Abercrombie & Fitch Co. (ANF): Los resultados del segundo trimestre de ANF superaron las expectativas, y la combinación de ventas y la resiliencia de los márgenes impulsan el precio objetivo a $160

Visión general

El informe revisa los resultados de ANF del 2T26 y reevalúa las marcas A&F y Hollister, las contribuciones de ventas no comparables, los impactos arancelarios y la trayectoria de los márgenes. Goldman Sachs considera que, pese a ventas comparables totales planas y la debilidad de Hollister, la compañía continuó demostrando una sólida combinación de ventas y resiliencia de márgenes, lo que le llevó a elevar sus previsiones de beneficios FY26-FY28 y su precio objetivo.

Perspectivas principales

El aspecto más destacado del 2T26 fue una rentabilidad que superó significativamente las expectativas. El EPS diluido ajustado de ANF fue de $2.42, excluyendo un beneficio de $1.75 por reembolsos arancelarios, por encima de la estimación de Goldman Sachs de $1.99 y de la estimación de consenso de $1.98; las ventas totales fueron de $1.27 mil millones, 1% y 2% por encima de las estimaciones de Goldman Sachs y de consenso, respectivamente. Las ventas comparables totales se mantuvieron planas, entre la previsión de Goldman Sachs de -0.5% y la estimación de consenso de +0.5%. El margen bruto ajustado alcanzó 63.2%, expandiéndose 60 puntos básicos interanuales y superando tanto las estimaciones de Goldman Sachs como las de consenso en 140 puntos básicos, principalmente por la reducción de descuentos y un apalancamiento de margen mejor de lo esperado. El margen operativo ajustado fue de 12.1%. Aunque se contrajo 180 puntos básicos interanuales debido a una comparación difícil creada por menores gastos de compensación e incentivos en el año anterior, aún superó ambas estimaciones en casi 200 puntos básicos; una menor tasa impositiva contribuyó aproximadamente otros $0.03 al EPS. El desempeño de las marcas divergió. Las ventas de la marca A&F fueron de $596.8 millones, 2.5% y 3.3% por encima de las estimaciones de Goldman Sachs y de consenso, respectivamente, mientras que las ventas comparables crecieron 4%, superando la previsión plana de Goldman Sachs y la estimación de consenso de +1.4%. Las ventas de Hollister fueron de $669.9 millones, en líneas generales en línea con las expectativas, pero su desempeño de ventas comparables estuvo 100 y 40 puntos básicos por debajo de las estimaciones de Goldman Sachs y de consenso, respectivamente, y unas contribuciones no comparables más sólidas compensaron el déficit. Goldman Sachs considera que la debilidad de Hollister fue atribuible al menos en parte a la restricción deliberada de inventario por parte de la dirección, destinada a preservar mayor flexibilidad para atender la demanda al entrar en agosto. La dirección observó una aceleración secuencial al inicio del trimestre en el tercer trimestre, lo que sugiere que la estrategia estaba comenzando a funcionar, y espera que el crecimiento del tercer trimestre sea impulsado por una contribución más equilibrada de los precios de venta promedio y los volúmenes unitarios. Goldman Sachs considera que el foco del mercado sobre la compañía está cambiando gradualmente de las ventas comparables a los ingresos totales. Tras varios trimestres de preparación, la expansión de canales y categorías, las aperturas de tiendas y las colaboraciones de marca están comenzando a hacer contribuciones significativas a las ventas y se espera que respalden una mejora secuencial de los ingresos en 2H26. Más importante aún, incluso con ventas comparables planas y un lastre arancelario de 120 puntos básicos, la compañía puede mantener un margen operativo de dos dígitos bajos. Sobre esta base, el informe concluye que la resiliencia de los márgenes de ANF es parcialmente estructural y no depende por completo de un alto crecimiento de las ventas comparables. Para 3T26, Goldman Sachs redujo su previsión de ventas comparables totales en 110 puntos básicos hasta plana, elevando su previsión para A&F a +2% y reduciendo Hollister a -1.0%. Espera que la presión en Europa, Oriente Medio y África persista, pero se modere, mientras que el mercado estadounidense mejora solo modestamente. Al mismo tiempo, la previsión de crecimiento total de ventas no comparables se elevó 210 puntos básicos a 5.5%, compuesta por 6.0% para A&F y 5.0% para Hollister, reflejando contribuciones de nuevas tiendas y colaboraciones de marca. La previsión de ventas totales se elevó 1% a $1.37 mil millones. Se espera que el margen bruto se expanda 130 puntos básicos interanuales a 63.8%, por encima de la previsión anterior de 63.1%; se espera que los aranceles proporcionen un viento de cola de 40 puntos básicos, una mejora de un dígito medio en los precios de venta promedio debería contribuir 150 puntos básicos y los costes de transporte deberían crear un lastre de 60 puntos básicos. Tras considerar un desapalancamiento de 50 y 40 puntos básicos en la ratio de gastos de venta y la ratio de gastos generales y administrativos, respectivamente, se espera que el margen operativo se expanda 40 puntos básicos interanuales a 12.4%, aunque esto es 40 puntos básicos inferior a la previsión anterior; la previsión de EPS diluido se elevó a $2.80. La guía de crecimiento de ventas de la compañía para 3T26 es 5%-6%, por encima de la previsión previa de Goldman Sachs de 5.0% y de la estimación de consenso de 4.0%. La guía de margen operativo es 11.4%-12.4%, excluyendo un beneficio de 160 puntos básicos por reembolsos arancelarios, por debajo del 12.8% de Goldman Sachs y de la estimación de consenso de 13.1%; la guía de EPS es $2.55-$2.85, excluyendo un beneficio de $0.35 por reembolsos arancelarios, incluyendo los $2.78 de Goldman Sachs y la estimación de consenso de $2.83. La compañía también planea recomprar al menos $100 millones en acciones. Lo implícito en la guía es un crecimiento de ventas de aproximadamente 7% en 4T26, por encima de la previsión anterior, mientras que el EPS es aproximadamente $4.56-$4.76, por encima de la previsión previa de Goldman Sachs de $4.27 e incluyendo la estimación de consenso de $4.54. Para el año completo, la compañía elevó su guía FY26 a un crecimiento de ventas netas de 5%, un margen operativo de 12.3%-12.8% y EPS diluido de $11.00-$11.50; la guía de margen operativo excluye un beneficio de 220 puntos básicos por reembolsos arancelarios, mientras que la guía de EPS excluye un beneficio de $2.10 por reembolsos arancelarios. Goldman Sachs mantuvo su previsión de crecimiento total de ventas comparables de 1%, pero elevó A&F a +2%, redujo Hollister a plana e incrementó su previsión de crecimiento de ventas no comparables a 4.4%. La previsión de ventas FY26 se elevó 1% a $5.53 mil millones. Basándose en un mayor fortalecimiento del apalancamiento del margen bruto en 4T, la previsión de margen bruto se elevó 80 puntos básicos a 62.6%, mientras que la previsión de EPS ajustado aumentó $1.00 a $11.45. Goldman Sachs mantuvo sus supuestos de crecimiento comparable y no comparable para FY27 y FY28, pero trasladó la mayor base de ventas FY26 a los años posteriores, previendo ventas de $5.75 mil millones y $5.91 mil millones para FY27 y FY28, respectivamente. Las previsiones de margen bruto se elevaron 80 y 70 puntos básicos a 62.7% y 62.8%, respectivamente; las previsiones de margen operativo se elevaron 60 y 70 puntos básicos a 12.8% y 12.9%, respectivamente; y las previsiones de EPS ajustado aumentaron a $12.45 y $13.45, respectivamente. En valoración, Goldman Sachs mantuvo su recomendación de Compra y elevó su precio objetivo a 12 meses de $124 a $160. El nuevo precio objetivo se basa en las mayores previsiones de EPS Q5-Q8, con el múltiplo P/E objetivo elevado de 10.5x a 12.5x. El informe considera que un poder de fijación de precios más resiliente y la fortaleza subyacente de los márgenes respaldan un aumento de dos vueltas en el múltiplo de valoración. Respecto al precio actual de $147.75 indicado en el informe, el precio objetivo de $160 representa un potencial alcista de 8.3%.

Marco de análisis

Goldman Sachs compara primero las ventas, el desempeño comparable, los ingresos por marca, los márgenes y el EPS del 2T26, elemento por elemento, con sus propias estimaciones y las de consenso, y después separa las contribuciones de A&F, Hollister y los canales no comparables. Posteriormente incorpora las observaciones de la dirección sobre las tendencias del tercer trimestre hasta la fecha, la estrategia de inventario, las tiendas y las colaboraciones de marca para actualizar sus previsiones de ventas, márgenes y EPS para 3T y FY26-FY28, antes de determinar el precio objetivo a 12 meses utilizando el EPS futuro Q5-Q8 y un múltiplo P/E objetivo.

Notas metodológicas

• Marco de análisis de industria/sectorDescomposición precio-volumen

  Descomposición del precio de venta promedio y el volumen unitario

  El informe separa el crecimiento de las ventas en contribuciones de los precios de venta promedio y los volúmenes unitarios, y espera que 3T26 ofrezca una combinación más equilibrada de crecimiento de precios y unidades; la previsión de margen bruto también incorpora por separado los efectos de la mejora del precio de venta promedio, los aranceles y los costes de transporte.

• Método de valoraciónValoración P/E/PEG

  Valoración P/E objetivo basada en el EPS Q5-Q8

  Goldman Sachs multiplica su previsión aumentada de EPS Q5-Q8 por un múltiplo P/E objetivo de 12.5x para derivar un precio objetivo a 12 meses de $160; el múltiplo P/E objetivo anterior era 10.5x.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Abercrombie & Fitch Co. (ANF)

  El informe considera que la recuperación de la marca A&F, el crecimiento no comparable y la resiliencia de los márgenes respaldan mejores previsiones de ventas y beneficios para la compañía.

  Fortalezas

  La reducción de descuentos, las ventas comparables de A&F mejores de lo esperado y las contribuciones de la expansión de canales y categorías respaldaron los ingresos, mientras que la compañía mantuvo un margen operativo de dos dígitos bajos a pesar de ventas comparables planas y vientos en contra arancelarios.

  Debilidades

  Las ventas comparables de Hollister fueron débiles, Europa, Oriente Medio y África siguen bajo presión, y se espera un desapalancamiento de las ratios de gastos de venta y gastos generales y administrativos en 3T.

  Comparación

  Las ventas, el margen bruto, el margen operativo y el EPS del 2T26 estuvieron generalmente por encima de las estimaciones de Goldman Sachs o de consenso; A&F superó las expectativas, mientras que las ventas de Hollister estuvieron en líneas generales en línea, pero las ventas comparables no alcanzaron las expectativas.

  Riesgos

  La diferenciación de marca sigue sin estar clara, la red de tiendas está entrando en un rango de escala que no ha sido suficientemente validado y el impulso de las ventas comparables puede debilitarse secuencialmente.

Datos clave

• EPS diluido ajustado del 2T26$2.42Excluye un beneficio de $1.75 por reembolsos arancelarios; por encima de la estimación de Goldman Sachs de $1.99 y de la estimación de consenso de $1.98.
• Ventas totales del 2T26$1.27bil1% y 2% por encima de las estimaciones de Goldman Sachs y de consenso, respectivamente.
• Ventas comparables totales del 2T260%Goldman Sachs esperaba -0.5%, mientras que el consenso esperaba +0.5%.
• Margen bruto ajustado del 2T2663.2%Se expandió 60 puntos básicos interanuales y superó tanto las estimaciones de Goldman Sachs como las de consenso en 140 puntos básicos.
• Margen operativo ajustado del 2T2612.1%Se contrajo 180 puntos básicos interanuales, pero superó las estimaciones de Goldman Sachs y de consenso en casi 200 puntos básicos.
• Ventas y crecimiento comparable de la marca A&F en 2T26$596.8mil; +4%Las ventas fueron 2.5% y 3.3% superiores a las estimaciones de Goldman Sachs y de consenso, respectivamente.
• Ventas de la marca Hollister en 2T26$669.9milLas ventas estuvieron en líneas generales en línea con las expectativas, ya que contribuciones no comparables más sólidas compensaron unas ventas comparables más débiles de lo esperado.
• Guía de crecimiento de ventas de la compañía para 3T265%-6%Por encima de la previsión previa de Goldman Sachs de 5.0% y de la estimación de consenso de 4.0%.
• Guía de EPS de la compañía para 3T26$2.55-$2.85Excluye un beneficio de $0.35 por reembolsos arancelarios; Goldman Sachs esperaba $2.78, mientras que el consenso esperaba $2.83.
• Previsión de ventas de Goldman Sachs para 3T26$1.37bilElevada 1% desde la previsión anterior.
• Previsiones de margen bruto y margen operativo de Goldman Sachs para 3T2663.8%; 12.4%Se espera que se expandan 130 y 40 puntos básicos interanuales, respectivamente.
• Guía de crecimiento de ventas netas FY26 de la compañía5%La guía anual elevada de la compañía.
• Guía de margen operativo FY26 de la compañía12.3%-12.8%Excluye un beneficio de 220 puntos básicos por reembolsos arancelarios.
• Guía de EPS diluido FY26 de la compañía$11.00-$11.50Excluye un beneficio de $2.10 por reembolsos arancelarios; las estimaciones de Goldman Sachs y de consenso eran anteriormente $10.45 y $10.71, respectivamente.
• Previsiones de ventas y EPS ajustado FY26 de Goldman Sachs$5.53bil; $11.45La previsión de ventas se elevó 1%, mientras que la previsión de EPS ajustado se elevó en $1.00.
• Previsiones de ventas FY27/FY28 de Goldman Sachs$5.75bil/$5.91bilTraslada la mayor base de ventas FY26.
• Previsiones de EPS ajustado FY27/FY28 de Goldman Sachs$12.45/$13.45Refleja una mayor base de ventas y márgenes.
• Precio objetivo a 12 meses$160Anteriormente $124; basado en un múltiplo P/E objetivo de 12.5x, con un potencial alcista de 8.3% indicado en el informe.

Impacto e implicaciones

El informe considera que ANF está demostrando que su crecimiento de ingresos no depende únicamente de las ventas comparables: las nuevas tiendas, la expansión de canales y categorías, y las colaboraciones de marca pueden respaldar los ingresos cuando las ventas comparables son moderadas, mientras que la reducción de descuentos y el poder de fijación de precios pueden sostener un margen operativo de dos dígitos bajos. En consecuencia, Goldman Sachs elevó sus previsiones de ventas, márgenes y EPS a medio plazo e incrementó su precio objetivo utilizando un múltiplo P/E objetivo más alto.

Riesgos

• La diferenciación de marca sigue sin ser suficientemente clara.
• La red de tiendas se está acercando a un rango de escala que no ha sido suficientemente validado, aunque la compañía cuenta con herramientas operativas más sofisticadas.
• El impulso de las ventas comparables puede debilitarse secuencialmente.