Hansol Chemical (014680.KS): Espera-se que o crescimento dos materiais para semicondutores compense a fraqueza dos materiais QD; Goldman Sachs mantém recomendação de Compra para Hansol Chemical

Visão geral

Este relatório avalia os resultados do 2T26 da Hansol Chemical, as perspectivas de crescimento de cada negócio de materiais e as alterações nas previsões de lucro. O Goldman Sachs acredita que os materiais para displays QD continuarão sendo um obstáculo, mas que o crescimento dos materiais para semicondutores e baterias se tornará um impulsionador mais importante do lucro. Portanto, mantém sua recomendação de Compra enquanto reduz suas previsões de lucro e preço-alvo.

Visões principais

A Hansol Chemical reportou receita de W248bn e lucro operacional de W50bn no 2T26. O lucro operacional ficou amplamente em linha com a estimativa de consenso da Bloomberg de W51bn, mas abaixo da estimativa do Goldman Sachs de W53bn; o Goldman Sachs acredita que a variação se deveu principalmente à persistente fraqueza no negócio de materiais QD. Apesar dos obstáculos decorrentes da demanda mais fraca por TVs LCD e da redução do negócio de LCD de um cliente, o Goldman Sachs ainda acredita que o crescimento dos materiais para semicondutores impulsionado pela demanda de clientes de memória e fundição pode sustentar uma expansão constante do lucro operacional da empresa e, em última instância, compensar mais do que suficientemente o impacto da fraqueza nos materiais para displays. Em materiais para semicondutores, a receita de peróxido de hidrogênio ficou amplamente em linha com a estimativa do Goldman Sachs e apresentou sólido crescimento anual de dois dígitos. O Goldman Sachs espera que a aceleração de capacidade da SK Hynix M15X e da Samsung P4 no 2S26 impulsione o crescimento de volumes, enquanto a Samsung P5 e a SK Hynix Yongin 1 oferecem oportunidades de crescimento incremental adicional em 2027; suas previsões correspondentes de crescimento da receita de peróxido de hidrogênio para 2026 e 2027 são de 19% e 15%, respectivamente. A empresa detém uma participação dominante no mercado sul-coreano de H2O2 para semicondutores, uma base importante para a perspectiva positiva do relatório, de médio a longo prazo, sobre o crescimento dos materiais para semicondutores. A receita do negócio de precursores no 2T26 ficou ligeiramente abaixo da estimativa do Goldman Sachs, o que o relatório atribui ao aumento da concorrência. Embora os precursores tenham mantido forte crescimento anual no 1S26, o Goldman Sachs espera que a intensificação da concorrência persista no 2S26 e desacelere o ritmo de crescimento, levando-o a reduzir sua previsão de receita de precursores para 2026 em 7%. Ainda assim, a empresa continua expandindo seu portfólio de produtos precursores, enquanto a demanda de médio a longo prazo dos principais clientes de memória e fundição permanece sólida. O Goldman Sachs espera que a receita de precursores cresça 20% em termos anuais em 2027. Os materiais para baterias incluem ligantes, fita para baterias e ânodos de silício, e sua receita no 2T26 ficou amplamente em linha com as expectativas. O Goldman Sachs espera que a receita desse negócio cresça 7% em 2026; com o aumento da demanda por ESS, a adição de novos clientes de ESS e uma recuperação do mercado de VE, espera-se que o crescimento da receita acelere para 31% em 2027. Isso implica que, após um crescimento relativamente moderado no curto prazo, os materiais para baterias podem se tornar uma fonte mais relevante de crescimento incremental no ano seguinte. Os materiais para displays são o principal fator negativo atual. A receita de materiais QD no 2T26 ficou significativamente abaixo da estimativa do Goldman Sachs, prolongando a tendência fraca. O relatório atribui isso a fatores como a demanda lenta por TVs LCD e o ajuste da estratégia de TV de um cliente importante, com redução de seu negócio de LCD. Com base nesses fatores, o Goldman Sachs espera que a receita de materiais QD caia 30% em termos anuais em 2026, sendo improvável que os materiais para displays se recuperem no curto prazo para um nível suficiente para compensar o crescimento nos demais negócios. Refletindo essas mudanças, o Goldman Sachs revisou suas previsões de receita para 2026E, 2027E e 2028E para W975,0bn, W1.091,0bn e W1.199,0bn, respectivamente, ante W990,4bn, W1.104,0bn e W1.182,2bn anteriormente; suas previsões correspondentes de EBITDA são W256,7bn, W315,5bn e W353,8bn. Espera-se que a receita cresça 10,3%, 11,9% e 9,9% de 2026 a 2028, respectivamente, enquanto o EBITDA deve crescer 22,1%, 22,9% e 12,1%. A margem EBIT está projetada para subir de 19,3% em 2026 para 22,9% em 2027 e 23,6% em 2028. O Goldman Sachs também reduziu suas previsões de EPS para 2026E, 2027E e 2028E em 4%, 5% e 1%, respectivamente, para W14.626, W17.955 e W20.278, ante W15.207, W18.856 e W20.413 anteriormente. Em avaliação, o Goldman Sachs utiliza uma avaliação SOTP baseada em EV/EBITDA para refletir as diferenças entre os negócios em crescimento, margens e dinâmica competitiva. Avalia o negócio de materiais tecnológicos em W282.000 por ação usando 13,0x EV/EBITDA, em comparação com W291.000 e 12,8x anteriormente. Avalia o negócio de materiais para baterias de VE em W80.000 por ação, mantendo 20,0x EV/EBITDA, e o negócio de papel e meio ambiente em W4.000 por ação, mantendo 5,0x EV/EBITDA. Com base em suas mais recentes previsões de lucro e nos múltiplos de avaliação dos pares, o Goldman Sachs reduziu seu preço-alvo de 12 meses de W370.000 para W360.000; em relação ao preço atual de W201.000 declarado no relatório, isso implica potencial de alta de 79,1%. As ações eram negociadas a 11,5x P/L futuro de 12 meses naquele momento, e o Goldman Sachs mantém sua recomendação de Compra. Os principais riscos explicitamente identificados no relatório são a concentração de clientes e a pressão de custos decorrente da alta dos preços de petróleo e GNL. No nível dos negócios, os investidores também devem monitorar os riscos de que a concorrência em precursores continue a se intensificar e de que a fraqueza na demanda por LCD e a redução dos negócios de um cliente importante façam com que a queda nos materiais QD permaneça substancial.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs primeiro compara a receita e o lucro operacional do 2T26 com suas próprias previsões e estimativas de consenso da Bloomberg, identificando os materiais QD como a principal fonte da variação de lucros. Em seguida, analisa demanda, acelerações de capacidade de clientes, concorrência e mudanças nos mercados finais de peróxido de hidrogênio, precursores, materiais para baterias e materiais QD, e atualiza suas previsões de receita por segmento e de lucro da empresa de acordo. Por fim, o relatório realiza uma avaliação SOTP baseada nas diferentes características de crescimento, margem e concorrência de cada negócio e deriva um preço-alvo de 12 meses usando múltiplos EV/EBITDA específicos por segmento.

Notas metodológicas

• Negociação Orientada por Eventos e Finanças ComportamentaisLacuna de Expectativas/Gestão de Expectativas

  Comparação dos resultados reais com as estimativas do Goldman Sachs e o consenso de mercado

  O relatório compara o lucro operacional do 2T26 de W50bn com a estimativa do Goldman Sachs de W53bn e a estimativa de consenso da Bloomberg de W51bn, distinguindo um resultado abaixo da própria previsão da instituição de um alinhamento geral com as expectativas do mercado, e então atribui a variação ao negócio de materiais QD.

• Metodologia de AvaliaçãoAvaliação SOTP

  Avaliar linhas de negócio individuais separadamente e agregá-las

  O Goldman Sachs estima separadamente os valores por ação dos negócios de materiais tecnológicos, materiais para baterias de VE e papel e meio ambiente para refletir suas diferentes taxas de crescimento, margens e ambientes competitivos, e usa esses valores para derivar o preço-alvo da empresa.

• Metodologia de AvaliaçãoAvaliação EV/EBITDA

  Precificar segmentos usando múltiplos EV/EBITDA

  O relatório aplica múltiplos EV/EBITDA de 13,0x, 20,0x e 5,0x aos negócios de materiais tecnológicos, materiais para baterias de VE e papel e meio ambiente, respectivamente, e os combina com previsões de lucro atualizadas e os mais recentes múltiplos de pares para determinar os valores dos segmentos.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Hansol Chemical (014680.KS)

  O relatório acredita que a empresa se beneficiará da demanda de clientes de memória e fundição, de acelerações de capacidade de semicondutores e do crescimento em materiais para baterias, mas enfrentará obstáculos da fraqueza nos materiais QD e da intensificação da concorrência em alguns produtos precursores.

  Pontos fortes

  Participação dominante no mercado sul-coreano de H2O2 para semicondutores; sólida demanda de clientes por materiais para semicondutores; expansão contínua do portfólio de produtos precursores; e oportunidades de crescimento em materiais para baterias com novos clientes de ESS e uma recuperação do mercado de VE.

  Pontos fracos

  O negócio de materiais QD é afetado pela fraca demanda por TVs LCD e pela redução do negócio de LCD de um cliente importante, enquanto os precursores enfrentaram recentemente concorrência mais intensa.

  Comparação

  O múltiplo de avaliação do segmento de materiais tecnológicos foi ajustado para 13,0x EV/EBITDA com base nos mais recentes múltiplos de pares.

  Riscos

  Concentração de clientes, pressão de custos pela alta dos preços de petróleo e GNL, concorrência em precursores e persistente fraqueza na demanda por materiais QD.

Dados principais

• Receita do 2T26W248bnReceita trimestral reportada pela empresa
• Lucro Operacional do 2T26W50bnPróximo da estimativa de consenso da Bloomberg de W51bn e abaixo da estimativa do Goldman Sachs de W53bn
• Previsão de Crescimento da Receita de Peróxido de Hidrogênio2026E +19%; 2027E +15%Espera-se que acelerações de capacidade de clientes impulsionem o crescimento de volume
• Revisão da Previsão de Receita de Precursores para 2026-7%Reduzida devido ao aumento da concorrência
• Previsão de Crescimento da Receita de Precursores em 2027+20% YoYCom base na expansão do portfólio de produtos e na demanda de clientes de memória e fundição
• Previsão de Crescimento da Receita de Materiais para Baterias2026E +7%; 2027E +31%Espera-se que a demanda de ESS, novos clientes e uma recuperação do mercado de VE impulsionem a aceleração em 2027
• Previsão de Receita de Materiais QD para 2026-30% YoYAfetada pela demanda lenta por TVs LCD e pela redução do negócio de LCD de um cliente importante
• Previsão de Receita2026E W975,0bn; 2027E W1.091,0bn; 2028E W1.199,0bnAs previsões anteriores eram W990,4bn, W1.104,0bn e W1.182,2bn, respectivamente
• Previsão de EBITDA2026E W256,7bn; 2027E W315,5bn; 2028E W353,8bnCorrespondente a crescimento anual de 22,1%, 22,9% e 12,1%
• Previsão de EPS2026E W14.626; 2027E W17.955; 2028E W20.278Reduzida em 4%, 5% e 1%, respectivamente; as previsões anteriores eram W15.207, W18.856 e W20.413
• Valor do Segmento de Materiais TecnológicosW282.000/açãoCom base em 13,0x EV/EBITDA; anteriormente W291.000/ação e 12,8x
• Valor do Segmento de Materiais para Baterias de VEW80.000/açãoCom base em 20,0x EV/EBITDA, inalterado em relação ao anterior
• Valor do Segmento de Papel e Meio AmbienteW4.000/açãoCom base em 5,0x EV/EBITDA, inalterado em relação ao anterior
• Preço-Alvo de 12 MesesW360.000Reduzido de W370.000
• Preço Atual e Potencial de AltaW201.000; 79,1%O preço atual declarado no relatório e seu potencial de alta até o preço-alvo
• P/L Futuro de 12 Meses11.5xAvaliação de negociação apresentada no gráfico do relatório

Impacto e implicações

O Goldman Sachs acredita que a queda de curto prazo nos materiais QD reduzirá algumas expectativas de receita e lucro, mas peróxido de hidrogênio, precursores e materiais para baterias mantêm impulsionadores de crescimento, incluindo expansão da capacidade de clientes, expansão do portfólio de produtos e recuperação da demanda final. Espera-se que o crescimento estrutural dos materiais para semicondutores sustente a expansão do lucro operacional geral. Portanto, embora as previsões de lucro e o preço-alvo tenham sido reduzidos, a conclusão de Compra do relatório permanece inalterada.

Riscos

• A concentração de clientes pode ampliar o impacto de mudanças na demanda ou estratégia de um único cliente sobre os resultados da empresa.
• A alta dos preços de petróleo e GNL pode aumentar a pressão de custos.
• A intensificação da concorrência em precursores pode fazer com que o crescimento continue desacelerando no 2S26.
• A demanda lenta por TVs LCD e a redução do negócio de LCD de um cliente importante podem manter a receita de materiais QD sob pressão.

Pontos a observar

• Monitorar se as acelerações de capacidade da SK Hynix M15X e da Samsung P4 no 2S26 podem impulsionar os volumes de peróxido de hidrogênio.
• Monitorar se a Samsung P5 e a SK Hynix Yongin 1 podem gerar demanda incremental de peróxido de hidrogênio em 2027.
• Monitorar a intensidade da concorrência em precursores, a expansão do portfólio de produtos e o progresso em direção à previsão de crescimento de receita de 20% para 2027.
• Monitorar a contribuição da demanda de ESS, de novos clientes de ESS e de uma recuperação do mercado de VE para o crescimento dos materiais para baterias em 2027.
• Monitorar o impacto subsequente da demanda por TVs LCD e da redução do negócio de LCD de um cliente importante sobre a receita de materiais QD.