Ping An Insurance Group of China: A visibilidade do crescimento dos lucros e dividendos da Ping An se fortalece; JPMorgan eleva modestamente os preços-alvo das ações A/H e mantém Overweight como principal escolha

Visão geral

O relatório atualiza seu modelo de lucros após os sólidos dados operacionais da Ping An no 1S26 e sinais de crescimento mais positivos. O JPMorgan acredita que uma recuperação nas vendas de seguros de vida, a estabilização da qualidade da carteira de reservas de seguros de vida em vigor, maior rentabilidade nos negócios não vida, nova acumulação de CSM e ampla disponibilidade de caixa na holding aumentarão a visibilidade dos lucros principais e dos dividendos nos próximos três anos. Apesar da melhora dos fundamentos, os valuations das ações A/H permanecem baixos; portanto, o relatório mantém sua visão Overweight de principal escolha e eleva modestamente seus preços-alvo.

Visões principais

Primeiro, o JPMorgan acredita que os resultados da Ping An no 1S26 mostraram indicadores operacionais favoráveis, enquanto a administração expressou maior confiança no crescimento dos negócios durante a teleconferência de resultados. Isso fortalece a confiança do mercado em uma recuperação sustentada do seguro de vida e nos retornos aos acionistas, mais do que o lucro de um único período em si. O crescimento do valor de novos negócios (NBV) em canais diversificados permaneceu resiliente, e o relatório também espera que o número de agentes apresente crescimento líquido em 2026 e além. A recuperação das vendas de seguros de vida, a qualidade estável da carteira de reservas de seguros de vida em vigor e uma combinação de lucros em melhoria nos negócios não vida formam conjuntamente a base para o crescimento dos lucros principais nos próximos três anos. Com base nessas mudanças, o relatório eleva modestamente as previsões de OPAT da Ping An para Rmb151.0bn em FY26E, Rmb171.0bn em FY27E e Rmb194.0bn em FY28E, correspondendo a crescimento anual de 12%, 13% e 13%. Como a política de dividendos da empresa está amplamente vinculada ao crescimento do OPAT, o JPMorgan espera que o crescimento de dois dígitos dos lucros principais seja repassado ao DPS. As previsões de DPS para FY26E, FY27E e FY28E são Rmb3.00, Rmb3.39 e Rmb3.85, respectivamente. O texto principal usa taxas de crescimento anual de 11%, 13% e 13%, enquanto as taxas precisas nas tabelas financeiras são 11.3%, 12.9% e 13.5%. Essa ligação entre lucros e dividendos é central para a visão positiva do relatório sobre a visibilidade dos retornos aos acionistas. Segundo, a margem de serviço contratual (CSM) do seguro de vida atingiu um ponto de inflexão mais claro. O saldo de CSM da Ping An voltou a crescer positivamente em junho de 2026, apoiado pelo forte crescimento do CSM de novos negócios e por variações positivas de CSM. O JPMorgan acredita que canais de distribuição diversificados e ganhos de produtividade permitirão a continuidade da acumulação de CSM e espera que o saldo cresça 2.9%, 4.6% e 5.6% ao final de 2026, 2027 e 2028, alcançando aproximadamente Rmb746.0bn, Rmb781.0bn e Rmb825.0bn, respectivamente. Os valores correspondentes nas tabelas financeiras são Rmb746.419bn, Rmb781.045bn e Rmb824.799bn. O CSM de novos negócios é previsto em Rmb61.160bn, Rmb77.044bn e Rmb89.162bn, respectivamente. O relatório espera que o CSM de novos negócios exceda a liberação de CSM em 2027, resultando em crescimento mais forte do saldo de CSM e maior espaço para elevações de dividendos. Terceiro, o relatório considera que a queda da solvência não restringirá a expansão dos negócios ou os retornos aos acionistas durante o atual período de previsão. Espera-se que o índice de adequação de solvência principal do grupo caia de 166% em junho de 2026 para 164% ao final de 2026, 152% ao final de 2027 e 139% ao final de 2028, mas ainda é considerado suficiente para apoiar as operações. O caixa livre da holding alcançou Rmb81.7bn em junho de 2026, alta de 20% no acumulado do ano, e os dividendos recebidos das subsidiárias são suficientes para cobrir as distribuições aos acionistas. O JPMorgan espera que o saldo de caixa da holding permaneça amplamente estável, apoiando o crescimento dos negócios e o crescimento estável dos dividendos ao longo dos ciclos de mercado. Quarto, as taxas de juros baixas continuam sendo uma fonte-chave de pressão sobre o balanço patrimonial. A queda dos rendimentos dos títulos chineses poderia enfraquecer o balanço e reduzir a solvência e a capacidade de pagamento de dividendos. O mercado já descontou significativamente essa preocupação, com o P/VPA das ações H caindo de 2.2x em FY19 para 0.8x em FY26E e o P/VPA das ações A caindo para 0.9x. O relatório acredita que a gestão fortalecida do risco de solvência da empresa, a adoção de premissas atuariais mais razoáveis e a redução da exposição a investimentos de maior risco, como ativos não padronizados, ajudarão a mitigar essas pressões. Combinado com o retorno do crescimento no negócio de seguros de vida, o JPMorgan considera relativamente limitado o risco de uma queda material nos lucros e dividendos nos próximos anos. Por fim, o valuation continua sendo uma base importante para a visão positiva do relatório. As ações H e A da Ping An são negociadas a aproximadamente 5x e 6x o P/L FY27E, com rendimentos de dividendos esperados de 7.0% e 6.2%, respectivamente. O relatório afirma que ambas oferecem a relação risco-retorno mais atrativa entre as seguradoras chinesas listadas, com os rendimentos de dividendos das ações H e A figurando entre os mais altos do setor. O JPMorgan eleva modestamente seu preço-alvo para dezembro de 2027 das ações H de HK$95 para HK$98 e o das ações A de Rmb88 para Rmb91. Os preços-alvo baseiam-se em uma avaliação pela soma das partes: aos negócios de seguro de vida, seguro não vida e valores mobiliários são atribuídos múltiplos de P/L FY27E de 10x, 7x e 5x, respectivamente; ao negócio bancário é atribuído 0.4x o valor patrimonial FY27E; e inclui-se o valor de mercado das subsidiárias listadas de fintech e healthtech.

Estrutura de análise

O relatório primeiro utiliza os dados operacionais do 1S26 e as orientações da administração para avaliar se o crescimento do seguro de vida é sustentável, depois incorpora a qualidade das reservas de seguros de vida, a rentabilidade dos negócios não vida e o crescimento de novos negócios multicanal às previsões de OPAT para os próximos três anos. Em seguida, deriva o DPS por meio da ligação entre OPAT e política de dividendos, testa a visibilidade futura dos lucros do seguro de vida utilizando CSM de novos negócios, liberação de CSM e evolução do saldo, e avalia a sustentabilidade dos retornos aos acionistas utilizando solvência principal, caixa livre da holding e cobertura de dividendos recebidos das subsidiárias. Por fim, o relatório utiliza uma abordagem de soma das partes para avaliar separadamente os negócios de seguro de vida, seguro não vida, valores mobiliários, bancos e subsidiárias de tecnologia listadas, e combina P/L, rendimento de dividendos e o desconto histórico de P/VPA para determinar preços-alvo e classificações.

Notas metodológicas

• Método de ValuationValuation SOTP

  Avaliação pela soma das partes

  O relatório estima separadamente os valores dos negócios de seguro de vida, seguro não vida, valores mobiliários e bancos, e então adiciona o valor de mercado das subsidiárias listadas de fintech e healthtech para obter os preços-alvo das ações A e H.

• Método de ValuationValuation PE/PEG

  Avaliação P/L por segmento de negócio

  Os negócios de seguro de vida, seguro não vida e valores mobiliários são avaliados a 10x, 7x e 5x o P/L FY27E, respectivamente, refletindo as diferentes características de lucro e níveis de valuation de cada negócio.

• Método de ValuationValuation PB

  Avaliação P/VPA do negócio bancário

  O negócio bancário é avaliado a 0.4x o valor patrimonial FY27E. O relatório também compara os múltiplos P/VPA de FY19 e FY26E para ilustrar o desconto de mercado decorrente das taxas de juros baixas e dos riscos de balanço.

• Métricas Específicas do Setor FinanceiroAnálise de Solvência

  Solvência principal e capacidade de apoiar retornos aos acionistas

  O relatório prevê o índice de adequação de solvência principal do grupo e o combina com o caixa livre da holding e a cobertura de dividendos recebidos das subsidiárias para determinar se o capital restringirá o crescimento dos negócios ou os dividendos.

• Métricas Específicas do Setor FinanceiroOutros

  Análise da evolução da margem de serviço contratual (CSM)

  O relatório utiliza o CSM de novos negócios, a liberação de CSM, mudanças nas variações e o saldo final de CSM para avaliar o perfil de acumulação e liberação dos lucros futuros de seguros de vida, e considera que o CSM de novos negócios superar a liberação de CSM em 2027 é o principal ponto de inflexão para acelerar o crescimento do saldo.

• Fundamentos Corporativos e Estrutura FinanceiraAnálise de Fluxo de Caixa Livre

  Análise do caixa livre da holding e da cobertura de dividendos recebidos das subsidiárias

  O relatório utiliza o saldo de caixa livre da holding e o grau em que os dividendos recebidos das subsidiárias cobrem as distribuições aos acionistas para avaliar a capacidade financeira do grupo de financiar tanto investimentos nos negócios quanto dividendos.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Ações H da Ping An (2318.HK)

  O relatório mantém sua classificação Overweight e seu status de principal escolha no setor de seguros da China, elevando seu preço-alvo para dezembro de 2027 a HK$98.

  Pontos fortes

  Aproximadamente 5x P/L FY27E e rendimento de dividendos de 7.0%; uma recuperação no seguro de vida, acumulação de CSM, crescimento de OPAT e caixa na holding sustentam o potencial de alta dos dividendos.

  Pontos fracos

  A queda dos rendimentos dos títulos chineses poderia enfraquecer o balanço, enquanto se espera que a solvência principal diminua anualmente.

  Comparação

  O relatório afirma que seu rendimento de dividendos de 7.0% lidera entre as seguradoras chinesas listadas e acredita que as ações A/H, em conjunto, oferecem a relação risco-retorno mais atrativa.

  Riscos

  Qualidade dos ativos nos negócios bancário e de gestão de ativos, uma recuperação das vendas abaixo do esperado e solvência abaixo do esperado em meio à volatilidade macroeconômica.

• Ações A da Ping An (601318.SS)

  O relatório mantém sua classificação Overweight e seu status de principal escolha no setor de seguros da China, elevando seu preço-alvo para dezembro de 2027 a Rmb91.

  Pontos fortes

  Aproximadamente 6x P/L FY27E e rendimento de dividendos de 6.2%; maior visibilidade sobre o crescimento de dois dígitos de OPAT e DPS, além da melhora nas tendências de seguro de vida e CSM.

  Pontos fracos

  Taxas de juros baixas poderiam restringir o capital de solvência e a capacidade de dividendos, enquanto o P/VPA FY26E permanece em apenas 0.9x.

  Comparação

  O relatório afirma que o rendimento de dividendos de 6.2% das ações A está entre os mais altos das seguradoras chinesas listadas.

  Riscos

  Qualidade dos ativos nos negócios bancário e de gestão de ativos, crescimento de NBV e CSM abaixo do esperado e deterioração da solvência devido à volatilidade macroeconômica.

Dados principais

• Previsões de OPATFY26E Rmb151.0bn; FY27E Rmb171.0bn; FY28E Rmb194.0bnCorrespondendo a crescimento anual de 12%, 13% e 13%, modestamente acima das previsões anteriores.
• Previsões de DPSFY26E Rmb3.00; FY27E Rmb3.39; FY28E Rmb3.85O texto principal indica crescimento anual de 11%, 13% e 13%; as tabelas financeiras mostram 11.3%, 12.9% e 13.5%.
• Previsões de Saldo de CSMFinal de 2026 Rmb746.419bn; final de 2027 Rmb781.045bn; final de 2028 Rmb824.799bnO texto principal usa aproximadamente Rmb746.0bn, Rmb781.0bn e Rmb825.0bn, com crescimento anual esperado de 2.9%, 4.6% e 5.6%.
• CSM de Novos NegóciosFY26E Rmb61.160bn; FY27E Rmb77.044bn; FY28E Rmb89.162bnO relatório espera que o CSM de novos negócios exceda a liberação de CSM em 2027.
• Índice de Adequação de Solvência PrincipalFinal de 2026 164%; final de 2027 152%; final de 2028 139%Comparado a 166% em junho de 2026 e 161% ao final de 2025; o relatório acredita que não restringirá o crescimento nem os retornos aos acionistas durante o período de previsão.
• Caixa Livre da HoldingRmb81.7bnAlta de 20% no acumulado do ano em junho de 2026, com dividendos recebidos das subsidiárias suficientes para cobrir as distribuições aos acionistas.
• Preço e Preço-Alvo das Ações HPreço atual HK$56.60; preço-alvo HK$98.00; preço-alvo anterior HK$95.00Preço atual em 24 de agosto de 2026; preço-alvo corresponde a dezembro de 2027.
• Preço e Preço-Alvo das Ações APreço atual Rmb54.92; preço-alvo Rmb91.00; preço-alvo anterior Rmb88.00Preço atual em 24 de agosto de 2026; preço-alvo corresponde a dezembro de 2027.
• Valuation FY27E e Rendimento de DividendosAções H a aproximadamente 5x P/L e rendimento de dividendos de 7.0%; ações A a aproximadamente 6x P/L e rendimento de dividendos de 6.2%O relatório afirma que sua relação risco-retorno é a mais atrativa entre as seguradoras chinesas.
• Desconto de P/VPA2.2x em FY19; 0.8x para ações H e 0.9x para ações A em FY26EO relatório acredita que o desconto reflete as preocupações do mercado com taxas de juros baixas, solvência e capacidade de pagamento de dividendos.
• Parâmetros de Valuation SOTPSeguro de vida 10x P/L FY27E; seguro não vida 7x; valores mobiliários 5x; bancos 0.4x VPA FY27EO valor de mercado das subsidiárias listadas de fintech e healthtech também está incluído.

Impacto e implicações

O relatório acredita que a tese de investimento da Ping An está migrando das preocupações do mercado com taxas de juros baixas e pressão de capital para uma recuperação nos novos negócios de seguros de vida, nova acumulação de CSM, crescimento de OPAT de dois dígitos e dividendos crescentes. O caixa livre da holding e a cobertura por dividendos recebidos das subsidiárias fornecem a base de financiamento para os retornos aos acionistas, enquanto os valuations atuais das ações A/H ainda não refletem plenamente a melhora dos fundamentos. Com base nessa combinação, o JPMorgan continua a classificar as ações A e H da Ping An como suas principais escolhas Overweight no setor de seguros da China, observando, porém, que a solvência permanece em trajetória de queda e que a execução futura depende da recuperação das vendas, da qualidade dos ativos e do ambiente macroeconômico.

Riscos

• A qualidade dos ativos nos negócios bancário e de gestão de ativos pode ser mais fraca do que o esperado.
• Se a recuperação das vendas ficar abaixo das expectativas, o crescimento do valor de novos negócios (NBV) e da margem de serviço contratual (CSM) poderá ser insuficiente.
• A volatilidade macroeconômica adversa pode resultar em mudanças no capital de solvência mais fracas do que o esperado.
• A queda dos rendimentos dos títulos chineses poderia enfraquecer o balanço e restringir a solvência e a capacidade de pagamento de dividendos.

Pontos a observar

• Monitorar o progresso na redução de risco do balanço à medida que a empresa reduz exposições de maior risco, como ações e ativos não padronizados.
• Monitorar se o crescimento de novos negócios supera as expectativas e se o número de agentes pode alcançar crescimento líquido em 2026 e além.
• Monitorar se o CSM de novos negócios pode exceder a liberação de CSM em 2027, impulsionando assim um crescimento mais rápido do saldo de CSM.
• Monitorar se o ciclo de subscrição de seguros não vida é melhor do que o esperado.
• Monitorar se o caixa da holding e os dividendos recebidos das subsidiárias podem continuar cobrindo o crescimento dos negócios e os retornos aos acionistas à medida que a solvência principal diminui.