Softbank Corp.（9434） レポート解説

概要

Goldman Sachsは、Softbank Corp.の2026年4月から6月の四半期営業利益が予想を上回ったことを前向きに評価している。レポートは、エンタープライズAIの加速、金融サービスの強い利益、モバイル収益化の改善を強調する一方、予想されるセクターを上回る成長の大部分がバリュエーションに織り込まれているとしてNeutralを維持している。

主要見解

Softbank Corp.はFY3/27第1四半期の営業利益が¥302.3 billionとなり、前年比4%増でBloombergコンセンサスの¥275.5 billionを上回ったと発表した。Goldman Sachsは、エンタープライズ、メディア＆EC、金融事業が市場予想を上回ったため、この結果は前向きな印象を与えたと述べている。結果は、利益が前年比で小幅減となるとの会社予想も上回った。メディア＆ECにおける前年の¥14.5 billionの再測定益がなくなったにもかかわらず、報告利益は成長した。この一過性の比較要因を除くと、基礎的な営業利益は前年比9%増となった。 エンタープライズ事業が最も重要な追い風だった。セグメント営業利益は、モバイル、クラウド、AIの成長を受けて前年比28%、¥13.4 billion増加した。Goldman Sachsは、クラウドとAIサービスへの旺盛な需要、特にGPUコンピューティングインフラのレンタルなどによるAI事業の好調な年度スタートを指摘している。レポートは、第2四半期にメディア＆ECが再び一過性項目の前年比比較影響を受けるとしても、エンタープライズと金融事業の継続的な強さが利益の底堅さを支えるとみている。 金融事業の営業利益は前年比76%、¥13.7 billion増加した。Goldman Sachsは、PayPayのGMV拡大とポイント特典見直しに伴うコスト削減を増益要因としている。メディア＆ECは前年の一過性利益の消失により、報告利益が前年比6%、¥4.0 billion減少したが、この項目を除けば利益は前年比19%増となった。基礎的な改善は、広告ミックスの改善と、ショッピングおよびリユースコマースのGMV拡大によるものだった。コンシューマー事業の利益は、販売関連費用の増加を中古端末販売益が一部相殺し、前年比1%、¥0.9 billionの小幅減にとどまった。その他事業の利益は、約¥10 billionの一過性要因による研究開発費増加により¥11.1 billion減少した。 モバイルの事業動向はまちまちだったが、Goldman Sachsが重視する収益化指標には改善がみられた。スマートフォン加入者数は前四半期比180,000の純減で、FY3/26第1四半期の178,000の純増と対照的だった。FY3/26第3四半期から長期利用者に重点を移した後、短期利用者の解約が増えたためである。ただし、6月の解約率は前年比0.03パーセントポイント改善し、会社は短期利用者向け対策が効果を出し始めていることを示すと述べた。モバイルARPUはPay-tokuプランと新しいY!mobileプランの浸透を受け、前年比1.9%、¥70増の¥3,770となり、6四半期ぶりに前年比プラス成長へ転じた。Goldman Sachsは、第2四半期以降、既存プランの値上げ効果が顕在化するとみており、会社は前年比¥200以上の増加を想定している。 レポートは、非通信分野の成長基盤拡大を意図した戦略投資も強調している。Seven & i Holdingsとの資本・業務提携は約¥100 billionの投資を伴い、子会社SB Payment ServiceによるSP.LINKSの買収額は¥72.7 billionである。支払い事業の統合により規模のメリットと重複コストの削減を実現し、中期的に年間約¥10 billionのシナジーを目指している。Goldman Sachsは戦略投資の進捗の速さを前向きに評価する一方、経営陣はFY3/27からFY3/29にかけて合計¥1 trillionの戦略投資枠内に収める方針だと指摘している。米国でのAIクラウド拡大に向け、Softbank Corp.はSB Neoを設立し、Softbank Corp.が51%、SoftBank Groupが49%を保有する。設立後、AIデータセンター建設を担うSB Energyに対するSoftbank Corp.の持分はSoftBank Groupへ売却された。経営陣は今後ガイダンス修正を検討すると示した。 Goldman Sachsは、エンタープライズおよび金融事業の強さとモバイル料金引き上げに支えられ、利益は堅調に推移すると予想している。同社の利益はセクター内で最も安定的であり、金融・決済サービスとエンタープライズ事業を背景に、利益成長率はセクターを相対的に上回ると予測している。しかし、この優れた成長は同業他社比で相対的に高いバリュエーションにおおむね織り込まれていると判断し、Neutralを維持している。12カ月目標株価¥243は、Goldman SachsのFY3/28E EBITDA予想¥2,027 billionに7.4xのEV/EBITDA倍率を適用している。この倍率はFY27E日本通信セクター平均の7.0xに対して5%のプレミアムである。

分析フレームワーク

Goldman Sachsはまず四半期営業利益をコンセンサスと会社予想に比較し、その後に事業セグメント別の実績を分解して、メディア＆ECの前年の一過性利益を除外している。モバイル加入者数、解約率、ARPUの推移、戦略投資と非通信事業の拡大を評価し、日本通信セクター平均との比較に基づくEV/EBITDA倍率で評価している。

手法メモ

• バリュエーション手法EV/EBITDA評価

  EV/EBITDAバリュエーション

  Goldman Sachsは、FY3/28E EBITDA予想¥2,027 billionに7.4xのEV/EBITDA倍率を適用して目標株価を算出している。レポートは非通信事業のより強い成長を見込むため、倍率はFY27E日本通信セクター平均より5%高い。

• 業界・産業分析フレームワーク数量・価格分解

  モバイル加入者数、解約率、ARPU分析

  レポートはモバイル実績を加入者数の増減、解約率、ARPUに分け、短期的な加入者減少がリテンションの質と1ユーザー当たり収入の改善と両立し得ることを説明している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Softbank Corp. (9434.T)

  主要カバレッジ企業。エンタープライズAI/クラウド、PayPay主導の金融サービス、モバイル料金引き上げが収益の支えとして挙げられている。

  強み

  エンタープライズの営業利益成長、AI事業の急拡大、PayPayのGMV成長、モバイルARPUの改善、セクター内で相対的に安定した利益。

  弱み

  メディア＆ECの報告利益は前年の一過性利益の消失の影響を受けており、スマートフォン加入者数は前四半期比で減少した。

  比較

  Goldman Sachsは同社の利益成長率がセクターを上回ると予想する一方、株価バリュエーションは同業他社比で相対的に高いとみている。

  リスク

  モバイル料金プランの値上げ、通信事業者間の価格競争激化、LY Corp.およびその他非通信事業の成長が予想より速いまたは遅いこと。

主要データ

• FY3/27第1四半期営業利益¥302.3 billion前年比4%増で、Bloombergコンセンサスの¥275.5 billionを上回った。
• 基礎的営業利益成長率9% year on year前年のメディア＆ECにおける¥14.5 billionの再測定益を除く。
• エンタープライズ営業利益成長率+28% / +¥13.4 billion year on yearGPUコンピューティングインフラのレンタルを含む、モバイル、クラウド、AIの成長が牽引した。
• 金融事業営業利益成長率+76% / +¥13.7 billion year on yearPayPayのGMV成長とポイント特典コストの削減が支えた。
• モバイルARPU¥3,770 per month前年比1.9%、¥70増。6四半期ぶりの前年比プラス成長。
• スマートフォン加入者数の変動-180,000 quarter on quarter短期利用者の解約増加を反映。FY3/26第1四半期は+178,000だった。
• 目標バリュエーション7.4x EV/EBITDA on FY3/28E EBITDA of ¥2,027 billionこの倍率はFY27E日本通信セクター平均の7.0xに対して5%のプレミアム。
• 戦略投資枠¥1 trillionFY3/27からFY3/29までの総枠。

影響と示唆

レポートは、エンタープライズAI/クラウドとPayPayの成長が、メディア＆ECの一過性利益消失による利益の重荷を相殺し、モバイル料金引き上げがARPUと利益回復をさらに支える可能性があると論じている。ただしGoldman Sachsは、これらの好ましい利益特性とセクターを上回る成長見通しは、Softbank Corp.のバリュエーションにすでに大幅に反映されているとみている。

リスク

• 新モバイル料金プラン導入に伴う値上げの影響が予想と異なる可能性。
• 通信事業者間のモバイル通信価格競争が激化する可能性。
• LY Corp.およびその他非通信事業の成長が予想より速いまたは遅い可能性。

注目点

• GPUコンピューティングインフラのレンタルを含むクラウドおよびAI需要が、エンタープライズ事業の成長を継続して支えられるか。
• 長期モバイル利用者に焦点を当てるなかで、解約率の改善が持続するか。
• 第2四半期以降の既存プランに対するモバイル料金引き上げの影響。
• 決済事業統合の進捗と、年間約¥10 billionのシナジー目標。
• 会社ガイダンス修正の可能性。