Ping An Insurance Group: Maior receita de investimentos eleva os lucros deste e do próximo ano, mas a pressão sobre spreads e as disrupções no bancasseguros continuam sendo o foco de curto prazo da Ping An

Visão geral

O relatório avalia os resultados do 1S26 da Ping An e as revisões de previsões. O Goldman Sachs acredita que a melhora da receita de investimentos aliviou algumas preocupações sobre qualidade de ativos, mas o negócio principal de seguros de vida enfrenta uma rápida queda no rendimento líquido de investimentos e disrupções de curto prazo no canal de bancasseguros. Ainda assim, o relatório continua esperando que a companhia alcance crescimento de dois dígitos no valor de novos negócios e mantém recomendações de Compra para suas ações A e H.

Visões principais

Primeiro, o desempenho relacionado à gestão de ativos no 1S26 abordou parcialmente as preocupações dos investidores quanto à qualidade dos ativos. Embora as perdas por impairment tenham aumentado ano a ano, uma receita de investimentos mais forte proporcionou compensação, o que também foi o principal motivo para o Goldman Sachs elevar sua previsão de lucro líquido para o FY26E em 12%. Contudo, o Goldman Sachs não extrapolou integralmente essa melhora para os anos subsequentes, mantendo suas previsões de lucro líquido para FY27E e FY28E amplamente inalteradas. Isso indica que os ganhos de investimento no 1S26 afetam principalmente a base de lucro de curto prazo, em vez de alterar a perspectiva de lucros de médio prazo. O relatório acredita que a atenção dos investidores voltará ao negócio principal de seguros de vida no curto prazo, especialmente ao rendimento líquido de investimentos. O rendimento líquido de investimentos não anualizado caiu 0,4 ponto percentual no 1S26, não apenas mais rapidamente do que o esperado, mas também mais do que a queda de 0,3 ponto percentual estimada pelo Goldman Sachs para todo o FY25. A companhia atribuiu parte da queda às diferenças anuais no momento de reconhecimento das receitas de dividendos, mas o Goldman Sachs acredita que essa explicação também implica que o rendimento do 1S26 pode estar mais próximo do novo normal. À medida que mais ativos de maior rendimento vencem, os rendimentos de reinvestimento podem continuar sob pressão. A administração reconheceu que o rendimento do título de 10 anos cair novamente abaixo de 1,7% representa um desafio e espera aumentar as alocações em ações e ativos alternativos. O Goldman Sachs acredita que medidas recentes que permitem às seguradoras participação mais ampla no Stock Connect e no Bond Connect podem ajudar a estabilizar os rendimentos de investimentos, mas não eliminaram as pressões provenientes das taxas de juros baixas e da realocação de ativos vincendos. A segunda questão central é o canal de bancasseguros. A Ping An acredita que os novos regulamentos de comissões, embora causem disrupção no curto prazo, tornarão o canal de bancasseguros mais atraente para as seguradoras no longo prazo, e a companhia também destacou as vantagens de sua plataforma de distribuição multicanal. O Goldman Sachs concorda que a economia do canal de bancasseguros deve melhorar ao longo do tempo, mas espera que vendas mais lentas afetem a trajetória de crescimento de curto prazo do valor de novos negócios e, portanto, reduz ligeiramente sua previsão de valor de novos negócios para o FY26E. Mesmo após a redução, o Goldman Sachs ainda espera que a Ping An alcance sua meta de crescimento de dois dígitos no valor de novos negócios, indicando uma visão de disrupção temporária do crescimento, e não uma reversão fundamental da tese de crescimento de seguros de vida. Quanto às previsões de lucros, além de elevar sua previsão de lucro líquido para o FY26E em 12%, o Goldman Sachs também fez pequenos ajustes em suas previsões de lucro operacional. A maior contribuição de lucro do Ping An Bank foi parcialmente compensada por uma menor previsão de lucro para a Ping An P&C, refletindo tendências divergentes de lucros entre os segmentos de negócios. O relatório mantém suas previsões para FY27E e FY28E amplamente inalteradas, indicando também que as revisões atuais estão concentradas principalmente na receita de investimentos mais forte do que o esperado no 1S26 e nas mudanças recentes no mix de negócios. Quanto à avaliação, o Goldman Sachs continua a usar uma abordagem de soma das partes, avaliando separadamente os negócios de seguros de vida, seguros patrimoniais e de acidentes, e bancário. A Ping An Life é avaliada em 1,9x e 2,4x P/B FY27E com base em suas previsões de retorno sobre ativos; a Ping An P&C é avaliada em 1,1x P/B FY27E, correspondendo a um retorno sobre o patrimônio líquido FY27E de 12%; e o Ping An Bank é avaliado usando um múltiplo-alvo de preço/lucro operacional antes de provisões de 2,125x. Após a agregação, os preços-alvo de 12 meses para as ações H e A são reduzidos de HK$74 e Rmb76 para HK$73 e Rmb75, respectivamente, correspondendo a múltiplos P/B FY27E de 1,1x e 1,3x. Com base nos preços informados no relatório de HK$56,20 para as ações H e Rmb53,35 para as ações A, os preços-alvo implicam potenciais de valorização de 29,9% e 40,6%, respectivamente. Portanto, o Goldman Sachs mantém suas recomendações de Compra para ambas as classes de ações listadas.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs primeiro avalia o impacto da receita de investimentos e das perdas por impairment do 1S26 sobre as preocupações com qualidade de ativos e o lucro do período corrente, e depois analisa como a queda no rendimento líquido de investimentos, o ambiente de taxas de juros e os vencimentos de ativos afetam o lado de investimentos do negócio de seguros de vida. Em seguida, avalia os efeitos de curto e longo prazo da regulamentação de comissões de bancasseguros e da disrupção do canal sobre o valor de novos negócios e ajusta suas previsões de lucros de acordo. Por fim, o relatório avalia separadamente os negócios de seguros de vida, seguros patrimoniais e de acidentes, e bancário, e deriva os preços-alvo das ações A e H usando uma abordagem de soma das partes.

Notas metodológicas

• Método de AvaliaçãoAvaliação SOTP

  Avaliação por soma das partes

  O relatório avalia separadamente Ping An Life, Ping An P&C e Ping An Bank, e depois agrega os valores de cada componente para derivar os preços-alvo de 12 meses do grupo para suas ações A e H.

• Método de AvaliaçãoAvaliação P/B

  Avaliação dos negócios de seguros baseada em P/B FY27E

  A Ping An Life é avaliada em 1,9x e 2,4x P/B FY27E, enquanto a Ping An P&C é avaliada em 1,1x P/B FY27E; os preços-alvo gerais do grupo correspondem a 1,1x P/B FY27E para as ações H e 1,3x para as ações A.

• Método de AvaliaçãoOutro

  Avaliação por P/PPOP-alvo

  O relatório aplica um múltiplo-alvo de preço/lucro operacional antes de provisões de 2,125x ao Ping An Bank e incorpora essa avaliação ao resultado da soma das partes do grupo.

• Métrica Específica do Setor FinanceiroOutro

  Análise do crescimento do valor de novos negócios

  O relatório usa o valor de novos negócios para medir o valor econômico criado por novos negócios de seguros de vida subscritos. Reduz ligeiramente sua previsão para FY26E devido às disrupções nas vendas de bancasseguros, embora ainda espere que a companhia alcance sua meta de crescimento de dois dígitos.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Ações H do Ping An Insurance Group (2318.HK)

  O relatório mantém sua recomendação de Compra, com preço-alvo de 12 meses de HK$73.00, implicando potencial de valorização de 29,9% em relação ao preço do relatório de HK$56.20.

  Pontos fortes

  Forte receita de investimentos no 1S26, vantagens da plataforma de distribuição multicanal e a expectativa contínua do relatório de crescimento de dois dígitos no valor de novos negócios.

  Pontos fracos

  O rendimento líquido de investimentos caiu mais rapidamente do que o esperado, enquanto disrupções de vendas de curto prazo no canal de bancasseguros podem restringir o crescimento do valor de novos negócios.

  Comparação

  O preço-alvo implica 1.1x P/B FY27E; o potencial de valorização declarado no relatório é menor do que o das ações A.

  Riscos

  Novas quedas no lucro operacional ou na margem de serviço contratual, deterioração do mix de vendas e maiores perdas ou impairments de ativos de investimento em negócios não relacionados a seguros.

• Ações A do Ping An Insurance Group (601318.SS)

  O relatório mantém sua recomendação de Compra, com preço-alvo de 12 meses de Rmb75.00, implicando potencial de valorização de 40,6% em relação ao preço do relatório de Rmb53.35.

  Pontos fortes

  A receita de investimentos acima do esperado sustenta a revisão para cima dos lucros do FY26, enquanto os negócios de seguros de vida, seguros patrimoniais e de acidentes, bancário e outros sustentam o valor por soma das partes.

  Pontos fracos

  O ambiente de taxas de juros baixas pode continuar a pressionar os rendimentos de reinvestimento, enquanto ajustes no canal de bancasseguros afetam a trajetória de crescimento de curto prazo do valor de novos negócios.

  Comparação

  O preço-alvo implica 1.3x P/B FY27E; o potencial de valorização declarado no relatório é maior do que o das ações H.

  Riscos

  Novas quedas no lucro operacional ou na margem de serviço contratual, deterioração do mix de vendas e maiores perdas ou impairments de investimentos em negócios não relacionados a seguros, como bancário e gestão de ativos.

Dados principais

• Variação do rendimento líquido de investimentos no 1S26Queda de 0,4 ponto percentualEm base não anualizada, com queda mais rápida do que o esperado.
• Variação estimada do rendimento líquido de investimentos no FY25Queda de 0,3 ponto percentualEstimativa do Goldman Sachs, menor que a queda não anualizada no 1S26.
• Rendimento do título de 10 anosAbaixo de 1,7%A administração reconheceu que esse nível representa um desafio para a receita de investimentos.
• Revisão da previsão de lucro líquido para FY26EElevada em 12%Reflete principalmente receita de investimentos no 1S26 acima do esperado.
• Previsões de lucro líquido FY27E/FY28EAmplamente inalteradasNão foram feitas revisões materiais nas previsões de lucros de médio prazo.
• Previsão de valor de novos negócios para FY26ELigeiramente reduzidaReflete disrupções recentes de vendas no canal de bancasseguros, embora ainda seja esperado crescimento de dois dígitos.
• Preço-alvo de 12 meses da ação HHK$73.00Anteriormente HK$74; o preço no relatório é HK$56.20, implicando potencial de valorização de 29,9%.
• Preço-alvo de 12 meses da ação ARmb75.00Anteriormente Rmb76; o preço no relatório é Rmb53.35, implicando potencial de valorização de 40,6%.
• Avaliação-alvo do grupo1.1x P/B FY27E para as ações H e 1.3x para as ações AImplícita nos preços-alvo de 12 meses por soma das partes.
• Avaliação-alvo da Ping An Life1.9x/2.4x P/B FY27ECom base nas previsões de retorno sobre ativos do Goldman Sachs.
• Avaliação-alvo da Ping An P&C1.1x P/B FY27ECom base em retorno sobre o patrimônio líquido FY27E de 12%.
• Avaliação-alvo do Ping An Bank2.125x P/PPOPIncluída na avaliação por soma das partes do grupo.

Impacto e implicações

O Goldman Sachs acredita que a forte receita de investimentos no 1S26 melhorou o desempenho dos lucros no curto prazo e aliviou parcialmente as preocupações sobre a qualidade dos ativos dos negócios não relacionados a seguros. Contudo, a queda dos rendimentos de investimentos no negócio de seguros de vida e as disrupções no canal de bancasseguros deslocaram o foco operacional de volta ao negócio principal de seguros de vida. As revisões de lucros concentram-se principalmente no FY26, enquanto as previsões de mais longo prazo permanecem amplamente estáveis. Embora os preços-alvo tenham sido ligeiramente reduzidos, eles ainda oferecem potencial substancial de valorização com base nos preços do relatório, portanto as recomendações de Compra são mantidas.

Riscos

• Novas quedas no lucro operacional e/ou na margem de serviço contratual podem pressionar negativamente o crescimento dos dividendos.
• Nova deterioração no mix de vendas pode aumentar a sensibilidade dos lucros futuros às taxas de juros e aos retornos de investimentos.
• Perdas ou impairments de ativos de investimento em negócios não relacionados a seguros, como bancário e gestão de ativos, podem aumentar ainda mais.

Pontos a observar

• Monitorar comparações com pares da queda no rendimento líquido de investimentos da Ping An no 1S26 após outras seguradoras de vida divulgarem seus resultados.
• Monitorar o impacto de ativos de alto rendimento vincendos, mudanças no rendimento do título de 10 anos e maiores alocações em ações e ativos alternativos sobre os rendimentos de investimentos.
• Monitorar a duração das disrupções de vendas causadas pelas novas regras de comissões de bancasseguros e se o valor de novos negócios no FY26 pode alcançar crescimento de dois dígitos.
• Monitorar se a melhora dos lucros no Ping An Bank pode continuar a compensar o impacto de lucros menores na Ping An P&C.