Hansol Chemical (014680.KS): Se espera que el crecimiento de materiales para semiconductores compense la debilidad de los materiales QD; Goldman Sachs mantiene la recomendación de Comprar sobre Hansol Chemical

Visión general

Este informe evalúa los resultados de Hansol Chemical del 2T26, las perspectivas de crecimiento de cada negocio de materiales y los cambios en las previsiones de beneficios. Goldman Sachs considera que los materiales para pantallas QD seguirán siendo un lastre, pero que el crecimiento de los materiales para semiconductores y baterías se convertirá en un motor de beneficios más importante. Por tanto, mantiene su recomendación de Comprar mientras reduce sus previsiones de beneficios y su precio objetivo.

Perspectivas principales

Hansol Chemical registró ingresos en el 2T26 de W248bn y un beneficio operativo de W50bn. El beneficio operativo estuvo en gran medida en línea con la estimación de consenso de Bloomberg de W51bn, pero por debajo de la estimación de Goldman Sachs de W53bn; Goldman Sachs considera que la variación se debió principalmente a la persistente debilidad del negocio de materiales QD. A pesar de los obstáculos derivados de una demanda más débil de televisores LCD y de la reducción del negocio LCD de un cliente, Goldman Sachs sigue considerando que el crecimiento de materiales para semiconductores impulsado por la demanda de clientes de memoria y fundición puede respaldar una expansión sostenida del beneficio operativo de la compañía y, en última instancia, compensar con creces el impacto de la debilidad de los materiales para pantallas. En materiales para semiconductores, los ingresos por peróxido de hidrógeno estuvieron en gran medida en línea con la estimación de Goldman Sachs y registraron un sólido crecimiento interanual de dos dígitos. Goldman Sachs espera que la puesta en marcha de SK Hynix M15X y Samsung P4 en el 2S26 impulse el crecimiento de volúmenes, mientras que Samsung P5 y SK Hynix Yongin 1 ofrecen oportunidades de crecimiento incremental adicional en 2027; sus previsiones correspondientes de crecimiento de ingresos por peróxido de hidrógeno para 2026 y 2027 son del 19% y 15%, respectivamente. La compañía posee una cuota dominante del mercado surcoreano de H2O2 de grado semiconductor, una base importante para la perspectiva positiva de medio a largo plazo del informe sobre el crecimiento de materiales para semiconductores. Los ingresos del negocio de precursores en el 2T26 fueron ligeramente inferiores a la estimación de Goldman Sachs, lo que el informe atribuye a una mayor competencia. Aunque los precursores mantuvieron un sólido crecimiento interanual en el 1S26, Goldman Sachs espera que la intensificación de la competencia persista en el 2S26 y ralentice el ritmo de crecimiento, lo que le lleva a reducir su previsión de ingresos de precursores para 2026 en un 7%. No obstante, la compañía continúa ampliando su cartera de productos de precursores, mientras que la demanda de medio a largo plazo de los clientes clave de memoria y fundición se mantiene sólida. Goldman Sachs espera que los ingresos por precursores crezcan un 20% interanual en 2027. Los materiales para baterías incluyen aglutinantes, cinta para baterías y ánodos de silicio, y sus ingresos del 2T26 estuvieron en gran medida en línea con las expectativas. Goldman Sachs espera que los ingresos de este negocio crezcan un 7% en 2026; con una creciente demanda de ESS, la incorporación de nuevos clientes de ESS y una recuperación del mercado de vehículos eléctricos, se espera que el crecimiento de ingresos se acelere al 31% en 2027. Esto implica que, tras un crecimiento relativamente moderado a corto plazo, los materiales para baterías podrían convertirse en una fuente más relevante de crecimiento incremental el año siguiente. Los materiales para pantallas constituyen el principal lastre actual. Los ingresos de materiales QD del 2T26 estuvieron significativamente por debajo de la estimación de Goldman Sachs, prolongando la tendencia débil. El informe atribuye esto a factores que incluyen la débil demanda de televisores LCD y el ajuste de la estrategia de televisión y la reducción del negocio LCD de un cliente importante. Con base en estos factores, Goldman Sachs espera que los ingresos de materiales QD caigan un 30% interanual en 2026, y es poco probable que los materiales para pantallas se recuperen a corto plazo hasta un nivel suficiente para compensar el crecimiento de otros negocios. Como reflejo de estos cambios, Goldman Sachs revisó sus previsiones de ingresos para 2026E, 2027E y 2028E a W975.0bn, W1,091.0bn y W1,199.0bn, respectivamente, desde W990.4bn, W1,104.0bn y W1,182.2bn previamente; sus previsiones correspondientes de EBITDA son W256.7bn, W315.5bn y W353.8bn. Se espera que los ingresos crezcan un 10.3%, 11.9% y 9.9% de 2026 a 2028, respectivamente, mientras que se espera que el EBITDA crezca un 22.1%, 22.9% y 12.1%. Se prevé que el margen EBIT aumente del 19.3% en 2026 al 22.9% en 2027 y al 23.6% en 2028. Goldman Sachs también redujo sus previsiones de BPA para 2026E, 2027E y 2028E en un 4%, 5% y 1%, respectivamente, a W14,626, W17,955 y W20,278, desde W15,207, W18,856 y W20,413 previamente. En valoración, Goldman Sachs utiliza una valoración SOTP basada en EV/EBITDA para reflejar las diferencias entre los negocios en crecimiento, márgenes y dinámicas competitivas. Valora el negocio de materiales tecnológicos en W282,000 por acción utilizando 13.0x EV/EBITDA, frente a W291,000 y 12.8x previamente. Valora el negocio de materiales para baterías de vehículos eléctricos en W80,000 por acción, manteniendo 20.0x EV/EBITDA, y el negocio de papel y medioambiente en W4,000 por acción, manteniendo 5.0x EV/EBITDA. Con base en sus últimas previsiones de beneficios y múltiplos de valoración de comparables, Goldman Sachs redujo su precio objetivo a 12 meses de W370,000 a W360,000; en relación con el precio actual de W201,000 indicado en el informe, esto implica un potencial alcista del 79.1%. Las acciones cotizaban a 11.5x P/E futuro a 12 meses en ese momento, y Goldman Sachs mantiene su recomendación de Comprar. Los riesgos clave identificados explícitamente en el informe son la concentración de clientes y la presión sobre costes derivada del aumento de los precios del petróleo y el GNL. A nivel de negocio, los inversores también deben vigilar los riesgos de que la competencia en precursores siga intensificándose y de que la debilidad de la demanda de LCD y la reducción del negocio de un cliente importante hagan que la caída de los materiales QD siga siendo sustancial.

Marco de análisis

Goldman Sachs primero compara los ingresos y el beneficio operativo del 2T26 con sus propias previsiones y las estimaciones de consenso de Bloomberg, identificando los materiales QD como la principal fuente de la variación de beneficios. A continuación, analiza la demanda, las puestas en marcha de capacidad de clientes, la competencia y los cambios en los mercados finales de peróxido de hidrógeno, precursores, materiales para baterías y materiales QD, y actualiza en consecuencia sus previsiones de ingresos por segmento y de beneficios de la compañía. Finalmente, el informe realiza una valoración SOTP basada en las distintas características de crecimiento, margen y competencia de cada negocio y deriva un precio objetivo a 12 meses utilizando múltiplos EV/EBITDA específicos por segmento.

Notas metodológicas

• Operativa impulsada por eventos y finanzas conductualesBrecha de expectativas/Gestión de expectativas

  Comparación de los resultados reales con las estimaciones de Goldman Sachs y el consenso de mercado

  El informe compara el beneficio operativo del 2T26 de W50bn con la estimación de Goldman Sachs de W53bn y la estimación de consenso de Bloomberg de W51bn, distinguiendo un incumplimiento frente a la previsión propia de la institución de una amplia alineación con las expectativas del mercado, y luego atribuye la variación al negocio de materiales QD.

• Metodología de valoraciónValoración SOTP

  Valoración separada de líneas de negocio individuales y su agregación

  Goldman Sachs estima por separado los valores por acción de los negocios de materiales tecnológicos, materiales para baterías de vehículos eléctricos y papel y medioambiente para reflejar sus diferentes tasas de crecimiento, márgenes y entornos competitivos, y utiliza estos valores para derivar el precio objetivo de la compañía.

• Metodología de valoraciónValoración EV/EBITDA

  Valoración de segmentos mediante múltiplos EV/EBITDA

  El informe aplica múltiplos EV/EBITDA de 13.0x, 20.0x y 5.0x a los negocios de materiales tecnológicos, materiales para baterías de vehículos eléctricos y papel y medioambiente, respectivamente, y los combina con previsiones de beneficios actualizadas y los últimos múltiplos de comparables para determinar los valores de los segmentos.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Hansol Chemical (014680.KS)

  El informe considera que la compañía se beneficiará de la demanda de clientes de memoria y fundición, de las puestas en marcha de capacidad de semiconductores y del crecimiento de materiales para baterías, pero afrontará obstáculos por la debilidad de los materiales QD y la intensificación de la competencia en algunos productos precursores.

  Fortalezas

  Cuota dominante del mercado surcoreano de H2O2 de grado semiconductor; sólida demanda de clientes de materiales para semiconductores; expansión continua de la cartera de productos precursores; y oportunidades de crecimiento de materiales para baterías procedentes de nuevos clientes de ESS y de una recuperación del mercado de vehículos eléctricos.

  Debilidades

  El negocio de materiales QD está afectado por la débil demanda de televisores LCD y la reducción del negocio LCD de un cliente importante, mientras que los precursores se han enfrentado recientemente a una competencia más intensa.

  Comparación

  El múltiplo de valoración del segmento de materiales tecnológicos se ajustó a 13.0x EV/EBITDA con base en los últimos múltiplos de comparables.

  Riesgos

  Concentración de clientes, presión sobre costes por el aumento de los precios del petróleo y el GNL, competencia en precursores y persistente debilidad de la demanda de materiales QD.

Datos clave

• Ingresos del 2T26W248bnIngresos trimestrales reportados por la compañía
• Beneficio operativo del 2T26W50bnCerca de la estimación de consenso de Bloomberg de W51bn y por debajo de la estimación de Goldman Sachs de W53bn
• Previsión de crecimiento de ingresos por peróxido de hidrógeno2026E +19%; 2027E +15%Se espera que las puestas en marcha de capacidad de clientes impulsen el crecimiento de volúmenes
• Revisión de la previsión de ingresos de precursores para 2026-7%Reducida debido al aumento de la competencia
• Previsión de crecimiento de ingresos de precursores para 2027+20% YoYBasada en la expansión de la cartera de productos y la demanda de clientes de memoria y fundición
• Previsión de crecimiento de ingresos de materiales para baterías2026E +7%; 2027E +31%Se espera que la demanda de ESS, nuevos clientes y una recuperación del mercado de vehículos eléctricos impulsen la aceleración en 2027
• Previsión de ingresos de materiales QD para 2026-30% YoYAfectada por la débil demanda de televisores LCD y la reducción del negocio LCD de un cliente importante
• Previsión de ingresos2026E W975.0bn; 2027E W1,091.0bn; 2028E W1,199.0bnLas previsiones anteriores fueron W990.4bn, W1,104.0bn y W1,182.2bn, respectivamente
• Previsión de EBITDA2026E W256.7bn; 2027E W315.5bn; 2028E W353.8bnCorrespondiente a un crecimiento interanual de 22.1%, 22.9% y 12.1%
• Previsión de BPA2026E W14,626; 2027E W17,955; 2028E W20,278Reducida en un 4%, 5% y 1%, respectivamente; las previsiones anteriores fueron W15,207, W18,856 y W20,413
• Valor del segmento de materiales tecnológicosW282,000/acciónBasado en 13.0x EV/EBITDA; anteriormente W291,000/acción y 12.8x
• Valor del segmento de materiales para baterías de vehículos eléctricosW80,000/acciónBasado en 20.0x EV/EBITDA, sin cambios respecto a anteriormente
• Valor del segmento de negocio de papel y medioambienteW4,000/acciónBasado en 5.0x EV/EBITDA, sin cambios respecto a anteriormente
• Precio objetivo a 12 mesesW360,000Reducido desde W370,000
• Precio actual y potencial alcistaW201,000; 79.1%El precio actual indicado en el informe y su potencial alcista hasta el precio objetivo
• P/E futuro a 12 meses11.5xValoración de cotización mostrada en el gráfico del informe

Impacto e implicaciones

Goldman Sachs considera que la caída a corto plazo de los materiales QD reducirá algunas expectativas de ingresos y beneficios, pero el peróxido de hidrógeno, los precursores y los materiales para baterías mantienen impulsores de crecimiento, entre ellos la expansión de capacidad de los clientes, la expansión de la cartera de productos y la recuperación de la demanda final. Se espera que el crecimiento estructural de los materiales para semiconductores respalde la expansión global del beneficio operativo. Por tanto, aunque se redujeron las previsiones de beneficios y el precio objetivo, la conclusión de Comprar del informe no cambia.

Riesgos

• La concentración de clientes podría amplificar el impacto de los cambios en la demanda o estrategia de un solo cliente sobre los resultados de la compañía.
• El aumento de los precios del petróleo y el GNL podría incrementar la presión sobre costes.
• La intensificación de la competencia en precursores podría provocar que el crecimiento siga desacelerándose en el 2S26.
• La débil demanda de televisores LCD y la reducción del negocio LCD de un cliente importante podrían mantener bajo presión los ingresos de materiales QD.

Aspectos que vigilar

• Vigilar si las puestas en marcha de capacidad de SK Hynix M15X y Samsung P4 en el 2S26 pueden impulsar los volúmenes de peróxido de hidrógeno.
• Vigilar si Samsung P5 y SK Hynix Yongin 1 pueden generar demanda incremental de peróxido de hidrógeno en 2027.
• Vigilar la intensidad de la competencia en precursores, la expansión de la cartera de productos y el avance hacia la previsión de crecimiento de ingresos del 20% para 2027.
• Vigilar la contribución de la demanda de ESS, la captación de nuevos clientes de ESS y una recuperación del mercado de vehículos eléctricos al crecimiento de materiales para baterías en 2027.
• Vigilar el impacto posterior de la demanda de televisores LCD y de la reducción del negocio LCD de un cliente importante sobre los ingresos de materiales QD.