Grupo de Seguros Ping An de China: Se fortalece la visibilidad del crecimiento de beneficios y dividendos de Ping An; JPMorgan eleva moderadamente los precios objetivo de las acciones A/H y mantiene Sobreponderar como principal recomendación

Visión general

El informe actualiza su modelo de beneficios tras los sólidos datos operativos de Ping An en 1H26 y señales de crecimiento más positivas. JPMorgan considera que una recuperación de las ventas de seguros de vida, la estabilización de la calidad de la cartera de reservas de seguros de vida en vigor, una mayor rentabilidad en negocios no vida, una renovada acumulación de CSM y una amplia caja de la sociedad matriz mejorarán la visibilidad de los beneficios básicos y dividendos durante los próximos tres años. A pesar de la mejora de los fundamentales, las valoraciones de las acciones A/H siguen siendo bajas, por lo que el informe mantiene su visión de Sobreponderar como principal recomendación y eleva moderadamente sus precios objetivo.

Perspectivas principales

En primer lugar, JPMorgan considera que los resultados de Ping An en 1H26 mostraron indicadores operativos favorables, mientras que la dirección expresó mayor confianza en el crecimiento del negocio durante la presentación de resultados. Esto refuerza la confianza del mercado en una recuperación sostenida del seguro de vida y en las rentabilidades para los accionistas más que el beneficio de un único período. El crecimiento del valor de nuevo negocio (NBV) a través de canales diversificados se mantuvo resiliente, y el informe también espera que el número de agentes registre crecimiento neto en 2026 y en adelante. La recuperación de las ventas de seguros de vida, la calidad estable de la cartera de reservas de seguros de vida en vigor y una mezcla de beneficios en mejora en los negocios no vida constituyen conjuntamente la base para el crecimiento de los beneficios básicos durante los próximos tres años. Con base en estos cambios, el informe eleva moderadamente las previsiones de OPAT de Ping An a Rmb151.0bn para FY26E, Rmb171.0bn para FY27E y Rmb194.0bn para FY28E, lo que corresponde a un crecimiento interanual del 12%, 13% y 13%. Dado que la política de dividendos de la compañía está ampliamente vinculada al crecimiento del OPAT, JPMorgan espera que el crecimiento de dos dígitos de los beneficios básicos se traslade al DPS. Las previsiones de DPS para FY26E, FY27E y FY28E son Rmb3.00, Rmb3.39 y Rmb3.85, respectivamente. El texto principal utiliza tasas de crecimiento interanual de 11%, 13% y 13%, mientras que las tasas de crecimiento precisas en las tablas financieras son 11.3%, 12.9% y 13.5%. Este vínculo entre beneficios y dividendos es central para la visión positiva del informe sobre la visibilidad de las rentabilidades para los accionistas. En segundo lugar, el margen de servicio contractual (CSM) de seguros de vida ha alcanzado un punto de inflexión más claro. El saldo de CSM de Ping An volvió a crecimiento positivo en junio de 2026, respaldado por el fuerte crecimiento del CSM de nuevos negocios y las variaciones positivas del CSM. JPMorgan considera que los canales de distribución diversificados y las mejoras de productividad permitirán una acumulación continua de CSM y espera que el saldo crezca un 2.9%, 4.6% y 5.6% al cierre de 2026, 2027 y 2028, alcanzando aproximadamente Rmb746.0bn, Rmb781.0bn y Rmb825.0bn, respectivamente. Las cifras correspondientes en las tablas financieras son Rmb746.419bn, Rmb781.045bn y Rmb824.799bn. El CSM de nuevos negocios se prevé en Rmb61.160bn, Rmb77.044bn y Rmb89.162bn, respectivamente. El informe espera que el CSM de nuevos negocios supere la liberación de CSM en 2027, dando lugar a un crecimiento más fuerte del saldo de CSM y a mayor margen para aumentos de dividendos. En tercer lugar, el informe considera que la disminución de la solvencia no restringirá la expansión del negocio ni las rentabilidades para los accionistas durante el actual período de previsión. Se espera que el ratio de adecuación de solvencia básica del grupo disminuya del 166% en junio de 2026 al 164% al cierre de 2026, 152% al cierre de 2027 y 139% al cierre de 2028, pero sigue considerándose suficiente para respaldar las operaciones. La caja libre de la sociedad matriz alcanzó Rmb81.7bn en junio de 2026, un 20% más en lo que va de año, y los dividendos ascendentes son suficientes para cubrir las distribuciones a los accionistas. JPMorgan espera que el saldo de caja de la sociedad matriz permanezca en términos generales estable, respaldando el crecimiento del negocio y un crecimiento estable de los dividendos a lo largo de los ciclos de mercado. En cuarto lugar, los bajos tipos de interés siguen siendo una fuente clave de presión sobre el balance. La caída de las rentabilidades de los bonos chinos podría debilitar el balance y reducir la solvencia y la capacidad de dividendos. El mercado ya ha descontado significativamente esta preocupación, con el P/B de las acciones H cayendo de 2.2x en FY19 a 0.8x en FY26E y el P/B de las acciones A cayendo a 0.9x. El informe considera que la gestión reforzada del riesgo de solvencia de la compañía, la adopción de supuestos actuariales más razonables y la menor exposición a inversiones de mayor riesgo, como activos no estándar, contribuirán a mitigar estas presiones. Junto con el renovado crecimiento del negocio de seguros de vida, JPMorgan considera que el riesgo de una caída material de beneficios y dividendos en los próximos años es relativamente limitado. Por último, la valoración sigue siendo una base importante para la visión positiva del informe. Las acciones H y A de Ping An cotizan aproximadamente a 5x y 6x el P/E FY27E, con rentabilidades por dividendo esperadas de 7.0% y 6.2%, respectivamente. El informe afirma que ambas ofrecen la relación riesgo-rentabilidad más atractiva entre las aseguradoras chinas cotizadas, y que las rentabilidades por dividendo tanto de las acciones H como de las acciones A se encuentran entre las más altas del sector. JPMorgan eleva moderadamente su precio objetivo de las acciones H para diciembre de 2027 de HK$95 a HK$98 y su precio objetivo de las acciones A de Rmb88 a Rmb91. Los precios objetivo se basan en una valoración por suma de las partes: a los negocios de seguros de vida, seguros no vida y valores se les asignan múltiplos P/E FY27E de 10x, 7x y 5x, respectivamente; al negocio bancario se le asigna 0.4x el valor contable FY27E; y se incluye el valor de mercado de las filiales cotizadas de fintech y healthtech.

Marco de análisis

El informe utiliza primero los datos operativos de 1H26 y la orientación de la dirección para evaluar si el crecimiento de los seguros de vida es sostenible, y luego incorpora la calidad de las reservas de seguros de vida, la rentabilidad del negocio no vida y el crecimiento de nuevos negocios multicanal en las previsiones de OPAT para los próximos tres años. A continuación, deriva el DPS mediante el vínculo entre el OPAT y la política de dividendos, prueba la visibilidad futura de los beneficios de seguros de vida usando el CSM de nuevos negocios, la liberación de CSM y la evolución del saldo, y evalúa la sostenibilidad de las rentabilidades para los accionistas mediante la solvencia básica, la caja libre de la sociedad matriz y la cobertura de dividendos ascendentes. Por último, el informe usa un enfoque de suma de las partes para valorar por separado los seguros de vida, los seguros no vida, valores, banca y las filiales tecnológicas cotizadas, y combina P/E, rentabilidad por dividendo y el descuento histórico de P/B para determinar los precios objetivo y las calificaciones.

Notas metodológicas

• Método de ValoraciónValoración SOTP

  Valoración por suma de las partes

  El informe estima por separado los valores de los negocios de seguros de vida, seguros no vida, valores y banca, y después añade el valor de mercado de las filiales cotizadas de fintech y healthtech para derivar los precios objetivo de las acciones A y H.

• Método de ValoraciónValoración PE/PEG

  Valoración P/E por segmento de negocio

  Los negocios de seguros de vida, seguros no vida y valores se valoran a 10x, 7x y 5x el P/E FY27E, respectivamente, reflejando las distintas características de beneficios y niveles de valoración de cada negocio.

• Método de ValoraciónValoración PB

  Valoración P/B del negocio bancario

  El negocio bancario se valora a 0.4x el valor contable FY27E. El informe también compara los múltiplos P/B FY19 y FY26E para ilustrar el descuento del mercado por los bajos tipos de interés y los riesgos de balance.

• Métricas Específicas del Sector FinancieroAnálisis de Solvencia

  Solvencia básica y capacidad para respaldar rentabilidades para los accionistas

  El informe prevé el ratio de adecuación de solvencia básica del grupo y lo combina con la caja libre de la sociedad matriz y la cobertura de dividendos ascendentes para determinar si el capital restringirá el crecimiento del negocio o los dividendos.

• Métricas Específicas del Sector FinancieroOtro

  Análisis de evolución del margen de servicio contractual (CSM)

  El informe utiliza el CSM de nuevos negocios, la liberación de CSM, los cambios en variaciones y el saldo final de CSM para evaluar el perfil de acumulación y liberación de futuros beneficios de seguros de vida, y considera que el CSM de nuevos negocios superando la liberación de CSM en 2027 es el punto de inflexión clave para acelerar el crecimiento del saldo.

• Fundamentales Corporativos y Marco FinancieroAnálisis de Flujo de Caja Libre

  Análisis de caja libre de la sociedad matriz y cobertura de dividendos ascendentes

  El informe utiliza el saldo de caja libre de la sociedad matriz y el grado en que los dividendos ascendentes cubren las distribuciones a los accionistas para evaluar la capacidad financiera del grupo de financiar tanto la inversión empresarial como los dividendos.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Acciones H de Ping An (2318.HK)

  El informe mantiene su calificación de Sobreponderar y su condición de principal recomendación en el sector asegurador chino y eleva su precio objetivo para diciembre de 2027 a HK$98.

  Fortalezas

  Aproximadamente 5x P/E FY27E y una rentabilidad por dividendo de 7.0%; una recuperación del seguro de vida, acumulación de CSM, crecimiento de OPAT y caja de la sociedad matriz respaldan el potencial alcista de los dividendos.

  Debilidades

  La caída de las rentabilidades de los bonos chinos podría debilitar el balance, mientras que se espera que la solvencia básica disminuya anualmente.

  Comparación

  El informe afirma que su rentabilidad por dividendo de 7.0% lidera entre las aseguradoras chinas cotizadas y considera que las acciones A/H en conjunto ofrecen la relación riesgo-rentabilidad más atractiva.

  Riesgos

  La calidad de los activos en los negocios de banca y gestión de activos, una recuperación de ventas más débil de lo esperado y una solvencia más débil de lo esperado en un contexto de volatilidad macroeconómica.

• Acciones A de Ping An (601318.SS)

  El informe mantiene su calificación de Sobreponderar y su condición de principal recomendación en el sector asegurador chino y eleva su precio objetivo para diciembre de 2027 a Rmb91.

  Fortalezas

  Aproximadamente 6x P/E FY27E y una rentabilidad por dividendo de 6.2%; mayor visibilidad de crecimiento de dos dígitos de OPAT y DPS y tendencias en mejora en seguros de vida y CSM.

  Debilidades

  Los bajos tipos de interés podrían restringir el capital de solvencia y la capacidad de dividendos, mientras que el P/B FY26E permanece en solo 0.9x.

  Comparación

  El informe afirma que la rentabilidad por dividendo de 6.2% de las acciones A se sitúa entre las más altas de las aseguradoras chinas cotizadas.

  Riesgos

  La calidad de los activos en los negocios de banca y gestión de activos, un crecimiento de NBV y CSM más débil de lo esperado, y el deterioro de la solvencia debido a la volatilidad macroeconómica.

Datos clave

• Previsiones de OPATFY26E Rmb151.0bn; FY27E Rmb171.0bn; FY28E Rmb194.0bnCorresponde a un crecimiento interanual de 12%, 13% y 13%, moderadamente superior a las previsiones anteriores.
• Previsiones de DPSFY26E Rmb3.00; FY27E Rmb3.39; FY28E Rmb3.85El texto principal indica un crecimiento interanual de 11%, 13% y 13%; las tablas financieras muestran 11.3%, 12.9% y 13.5%.
• Previsiones de Saldo de CSMCierre de 2026 Rmb746.419bn; cierre de 2027 Rmb781.045bn; cierre de 2028 Rmb824.799bnEl texto principal utiliza aproximadamente Rmb746.0bn, Rmb781.0bn y Rmb825.0bn, con un crecimiento interanual esperado de 2.9%, 4.6% y 5.6%.
• CSM de Nuevos NegociosFY26E Rmb61.160bn; FY27E Rmb77.044bn; FY28E Rmb89.162bnEl informe espera que el CSM de nuevos negocios supere la liberación de CSM en 2027.
• Ratio de Adecuación de Solvencia BásicaCierre de 2026 164%; cierre de 2027 152%; cierre de 2028 139%En comparación con 166% en junio de 2026 y 161% al cierre de 2025; el informe considera que no restringirá el crecimiento ni las rentabilidades para los accionistas durante el período de previsión.
• Caja Libre de la Sociedad MatrizRmb81.7bnUn 20% más en lo que va de año a junio de 2026, con dividendos ascendentes suficientes para cubrir las distribuciones a los accionistas.
• Precio y Precio Objetivo de las Acciones HPrecio actual HK$56.60; precio objetivo HK$98.00; precio objetivo anterior HK$95.00Precio actual al 24 de agosto de 2026; el precio objetivo corresponde a diciembre de 2027.
• Precio y Precio Objetivo de las Acciones APrecio actual Rmb54.92; precio objetivo Rmb91.00; precio objetivo anterior Rmb88.00Precio actual al 24 de agosto de 2026; el precio objetivo corresponde a diciembre de 2027.
• Valoración FY27E y Rentabilidad por DividendoAcciones H a aproximadamente 5x P/E y una rentabilidad por dividendo de 7.0%; acciones A a aproximadamente 6x P/E y una rentabilidad por dividendo de 6.2%El informe afirma que su relación riesgo-rentabilidad es la más atractiva entre las aseguradoras chinas.
• Descuento P/B2.2x en FY19; 0.8x para acciones H y 0.9x para acciones A en FY26EEl informe considera que el descuento refleja las preocupaciones del mercado sobre los bajos tipos de interés, la solvencia y la capacidad de dividendos.
• Parámetros de Valoración SOTPSeguros de vida 10x P/E FY27E; seguros no vida 7x; valores 5x; banca 0.4x BV FY27ETambién se incluye el valor de mercado de las filiales cotizadas de fintech y healthtech.

Impacto e implicaciones

El informe considera que la tesis de inversión de Ping An está cambiando desde las preocupaciones del mercado sobre los bajos tipos de interés y la presión de capital hacia una recuperación de los nuevos negocios de seguros de vida, una renovada acumulación de CSM, un crecimiento de OPAT de dos dígitos y dividendos crecientes. La caja libre de la sociedad matriz y la cobertura de dividendos ascendentes proporcionan la base de financiación para las rentabilidades de los accionistas, mientras que las valoraciones actuales de las acciones A/H aún no reflejan plenamente la mejora de los fundamentales. Con base en esta combinación, JPMorgan continúa clasificando las acciones A y H de Ping An como sus principales recomendaciones de Sobreponderar en el sector asegurador chino, al tiempo que señala que la solvencia continúa una trayectoria descendente y que la ejecución futura depende de la recuperación de ventas, la calidad de los activos y el entorno macroeconómico.

Riesgos

• La calidad de los activos en los negocios de banca y gestión de activos puede ser más débil de lo esperado.
• Si la recuperación de ventas no cumple las expectativas, el crecimiento del valor de nuevo negocio (NBV) y del margen de servicio contractual (CSM) podría ser insuficiente.
• La volatilidad macroeconómica adversa puede resultar en cambios más débiles de lo esperado en el capital de solvencia.
• La caída de las rentabilidades de los bonos chinos podría debilitar el balance y restringir la solvencia y la capacidad de dividendos.

Aspectos que vigilar

• Supervisar el progreso en la reducción de riesgos del balance a medida que la compañía reduce exposiciones de mayor riesgo, como acciones y activos no estándar.
• Supervisar si el crecimiento de nuevos negocios supera las expectativas y si el número de agentes puede lograr crecimiento neto en 2026 y en adelante.
• Supervisar si el CSM de nuevos negocios puede superar la liberación de CSM en 2027, impulsando así un crecimiento más rápido del saldo de CSM.
• Supervisar si el ciclo de suscripción de seguros no vida es mejor de lo esperado.
• Supervisar si la caja de la sociedad matriz y los dividendos ascendentes pueden continuar cubriendo el crecimiento del negocio y las rentabilidades para los accionistas a medida que disminuye la solvencia básica.