Grupo de Seguros Ping An: Mayores ingresos por inversiones impulsan las ganancias de este año y del próximo, pero la presión sobre el margen y las disrupciones en bancaseguros siguen siendo el foco de corto plazo de Ping An

Visión general

El informe evalúa los resultados de Ping An del 1S26 y las revisiones de previsiones. Goldman Sachs considera que la mejora de los ingresos por inversiones ha aliviado algunas preocupaciones sobre la calidad de los activos, pero el negocio principal de seguros de vida enfrenta una rápida caída de la rentabilidad neta de inversión y una disrupción de corto plazo en el canal de bancaseguros. No obstante, el informe sigue esperando que la compañía alcance un crecimiento de dos dígitos en el valor de nuevo negocio y mantiene las calificaciones de Compra tanto sobre sus acciones A como H.

Perspectivas principales

En primer lugar, el desempeño relacionado con la gestión de activos en el 1S26 abordó parcialmente las preocupaciones de los inversores sobre la calidad de los activos. Aunque las pérdidas por deterioro aumentaron interanualmente, los mayores ingresos por inversiones proporcionaron una compensación, lo que también fue la principal razón por la que Goldman Sachs elevó en 12% su previsión de beneficio neto FY26E. Sin embargo, Goldman Sachs no extrapoló plenamente esta mejora a los años posteriores, manteniendo prácticamente sin cambios sus previsiones de beneficio neto FY27E y FY28E. Esto indica que las ganancias de inversión del 1S26 afectan principalmente a la base de beneficios de corto plazo en lugar de modificar las perspectivas de ganancias a medio plazo. El informe considera que la atención de los inversores volverá a centrarse en el negocio principal de seguros de vida en el corto plazo, particularmente en la rentabilidad neta de inversión. La rentabilidad neta de inversión no anualizada cayó 0,4 puntos porcentuales en el 1S26, no solo más rápido de lo esperado, sino también más que la caída de 0,3 puntos porcentuales estimada por Goldman Sachs para todo el FY25. La compañía atribuyó parte de la caída a diferencias interanuales en el momento del reconocimiento de ingresos por dividendos, pero Goldman Sachs considera que esta explicación también implica que la rentabilidad del 1S26 puede estar más cerca de la nueva normalidad. A medida que venzan más activos de mayor rentabilidad, las rentabilidades de reinversión podrían seguir bajo presión. La dirección reconoció que el rendimiento del bono a 10 años volviendo a caer por debajo de 1,7% supone un desafío y espera aumentar las asignaciones a renta variable y activos alternativos. Goldman Sachs considera que las recientes medidas que permiten a las aseguradoras una participación más amplia en Stock Connect y Bond Connect podrían ayudar a estabilizar las rentabilidades de inversión, pero no han eliminado las presiones derivadas de los bajos tipos de interés y la reasignación de activos vencidos. La segunda cuestión central es el canal de bancaseguros. Ping An considera que las nuevas regulaciones sobre comisiones, si bien causan una disrupción a corto plazo, harán que el canal de bancaseguros sea más atractivo para las aseguradoras a largo plazo, y la compañía también destacó las ventajas de su plataforma de distribución multicanal. Goldman Sachs coincide en que la economía del canal de bancaseguros debería mejorar con el tiempo, pero espera que unas ventas más lentas afecten la trayectoria de crecimiento de corto plazo del valor de nuevo negocio y, por tanto, reduce ligeramente su previsión de valor de nuevo negocio FY26E. Incluso tras la reducción, Goldman Sachs sigue esperando que Ping An alcance su objetivo de crecimiento de dos dígitos del valor de nuevo negocio, lo que indica que su visión es de una disrupción de crecimiento a corto plazo, y no de una reversión fundamental de la tesis de crecimiento de los seguros de vida. Respecto a las previsiones de ganancias, además de elevar en 12% su previsión de beneficio neto FY26E, Goldman Sachs también realizó ajustes menores a sus previsiones de beneficio operativo. La mayor contribución a los beneficios de Ping An Bank fue compensada parcialmente por una menor previsión de beneficios para Ping An P&C, reflejando tendencias divergentes de ganancias entre los segmentos de negocio. El informe mantiene prácticamente sin cambios sus previsiones FY27E y FY28E, lo que también indica que las revisiones actuales se concentran principalmente en unos ingresos por inversiones del 1S26 mejores de lo esperado y en cambios recientes en la combinación de negocios. En cuanto a la valoración, Goldman Sachs sigue utilizando un enfoque de suma de las partes, valorando por separado los negocios de seguros de vida, seguros de propiedad y accidentes, y banca. Ping An Life se valora a 1,9x y 2,4x P/B FY27E con base en sus previsiones de rentabilidad sobre activos; Ping An P&C se valora a 1,1x P/B FY27E, correspondiente a una rentabilidad sobre recursos propios FY27E de 12%; y Ping An Bank se valora utilizando un múltiplo objetivo de precio/beneficio operativo antes de provisiones de 2,125x. Tras la agregación, los precios objetivo a 12 meses para las acciones H y A se reducen de HK$74 y Rmb76 a HK$73 y Rmb75, respectivamente, correspondientes a múltiplos P/B FY27E de 1,1x y 1,3x. Con base en los precios indicados en el informe de HK$56,20 para las acciones H y Rmb53,35 para las acciones A, los precios objetivo implican potenciales alcistas de 29,9% y 40,6%, respectivamente. Por lo tanto, Goldman Sachs mantiene sus calificaciones de Compra sobre ambas clases de acciones cotizadas.

Marco de análisis

Goldman Sachs primero evalúa el impacto de los ingresos por inversiones y las pérdidas por deterioro del 1S26 sobre las preocupaciones de calidad de los activos y el beneficio del período actual, y después analiza cómo la caída de la rentabilidad neta de inversión, el entorno de tipos de interés y los vencimientos de activos se transmiten al lado de inversiones del negocio de seguros de vida. Posteriormente evalúa los efectos a corto y largo plazo de la regulación de comisiones de bancaseguros y de la disrupción del canal sobre el valor de nuevo negocio, y ajusta sus previsiones de ganancias en consecuencia. Finalmente, el informe valora por separado los negocios de seguros de vida, seguros de propiedad y accidentes y banca, y deriva los precios objetivo de las acciones A y H mediante un enfoque de suma de las partes.

Notas metodológicas

• Método de valoraciónValoración SOTP

  Valoración por suma de las partes

  El informe valora Ping An Life, Ping An P&C y Ping An Bank por separado, y después agrega los valores de cada componente para derivar los precios objetivo a 12 meses del grupo para sus acciones A y H.

• Método de valoraciónValoración P/B

  Valoración de los negocios de seguros basada en P/B FY27E

  Ping An Life se valora a 1,9x y 2,4x P/B FY27E, mientras que Ping An P&C se valora a 1,1x P/B FY27E; los precios objetivo globales del grupo corresponden a 1,1x P/B FY27E para las acciones H y 1,3x para las acciones A.

• Método de valoraciónOtro

  Valoración objetivo P/PPOP

  El informe aplica un múltiplo objetivo de precio/beneficio operativo antes de provisiones de 2,125x a Ping An Bank e incorpora esta valoración al resultado de suma de las partes del grupo.

• Métrica específica del sector financieroOtro

  Análisis del crecimiento del valor de nuevo negocio

  El informe utiliza el valor de nuevo negocio para medir el valor económico creado por los nuevos negocios de seguros de vida suscritos. Reduce ligeramente su previsión FY26E debido a disrupciones en las ventas de bancaseguros, mientras sigue esperando que la compañía alcance su objetivo de crecimiento de dos dígitos.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Acciones H del Grupo de Seguros Ping An (2318.HK)

  El informe mantiene su calificación de Compra, con un precio objetivo a 12 meses de HK$73.00, que implica un potencial alcista de 29,9% desde el precio del informe de HK$56.20.

  Fortalezas

  Sólidos ingresos por inversiones en el 1S26, ventajas de la plataforma de distribución multicanal y la expectativa continuada del informe de crecimiento de dos dígitos en el valor de nuevo negocio.

  Debilidades

  La rentabilidad neta de inversión cayó más rápido de lo esperado, mientras que las disrupciones de ventas a corto plazo en el canal de bancaseguros podrían limitar el crecimiento del valor de nuevo negocio.

  Comparación

  El precio objetivo implica 1.1x P/B FY27E; el potencial alcista indicado en el informe es menor que el de las acciones A.

  Riesgos

  Nuevas caídas del beneficio operativo o del margen de servicio contractual, deterioro de la combinación de ventas y mayores pérdidas o deterioros de activos de inversión en negocios no aseguradores.

• Acciones A del Grupo de Seguros Ping An (601318.SS)

  El informe mantiene su calificación de Compra, con un precio objetivo a 12 meses de Rmb75.00, que implica un potencial alcista de 40,6% desde el precio del informe de Rmb53.35.

  Fortalezas

  Los ingresos por inversiones superiores a lo esperado respaldan la revisión al alza de las ganancias FY26, mientras que los negocios de seguros de vida, seguros de propiedad y accidentes, banca y otros sustentan el valor de suma de las partes.

  Debilidades

  El entorno de bajos tipos de interés podría seguir deprimiendo las rentabilidades de reinversión, mientras que los ajustes en el canal de bancaseguros afectan la trayectoria de crecimiento de corto plazo del valor de nuevo negocio.

  Comparación

  El precio objetivo implica 1.3x P/B FY27E; el potencial alcista indicado en el informe es mayor que el de las acciones H.

  Riesgos

  Nuevas caídas del beneficio operativo o del margen de servicio contractual, deterioro de la combinación de ventas y mayores pérdidas o deterioros de inversiones en negocios no aseguradores como banca y gestión de activos.

Datos clave

• Cambio en la rentabilidad neta de inversión del 1S26Bajó 0,4 puntos porcentualesSobre una base no anualizada, con una caída más rápida de lo esperado.
• Cambio estimado en la rentabilidad neta de inversión FY25Bajó 0,3 puntos porcentualesEstimación de Goldman Sachs, menor que la caída no anualizada del 1S26.
• Rendimiento del bono a 10 añosPor debajo de 1,7%La dirección reconoció que este nivel plantea un desafío para los ingresos por inversiones.
• Revisión de la previsión de beneficio neto FY26EElevada 12%Refleja principalmente unos ingresos por inversiones del 1S26 superiores a lo esperado.
• Previsiones de beneficio neto FY27E/FY28EPrácticamente sin cambiosNo se realizaron revisiones materiales a las previsiones de ganancias a medio plazo.
• Previsión de valor de nuevo negocio FY26EReducida ligeramenteRefleja las recientes disrupciones de ventas en el canal de bancaseguros, aunque todavía se espera crecimiento de dos dígitos.
• Precio objetivo de la acción H a 12 mesesHK$73.00Anteriormente HK$74; el precio del informe es HK$56.20, lo que implica un potencial alcista de 29,9%.
• Precio objetivo de la acción A a 12 mesesRmb75.00Anteriormente Rmb76; el precio del informe es Rmb53.35, lo que implica un potencial alcista de 40,6%.
• Valoración objetivo del grupo1.1x P/B FY27E para las acciones H y 1.3x para las acciones AImplícita en los precios objetivo a 12 meses por suma de las partes.
• Valoración objetivo de Ping An Life1.9x/2.4x P/B FY27EBasada en las previsiones de rentabilidad sobre activos de Goldman Sachs.
• Valoración objetivo de Ping An P&C1.1x P/B FY27EBasada en una rentabilidad sobre recursos propios FY27E de 12%.
• Valoración objetivo de Ping An Bank2.125x P/PPOPIncluida en la valoración por suma de las partes del grupo.

Impacto e implicaciones

Goldman Sachs considera que los sólidos ingresos por inversiones del 1S26 mejoraron el desempeño de ganancias a corto plazo y aliviaron parcialmente las preocupaciones sobre la calidad de los activos de los negocios no aseguradores. Sin embargo, la disminución de las rentabilidades de inversión en el negocio de seguros de vida y las disrupciones en el canal de bancaseguros han devuelto el foco operativo al negocio principal de seguros de vida. Las revisiones de ganancias se concentran principalmente en FY26, mientras que las previsiones a más largo plazo permanecen prácticamente estables. Aunque los precios objetivo se redujeron ligeramente, aún ofrecen un potencial alcista sustancial con base en los precios del informe, por lo que se mantienen las calificaciones de Compra.

Riesgos

• Nuevas caídas del beneficio operativo y/o del margen de servicio contractual podrían generar presión bajista sobre el crecimiento de dividendos.
• Un mayor deterioro de la combinación de ventas podría incrementar la sensibilidad de los beneficios futuros a los tipos de interés y a los rendimientos de inversión.
• Las pérdidas o deterioros de activos de inversión en negocios no aseguradores como banca y gestión de activos podrían aumentar aún más.

Aspectos que vigilar

• Supervisar las comparaciones con pares sobre la caída de la rentabilidad neta de inversión de Ping An en el 1S26 después de que otras aseguradoras de vida publiquen sus resultados.
• Supervisar el impacto de los vencimientos de activos de alta rentabilidad, los cambios en el rendimiento del bono a 10 años y el aumento de las asignaciones a renta variable y activos alternativos sobre las rentabilidades de inversión.
• Supervisar la duración de las disrupciones de ventas causadas por las nuevas normas de comisiones de bancaseguros y si el valor de nuevo negocio FY26 puede alcanzar un crecimiento de dos dígitos.
• Supervisar si la mejora de los beneficios de Ping An Bank puede seguir compensando el impacto de menores beneficios en Ping An P&C.