Abercrombie & Fitch Co. (ANF): Os resultados do segundo trimestre da ANF superaram as expectativas, com o mix de vendas e a resiliência das margens elevando o preço-alvo para US$ 160

Visão geral

O relatório revisa os resultados da ANF no 2T26 e reavalia as marcas A&F e Hollister, as contribuições de vendas não comparáveis, os impactos tarifários e a trajetória das margens. O Goldman Sachs acredita que, apesar das vendas comparáveis totais estáveis e da fraqueza da Hollister, a empresa continuou a demonstrar um forte mix de vendas e resiliência de margens, levando-o a elevar suas previsões de lucros para FY26-FY28 e seu preço-alvo.

Visões principais

O principal destaque do 2T26 foi a rentabilidade, que superou significativamente as expectativas. O EPS diluído ajustado da ANF foi de US$ 2,42, excluindo um benefício de US$ 1,75 proveniente de reembolsos tarifários, acima da estimativa do Goldman Sachs de US$ 1,99 e da estimativa de consenso de US$ 1,98; as vendas totais foram de US$ 1,27 bilhão, 1% e 2% acima das estimativas do Goldman Sachs e do consenso, respectivamente. As vendas comparáveis totais ficaram estáveis, entre a previsão do Goldman Sachs de -0,5% e a estimativa de consenso de +0,5%. A margem bruta ajustada atingiu 63,2%, expandindo 60 pontos-base em relação ao ano anterior e superando as estimativas do Goldman Sachs e do consenso em 140 pontos-base, refletindo principalmente menores descontos e uma alavancagem de margem melhor do que o esperado. A margem operacional ajustada foi de 12,1%. Embora tenha contraído 180 pontos-base em relação ao ano anterior devido a uma comparação difícil criada por menores despesas de remuneração e incentivos no ano anterior, ainda superou ambas as estimativas em quase 200 pontos-base; uma menor alíquota tributária contribuiu com aproximadamente mais US$ 0,03 para o EPS. O desempenho das marcas divergiu. As vendas da marca A&F foram de US$ 596,8 milhões, 2,5% e 3,3% acima das estimativas do Goldman Sachs e do consenso, respectivamente, enquanto as vendas comparáveis cresceram 4%, superando a previsão estável do Goldman Sachs e a estimativa de consenso de +1,4%. As vendas da Hollister foram de US$ 669,9 milhões, em geral em linha com as expectativas, mas seu desempenho de vendas comparáveis ficou 100 e 40 pontos-base abaixo das estimativas do Goldman Sachs e do consenso, respectivamente, com contribuições não comparáveis mais fortes compensando a deficiência. O Goldman Sachs acredita que a fraqueza da Hollister foi ao menos parcialmente atribuível à contenção deliberada de estoques pela administração, destinada a preservar maior flexibilidade para perseguir a demanda ao entrar em agosto. A administração observou aceleração sequencial no início do terceiro trimestre, sugerindo que a estratégia começava a funcionar, e espera que o crescimento do terceiro trimestre seja impulsionado por uma contribuição mais equilibrada entre preços médios de venda e volumes unitários. O Goldman Sachs acredita que o foco do mercado sobre a empresa está gradualmente mudando das vendas comparáveis para a receita total. Após vários trimestres de preparação, expansão de canais e categorias, abertura de lojas e colaborações de marca estão começando a fazer contribuições significativas para as vendas e devem sustentar melhora sequencial da receita no 2S26. Mais importante, mesmo com vendas comparáveis estáveis e um impacto tarifário negativo de 120 pontos-base, a empresa pode manter uma margem operacional de dois dígitos baixos. Com base nisso, o relatório conclui que a resiliência das margens da ANF é parcialmente estrutural, em vez de depender inteiramente de alto crescimento das vendas comparáveis. Para o 3T26, o Goldman Sachs reduziu sua previsão de vendas comparáveis totais em 110 pontos-base, para estabilidade, elevando sua previsão para A&F para +2% e reduzindo a da Hollister para -1,0%. Espera que a pressão na Europa, Oriente Médio e África persista, mas se modere, enquanto o mercado dos EUA melhore apenas modestamente. Ao mesmo tempo, a previsão de crescimento total das vendas não comparáveis foi elevada em 210 pontos-base para 5,5%, compreendendo 6,0% para A&F e 5,0% para Hollister, refletindo contribuições de novas lojas e colaborações de marca. A previsão de vendas totais foi elevada em 1%, para US$ 1,37 bilhão. Espera-se que a margem bruta se expanda 130 pontos-base em relação ao ano anterior, para 63,8%, acima da previsão anterior de 63,1%; espera-se que as tarifas proporcionem um benefício de 40 pontos-base, que uma melhora de dígito médio simples nos preços médios de venda contribua com 150 pontos-base e que os custos de frete gerem um impacto negativo de 60 pontos-base. Após considerar 50 e 40 pontos-base de desalavancagem nos índices de despesas de vendas e de despesas gerais e administrativas, respectivamente, espera-se que a margem operacional se expanda 40 pontos-base em relação ao ano anterior, para 12,4%, embora isso esteja 40 pontos-base abaixo da previsão anterior; a previsão de EPS diluído foi elevada para US$ 2,80. A orientação da empresa para crescimento de vendas no 3T26 é de 5%-6%, acima da previsão anterior do Goldman Sachs de 5,0% e da estimativa de consenso de 4,0%. A orientação para margem operacional é de 11,4%-12,4%, excluindo um benefício de 160 pontos-base de reembolsos tarifários, abaixo dos 12,8% do Goldman Sachs e da estimativa de consenso de 13,1%; a orientação de EPS é de US$ 2,55-US$ 2,85, excluindo um benefício de US$ 0,35 de reembolsos tarifários, incluindo os US$ 2,78 do Goldman Sachs e a estimativa de consenso de US$ 2,83. A empresa também planeja recomprar pelo menos US$ 100 milhões em ações. Implícito na orientação, o crescimento das vendas no 4T26 é de aproximadamente 7%, acima da previsão anterior, enquanto o EPS é de aproximadamente US$ 4,56-US$ 4,76, acima da previsão anterior do Goldman Sachs de US$ 4,27 e incluindo a estimativa de consenso de US$ 4,54. Para o ano completo, a empresa elevou sua orientação de FY26 para crescimento de vendas líquidas de 5%, margem operacional de 12,3%-12,8% e EPS diluído de US$ 11,00-US$ 11,50; a orientação de margem operacional exclui um benefício de 220 pontos-base de reembolsos tarifários, enquanto a orientação de EPS exclui um benefício de US$ 2,10 de reembolsos tarifários. O Goldman Sachs manteve sua previsão de 1% de crescimento das vendas comparáveis totais, mas elevou A&F para +2%, reduziu Hollister para estabilidade e aumentou sua previsão de crescimento das vendas não comparáveis para 4,4%. A previsão de vendas de FY26 foi elevada em 1%, para US$ 5,53 bilhões. Com base em fortalecimento adicional da alavancagem da margem bruta no 4T, a previsão de margem bruta foi elevada em 80 pontos-base, para 62,6%, enquanto a previsão de EPS ajustado foi aumentada em US$ 1,00, para US$ 11,45. O Goldman Sachs manteve suas premissas de crescimento comparável e não comparável para FY27 e FY28, mas incorporou a maior base de vendas de FY26 aos anos subsequentes, prevendo vendas de US$ 5,75 bilhões e US$ 5,91 bilhões para FY27 e FY28, respectivamente. As previsões de margem bruta foram elevadas em 80 e 70 pontos-base, para 62,7% e 62,8%, respectivamente; as previsões de margem operacional foram elevadas em 60 e 70 pontos-base, para 12,8% e 12,9%, respectivamente; e as previsões de EPS ajustado foram aumentadas para US$ 12,45 e US$ 13,45, respectivamente. Quanto à avaliação, o Goldman Sachs manteve sua recomendação de Compra e elevou seu preço-alvo de 12 meses de US$ 124 para US$ 160. O novo preço-alvo baseia-se nas previsões elevadas de EPS de Q5-Q8, com o múltiplo P/L-alvo elevado de 10,5x para 12,5x. O relatório acredita que um poder de precificação mais resiliente e a força subjacente das margens justificam um aumento de duas voltas no múltiplo de avaliação. Em relação ao preço atual de US$ 147,75 informado no relatório, o preço-alvo de US$ 160 representa potencial de alta de 8,3%.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs primeiro compara, item a item, as vendas, o desempenho comparável, a receita por marca, as margens e o EPS do 2T26 com suas próprias estimativas e as de consenso, e então separa as contribuições de A&F, Hollister e dos canais não comparáveis. Posteriormente, incorpora as observações da administração sobre tendências do terceiro trimestre até o momento, estratégia de estoques, lojas e colaborações de marca para atualizar suas previsões de vendas, margens e EPS para o 3T e FY26-FY28, antes de determinar o preço-alvo de 12 meses usando o EPS futuro de Q5-Q8 e um múltiplo P/L-alvo.

Notas metodológicas

• Estrutura de Análise da Indústria/SetorDecomposição Preço-Volume

  Decomposição do preço médio de venda e do volume unitário

  O relatório separa o crescimento das vendas em contribuições dos preços médios de venda e dos volumes unitários e espera que o 3T26 apresente um mix mais equilibrado de crescimento de preços e unidades; a previsão de margem bruta também incorpora separadamente os efeitos da melhora dos preços médios de venda, das tarifas e dos custos de frete.

• Método de AvaliaçãoAvaliação P/L/PEG

  Avaliação por P/L-alvo baseada no EPS de Q5-Q8

  O Goldman Sachs multiplica sua previsão elevada de EPS de Q5-Q8 por um múltiplo P/L-alvo de 12,5x para chegar a um preço-alvo de 12 meses de US$ 160; o múltiplo P/L-alvo anterior era 10,5x.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Abercrombie & Fitch Co. (ANF)

  O relatório acredita que a recuperação da marca A&F, o crescimento não comparável e a resiliência das margens sustentam melhores previsões de vendas e lucros para a empresa.

  Pontos fortes

  Menores descontos, vendas comparáveis da A&F melhores do que o esperado e contribuições da expansão de canais e categorias sustentaram a receita, enquanto a empresa manteve uma margem operacional de dois dígitos baixos apesar de vendas comparáveis estáveis e impactos tarifários negativos.

  Pontos fracos

  As vendas comparáveis da Hollister foram fracas, a Europa, o Oriente Médio e a África continuam sob pressão, e espera-se desalavancagem nos índices de despesas de vendas e de despesas gerais e administrativas no 3T.

  Comparação

  As vendas, a margem bruta, a margem operacional e o EPS do 2T26 ficaram geralmente acima das estimativas do Goldman Sachs ou do consenso; a A&F superou as expectativas, enquanto as vendas da Hollister ficaram em geral em linha, mas as vendas comparáveis ficaram abaixo das expectativas.

  Riscos

  A diferenciação das marcas permanece pouco clara, a rede de lojas está entrando em uma faixa de escala que não foi suficientemente validada e o momentum das vendas comparáveis pode enfraquecer sequencialmente.

Dados principais

• EPS diluído ajustado do 2T26$2.42Exclui um benefício de US$ 1,75 de reembolsos tarifários; acima da estimativa do Goldman Sachs de US$ 1,99 e da estimativa de consenso de US$ 1,98.
• Vendas totais do 2T26$1.27bil1% e 2% acima das estimativas do Goldman Sachs e do consenso, respectivamente.
• Vendas comparáveis totais do 2T260%O Goldman Sachs esperava -0,5%, enquanto o consenso esperava +0,5%.
• Margem bruta ajustada do 2T2663.2%Expandiu 60 pontos-base em relação ao ano anterior e superou as estimativas do Goldman Sachs e do consenso em 140 pontos-base.
• Margem operacional ajustada do 2T2612.1%Contraiu 180 pontos-base em relação ao ano anterior, mas superou as estimativas do Goldman Sachs e do consenso em quase 200 pontos-base.
• Vendas e crescimento comparável da marca A&F no 2T26$596.8mil; +4%As vendas ficaram 2,5% e 3,3% acima das estimativas do Goldman Sachs e do consenso, respectivamente.
• Vendas da marca Hollister no 2T26$669.9milAs vendas ficaram em geral em linha com as expectativas, pois contribuições não comparáveis mais fortes compensaram as vendas comparáveis mais fracas do que o esperado.
• Orientação da empresa para crescimento de vendas no 3T265%-6%Acima da previsão anterior do Goldman Sachs de 5,0% e da estimativa de consenso de 4,0%.
• Orientação de EPS da empresa para o 3T26$2.55-$2.85Exclui um benefício de US$ 0,35 de reembolsos tarifários; o Goldman Sachs esperava US$ 2,78, enquanto o consenso esperava US$ 2,83.
• Previsão de vendas do Goldman Sachs para o 3T26$1.37bilElevada em 1% em relação à previsão anterior.
• Previsões de margem bruta e margem operacional do Goldman Sachs para o 3T2663.8%; 12.4%Espera-se expansão de 130 e 40 pontos-base em relação ao ano anterior, respectivamente.
• Orientação da empresa para crescimento de vendas líquidas em FY265%A orientação anual elevada da empresa.
• Orientação da empresa para margem operacional em FY2612.3%-12.8%Exclui um benefício de 220 pontos-base de reembolsos tarifários.
• Orientação da empresa para EPS diluído em FY26$11.00-$11.50Exclui um benefício de US$ 2,10 de reembolsos tarifários; as estimativas do Goldman Sachs e do consenso eram anteriormente US$ 10,45 e US$ 10,71, respectivamente.
• Previsões de vendas e EPS ajustado do Goldman Sachs para FY26$5.53bil; $11.45A previsão de vendas foi elevada em 1%, enquanto a previsão de EPS ajustado foi elevada em US$ 1,00.
• Previsões de vendas do Goldman Sachs para FY27/FY28$5.75bil/$5.91bilIncorpora a maior base de vendas de FY26.
• Previsões de EPS ajustado do Goldman Sachs para FY27/FY28$12.45/$13.45Reflete uma base maior de vendas e margens.
• Preço-alvo de 12 meses$160Anteriormente US$ 124; baseado em um múltiplo P/L-alvo de 12,5x, com potencial de alta de 8,3% informado no relatório.

Impacto e implicações

O relatório acredita que a ANF está demonstrando que seu crescimento de receita não depende exclusivamente de vendas comparáveis: novas lojas, expansão de canais e categorias e colaborações de marca podem sustentar a receita quando as vendas comparáveis estão moderadas, enquanto menores descontos e poder de precificação podem manter uma margem operacional de dois dígitos baixos. Consequentemente, o Goldman Sachs elevou suas previsões de médio prazo para vendas, margens e EPS e aumentou seu preço-alvo usando um múltiplo P/L-alvo mais alto.

Riscos

• A diferenciação das marcas permanece insuficientemente clara.
• A rede de lojas está se aproximando de uma faixa de escala que não foi suficientemente validada, embora a empresa tenha ferramentas operacionais mais sofisticadas.
• O momentum das vendas comparáveis pode enfraquecer sequencialmente.