hidradenitis supurativa.

  Comparación

  Goldman Sachs considera excesivas las preocupaciones del mercado sobre la competencia de remibrutinib y lutikizumab; el potencial alcista del precio objetivo es 34.1%.

  Riesgos

  Si datos posteriores de Fase 3 para activos competidores demuestran mayor eficacia, la posición competitiva de Bimzelx podría debilitarse.

Datos clave

• Proporción que superó expectativas de ingresos del 2T2664%La primera página del informe lo compara con 40% en 1T26; otra sección del texto principal etiqueta aproximadamente 40% como 4T25.
• Proporción que superó expectativas de beneficios del 2T2691%La primera página del informe lo compara con 70% en 1T26; otra sección del texto principal etiqueta aproximadamente 70% como 4T25.
• Revisiones de estimaciones de consenso FY26Ingresos +1%, BPA +3%Revisiones medias de la industria tras la publicación de resultados del 2T26.
• Previsiones de Goldman Sachs frente al consensoVentas y EBIT básico ambos 1% superioresCifras agregadas para empresas europeas de farmacéuticas y biofarmacéuticas de gran capitalización cubiertas durante 2026–2028.
• Tasa de éxito de Fase 3 acumulada en el añoAproximadamente 75%Por debajo de 82% registrado en la evaluación de temporada de resultados posterior al primer trimestre.
• Lecturas de Fase 3 de AstraZeneca19, aproximadamente 63% positivas y aproximadamente 6% mixtasEl mayor número de lecturas de la industria; Roche y Novo Nordisk tienen cinco cada una.
• P/E futuro a 12 meses de la industria12.8xUn descuento de 13% frente al mercado europeo SXXP.
• Valoración relativa histórica de la industriaPrima media de aproximadamente 2% durante los últimos 25 añosEl descuento actual es 13%; el descuento fue 10% en mayo de 2026 y alcanzó un máximo de 24% en agosto de 2025.
• Lastre de crecimiento por expiración de patentesAproximadamente 2% anualEstimación para la industria biofarmacéutica europea durante FY26–FY30E.
• Capacidad de M&A de farmacéuticas de gran capitalizaciónAproximadamente $600 billionBasada en una fórmula de apalancamiento normalizado de 3x EBITDA.
• Transacciones de Novartis durante el año7 transacciones, con un total de aproximadamente $14.5 billionEl mayor número de transacciones y valor agregado entre las farmacéuticas europeas.
• Adquisición de Nuvalent por GSK$10.6 billion de pago inicialLa mayor transacción del sector europeo listada en el informe, medida por pago inicial.
• Proporción de transacciones de 2026 por área terapéuticaOncología 31%, inmunología 28%Seguidas por enfermedades neurológicas y obesidad.
• Valor de expiraciones de patentes abordables por SandozMás de $275 billionValor de expiraciones de patentes de biológicos en Estados Unidos y la EU durante 2026–2036.
• Progreso de lanzamiento de Wegovy oral en Reino Unido300,000 pacientes en tres semanasAproximadamente 80,000 a 90,000 pacientes en Estados Unidos en el mismo momento.

Impacto e implicaciones

El informe considera que los sólidos beneficios del segundo trimestre y las modestas mejoras de estimaciones pueden respaldar los fundamentos a corto plazo, pero son insuficientes para compensar las restricciones de valoración creadas por la disminución de tasas de éxito clínico, expiraciones de patentes a largo plazo y crecimiento moderado. La industria puede seguir cotizando con descuento, mientras la cantidad y calidad de los programas de innovación, el crecimiento de ingresos, la ejecución de M&A y las capacidades para afrontar precipicios de patentes impulsarán una mayor divergencia de valoración entre empresas.

Riesgos

• La tasa de éxito clínico de Fase 3 de la industria ha caído a aproximadamente 75%, y varios resultados clínicos binarios de alto perfil antes de fin de año podrían desencadenar reacciones significativas en cotizaciones.
• Las expiraciones de patentes durante 2026–2035 pueden causar caídas de ingresos a largo plazo, con un lastre medio anual sobre el crecimiento de la industria de aproximadamente 2% durante FY26–FY30E y un nuevo aumento de impacto durante la década de 2030.
• M&A y desarrollo de negocio no pueden eliminar riesgos clínicos y de ejecución, y los fracasos en innovación externa o una integración inadecuada pueden impedir una reposición efectiva de cartera.
• El crecimiento de beneficios del sector a corto plazo es modesto, y la infravaloración actual frente al mercado y la historia podría no ser suficiente para impulsar una revalorización general del sector.
• AstraZeneca enfrenta riesgos de lecturas de SERENA-4 y AVANZAR; Novartis enfrenta catalizadores de alto riesgo, incluidos pelacarsen, del-desiran y remibrutinib.
• El calendario para resolver los litigios de Bayer por glifosato sigue siendo incierto; GSK enfrenta riesgo para alcanzar su previsión de ingresos superiores a £40 billion en 2031.
• Novo Nordisk enfrenta dudas sobre la competitividad de su cartera de obesidad, expiraciones de patentes de semaglutida y capacidades de integración de adquisiciones.
• Sanofi debe abordar la disminución de productividad de I+D y la amenaza competitiva a largo plazo de biosimilares de Dupixent.

Aspectos que vigilar

• Monitorear el ensayo EMPASSION de Argenx, cuya lectura se espera en el 4T26, para evaluar si empasiprubart puede ayudar a establecer una franquicia de inmunología más allá de Vyvgart.
• Monitorear SERENA-4 y AVANZAR de AstraZeneca antes del final de 2026, así como laroprovstat, saruparib, balcinrenone, CAMBRIA-1 y los programas TROPION-Lung en 2027.
• Monitorear el acuerdo y el proceso relacionado de audiencia de equidad para los litigios de Bayer por glifosato, así como el crecimiento de ingresos de Nubeqa y Kerendia.
• Monitorear las tendencias de prescripciones, precios y volúmenes de Nemluvio en Galderma, el momento de la nueva presentación estadounidense de Relfydess y los datos de CPUO a finales de 2026 o en el 1T27.
• Monitorear el Capital Markets Day de Novo Nordisk el 21 de septiembre de 2026, la aceleración de Wegovy oral fuera de Reino Unido y datos del mundo real de SYNCHRONY para efruxifermin.
• Monitorear el Pharma Day de Roche el 28 de septiembre de 2026, la aceptación por la FDA de la solicitud de fenebrutinib y el lanzamiento de giredestrant a finales de 2026 o principios de 2027.
• Monitorear el reciente impulso de ventas de biosimilares en Sandoz, el crecimiento de la división de Genéricos, el momento de aprobación y lanzamiento de semaglutida genérica en Canadá y Brasil, y los preparativos para su Capital Markets Day.
• Monitorear si la nueva estrategia de GSK, los lanzamientos de nuevos productos y la ejecución de transacciones pueden aportar evidencia sustancial que respalde su objetivo de ingresos superiores a £40 billion en 2031.
• Monitorear los resultados de Fase 3 de Novartis para pelacarsen, del-desiran y remibrutinib en el 2H26, así como actividad adicional de M&A o desarrollo de negocio.
• Monitorear las revisiones de consenso posteriores a resultados de ingresos y BPA de la industria, las tasas de éxito de ensayos clave de Fase 3 y las diferencias de valoración entre líderes y rezagados en innovación.