ANTA Sports Products (02020.HK): ANTA Alcançou Crescimento Contrário à Tendência no 1S26; Morgan Stanley Acredita que o Impacto Climático de Julho Não Deve Representar a Tendência do 2S

Visão geral

O relatório revisa os resultados da ANTA Sports no 1S26 e concentra-se em determinar se a desaceleração das vendas de julho até o 3T26 reflete uma deterioração das tendências de demanda ou ruído climático de curto prazo. O Morgan Stanley reconhece que o 3T26 será pressionado por julho, mas não defende extrapolar o desempenho de julho-agosto para todo o 2S26, dado que a rentabilidade, a eficiência das lojas, a estrutura multimarcas e o crescimento da categoria outdoor da empresa permanecem robustos.

Visões principais

A ANTA alcançou crescimento de 13% em relação ao ano anterior tanto na receita quanto no lucro líquido ajustado no 1S26, apesar de um ambiente de consumo fraco, representando uma das taxas de crescimento mais fortes entre as empresas de consumo de grande capitalização cobertas pelo Morgan Stanley. A margem operacional do grupo atingiu o recorde de 26,7%, enquanto as margens operacionais de FILA, Descente e Kolon aumentaram. A eficiência das lojas da ANTA, FILA, Descente, Kolon e MAIA também melhorou de forma generalizada, apesar da queda geral no fluxo do varejo físico na China. Portanto, o relatório acredita que o portfólio multimarcas e multissegmentos da ANTA e a forte qualidade de seus canais continuam validando a sustentabilidade de seu crescimento. As previsões do ModelWare mostram a receita aumentando de RMB70,826 bilhões em 2024 e uma estimativa de RMB78,680 bilhões em 2025 para uma estimativa de RMB85,576 bilhões em 2026 e RMB93,086 bilhões em 2027; os respectivos valores de EPS são RMB4.27, RMB4.70, RMB5.13 e RMB5.62. Os P/L, EV/EBITDA, P/VPA e dividend yield estimados para 2026 são 13.2x, 7.9x, 2.6x e 4.0%, respectivamente, versus 12.0x, 7.0x, 2.3x e 4.4% em 2027. Quanto às operações recentes, a empresa declarou que o clima anormal em julho teve impacto substancial tanto sobre as marcas premium quanto sobre as de massa, superando o impacto dos fatores macroeconômicos. Agosto foi melhor que julho, com as marcas premium recuperando rapidamente o impulso de crescimento, enquanto as marcas de massa apresentaram apenas recuperação limitada. Assim, o Morgan Stanley espera uma desaceleração generalizada do crescimento entre a maioria das empresas chinesas de vestuário esportivo no 3T26, principalmente devido ao impacto negativo de julho; contudo, o relatório não considera o clima adverso persistente como o cenário-base para o setor. A administração espera que os lançamentos de produtos de outono, as mudanças sazonais e a alteração no calendário do Festival do Meio do Outono sustentem uma recuperação contínua em setembro. O relatório acredita que a tendência de julho-agosto não deve ser extrapolada diretamente para todo o 2S26, embora a demanda dos consumidores de massa possa permanecer fraca. A empresa manteve sua orientação de vendas para o ano completo de 2026: crescimento de baixo dígito único para a marca ANTA, de médio dígito único para FILA e acima de 20%-25% para marcas de nicho. O Morgan Stanley acredita que a empresa continua no caminho para um crescimento total de vendas de alto dígito único a 10% em 2026. A contínua superação dos resultados e a elevação da orientação da Amer Sports também oferecem suporte aos lucros: com base no limite superior de sua orientação, espera-se que contribua com aproximadamente RMB2 bilhões em resultado de equivalência patrimonial para a ANTA em 2026, aumento de aproximadamente RMB800 milhões em relação ao ano anterior. A marca principal ANTA continua fechando lojas com desempenho inferior. O número de lojas da ANTA Core e da ANTA Kids caiu 1% e 6% em relação ao ano anterior, respectivamente, enquanto as vendas no varejo ficaram estáveis e cresceram em baixo dígito único, respectivamente, implicando melhorias de eficiência das lojas de 2% e 3%. Uma menor participação do canal de atacado impulsionou a melhora da margem bruta, mas maiores despesas relacionadas aos Jogos Olímpicos de Inverno e investimentos em P&D pressionaram a margem operacional. A rede de lojas continua migrando de lojas de rua para shopping centers: a ANTA Palace cresce mais rápido que a marca em geral; a Sneakerverse planeja manter estável sua quantidade de lojas devido às suas maiores exigências de renovação de produtos; e a ANTA Superstore está posicionada como um destino de compras completo com um mix de produtos mais amplo, embora o desempenho regional varie. Mais de 500 lojas de rua franqueadas Lighthouse, principalmente em cidades de menor porte, estão sendo modernizadas; suas vendas mensais médias por loja são aproximadamente RMB440,000, 10% acima da média do 2S25. As vendas mensais médias por loja na FILA Classic, FILA Kids e FILA Fusion aumentaram para RMB1.02 milhão, RMB390,000 e RMB460,000, respectivamente, enquanto os descontos melhoraram. O vestuário voltou a crescer em alto dígito único, incluindo 50% de crescimento em agasalhos; os produtos de tênis e golfe cresceram ambos em baixo dígito duplo, enquanto os tênis plataforma cresceram em alto dígito único. Uma maior participação das vendas online reduziu a margem bruta, mas o fechamento de lojas com desempenho inferior, despesas disciplinadas de marketing e uma margem operacional online melhorada impulsionaram o aumento da margem operacional geral. A meta de margem operacional de longo prazo da FILA permanece aproximadamente 25%, apesar de ter atingido aproximadamente 28% no 1S26. As vendas no varejo da Descente cresceram mais de 25% no 1S26, com descontos inferiores a 10%. Calçados e vestuário principais cresceram 40% e 50%, respectivamente, enquanto as vendas mensais médias por loja chegaram a RMB3 milhões; o número de lojas com vendas anuais superiores a RMB50 milhões aumentou de 49 no ano anterior para 53. A associação ativa anual ultrapassou 2 milhões, e o número de membros de alta categoria cresceu 30%. Esses indicadores mostram que seu crescimento é impulsionado não apenas por aberturas de lojas, mas também por produtos, associação e eficiência das lojas. As vendas no varejo da Kolon cresceram mais de 45% no 1S26, com vestuário e calçados técnicos impermeáveis principais crescendo 70% e 80%, respectivamente, à medida que o motor de crescimento mudou de produtos de estilo de vida outdoor para produtos outdoor profissionais. Os descontos ficaram abaixo de 10%, enquanto as vendas mensais médias por loja aumentaram de RMB2.25 milhões em 2025 para RMB2.8 milhões no 1S26. A marca abriu 11 novas lojas no Sul da China, onde as vendas mensais médias por loja aumentaram de RMB1.7 milhão para RMB2.5 milhões, demonstrando sua capacidade de ampliar a cobertura regional e melhorar a eficiência apesar de um ambiente macroeconômico fraco. A MAIA ACTIVE permaneceu deficitária no 1S26 e planeja lançar novos formatos de lojas e produtos no 2S26; sua quantidade de lojas está planejada para aumentar de aproximadamente 50 atualmente para aproximadamente 70 até o fim do ano. O relatório vê a expansão das lojas como um sinal de que a administração acredita que a economia das lojas é suficiente para entrar na próxima fase, embora a rentabilidade ainda não tenha sido alcançada. No 1S26, a Jack Wolfskin concentrou-se principalmente na redução de estoques, no fechamento de lojas com desempenho inferior e na conversão de alguns canais de distribuição para DTC, com o progresso geral em linha com as expectativas e seus negócios na China apresentando desempenho melhor que o esperado. A primeira nova loja do 2S26 está programada para abrir em Changchun em setembro, enquanto uma nova loja em Munique também está planejada para o segundo semestre. A marca será posicionada como uma marca profissional de trilha para todos os terrenos voltada a consumidores de massa, com o vestuário permanecendo sua categoria central. O mercado chinês utilizará principalmente modelos online e DTC; devido à diferente estrutura de varejo da Europa, serão mantidos canais de distribuição que devem representar 40%-50% das vendas. A marca registrou prejuízo de aproximadamente RMB200 milhões no 1S26 e visa se tornar rentável em 2027. O relatório acredita que ela está estabelecendo a base para capturar a demanda outdoor do mercado de massa em 2027-2028. A expansão internacional está inicialmente concentrada no Sudeste Asiático, principalmente por meio da ANTA e da FILA. O negócio no Oriente Médio também foi iniciado, mas o progresso tem sido mais lento que o planejado devido aos conflitos geopolíticos em curso. Na Europa e nos Estados Unidos, a empresa busca penetração online e parcerias com grandes varejistas físicos, enquanto a Amer Sports pode ajudar a estabelecer relacionamentos com varejistas e fornecer insights sobre consumidores locais. A empresa espera que a receita internacional alcance RMB2 bilhões este ano e tem como meta RMB10 bilhões em aproximadamente cinco anos. No 1S26, o grupo operava aproximadamente 500 lojas monomarca no exterior, incluindo aproximadamente 250 lojas ANTA, 16 lojas FILA e quatro lojas Descente, sendo o restante composto principalmente por lojas Jack Wolfskin e lojas operadas para a Amer no Sudeste Asiático. A administração espera que o setor outdoor continue superando o setor de vestuário esportivo em geral nos próximos três anos, com o foco atual em aumentar a penetração em cidades de menor porte. A participação em esportes outdoor na China é aproximadamente 30% da população total, significativamente abaixo do nível de aproximadamente 60% na Europa e nos Estados Unidos. O relatório identifica dois motores de crescimento do setor: a expansão contínua da base de consumidores e uma mudança na demanda de produtos básicos para produtos com maior funcionalidade e desempenho profissional. Descente, Kolon e, no futuro, Jack Wolfskin atendem a diferentes grupos de consumidores e segmentos de preço, permitindo que a ANTA se beneficie do aumento da penetração e das tendências de upgrade de produtos.

Estrutura de análise

O Morgan Stanley primeiro avalia o desempenho geral do 1S26 utilizando receita, lucro líquido ajustado e margem operacional, e depois decompõe a desaceleração de curto prazo de julho-agosto entre clima, demanda macroeconômica e diferenças entre níveis de marca. Em seguida, o relatório examina a quantidade de lojas, a eficiência das lojas, os descontos, o crescimento por categoria e as mudanças de margem de cada marca para validar a qualidade do crescimento. Por fim, avalia as metas de 2026 e a trajetória de crescimento de médio prazo incorporando o resultado de equivalência patrimonial da Amer Sports, a integração da Jack Wolfskin, a presença de lojas internacionais e a lacuna de participação outdoor entre a China e os mercados estrangeiros.

Notas metodológicas

• Estrutura de Fundamentos Corporativos e FinanceirosOutro

  Estrutura ModelWare do Morgan Stanley

  O relatório afirma que, salvo indicação em contrário, as métricas financeiras e previsões são baseadas na estrutura ModelWare do Morgan Stanley, que fornece uma base consistente de previsão para receita, lucro, EPS e métricas de valuation.

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorDecomposição de Preço-Volume

  Decomposição da Quantidade de Lojas, Vendas no Varejo e Eficiência das Lojas

  O relatório combina mudanças na quantidade de lojas com o crescimento das vendas no varejo para determinar se o crescimento decorre da expansão das lojas ou da melhora da eficiência das lojas. Por exemplo, ANTA Core e ANTA Kids mantiveram ou elevaram as vendas apesar de uma menor quantidade de lojas, implicando melhorias de eficiência de 2% e 3%, respectivamente.

• Estrutura de Fundamentos Corporativos e FinanceirosAnálise da Qualidade dos Lucros

  Análise dos Motores da Margem Bruta e da Margem Operacional

  O relatório identifica separadamente os efeitos do mix de canais, da penetração online, do fechamento de lojas com desempenho inferior, da disciplina de marketing, das despesas relacionadas aos Jogos Olímpicos de Inverno e das despesas de P&D sobre as margens bruta e operacional, distinguindo o crescimento da receita de uma melhora genuína da rentabilidade.

• Estrutura de Concorrência e EstratégiaVantagem Competitiva/Fosso Econômico

  Portfólio Multimarcas e Multissegmentos

  O relatório considera o portfólio de marcas que abrange demanda de massa, premium e outdoor profissional como uma vantagem central do modelo de negócios da ANTA, acreditando que o crescimento diferenciado entre marcas pode amortecer choques que afetam um único grupo de consumidores, canal ou condições climáticas de curto prazo.

• Estratégia Orientada a Eventos e Finanças ComportamentaisAnálise Orientada a Eventos

  Análise de Disrupções Climáticas, Mudanças Sazonais e do Calendário de Feriados

  O relatório atribui principalmente a pressão sobre as vendas de julho ao clima anormal e utiliza a recuperação de agosto, os lançamentos de produtos de outono e a alteração no calendário do Festival do Meio do Outono para avaliar sua duração, evitando a extrapolação direta de um evento pontual para uma tendência de longo prazo.

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorOutro

  Benchmarking Transregional de Participação em Atividades Outdoor

  O relatório compara a taxa de participação em esportes outdoor de aproximadamente 30% na China com o nível de aproximadamente 60% na Europa e nos Estados Unidos para ilustrar o potencial restante de expansão da base de consumidores, penetração em cidades de menor porte e upgrades para produtos funcionais.

• Método de ValuationValuation por P/L e PEG

  Valuation por P/L

  O relatório apresenta índices P/L de 2024 a 2027, incluindo previsões de 13.2x para 2026 e 12.0x para 2027, para mostrar o valuation da ação em relação aos lucros projetados; o relatório não fornece um preço-alvo atual com base nisso.

• Método de ValuationValuation por EV/EBITDA

  Múltiplo de Valor da Empresa sobre EBITDA

  O relatório apresenta múltiplos EV/EBITDA projetados de 7.9x para 2026 e 7.0x para 2027 para avaliar mudanças no valuation por meio da relação entre valor da empresa e lucros operacionais em caixa.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• ANTA Sports Products (02020.HK)

  O principal objeto de pesquisa do relatório; operações multimarcas, crescimento nas categorias outdoor, melhoria da eficiência dos canais e resultado de equivalência patrimonial da Amer Sports sustentam coletivamente seu desempenho de crescimento.

  Pontos fortes

  A receita e o lucro líquido ajustado do 1S26 cresceram ambos 13%, enquanto a margem operacional atingiu o recorde de 26,7%; as margens aumentaram na FILA, Descente e Kolon, e a eficiência das lojas melhorou entre as principais marcas.

  Pontos fracos

  As marcas de massa se recuperaram mais lentamente em agosto; a MAIA permanece deficitária, e a Jack Wolfskin registrou prejuízo de aproximadamente RMB200 milhões no 1S26; a margem operacional da marca principal ANTA foi afetada por despesas relacionadas aos Jogos Olímpicos de Inverno e investimentos em P&D.

  Comparação

  O crescimento da receita e do lucro líquido ajustado no 1S26 ficou entre os resultados mais fortes para empresas de consumo de grande capitalização cobertas pelo Morgan Stanley; a taxa de participação em esportes outdoor na China é aproximadamente 30%, abaixo do nível de aproximadamente 60% na Europa e nos Estados Unidos.

  Riscos

  O impacto climático de julho no 3T26, a demanda persistentemente fraca dos consumidores de massa, o ritmo de reviravolta das marcas deficitárias e o impacto das condições geopolíticas do Oriente Médio sobre a expansão internacional.

Dados principais

• Crescimento da Receita no 1S2613%Crescimento em relação ao ano anterior
• Crescimento do Lucro Líquido Ajustado no 1S2613%Crescimento em relação ao ano anterior
• Margem Operacional do Grupo no 1S2626.7%Incluindo juros sobre passivos de arrendamento; recorde para o grupo
• Orientação de Vendas das Marcas para 2026ANTA: baixo dígito único; FILA: médio dígito único; marcas de nicho: acima de 20%-25%A administração manteve a orientação para o ano completo
• Avaliação do Morgan Stanley sobre o Crescimento Total de Vendas em 2026Alto dígito único a 10%O relatório acredita que a empresa continua no caminho para essa faixa
• Previsão de Receita para 2026RMB85,576 milhõesEstimativa ModelWare; a estimativa para 2025 é RMB78,680 milhões
• Previsão de EPS para 2026RMB5.13A estimativa para 2025 é RMB4.70, e a estimativa para 2027 é RMB5.62
• Previsão de EBITDA para 2026RMB22,907 milhõesA previsão para 2027 é RMB24,770 milhões
• Previsão de Lucro Líquido ModelWare para 2026RMB14,904 milhõesA previsão para 2027 é RMB16,336 milhões
• Resultado de Equivalência Patrimonial Esperado da Amer SportsAproximadamente RMB2 bilhõesCom base no limite superior da orientação de 2026, aumento de aproximadamente RMB800 milhões em relação ao ano anterior
• Meta de Margem Operacional de Longo Prazo da FILAAproximadamente 25%A margem efetiva no 1S26 atingiu aproximadamente 28%, enquanto a meta de longo prazo permanece inalterada
• Crescimento de Varejo da Descente no 1S26Mais de 25%Calçados e vestuário principais cresceram 40% e 50% em relação ao ano anterior, respectivamente
• Vendas Mensais Médias por Loja da DescenteRMB3 milhõesO número de lojas com vendas anuais superiores a RMB50 milhões aumentou de 49 para 53
• Crescimento de Varejo da Kolon no 1S26Mais de 45%Vestuário e calçados técnicos impermeáveis principais cresceram 70% e 80%, respectivamente
• Vendas Mensais Médias por Loja da KolonRMB2.8 milhõesAcima de RMB2.25 milhões em 2025
• Meta de Lojas da MAIA para o Fim do AnoAproximadamente 70 lojasAproximadamente 50 lojas atualmente
• Prejuízo da Jack Wolfskin no 1S26Aproximadamente RMB200 milhõesObjetiva rentabilidade em 2027
• Meta de Receita InternacionalAproximadamente RMB2 bilhões este ano; RMB10 bilhões em aproximadamente cinco anosAproximadamente 500 lojas monomarca internacionais no 1S26
• Taxa de Participação em Esportes Outdoor na ChinaAproximadamente 30%Aproximadamente 60% na Europa e nos Estados Unidos
• Preço de FechamentoHK$78.75Em 26 de agosto de 2026; faixa de 52 semanas de HK$66.85-HK$106.30

Impacto e implicações

O relatório acredita que o crescimento mais lento no 3T26 não implica automaticamente uma mudança na tese de crescimento de médio prazo da ANTA. A recuperação relativamente rápida em agosto das marcas premium e outdoor profissionais, a melhoria da eficiência das lojas entre as principais marcas, a margem recorde do grupo e o aumento do resultado de equivalência patrimonial da Amer Sports fortalecem coletivamente a base para atingir as metas de 2026. O crescimento incremental de longo prazo virá da expansão da base de consumidores outdoor da China, de upgrades para produtos funcionais, da integração da Jack Wolfskin e da expansão da receita internacional, embora a recuperação da demanda de massa, as reviravoltas nas marcas deficitárias e a execução internacional ainda exijam validação.

Riscos

• Espera-se que o clima adverso em julho pressione o desempenho do 3T26 da maioria das empresas chinesas de vestuário esportivo; se a volatilidade climática persistir, a recuperação poderá ser adiada.
• A demanda dos consumidores de massa permanece fraca, e a recuperação das marcas de massa em agosto foi significativamente mais lenta que a das marcas premium.
• A MAIA ACTIVE permaneceu deficitária no 1S26, e os resultados operacionais de seus novos formatos de loja, novos produtos e expansão de lojas ainda não surgiram.
• A Jack Wolfskin registrou prejuízo de aproximadamente RMB200 milhões no 1S26, e sua meta de rentabilidade em 2027 depende da execução subsequente da redução de estoques, do fechamento de lojas com desempenho inferior e dos ajustes de canais.
• O negócio no Oriente Médio foi afetado por conflitos geopolíticos em curso, com a expansão avançando mais lentamente que o originalmente planejado.

Pontos a observar

• Monitorar se as vendas de setembro podem continuar a se recuperar com apoio de lançamentos de produtos de outono, mudanças sazonais e da alteração no calendário do Festival do Meio do Outono.
• Monitorar o ritmo de recuperação entre as marcas de massa e se a desaceleração do 3T26 está principalmente limitada ao impacto climático de julho.
• Monitorar se ANTA, FILA e as marcas de nicho conseguem alcançar suas respectivas orientações de vendas para 2026 de crescimento em baixo dígito único, médio dígito único e acima de 20%-25%.
• Monitorar se a FILA consegue manter um equilíbrio entre crescimento e sua meta de margem operacional de longo prazo de aproximadamente 25%.
• Monitorar a economia das lojas da MAIA e as mudanças nos prejuízos após a expansão de aproximadamente 50 lojas para aproximadamente 70 até o fim do ano.
• Monitorar as novas lojas da Jack Wolfskin em Changchun e Munique, sua transição para DTC, o progresso da redução de estoques e sua meta de rentabilidade para 2027.
• Monitorar o ritmo do progresso rumo à receita internacional de aproximadamente RMB2 bilhões este ano e à meta de RMB10 bilhões em aproximadamente cinco anos.
• Monitorar a penetração outdoor em cidades de menor porte e a transição dos consumidores de produtos básicos para produtos funcionais e profissionais.