Seguros: Prévia dos Seguros da China no 1S26: surpresa nos dividendos intermediários pode reprecificar o setor; Ping An-H é a principal escolha

Visão geral

Este relatório é a prévia do JPMorgan para a temporada de resultados do 1S26 do setor de seguros da China. Apesar dos fortes resultados do 1T26, os investidores continuam preocupados que os lucros tenham sido impulsionados principalmente pelos ganhos do mercado acionário, e não por melhorias na rentabilidade essencial de seguros, resultando em desempenho fraco do setor no acumulado do ano. À medida que a temporada de resultados intermediários começa em meados para o fim de agosto, as orientações sobre dividendos, a alocação de capital e a recuperação dos lucros essenciais podem importar mais do que o crescimento do lucro divulgado e podem catalisar uma redefinição da narrativa de negociação do setor.

Visões principais

As principais visões incluem: primeiro, uma surpresa nos dividendos intermediários pode ser um catalisador-chave, já que o setor é bem capitalizado enquanto as expectativas do mercado para o crescimento do DPS são conservadoras; segundo, a recuperação dos lucros essenciais melhora a credibilidade da avaliação, com a divulgação do OPAT da Ping An fornecendo um ponto de referência para o setor; terceiro, o impulso nas vendas de seguros de vida permanece saudável, com o NBV do 1S26E esperado para crescer a uma taxa de dois dígitos; quarto, o desempenho de subscrição de seguros não vida é estável, mas os riscos de reinvestimento em um ambiente de juros baixos limitam o potencial de alta; quinto, as seguradoras com ações H oferecem rendimentos de dividendos e avaliações mais atrativos, com Ping An-H, China Life-H e CPIC-H entre os nomes preferidos.

Estrutura de análise

O relatório analisa prévias de resultados, previsões de lucros, rendimentos de dividendos, solvência, NBV, CSM, índices combinados, lacunas de avaliação A-H e estruturas de avaliação de ações individuais. Para Ping An-H, utiliza uma avaliação SOTP, incorporando separadamente seguros de vida, seguros não vida, valores mobiliários, serviços bancários e subsidiárias de tecnologia listadas na derivação do preço-alvo.

Notas metodológicas

• avaliaçãoComparação de P/L e rendimento de dividendos

  Comparação de avaliação e rendimento de dividendos

  Compara os múltiplos P/L FY26E/FY27E e os rendimentos de dividendos de seguradoras com ações A e H para avaliar se os perfis atuais de risco-retorno são atrativos.

• avaliaçãoSOTP

  Avaliação por soma das partes

  O preço-alvo de HK$95 da Ping An-H para dez-27 baseia-se em P/L FY27E de 10x para seguros de vida, P/L FY27E de 7x para seguros não vida, P/L FY27E de 5x para valores mobiliários, 0,4x do valor patrimonial FY27E para serviços bancários, além dos valores de mercado das subsidiárias listadas de fintech e healthtech.

• fundamentalOPAT

  Lucro operacional após impostos

  O OPAT exclui a volatilidade de curto prazo do mercado acionário e é considerado pelo relatório um importante indicador dos lucros essenciais e do lucro distribuível, aumentando a confiança nas avaliações.

• fundamentalAnálise de NBV e CSM

  Valor de novos negócios e margem de serviço contratual

  O relatório utiliza o crescimento do NBV, a produtividade dos agentes, o mix de produtos e o crescimento do saldo de CSM para avaliar a qualidade dos novos negócios de seguros de vida e o suporte futuro aos lucros essenciais.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Ping An Insurance Group - H (2318.HK)

  Principal escolha, Overweight

  Pontos fortes

  Rendimento de dividendos líder, P/L FY26E de aproximadamente 6x, divulgação clara de OPAT, forte visibilidade sobre retornos de capital e preço-alvo de HK$95.

  Pontos fracos

  Juros baixos podem afetar o balanço patrimonial, a solvência e a capacidade de pagamento de dividendos.

  Comparação

  Entre as grandes seguradoras, o relatório considera que é o nome de ações H que melhor expressa os temas de crescimento de dividendos e recuperação dos lucros essenciais.

  Riscos

  Queda nos rendimentos dos títulos, volatilidade do mercado acionário, recuperação dos seguros de vida abaixo do esperado e retornos de capital abaixo do esperado.

• China Life Insurance - H

  Nome preferido, Overweight

  Pontos fortes

  Rendimento de dividendos de aproximadamente 4,0%; o relatório vê potencial de alta para o DPS FY26E, com o JPMorgan prevendo crescimento anual de 20% versus expectativas de mercado de aproximadamente 7%.

  Pontos fracos

  O mercado continua preocupado que os lucros sejam impulsionados em medida significativa por ganhos de investimentos.

  Comparação

  Fica atrás da Ping An-H no ranking de preferência por ações H.

  Riscos

  Incerteza sobre aprovação regulatória, retornos de capital abaixo do esperado e volatilidade do mercado acionário no 2S26.

• CPIC-H

  Manter Overweight

  Pontos fortes

  Primeira a propor um dividendo intermediário, menor risco de reinvestimento, forte posição de capital e perspectivas resilientes para vendas de seguros de vida.

  Pontos fracos

  O rendimento de dividendos de consenso é inferior aos da PICC P&C e da PICC Group-H.

  Comparação

  Fica atrás de Ping An-H e China Life-H na ordem de preferência por ações H.

  Riscos

  Execução de dividendos, crescimento do NBV e melhora dos lucros essenciais abaixo do esperado.

• PICC P&C

  Relativamente cauteloso

  Pontos fortes

  Desempenho de subscrição resiliente, com o índice combinado 1S26E esperado em 94,7%.

  Pontos fracos

  A menor duração dos ativos mantém os rendimentos de novos recursos e os lucros de reinvestimento sob pressão em um ambiente de juros baixos.

  Comparação

  O relatório prefere seguros de vida a seguros não vida; a avaliação atual da PICC P&C está próxima de sua média histórica, deixando espaço limitado para maior melhora nos lucros de subscrição.

  Riscos

  Para cada queda de 1 ponto percentual nos rendimentos de investimento, o lucro líquido poderia cair aproximadamente 10%; as taxas de depósito e os rendimentos de títulos de curto prazo podem cair.

Dados principais

• Crescimento do DPS intermediário do setor no 1S26ECrescimento médio anual de 15%Previsão do JPMorgan; a expectativa do mercado para o crescimento do DPS FY26 é de aproximadamente 4%, em comparação com a previsão do JPMorgan de aproximadamente 7%.
• Índice de solvência principal das principais seguradoras de vida em jun-26E110%+Acima do requisito mínimo de 50%.
• Índice de solvência principal das principais seguradoras não vida em jun-26E170%+Acima do requisito mínimo de 50%.
• P/L FY27E das seguradoras H/A listadasAproximadamente 6x/7xOs rendimentos de dividendos correspondentes são de aproximadamente 5,1%/4,0%.
• Crescimento do NBV no 1S26ECrescimento médio anual de 17%Indicando expansão contínua de dois dígitos no lucro de novos negócios de seguros de vida.
• Sensibilidade dos lucros às variações do SHCOMPPara cada variação de 10% no SHCOMP, a sensibilidade média do lucro líquido de consenso FY26E é de aproximadamente 45%Reflete a substancial volatilidade do lucro divulgado causada pela exposição a ações e pela classificação contábil FVTPL.
• Preço-alvo da Ping An-HHK$95.00Elevado de HK$90 para dez-26, com a data do preço-alvo prorrogada para dez-27; o preço atual era HK$58.70 em 2026-07-30.
• Previsão de lucro líquido FY26E da Ping AnRmb157BElevada em 12%, refletindo o desempenho mais forte do mercado de ações A da China durante o 1S26.
• Previsão de OPAT FY26E da Ping AnRmb149B, alta de 11% em relação ao ano anteriorO relatório considera sustentável o crescimento do OPAT.
• Índice combinado 1S26E da PICC P&C94.7%Melhora de 0,1 ponto percentual em relação ao ano anterior, mas os menores rendimentos de reinvestimento representam um risco.

Impacto e implicações

Se as seguradoras fornecerem sinais mais claros sobre dividendos intermediários e retornos de capital durante seus resultados intermediários, o mercado poderá deixar de focar nos lucros divulgados impulsionados por ganhos de investimentos para reconhecer os lucros essenciais, a geração de caixa e os retornos sustentáveis aos acionistas, apoiando uma reavaliação das seguradoras com ações H. Por outro lado, se as políticas de dividendos permanecerem conservadoras ou a administração fornecer orientação insuficiente sobre retornos de capital, o setor poderá continuar pressionado por preocupações com a qualidade dos lucros e a volatilidade do mercado acionário.

Riscos

• Os dividendos intermediários não se materializam ou a orientação da administração sobre retornos de capital fica abaixo das expectativas.
• A volatilidade do mercado acionário no 2S26 faz com que ganhos de investimentos não realizados se revertam, afetando o lucro líquido e a confiança nos dividendos.
• A queda das taxas de títulos e depósitos chineses comprime os rendimentos de reinvestimento, particularmente para seguradoras não vida.
• As vendas de seguros de vida, a produtividade dos agentes ou o número de agentes melhoram menos do que o esperado.
• A incerteza sobre aprovação regulatória pode afetar recompras de ações ou acordos de retorno de capital.
• A incerteza macroeconômica e política pode continuar minando a confiança dos investidores na qualidade dos lucros do setor.

Pontos a observar

• DPS intermediário e orientação sobre dividendos para o ano inteiro durante a temporada de resultados do 1S26, em meados para o fim de agosto.
• Se as seguradoras convertem parte de seus ganhos de investimentos não realizados em retornos aos acionistas.
• Índices de solvência principal e planos de alocação de capital.
• Desempenho do OPAT da Ping An e a qualidade das divulgações de lucros essenciais de outras seguradoras.
• Progresso na mudança do mix de produtos de seguros de vida em direção a produtos participantes menos sensíveis aos juros baixos.
• Produtividade dos agentes, número de agentes e qualidade do crescimento no canal de bancasseguros.
• Resiliência dos rendimentos de novos recursos da PICC P&C em um ambiente de juros baixos.
• Se a lacuna de avaliação A-H e os rendimentos de dividendos das ações H continuam atraindo capital.