Farmacêuticas e Biofarmacêuticas Europeias de Grande Capitalização: O setor farmacêutico europeu apresentou fortes resultados no segundo trimestre, mas menores taxas de sucesso clínico significam que a reavaliação do setor ainda depende das capacidades de inovação específicas de cada empresa

Visão geral

Após a temporada de divulgação do 2T26, o relatório analisa o setor europeu de farmacêuticas e biofarmacêuticas de grande capitalização por seis perspectivas: entrega de resultados, revisões de estimativas, inovação clínica, expirações de patentes, capacidade de M&A e avaliação. Sua conclusão central é que o dinamismo de resultados no curto prazo é sólido, mas os resultados clínicos mais fracos e o precipício de patentes de longo prazo permanecem. Portanto, a base para uma reavaliação de todo o setor é limitada, e é mais provável que os retornos venham da divergência de avaliação específica por ação, impulsionada por diferenças em inovação, crescimento e execução de catalisadores.

Visões principais

Primeiro, a forte entrega de resultados continuou no 2T26. Entre as empresas cobertas, 64% superaram as expectativas consensuais de receita e 91% superaram as expectativas de lucro; a primeira página do relatório usa números do 1T26 de 40% e 70% como comparação, enquanto outra seção do texto principal identifica aproximadamente 40% e 70% como 4T25. Desde o 1T25, aproximadamente 45% das empresas superaram simultaneamente as expectativas consensuais de receita e lucro. A GSK foi a empresa com desempenho mais consistente, atingindo ou superando ambas as estimativas consensuais em todos os períodos de divulgação desde o 1T24. O ambiente cambial também melhorou marginalmente: Roche, GSK, Sanofi e Novo Nordisk melhoraram sua orientação média para o impacto negativo de câmbio sobre a receita de 2026 de -3% no 1T26 para -2%, enquanto o impacto negativo sobre os lucros permaneceu em -4%. As orientações de Novartis, Galderma, AstraZeneca e Sandoz indicam que o câmbio pode proporcionar um benefício de +1% a +3% para a receita, com o impacto sobre os lucros principais variando de neutro a ligeiramente positivo. As revisões futuras foram geralmente modestas, porém positivas. Após os resultados do 2T26, as estimativas consensuais de receita FY26 da indústria foram elevadas em média 1% e as estimativas de EPS em média 3%. As estimativas de receita e EPS principal da Argenx foram elevadas em 4% e 7%, respectivamente, em parte impulsionadas por dados positivos do ALKIVIA; a estimativa de EPS da UCB foi elevada em 8%, o maior aumento entre as empresas cobertas. As previsões de vendas e EBIT principal do Goldman Sachs para 2026–2028 para sua cobertura de farmacêuticas e biofarmacêuticas europeias de grande capitalização estão, em conjunto, 1% acima das estimativas consensuais mais recentes. O banco acredita que a Argenx tem o maior risco de alta para receita devido à execução do crescimento de Vyvgart, enquanto a Sanofi tem o maior risco de alta para lucro operacional. Entretanto, o enfraquecimento do dinamismo de inovação compensou parte dos aspectos positivos dos resultados. O Goldman Sachs acompanha estudos-chave de Fase 3, aprovações regulatórias, ativos com oportunidades de vendas de pico superiores a US$ 500 milhões e programas com atributos first-in-class, best-in-class ou first-in-disease. Com base nisso, a taxa de sucesso clínico da indústria em Fase 3 acumulada em 2026 é de aproximadamente 75%, abaixo dos 82% na avaliação da temporada de resultados após o primeiro trimestre. CARDIO-TTRansform da AstraZeneca, CALM-2 da GSK e ZEUS da Novo Nordisk estiveram entre os fracassos mais notáveis. Argenx, Bayer, Novartis, Roche e UCB executaram catalisadores clínicos acima da média da indústria; ambas as divulgações de Fase 3 da Argenx foram positivas, 80% das cinco divulgações da Roche foram positivas e a única divulgação da UCB foi positiva. Em comparação, 50% das quatro divulgações da GSK foram positivas, 40% das cinco da Novo Nordisk foram positivas e 33% das três da Sanofi foram positivas, enquanto outros 33% produziram resultados mistos. O Goldman Sachs continua a ver a AstraZeneca como líder de inovação da indústria, embora aproximadamente 63% de suas 19 divulgações de Fase 3 tenham sido positivas e aproximadamente 6% tenham sido avaliadas como mistas, deixando sua taxa de sucesso abaixo da média da indústria. A justificativa é que ela tem o maior número de divulgações de Fase 3 da indústria e o maior número absoluto de programas bem-sucedidos, ao mesmo tempo em que mantém liderança em grandes oportunidades comerciais e ativos first-in-class, best-in-class ou first-in-disease. Suas 19 divulgações também excedem significativamente as cinco de cada uma da Roche e da Novo Nordisk. O debate de curto prazo está centrado em SERENA-4 e AVANZAR antes do fim do ano, mas o relatório acredita que a AstraZeneca ainda tem uma rica trajetória de catalisadores para 2027, incluindo laroprovstat, saruparib, balcinrenone, CAMBRIA-1 e dois estudos TROPION-Lung. No longo prazo, as expirações de patentes determinarão se a inovação pode se traduzir em crescimento sustentável. As estimativas ajustadas ao risco do relatório indicam que a receita de longo prazo da indústria biofarmacêutica europeia pode diminuir durante 2026–2035. Espera-se que as expirações de patentes imponham um impacto negativo médio anual de aproximadamente 2% sobre o crescimento da indústria durante 2026–2030, com a Novartis sendo a mais afetada nesse período, enquanto a GSK enfrenta pressão de expiração de patentes sobre seus produtos de HIV perto do fim da década. Durante 2031–2035, o impacto sobre a indústria se intensifica ainda mais, com o Goldman Sachs esperando que Novartis e Novo Nordisk sejam as mais afetadas. Portanto, a inovação não é meramente um catalisador de curto prazo, mas também é crítica para preencher as lacunas de receita deixadas pelos produtos existentes, e as diferenças de avaliação relativa entre líderes em inovação e retardatários podem persistir. M&A e desenvolvimento de negócios são outras ferramentas para reabastecer pipelines e gerenciar o risco de expiração de patentes. Usando uma fórmula de alavancagem normalizada de 3x EBITDA, o Goldman Sachs estima que empresas farmacêuticas globais de grande capitalização tenham aproximadamente US$ 600 bilhões de capacidade de balanço para sustentar transações em 2026. Entre as empresas farmacêuticas europeias, a Novartis foi a mais ativa no ano até o momento, anunciando sete transações com valor agregado de aproximadamente US$ 14,5 bilhões. Por pagamento inicial, a maior transação foi a aquisição da Nuvalent pela GSK por US$ 10,6 bilhões. As transações em 2026 concentraram-se principalmente em oncologia e imunologia, representando 31% e 28%, respectivamente, seguidas por doenças neurológicas e obesidade. A colaboração da Novo Nordisk com a AWS continua a tendência de integrar inteligência artificial em parcerias farmacêuticas. No entanto, o relatório enfatiza que a inovação externa não é uma solução rápida sem riscos: integração de transações, fracassos clínicos e custos excessivos de aquisição podem enfraquecer sua capacidade de reabastecer pipelines. Em avaliação, as farmacêuticas europeias de grande capitalização são atualmente negociadas a 12,8x o lucro futuro de 12 meses, com desconto de 13% em relação ao mercado europeu SXXP. Esse desconto se ampliou dos 10% em maio de 2026, após a temporada de divulgação do primeiro trimestre, mas permanece menor que o desconto máximo de 24% em agosto de 2025. Em um período histórico de 25 anos, a indústria foi negociada, em vez disso, com prêmio médio de aproximadamente 2%. Apesar de barata em relação ao histórico, o Goldman Sachs permanece cauteloso quanto a uma reavaliação geral do setor porque precipícios de patentes e crescimento modesto no curto prazo continuam a criar desafios fundamentais. Por isso, o relatório prioriza a seleção de ações em vez de uma visão direcional do setor, favorecendo empresas com crescimento e inovação mais fortes, cujas avaliações são sustentadas por fundamentos. No nível individual das ações, a AstraZeneca tem classificação de Compra. Ela é negociada a 15,3x a previsão de 2027 do Goldman Sachs e espera-se que entregue um CAGR de EPS principal de 7% durante 2027–2032, acima dos 5% para a indústria farmacêutica europeia de grande capitalização. O relatório vê catalisadores abundantes nos próximos 12–18 meses e acredita que a relação risco-retorno está inclinada para cima após a recente fraqueza do preço das ações. A Bayer tem classificação de Compra, com a tese principal de que seu negócio farmacêutico está subavaliado e sua receita é sustentada por Nubeqa e Kerendia, enquanto maior clareza sobre a resolução do litígio de glifosato poderia destravar valor em 2026. A Argenx tem classificação de Compra e está incluída na Europe Conviction List, pois os resultados positivos de Fase 3 do ALKIVIA reforçam seu perfil de alto crescimento e opcionalidade de pipeline, enquanto o estudo EMPASSION no 4T26 pode ajudar a validar suas capacidades de P&D além de Vyvgart. A Galderma tem classificação de Compra. O Goldman Sachs acredita que o aumento de Nemluvio, o crescimento em neuromoduladores e Sculptra, e a expansão de margem formam uma combinação de crescimento líder da indústria. Embora o adiamento de seu Capital Markets Day para o 1T27 reduza o número de catalisadores durante o ano, sua entrega consistente de resultados continua a sustentar o desempenho de médio prazo. A Sandoz tem classificação de Compra. O relatório espera que o mercado de biossimilares mantenha crescimento de dois dígitos e estima que o valor das expirações de patentes de biológicos nos Estados Unidos e UE durante 2026–2036 exceda US$ 275 bilhões. A Sandoz já tem 13 ativos comercializados e até 46 ativos em pipeline e costuma estar entre a primeira onda de lançamentos. A UCB tem classificação de Compra, pois a eficácia best-in-class de Bimzelx e as vantagens em comparações diretas em múltiplas indicações sustentam o crescimento; o Goldman Sachs acredita que as preocupações do mercado sobre a concorrência em hidradenite supurativa são excessivas. As empresas com classificação Neutra têm, cada uma, fatores positivos e negativos. A GSK tem a entrega de resultados mais consistente, e mudanças estratégicas, transações e lançamentos de novos produtos impulsionaram sua reavaliação desde 2025. Contudo, a opcionalidade do pipeline é limitada, o desempenho inicial de lançamento de Exdensur e Blenrep foi modesto, e permanece um risco para atingir a orientação de receita acima de £40 bilhões em 2031. Os fracassos ZEUS e REIMAGINE-4 da Novo Nordisk aumentaram as preocupações sobre a competitividade de seu pipeline de obesidade e a expiração das patentes de semaglutida, mas o Wegovy oral alcançou 300.000 pacientes em três semanas após seu lançamento no Reino Unido, significativamente mais rápido que aproximadamente 80.000 a 90.000 pacientes nos Estados Unidos no mesmo período, potencialmente tornando-se uma fonte subestimada de crescimento. A Roche tem poucos catalisadores de curto prazo, mas o Goldman Sachs é mais otimista que o consenso quanto ao fenebrutinib, estimando vendas de pico de CHF4,5 bilhões versus consenso Visible Alpha de CHF1,0 bilhão. O lançamento de giredestrant no fim de 2026 ou início de 2027 também é um importante pilar do cenário otimista. Dupixent da Sanofi continua a sustentar os resultados de curto prazo, mas fracassos consecutivos de P&D e descontinuações de programas aumentam o risco de substituição de longo prazo, enquanto M&A, expansão da parceria com a Regeneron e melhorias na eficiência de P&D levarão tempo para dar frutos. A Novartis permanece com classificação de Venda. O Goldman Sachs acredita que sua forte execução nos últimos dois a três anos agora encontra uma redefinição estrutural de crescimento causada pela crescente pressão de genéricos, enquanto o 2S26 traz um período intenso de catalisadores binários que determinarão suas metas de médio a longo prazo. O preço atual da ação é negociado com prêmio em relação à indústria e já reflete parte do valor do pipeline potencialmente compensando grandes riscos de genéricos na década de 2030. Ao mesmo tempo, as características de dosagem de pelacarsen podem limitar seu potencial comercial, del-desiran é considerado de alto risco, e remibrutinib deve enfrentar a elevada barra de eficácia estabelecida pelo fenebrutinib da Roche.

Estrutura de análise

O relatório primeiro mede a entrega de receita e lucros do 2T26 comparando os resultados com as expectativas consensuais trimestrais, depois examina revisões pós-resultados nas estimativas FY26 e diferenças entre as previsões do Goldman Sachs para 2026–2028 e o consenso Visible Alpha. Em seguida, acompanha a eficiência da inovação por meio de divulgações-chave de Fase 3, aprovações regulatórias, oportunidades comerciais com vendas de pico esperadas superiores a US$ 500 milhões e atributos first-in-class ou best-in-class, combinando esses resultados com perdas estimadas por expiração de patentes durante 2026–2035. Por fim, avalia a avaliação setorial e a relação risco-retorno específica por ação usando múltiplos P/L relativos ao mercado e históricos, diferenças no crescimento das empresas, capacidade de M&A e catalisadores futuros.

Notas metodológicas

• Negociação Orientada por Eventos e Finanças ComportamentaisLacunas de Expectativas/Gestão de Expectativas

  Acompanhamento de Surpresas Positivas de Resultados e Revisões de Estimativas Consensuais

  O relatório compara receita, lucro operacional e EPS realizados com expectativas consensuais e monitora elevações ou reduções de previsões pós-resultados para determinar se o dinamismo dos lucros pode continuar.

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorOutros

  Acompanhamento de Catalisadores Clínicos e Produtividade de P&D

  O relatório registra sucessos e fracassos em estudos-chave de Fase 3 e aprovações regulatórias e compara o dinamismo de inovação das empresas considerando se as oportunidades comerciais excedem US$ 500 milhões e se os ativos têm atributos first-in-class, best-in-class ou first-in-disease.

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorOutros

  Análise de Receita Ajustada ao Risco de Expiração de Patentes

  O relatório estima a parcela das vendas perdida devido a expirações de patentes durante 2026–2035 e usa isso para avaliar se novos produtos e transações podem preencher as lacunas de crescimento deixadas pelos produtos existentes.

• Método de AvaliaçãoAvaliação P/L/PEG

  Avaliação Relativa por P/L

  O relatório compara o P/L futuro de 12 meses da indústria com o mercado europeu e sua média histórica de 25 anos, ao mesmo tempo em que avalia as avaliações de ações individuais juntamente com taxas de crescimento e múltiplos da indústria para identificar divergência de avaliação.

• Método de AvaliaçãoAvaliação por DCF

  Avaliação por Fluxo de Caixa Descontado

  O preço-alvo de 12 meses da AstraZeneca usa uma metodologia combinada ponderada em 50% para DCF e 50% para P/L. A avaliação por DCF é de 16.094p por ação, usando WACC de 8,0% e taxa de crescimento terminal de 2,5%. As premissas de preço-alvo da Argenx incluem WACC de 9,5% e taxa de crescimento terminal de 1%.

• Estrutura de Fundamentos Corporativos e FinanceirosAnálise de Alavancagem Operacional/Financeira

  Estimativa de Capacidade Normalizada de M&A

  Usando 3x EBITDA como teto de alavancagem normalizada, o relatório estima que empresas farmacêuticas globais de grande capitalização tenham aproximadamente US$ 600 bilhões de capacidade de M&A no balanço, medindo a capacidade da indústria de complementar pipelines por meio de transações.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Argenx

  Compra e incluída na Europe Conviction List; alto crescimento, execução de Vyvgart e opcionalidade de pipeline proporcionam potencial de alta para receita.

  Pontos fortes

  Ambas as divulgações de Fase 3 durante o ano foram positivas, com taxa de sucesso de aprovação regulatória de 100%; dados positivos de ALKIVIA e o estudo EMPASSION no 4T26 poderiam validar uma segunda franquia de imunologia.

  Pontos fracos

  A avaliação depende de crescimento sustentado e elevado da receita e de execução bem-sucedida de P&D.

  Comparação

  O Goldman Sachs acredita que ela tem o maior risco de alta para receita de 2026–2028 versus consenso entre as empresas cobertas.

  Riscos

  Anticorpos FcRn concorrentes demonstram características clínicas superiores; surgem dados negativos para efgartigimod ou outros ativos do pipeline; o desenvolvimento é atrasado ou a penetração de produto e mercado é mais lenta do que o esperado.

• AstraZeneca

  Compra; escala de inovação líder da indústria, crescimento mais forte e catalisadores abundantes tornam sua avaliação mais atraente.

  Pontos fortes

  Suas 19 divulgações de Fase 3 durante o ano ocupam o primeiro lugar na indústria; espera-se que o EPS principal cresça a um CAGR de 7% durante 2027–2032, acima dos 5% da indústria.

  Pontos fracos

  Sua taxa de divulgações positivas de Fase 3 de aproximadamente 63% durante o ano está abaixo da média da indústria de aproximadamente 75%.

  Comparação

  É negociada a 15,3x a previsão de 2027 do Goldman Sachs, versus P/L consensual da indústria de 13,7x; o potencial de alta do preço-alvo é de 34,6%.

  Riscos

  SERENA-4 e AVANZAR são divulgações de Fase 3 de alto perfil antes do fim do ano, cujos resultados permanecem sujeitos a debate.

• Bayer

  Compra; desempenho no negócio farmacêutico e um caminho para resolver o litígio de glifosato poderiam destravar valor.

  Pontos fortes

  Nubeqa e Kerendia sustentam o crescimento da receita, e sua única divulgação de Fase 3 durante o ano foi positiva.

  Pontos fracos

  A incerteza do litígio continua a pesar sobre a avaliação.

  Comparação

  O relatório acredita que o valor de seu negócio farmacêutico é subestimado e que sua relação risco-retorno é assimétrica.

  Riscos

  Permanece incerteza em torno da audiência de equidade para o acordo de glifosato e do cronograma para resolução final.

• Galderma

  Compra; o aumento de Nemluvio, o crescimento em estética médica e a expansão de margem sustentam um prêmio de escassez.

  Pontos fortes

  Seu potencial de crescimento e expansão de margem é considerado líder da indústria, com histórico consistente de entrega de resultados.

  Pontos fracos

  O Capital Markets Day foi adiado para o 1T27, deixando menos catalisadores durante o restante de 2026.

  Comparação

  A tabela mostra CAGRs de vendas, EBITDA e EPS de 2026–2029 de 14,5%, 25,0% e 29,6%, respectivamente.

  Riscos

  Os riscos de execução incluem o aumento de prescrições de Nemluvio, preços e volumes, o momento da reapresentação do Relfydess nos EUA e dados de CPUO.

• GSK

  Neutro; resultados consistentes e melhoria estratégica impulsionaram uma reavaliação, mas maior potencial de alta requer execução da nova estratégia e do pipeline.

  Pontos fortes

  Atingiu ou superou as expectativas consensuais de receita e lucro em todos os períodos de divulgação desde o 1T24.

  Pontos fracos

  A opcionalidade e os catalisadores do pipeline são limitados, enquanto o desempenho inicial de lançamento de Exdensur e Blenrep foi modesto.

  Comparação

  O preço-alvo de 1.900p oferece apenas 0,5% de potencial de alta em relação ao preço do relatório de 1.891p.

  Riscos

  Fracasso da inovação externa, execução insuficiente de transações e falha em atingir a orientação de receita acima de £40 bilhões em 2031.

• Novartis (NOVN.S)

  Venda; a pressão de genéricos está causando uma redefinição estrutural de crescimento, enquanto o prêmio atual já reflete valor substancial de reposição pelo pipeline.

  Pontos fortes

  Forte execução nos últimos dois a três anos; sua única divulgação de Fase 3 durante o ano foi positiva, com taxa de sucesso de aprovação regulatória de 100%.

  Pontos fracos

  Enfrenta risco substancial de expiração de patentes na década de 2030 e entra em um período intenso de catalisadores binários no 2S26.

  Comparação

  A CHF126,8, o preço-alvo de CHF113,0 implica -10,9%; a ação é negociada com prêmio em relação à indústria.

  Riscos

  O potencial comercial de pelacarsen é limitado por suas características de dosagem, del-desiran é de alto risco e remibrutinib enfrenta uma elevada barra de eficácia; M&A para reabastecer o pipeline também envolve riscos.

• Novo Nordisk

  Neutro; fracassos recentes de P&D enfraqueceram a confiança de longo prazo, mas o rápido lançamento de Wegovy oral no Reino Unido é um destaque comercial.

  Pontos fortes

  Wegovy oral alcançou 300.000 pacientes em três semanas após seu lançamento no Reino Unido, mais rápido que aproximadamente 80.000 a 90.000 pacientes nos Estados Unidos no mesmo período.

  Pontos fracos

  Apenas 40% de suas cinco divulgações de Fase 3 foram positivas, enquanto os fracassos de ZEUS e REIMAGINE-4 aumentaram as preocupações sobre seu pipeline de obesidade.

  Comparação

  O preço-alvo de DKK285,0 implica -4,8% em relação a DKK299,3.

  Riscos

  Expirações de patentes de semaglutida, concentração no negócio de obesidade, experiência limitada na integração de aquisições maiores e dados ruins de programas adquiridos externamente.

• Roche

  Neutro; os catalisadores de curto prazo são limitados, mas fenebrutinib e giredestrant proporcionam potencial de alta.

  Pontos fortes

  De suas cinco divulgações de Fase 3, 80% foram positivas; o Goldman Sachs estima vendas de pico de fenebrutinib de CHF4,5 bilhões.

  Pontos fracos

  A trajetória de catalisadores clínicos no 2S26 é relativamente leve, e não se espera que o Pharma Day forneça metas formais de médio prazo.

  Comparação

  A previsão de vendas de pico de CHF4,5 bilhões para fenebrutinib está significativamente acima do consenso Visible Alpha de CHF1,0 bilhão.

  Riscos

  O desequilíbrio de mortes no estudo de fenebrutinib pode afetar a aceitação do pedido pela FDA, enquanto a aprovação e o lançamento de giredestrant também permanecem incertos.

• Sandoz

  Compra; a “década dourada” de expirações de patentes de biossimilares e um portfólio de produtos líder sustentam o crescimento de longo prazo.

  Pontos fortes

  Possui 13 ativos comercializados e até 46 ativos em pipeline, costuma estar entre a primeira onda de lançamentos e tem um balanço relativamente sólido.

  Pontos fracos

  A divisão de Genéricos encontrou múltiplos obstáculos no 1S26, enquanto a simplificação regulatória também pode intensificar a concorrência.

  Comparação

  O relatório espera que o mercado de biossimilares mantenha crescimento de dois dígitos, com o valor das expirações de patentes relacionadas nos EUA e UE durante 2026–2036 excedendo US$ 275 bilhões.

  Riscos

  Dinamismo de novos lançamentos, aprovação e momento de lançamento de semaglutida genérica no Canadá e Brasil, e intensificação da concorrência.

• Sanofi

  Neutro; Dupixent sustenta os lucros de curto prazo, mas fracassos de P&D levantaram questões sobre a capacidade de substituição de longo prazo do pipeline.

  Pontos fortes

  A execução comercial permanece forte, e Dupixent continua a sustentar o dinamismo dos lucros no curto prazo; o Goldman Sachs espera que tenha o maior risco de alta para lucro operacional versus consenso.

  Pontos fracos

  Fracassos consecutivos de P&D e descontinuações de produtos renovaram as preocupações dos investidores sobre a produtividade do pipeline.

  Comparação

  O preço-alvo de €79,0 implica 0,9% de potencial de alta em relação a €78,3.

  Riscos

  A ameaça competitiva de longo prazo dos biossimilares de Dupixent e a lenta realização dos benefícios de M&A, expansão da parceria com a Regeneron e melhorias na eficiência de P&D.

• UCB (UCB.BR)

  Compra; a eficácia best-in-class de Bimzelx e a expansão de indicações sustentam o crescimento contínuo.

  Pontos fortes

  Bimzelx demonstrou vantagens em estudos comparativos diretos em múltiplas indicações; sua única divulgação de Fase 3 durante o ano foi positiva.

  Pontos fracos

  Novos medicamentos e classes de tratamento concorrentes continuarão a surgir na hidradenite supurativa.

  Comparação

  O Goldman Sachs acredita que as preocupações do mercado sobre a concorrência de remibrutinib e lutikizumab são excessivas; o potencial de alta do preço-alvo é de 34,1%.

  Riscos

  Se dados subsequentes de Fase 3 para ativos concorrentes demonstrarem eficácia mais forte, a posição competitiva de Bimzelx poderá enfraquecer.

Dados principais

• Parcela que Superou Expectativas de Receita no 2T2664%A primeira página do relatório compara isso com 40% no 1T26; outra seção do texto principal identifica aproximadamente 40% como 4T25.
• Parcela que Superou Expectativas de Lucro no 2T2691%A primeira página do relatório compara isso com 70% no 1T26; outra seção do texto principal identifica aproximadamente 70% como 4T25.
• Revisões de Estimativas Consensuais FY26Receita +1%, EPS +3%Revisões médias da indústria após a divulgação dos resultados do 2T26.
• Previsões do Goldman Sachs Versus ConsensoVendas e EBIT principal ambos 1% maioresNúmeros agregados para empresas farmacêuticas e biofarmacêuticas europeias de grande capitalização cobertas durante 2026–2028.
• Taxa de Sucesso de Fase 3 Acumulada no AnoAproximadamente 75%Abaixo dos 82% registrados na avaliação da temporada de resultados após o primeiro trimestre.
• Divulgações de Fase 3 da AstraZeneca19, aproximadamente 63% positivas e aproximadamente 6% mistasO maior número de divulgações da indústria; Roche e Novo Nordisk têm cinco cada.
• P/L Futuro de 12 Meses da Indústria12.8xUm desconto de 13% em relação ao mercado europeu SXXP.
• Avaliação Relativa Histórica da IndústriaPrêmio médio de aproximadamente 2% nos últimos 25 anosO desconto atual é de 13%; o desconto era de 10% em maio de 2026 e atingiu o pico de 24% em agosto de 2025.
• Impacto Negativo no Crescimento por Expiração de PatentesAproximadamente 2% ao anoEstimativa para a indústria biofarmacêutica europeia durante FY26–FY30E.
• Capacidade de M&A de Farmacêuticas de Grande CapitalizaçãoAproximadamente US$ 600 bilhõesCom base em uma fórmula de alavancagem normalizada de 3x EBITDA.
• Transações da Novartis Durante o Ano7 transações, totalizando aproximadamente US$ 14,5 bilhõesA maior contagem de transações e o maior valor agregado entre empresas farmacêuticas europeias.
• Aquisição da Nuvalent pela GSKUS$ 10,6 bilhões de pagamento inicialA maior transação do setor europeu listada no relatório, medida pelo pagamento inicial.
• Participação das Transações de 2026 por Área TerapêuticaOncologia 31%, imunologia 28%Seguidas por doenças neurológicas e obesidade.
• Valor de Expirações de Patentes Endereçáveis pela SandozMais de US$ 275 bilhõesValor de expirações de patentes de biológicos nos Estados Unidos e UE durante 2026–2036.
• Progresso do Lançamento de Wegovy Oral no Reino Unido300.000 pacientes em três semanasAproximadamente 80.000 a 90.000 pacientes nos Estados Unidos no mesmo momento.

Impacto e implicações

O relatório acredita que os fortes resultados do segundo trimestre e as modestas elevações de estimativas podem sustentar os fundamentos de curto prazo, mas são insuficientes para compensar as restrições de avaliação criadas pela queda nas taxas de sucesso clínico, expirações de patentes de longo prazo e crescimento moderado. A indústria pode continuar sendo negociada com desconto, enquanto a quantidade e a qualidade dos programas de inovação, o crescimento da receita, a execução de M&A e as capacidades para enfrentar precipícios de patentes impulsionarão maior divergência de avaliação entre as empresas.

Riscos

• A taxa de sucesso clínico de Fase 3 da indústria caiu para aproximadamente 75%, e diversos resultados clínicos binários de alto perfil antes do fim do ano podem desencadear reações significativas nos preços das ações.
• As expirações de patentes durante 2026–2035 podem causar quedas de receita de longo prazo, com impacto negativo médio anual no crescimento da indústria de aproximadamente 2% durante FY26–FY30E e aumento adicional do impacto na década de 2030.
• M&A e desenvolvimento de negócios não podem eliminar riscos clínicos e de execução, e fracassos na inovação externa ou integração inadequada podem impedir o reabastecimento eficaz do pipeline.
• O crescimento dos lucros da indústria no curto prazo é modesto, e a subavaliação atual em relação ao mercado e ao histórico pode não ser suficiente para impulsionar uma reavaliação geral do setor.
• A AstraZeneca enfrenta riscos de divulgação de SERENA-4 e AVANZAR; a Novartis enfrenta catalisadores de alto risco, incluindo pelacarsen, del-desiran e remibrutinib.
• O cronograma para resolver o litígio de glifosato da Bayer permanece incerto; a GSK enfrenta risco para atingir a orientação de receita acima de £40 bilhões em 2031.
• A Novo Nordisk enfrenta questões sobre a competitividade de seu pipeline de obesidade, expirações de patentes de semaglutida e capacidades de integração de aquisições.
• A Sanofi deve enfrentar a queda na produtividade de P&D e a ameaça competitiva de longo prazo dos biossimilares de Dupixent.

Pontos a observar

• Monitorar o estudo EMPASSION da Argenx, com divulgação esperada no 4T26, para avaliar se empasiprubart pode ajudar a estabelecer uma franquia de imunologia além de Vyvgart.
• Monitorar SERENA-4 e AVANZAR da AstraZeneca antes do fim de 2026, bem como laroprovstat, saruparib, balcinrenone, CAMBRIA-1 e os programas TROPION-Lung em 2027.
• Monitorar o acordo e o processo relacionado de audiência de equidade para o litígio de glifosato da Bayer, bem como o crescimento da receita de Nubeqa e Kerendia.
• Monitorar tendências de prescrições, preços e volumes de Nemluvio na Galderma, o momento da reapresentação de Relfydess nos EUA e dados de CPUO no fim de 2026 ou 1T27.
• Monitorar o Capital Markets Day da Novo Nordisk em 21 de setembro de 2026, o aumento de Wegovy oral fora do Reino Unido e dados do mundo real SYNCHRONY para efruxifermin.
• Monitorar o Pharma Day da Roche em 28 de setembro de 2026, a aceitação pela FDA do pedido de fenebrutinib e o lançamento de giredestrant no fim de 2026 ou início de 2027.
• Monitorar o recente dinamismo de vendas de biossimilares na Sandoz, o crescimento da divisão de Genéricos, o momento de aprovação e lançamento de semaglutida genérica no Canadá e Brasil, e os preparativos para seu Capital Markets Day.
• Monitorar se a nova estratégia da GSK, lançamentos de novos produtos e execução de transações podem fornecer evidências substanciais que sustentem sua meta de receita acima de £40 bilhões em 2031.
• Monitorar os resultados de Fase 3 da Novartis para pelacarsen, del-desiran e remibrutinib no 2S26, bem como outras atividades de M&A ou desenvolvimento de negócios.
• Monitorar revisões consensuais pós-resultados para receita e EPS da indústria, taxas de sucesso de estudos-chave de Fase 3 e diferenças de avaliação entre líderes em inovação e retardatários.