レポート解説Hilo Research

Ajinomoto Co Inc（2802.JP）：コーヒーコスト低下と値上げが味の素の国内事業の利益率回復を後押し

Bernsteinは味の素株式会社のアウトパフォーム評価を維持し、目標株価を¥7,200から¥7,300へ引き上げた。コーヒーコスト低下の追い風、値上げ、ミックス最適化が日本食品事業の成長を促進すると見込んでいる。

機関Bernstein

日付2026-08-13

企業Ajinomoto Co Inc

ティッカー2802.JP

業界食品・飲料

格付けアウトパフォーム

要約

アウトパフォーム、目標株価¥7,300、2026年8月13日の終値¥5,636、想定上昇余地30%。

日本食品の利益率はFY3/27からFY3/29にかけて拡大を続け、FY3/29には14%に達すると予想される。
ヘッジ後のコーヒー豆価格の前年同期比下落幅は、FY3/27の第2四半期および第3四半期にそれぞれ約20%、25%へ拡大し、コスト低下を通じてコーヒー事業に恩恵をもたらすと見込まれる。
同社は2021年以降複数回の値上げを実施している。FY3/27には、インスタントスティックコーヒー価格を25%から70%、B2B製品191品目を3%から30%引き上げる計画である。
2027年4月に日本の食品消費税休止措置が実施された場合、FY3/27およびFY3/28の日本食品売上高に1.4～2.1ポイント寄与すると見込まれる。

レポート解説

概要

本レポートは味の素株式会社の日本食品事業に焦点を当て、コーヒーコストの低下、値上げ、製品ミックスの改善が事業収益性の回復を加速させると論じている。

主要見解

日本食品の利益率は、従来コーヒー豆価格の急上昇によって圧迫されていたが、FY3/26に転換点が現れた。アナリストは、コーヒーコスト低下、スティックコーヒーの値上げ、高利益率製品へのシフトを背景に、FY3/29までコーヒー事業が事業利益成長の主な源泉になると予想している。一方、B2B事業はより高く安定性のある利益率基盤を提供する。

分析フレームワーク

本レポートは独自モデルを用いて、日本食品事業のコーヒー、消費者向け、B2Bの各サブセグメントを分解している。コーヒー豆価格ヘッジの9か月のラグ、発表済みの値上げ、製品ミックスの変化、食品消費税休止措置の業績予想・バリュエーションへのシナリオ別影響を織り込んでいる。

手法メモ

事業分解独自セグメント利益モデル
コーヒー、消費者向け、B2Bの各サブセグメント別に売上高、事業利益、利益率を分解する。
同モデルでは、コーヒー、消費者向け、B2B事業が日本食品売上高に占める割合をそれぞれ約34%、34%、32%と推定し、コーヒー利益率の回復が全体利益に与える寄与を特定している。
バリュエーションP/E、DCFおよびSOTPバリュエーション
フォワードP/Eを主要な評価手法とし、DCFおよびSOTPバリュエーションで検証する。
目標株価はNTM P/E 35.0倍およびNTM+1 EPS ¥207に基づく。DCFでは加重平均資本コスト8.5%、永久成長率3.5%を使用する。
シナリオ分析価格弾力性シナリオ
食品消費税休止措置が販売数量、売上高、利益率に及ぼす潜在的影響を評価する。
生活必需食品価格の弾力性を0.2倍から0.3倍と仮定し、減税が追加的な売上成長と規模の利益を生み出し得ると分析している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

2802.JP
直接カバレッジ対象企業
強み
コーヒーコストの低下、継続的な値上げ、スティックコーヒーなど高利益率製品の構成比上昇、B2B事業の高利益率基盤。
弱み
日本食品の利益率は依然としてFY3/21からFY3/22の水準を下回り、消費者向け事業の利益率も相対的に低い。
比較
B2B事業の利益率は約24%で、コーヒーおよび消費者向け事業を大幅に上回る。コーヒー事業はFY3/29まで全体の事業利益成長を主導すると予想される。
リスク
コーヒー豆価格の再上昇またはヘッジ効果の反映が想定より弱いこと、値上げによる需要の弱含み、消費税休止措置の未実施、競争激化。

主要データ

評価アウトパフォームBernsteinは評価を維持。
目標株価¥7,300¥7,200から引き上げ。
終値と想定上昇余地¥5,636; 30%終値基準日は2026年8月13日。
日本食品の利益率FY3/29に14%と予想レポートによると現状は約11%で、FY3/27、FY3/28、FY3/29にはそれぞれ140bp、90bp、75bpの拡大が見込まれる。
コーヒー事業の利益率FY3/26に4.3%前年同期比380bp上昇し、FY3/29までさらに270bp改善すると予想される。
日本食品の事業利益成長FY3/29まで事業利益CAGR 14%主にコーヒー利益率の回復が牽引。
FY3/28予想EPS¥197.38従来予想の¥196.55から引き上げ。
食品消費税休止措置シナリオ売上高を1.4～2.1ポイント押し上げ2027年4月に実施されると仮定したFY3/27およびFY3/28への影響。

影響と示唆

業績上振れの核心は、コスト、価格、ミックスの同時改善にある。コーヒー豆価格の低下が想定どおり反映され、値上げが成功裏に実施されれば、日本食品の利益率と事業利益は予想を上回る可能性がある。食品消費税休止措置が実施されれば、販売数量と営業レバレッジはさらに強化される。

リスク

コーヒー豆などの原材料価格が再上昇する、または9か月のヘッジラグ後のコストメリットが予想を下回る。
大幅な値上げが販売数量を抑制し、売上高および利益率の改善を損なう可能性がある。
日本の食品消費税休止措置が実施されない、延期される、または実際の需要弾力性が仮定を下回る可能性がある。
中国のMSG生産者との競争がB2Bからブランド製品へ拡大する可能性がある。
単一の機能性素材生産拠点で自然災害が発生すれば、サプライチェーンが混乱する可能性がある。
ABFへの新規参入、既存競合による能力増強、またはパッケージ基板技術の進展により需要が減少する可能性がある。
ヘルスケア分野のM&Aが価値毀損につながる可能性がある。

注目点

FY3/27各四半期におけるヘッジ後コーヒー豆価格の前年同期比変化とコストへの反映。
2027年4月のスティックコーヒー25%から70%の値上げの実施状況および販売数量の推移。
B2B製品191品目にわたる3%から30%の値上げ後の価格実行状況および利益率。
コーヒー、B2B、消費者向け各サブセグメントにおける利益率回復のペース。
日本の食品消費税休止措置に関する政策動向。
FY3/27からFY3/29のEPS予想およびフォワードP/E 35倍の評価前提の変化。