Abercrombie & Fitch Co.（ANF）：ANFの第2四半期利益は予想を上回り、売上構成と利益率の底堅さを受けて目標株価は$160へ上昇

概要

本レポートはANFの2Q26業績をレビューし、A&FおよびHollisterブランド、既存店比較対象外売上の寄与、関税の影響、利益率の推移を再評価している。ゴールドマン・サックスは、全体の既存店売上高が横ばいでHollisterが弱含んだにもかかわらず、同社が強い売上構成と利益率の底堅さを引き続き示したとみており、FY26-FY28の利益予想と目標株価を引き上げた。

主要見解

2Q26の最大の注目点は、予想を大幅に上回った収益性だった。ANFの調整後希薄化後EPSは、関税還付による$1.75の恩恵を除いて$2.42となり、ゴールドマン・サックス予想の$1.99およびコンセンサス予想の$1.98を上回った。総売上高は$1.27 billionで、ゴールドマン・サックス予想およびコンセンサス予想をそれぞれ1%と2%上回った。既存店売上高は全体で横ばいとなり、ゴールドマン・サックス予想の-0.5%とコンセンサス予想の+0.5%の間に収まった。調整後売上総利益率は63.2%に達し、前年比60ベーシスポイント拡大、ゴールドマン・サックス予想およびコンセンサス予想をともに140ベーシスポイント上回った。主な要因は値引きの抑制と、予想を上回る利益率レバレッジである。調整後営業利益率は12.1%だった。前年の人件費およびインセンティブ費用が低かったことによる厳しい比較のため前年比180ベーシスポイント縮小したものの、両予想を約200ベーシスポイント上回った。さらに低い税率がEPSに約$0.03寄与した。 ブランド別の業績は分かれた。A&Fブランドの売上高は$596.8 millionで、ゴールドマン・サックス予想およびコンセンサス予想をそれぞれ2.5%と3.3%上回り、既存店売上高は4%増と、ゴールドマン・サックスの横ばい予想およびコンセンサス予想の+1.4%を上回った。Hollisterの売上高は$669.9 millionで、おおむね予想通りだったが、既存店売上高はゴールドマン・サックス予想およびコンセンサス予想をそれぞれ100ベーシスポイント、40ベーシスポイント下回った。既存店比較対象外の力強い寄与がこの不足分を相殺した。ゴールドマン・サックスは、Hollisterの弱さは少なくとも一部、8月に向けた需要追随の柔軟性をより大きく確保するための、経営陣による意図的な在庫抑制に起因するとみている。経営陣は第3四半期の期首来推移で順次加速を確認しており、この戦略が機能し始めたことを示唆した。また、第3四半期の成長は平均販売価格と販売数量のより均衡した寄与によってもたらされると見込んでいる。 ゴールドマン・サックスは、市場の同社への注目が既存店売上高から総売上高へと徐々に移行しているとみている。数四半期にわたる基盤整備を経て、チャネルおよびカテゴリーの拡大、店舗出店、ブランドコラボレーションが売上高に有意な寄与を始めており、2H26の売上高の順次改善を支えると予想される。さらに重要なのは、既存店売上高が横ばいで120ベーシスポイントの関税逆風があっても、同社が10%台前半の営業利益率を維持できる点である。これに基づき、本レポートはANFの利益率の底堅さが、高い既存店売上高成長だけに全面的に依存するものではなく、部分的には構造的なものであると結論付けている。 3Q26について、ゴールドマン・サックスは既存店売上高全体の予想を110ベーシスポイント引き下げて横ばいとし、A&F予想を+2%に引き上げ、Hollister予想を-1.0%に引き下げた。欧州・中東・アフリカの圧力は継続するものの緩和し、米国市場の改善は限定的にとどまると見込む。同時に、既存店比較対象外売上の成長予想は210ベーシスポイント引き上げられ5.5%となり、A&Fは6.0%、Hollisterは5.0%を見込む。これは新規出店とブランドコラボレーションの寄与を反映している。総売上高予想は1%引き上げられ、$1.37 billionとなった。売上総利益率は前年比130ベーシスポイント拡大して63.8%となり、従来予想の63.1%を上回ると見込まれる。関税は40ベーシスポイントの追い風、平均販売価格のミッドシングルディジットの改善は150ベーシスポイントの寄与、運賃コストは60ベーシスポイントの逆風になると予想される。販売費比率および一般管理費比率がそれぞれ50ベーシスポイント、40ベーシスポイント悪化することを織り込んだ後、営業利益率は前年比40ベーシスポイント拡大して12.4%になると見込まれるが、従来予想を40ベーシスポイント下回る。希薄化後EPS予想は$2.80へ引き上げられた。 同社の3Q26売上高成長率ガイダンスは5%-6%で、ゴールドマン・サックスの従来予想5.0%およびコンセンサス予想4.0%を上回る。営業利益率ガイダンスは、関税還付による160ベーシスポイントの恩恵を除いて11.4%-12.4%で、ゴールドマン・サックス予想の12.8%およびコンセンサス予想の13.1%を下回る。EPSガイダンスは、関税還付による$0.35の恩恵を除いて$2.55-$2.85であり、ゴールドマン・サックス予想の$2.78およびコンセンサス予想の$2.83を含む。同社は少なくとも$100 millionの自社株買いも予定している。ガイダンスから示唆される4Q26売上高成長率は約7%で、従来予想を上回る。一方、EPSは約$4.56-$4.76で、ゴールドマン・サックスの従来予想$4.27を上回り、コンセンサス予想の$4.54を含む。 通期では、同社はFY26ガイダンスを純売上高成長率5%、営業利益率12.3%-12.8%、希薄化後EPS$11.00-$11.50へ引き上げた。営業利益率ガイダンスは関税還付による220ベーシスポイントの恩恵を除外し、EPSガイダンスは関税還付による$2.10の恩恵を除外している。ゴールドマン・サックスは既存店売上高全体の成長率1%という予想を維持したが、A&Fを+2%へ引き上げ、Hollisterを横ばいへ引き下げ、既存店比較対象外売上の成長予想を4.4%に引き上げた。FY26売上高予想は1%引き上げられ、$5.53 billionとなった。4Qの売上総利益率レバレッジのさらなる強化を踏まえ、売上総利益率予想は80ベーシスポイント引き上げられ62.6%となり、調整後EPS予想は$1.00引き上げられ$11.45となった。 ゴールドマン・サックスはFY27およびFY28の既存店比較対象および比較対象外の成長前提を維持したが、より高いFY26売上高ベースをその後の年度に反映し、FY27およびFY28の売上高をそれぞれ$5.75 billion、$5.91 billionと予想している。売上総利益率予想はそれぞれ80ベーシスポイント、70ベーシスポイント引き上げられ62.7%、62.8%となった。営業利益率予想はそれぞれ60ベーシスポイント、70ベーシスポイント引き上げられ12.8%、12.9%となった。調整後EPS予想はそれぞれ$12.45、$13.45へ引き上げられた。 バリュエーションについて、ゴールドマン・サックスは買い推奨を維持し、12カ月目標株価を$124から$160へ引き上げた。新たな目標株価は、引き上げられたQ5-Q8 EPS予想に基づき、目標PERを10.5xから12.5xへ引き上げて算出している。本レポートは、より底堅い価格決定力と基礎的な利益率の強さが、バリュエーション倍率を2回転引き上げることを支持するとみている。レポート記載の現在株価$147.75に対し、$160の目標株価は8.3%の上昇余地を示す。

分析フレームワーク

ゴールドマン・サックスはまず、2Q26の売上高、既存店業績、ブランド別売上高、利益率、EPSを項目ごとに自社予想およびコンセンサス予想と比較し、その後A&F、Hollister、既存店比較対象外チャネルの寄与を分離する。続いて、第3四半期の期首来トレンド、在庫戦略、店舗、ブランドコラボレーションに関する経営陣の見解を織り込み、3QおよびFY26-FY28の売上高、利益率、EPS予想を更新した後、将来のQ5-Q8 EPSと目標PERを用いて12カ月目標株価を決定する。

手法メモ

• 業界・セクター分析フレームワーク価格・数量分解

  平均販売価格と販売数量の分解

  本レポートは売上高成長を平均販売価格と販売数量の寄与に分解し、3Q26では価格と数量のより均衡した成長構成を見込んでいる。売上総利益率予想にも、平均販売価格の改善、関税、運賃コストの影響を個別に織り込んでいる。

• バリュエーション手法P/E/PEGバリュエーション

  Q5-Q8 EPSに基づく目標PERバリュエーション

  ゴールドマン・サックスは、引き上げたQ5-Q8 EPS予想に12.5xの目標PERを乗じ、12カ月目標株価$160を導出している。従来の目標PERは10.5xだった。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Abercrombie & Fitch Co. (ANF)

  本レポートは、A&Fブランドの回復、既存店比較対象外の成長、利益率の底堅さが、同社の売上高および利益予想の改善を支えるとみている。

  強み

  値引きの抑制、予想を上回るA&Fの既存店売上高、チャネルおよびカテゴリー拡大からの寄与が売上高を支えた。また、既存店売上高が横ばいで関税逆風があるにもかかわらず、同社は10%台前半の営業利益率を維持した。

  弱み

  Hollisterの既存店売上高は弱く、欧州・中東・アフリカは引き続き圧力下にあり、販売費比率および一般管理費比率は3Qに悪化すると予想される。

  比較

  2Q26の売上高、売上総利益率、営業利益率、EPSは概ねゴールドマン・サックス予想またはコンセンサス予想を上回った。A&Fは予想を上回った一方、Hollisterの売上高はおおむね予想通りだったが、既存店売上高は予想に届かなかった。

  リスク

  ブランド差別化は依然として明確でなく、店舗網は十分に検証されていない規模の領域に入りつつあり、既存店売上高のモメンタムは順次弱まる可能性がある。

主要データ

• 2Q26調整後希薄化後EPS$2.42関税還付による$1.75の恩恵を除く。ゴールドマン・サックス予想の$1.99およびコンセンサス予想の$1.98を上回った。
• 2Q26総売上高$1.27bilゴールドマン・サックス予想およびコンセンサス予想をそれぞれ1%と2%上回った。
• 2Q26既存店売上高合計0%ゴールドマン・サックスは-0.5%、コンセンサスは+0.5%を予想していた。
• 2Q26調整後売上総利益率63.2%前年比60ベーシスポイント拡大し、ゴールドマン・サックス予想およびコンセンサス予想をともに140ベーシスポイント上回った。
• 2Q26調整後営業利益率12.1%前年比180ベーシスポイント縮小したが、ゴールドマン・サックス予想およびコンセンサス予想を約200ベーシスポイント上回った。
• A&Fブランドの2Q26売上高および既存店成長率$596.8mil; +4%売上高はゴールドマン・サックス予想およびコンセンサス予想をそれぞれ2.5%と3.3%上回った。
• Hollisterブランドの2Q26売上高$669.9mil既存店売上高が予想を下回った一方、既存店比較対象外のより強い寄与がこれを相殺し、売上高はおおむね予想通りだった。
• 同社の3Q26売上高成長率ガイダンス5%-6%ゴールドマン・サックスの従来予想5.0%およびコンセンサス予想4.0%を上回る。
• 同社の3Q26 EPSガイダンス$2.55-$2.85関税還付による$0.35の恩恵を除く。ゴールドマン・サックスは$2.78、コンセンサスは$2.83を予想していた。
• ゴールドマン・サックスの3Q26売上高予想$1.37bil従来予想から1%引き上げられた。
• ゴールドマン・サックスの3Q26売上総利益率・営業利益率予想63.8%; 12.4%それぞれ前年比130ベーシスポイント、40ベーシスポイント拡大すると見込まれる。
• 同社のFY26純売上高成長率ガイダンス5%同社が引き上げた通期ガイダンス。
• 同社のFY26営業利益率ガイダンス12.3%-12.8%関税還付による220ベーシスポイントの恩恵を除く。
• 同社のFY26希薄化後EPSガイダンス$11.00-$11.50関税還付による$2.10の恩恵を除く。ゴールドマン・サックスおよびコンセンサス予想は従来、それぞれ$10.45および$10.71だった。
• ゴールドマン・サックスのFY26売上高・調整後EPS予想$5.53bil; $11.45売上高予想は1%引き上げられ、調整後EPS予想は$1.00引き上げられた。
• ゴールドマン・サックスのFY27/FY28売上高予想$5.75bil/$5.91bilより高いFY26売上高ベースを引き継ぐ。
• ゴールドマン・サックスのFY27/FY28調整後EPS予想$12.45/$13.45より高い売上高および利益率のベースを反映している。
• 12カ月目標株価$160従来は$124。12.5xの目標PERに基づき、レポート記載で8.3%の上昇余地を示す。

影響と示唆

本レポートは、ANFが売上高成長を既存店売上高だけに依存していないことを示しているとみている。新規出店、チャネルおよびカテゴリーの拡大、ブランドコラボレーションは既存店売上高が低調な局面で売上高を支えることができ、一方で値引きの抑制と価格決定力は10%台前半の営業利益率を維持できる。これを受け、ゴールドマン・サックスは中期の売上高、利益率、EPS予想を引き上げ、より高い目標PERを用いて目標株価を引き上げた。

リスク

• ブランド差別化が依然として十分に明確ではない。
• 同社はより洗練された運営ツールを有するものの、店舗網は十分に検証されていない規模の領域に近づいている。
• 既存店売上高のモメンタムが順次弱まる可能性がある。