Softbank Corp. (9434) 리서치 보고서 해설

개요

Goldman Sachs는 Softbank Corp.의 2026년 4월부터 6월까지 분기 영업이익이 예상을 상회한 데 대해 긍정적으로 평가했다. 보고서는 기업 AI 가속, 금융 서비스의 강한 이익, 모바일 수익화 개선을 강조하지만, 예상되는 섹터 상회 성장의 상당 부분이 밸류에이션에 반영됐다는 이유로 Neutral을 유지한다.

핵심 견해

Softbank Corp.는 FY3/27 1분기 영업이익이 ¥302.3 billion으로 전년 대비 4% 증가했고 Bloomberg 컨센서스 ¥275.5 billion을 상회했다고 발표했다. Goldman Sachs는 기업, 미디어 및 EC, 금융 부문이 시장 기대를 웃돌아 긍정적인 인상을 남겼다고 평가했다. 실적은 이익이 전년 대비 소폭 감소할 것이라는 회사의 내부 기대도 상회했다. 미디어 및 EC 부문의 전년 ¥14.5 billion 재측정 이익이 사라졌음에도 보고 이익이 성장했으며, 이 일회성 비교 효과를 제외한 기초 영업이익은 전년 대비 9% 증가했다. 기업 부문이 핵심적인 긍정 요인이었다. 모바일, 클라우드, AI 성장을 바탕으로 부문 영업이익은 전년 대비 28%, ¥13.4 billion 증가했다. Goldman Sachs는 클라우드 및 AI 서비스 수요가 강하고, 특히 GPU 컴퓨팅 인프라 임대와 같은 서비스가 AI 사업의 견조한 회계연도 출발을 이끌었다고 지적한다. 보고서는 2분기에 미디어 및 EC가 다시 일회성 항목의 전년 대비 비교 영향을 받더라도, 기업 및 금융 부문의 지속적인 강세가 이익의 견조함을 뒷받침할 것으로 본다. 금융 부문 영업이익은 전년 대비 76%, ¥13.7 billion 증가했다. Goldman Sachs는 PayPay GMV 확대와 포인트 혜택 검토에 따른 비용 절감을 원인으로 든다. 미디어 및 EC는 전년의 일회성 이익 소멸로 보고 이익이 전년 대비 6%, ¥4.0 billion 감소했지만, 이를 제외하면 이익은 전년 대비 19% 증가했다. 기초적인 개선은 광고 믹스 향상과 쇼핑 및 리유즈 커머스 GMV 확대에 따른 것이다. 소비자 부문 이익은 판매 관련 비용 증가에도 중고 기기 판매 이익이 예상보다 높아 이를 일부 상쇄하면서 전년 대비 1%, ¥0.9 billion의 소폭 감소에 그쳤다. 기타 사업 이익은 약¥10 billion의 일회성 요인으로 연구개발비가 증가하면서 ¥11.1 billion 감소했다. 모바일 운영 지표는 엇갈렸지만 Goldman Sachs가 중요하게 보는 수익화 지표는 개선됐다. 스마트폰 가입자 수는 전분기 대비 180,000 순감으로, FY3/26 1분기의 178,000 순증과 대조적이었다. FY3/26 3분기부터 장기 이용자에 집중하는 정책으로 전환한 후 단기 이용자의 해지가 늘어난 영향이다. 다만 6월 해지율은 전년 대비 0.03퍼센트포인트 개선됐으며, 회사는 이것이 단기 이용자 대상 대책이 효과를 내기 시작했음을 시사한다고 설명했다. Pay-toku 요금제와 신규 Y!mobile 요금제의 확산으로 모바일 ARPU는 전년 대비 1.9%, ¥70 증가한 ¥3,770을 기록해 6개 분기 만에 처음으로 전년 대비 플러스 성장으로 전환했다. Goldman Sachs는 2분기부터 기존 요금제 가격 인상 효과가 나타날 것으로 보며, 회사는 전년 대비 ¥200 이상의 증가를 가정한다. 보고서는 비통신 성장 플랫폼 확대를 위한 전략적 투자도 강조한다. Seven & i Holdings와의 자본 및 사업 제휴는 약¥100 billion의 투자를 수반하며, 자회사 SB Payment Service의 SP.LINKS 인수 규모는 ¥72.7 billion이다. 회사는 결제 활동 통합에 따른 규모의 경제와 중복 비용 절감을 통해 중기적으로 연간 약¥10 billion의 시너지 달성을 목표로 한다. Goldman Sachs는 전략적 투자의 진척 속도를 긍정적으로 보지만, 경영진이 FY3/27-FY3/29의 총¥1 trillion 전략적 투자 배분 범위 내에서 집행할 계획이라고 지적한다. 미국 내 AI 클라우드 확장을 위해 Softbank Corp.는 SB Neo를 설립했으며 Softbank Corp.가 51%, SoftBank Group이 49%를 보유한다. 설립 후 AI 데이터센터 건설을 담당하는 SB Energy에 대한 Softbank Corp.의 지분은 SoftBank Group에 매각됐다. 경영진은 향후 가이던스 수정 가능성을 검토할 것이라고 언급했다. Goldman Sachs는 기업 및 금융 부문의 강세와 모바일 요금 인상에 힘입어 이익이 견조하게 유지될 것으로 예상한다. 동사는 섹터 내에서 이익 안정성이 가장 높고, 금융·결제 서비스와 기업 사업에 힘입어 이익 성장률이 섹터 평균을 상대적으로 상회할 것으로 전망한다. 그러나 이 우수한 성장은 동종업체 대비 상대적으로 높은 밸류에이션에 대부분 반영돼 있다고 판단해 Neutral을 유지한다. ¥243의 12개월 목표주가는 Goldman Sachs의 FY3/28E EBITDA 전망치 ¥2,027 billion에 7.4x EV/EBITDA 배수를 적용한 것이다. 이 배수는 FY27E 일본 통신 섹터 평균 7.0x보다 5% 프리미엄이다.

분석 프레임워크

Goldman Sachs는 먼저 분기 영업이익을 컨센서스 및 회사 기대치와 비교한 뒤, 사업 부문별 실적을 분해하고 미디어 및 EC 부문의 전년 일회성 이익을 조정한다. 이후 모바일 가입자 수, 해지율, ARPU 추이와 전략적 투자 및 비통신 사업 확장을 평가하고, 일본 통신 섹터 평균과 비교한 EV/EBITDA 배수를 사용해 가치를 산정한다.

방법론 메모

• 가치평가 방법론EV/EBITDA 가치평가

  EV/EBITDA 밸류에이션

  Goldman Sachs는 FY3/28E EBITDA 전망치 ¥2,027 billion에 7.4x EV/EBITDA 배수를 적용해 목표주가를 산출한다. 보고서는 비통신 부문의 성장 동력이 풍부해 이익 성장률이 섹터 평균을 상회할 것으로 예상하므로, 이 배수는 FY27E 일본 통신 섹터 평균보다 5% 높다.

• 산업 분석 프레임워크물량·가격 분해

  모바일 가입자 수·해지율·ARPU 분석

  보고서는 모바일 실적을 가입자 변동, 해지율, ARPU로 나누어 단기적인 가입자 감소가 유지 고객의 질과 사용자당 수익 개선과 공존할 수 있는 이유를 설명한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Softbank Corp. (9434.T)

  주요 커버리지 기업이다. 기업 AI/클라우드, PayPay 중심 금융 서비스, 모바일 요금 인상이 이익 지원 요인으로 제시된다.

  강점

  기업 부문의 영업이익 성장, 빠른 AI 사업 확장, PayPay GMV 성장, 모바일 ARPU 개선, 섹터 내 상대적으로 안정적인 이익.

  약점

  미디어 및 EC의 보고 이익은 전년 일회성 이익 소멸의 영향을 받았고, 스마트폰 가입자 수는 전분기 대비 감소했다.

  비교

  Goldman Sachs는 이익 성장률이 섹터를 상회할 것으로 예상하지만, 주가 밸류에이션은 동종업체 대비 상대적으로 높다고 본다.

  위험

  신규 모바일 요금제 도입에 따른 가격 인상, 통신사 간 모바일 가격 경쟁 심화, LY Corp. 및 기타 비통신 사업의 성장률이 예상보다 빠르거나 느린 경우.

핵심 데이터

• FY3/27 1분기 영업이익¥302.3 billion전년 대비 4% 증가했으며 Bloomberg 컨센서스 ¥275.5 billion을 상회했다.
• 기초 영업이익 성장률9% year on year전년 미디어 및 EC 부문의 ¥14.5 billion 재측정 이익을 제외한다.
• 기업 부문 영업이익 성장률+28% / +¥13.4 billion year on yearGPU 컴퓨팅 인프라 임대를 포함한 모바일, 클라우드 및 AI 성장이 견인했다.
• 금융 부문 영업이익 성장률+76% / +¥13.7 billion year on yearPayPay GMV 성장과 포인트 혜택 비용 절감이 뒷받침했다.
• 모바일 ARPU¥3,770 per month전년 대비 1.9%, ¥70 증가했으며 6개 분기 만의 첫 전년 대비 플러스 성장이다.
• 스마트폰 가입자 수 변동-180,000 quarter on quarter단기 이용자 해지 증가를 반영하며, FY3/26 1분기는 +178,000이었다.
• 목표 밸류에이션7.4x EV/EBITDA on FY3/28E EBITDA of ¥2,027 billion이 배수는 FY27E 일본 통신 섹터 평균 7.0x보다 5% 프리미엄이다.
• 전략적 투자 배분¥1 trillionFY3/27-FY3/29의 총 배분이다.

영향과 시사점

보고서는 기업 AI/클라우드와 PayPay의 성장이 미디어 및 EC의 일회성 이익 소멸에 따른 이익 부담을 상쇄하고, 모바일 요금 인상이 ARPU와 이익 회복을 추가로 지원할 수 있다고 본다. 다만 Goldman Sachs는 이러한 우호적인 이익 특성과 섹터 상회 성장 전망이 Softbank Corp.의 밸류에이션에 이미 상당 부분 반영됐다고 판단한다.

위험

• 신규 모바일 요금제 도입에 따른 가격 인상 효과가 예상과 다를 수 있다.
• 통신사 간 모바일 통신 가격 경쟁이 심화될 수 있다.
• LY Corp. 및 기타 비통신 사업의 성장률이 예상보다 빠르거나 느릴 수 있다.

주시할 점

• GPU 컴퓨팅 인프라 임대를 포함한 클라우드 및 AI 수요가 기업 부문 성장을 계속 뒷받침하는지 여부.
• 회사가 장기 모바일 이용자에 집중하는 가운데 해지율 개선이 지속되는지 여부.
• 2분기 이후 기존 요금제에 대한 모바일 요금 인상 효과.
• 결제 사업 통합 진척과 연간 약¥10 billion 시너지 목표.
• 회사 가이던스 수정 가능성.