Global aluminium market: Los inventarios de aluminio se han ajustado con fuerza, pero JPMorgan prevé que el crecimiento de la oferta restablezca el equilibrio del mercado en 2027

Visión general

El panel de JPMorgan revisa la oferta, demanda, inventarios, precios y valoraciones de productores cotizados de aluminio a nivel mundial. Su conclusión central es que los inventarios visibles excepcionalmente bajos respaldan un mercado actualmente ajustado, pero que la esperada recuperación de producción en Oriente Medio y el crecimiento de la oferta indonesia eliminarán gradualmente el déficit y dejarán un mercado equilibrado en 2027.

Perspectivas principales

Los fundamentales mundiales del aluminio se debilitaron hasta agosto, pero la situación de inventarios se ajustó materialmente. La producción global cayó 1% en lo que va de año, ya que una fuerte caída en Oriente Medio—casi3Mtpa anualizados desde abril—fue compensada en gran medida por un crecimiento de cerca de2% en China. China operaba apenas por encima de su tope de producción de45Mtpa. El informe señala las condiciones de sequía en Yunnan, una provincia que produce cerca de6Mt de aluminio, como un factor de oferta que vigilar, aunque no observa señales inminentes de estrés hidroeléctrico. La demanda también cayó1% en lo que va de año hasta agosto. China se mantuvo resiliente, con consumo al alza2% y demanda de aluminio primario de31.0Mt a31.5Mt, pero esto fue compensado por una caída de5% en la demanda del resto del mundo. Esta división de la demanda ayuda a explicar por qué los inventarios físicos pueden estar ajustados pese a una débil demanda global agregada: el consumo chino y las reducciones de inventario se han mantenido suficientemente firmes mientras las restricciones de oferta limitaban la producción en otras regiones. Los inventarios visibles globales de aluminio descendieron cerca de900kt, desde alrededor de1,840kt a mediados de mayo hasta920kt a finales de septiembre, por debajo del nivel estacional comparable de los últimos cinco años. Las existencias de la Bolsa de Futuros de Shanghái explicaron buena parte del movimiento, al caer desde cerca de1,400kt en mayo hasta alrededor de700kt. China registró una reducción de inventario de171kt en lo que va de año hasta agosto, frente a una reducción de137kt en el período comparable del año anterior. El aluminio subió8% en lo que va de año, pero JPMorgan indica que los precios se han mantenido en un rango de US$3,200-3,400/t desde principios de agosto. El informe atribuye esta contención al equilibrio entre la actual tensión de inventarios y las expectativas de mayor sobreoferta futura a medida que se recupera la capacidad de Oriente Medio y crece la producción indonesia. La curva a plazo permanece en backwardation, mientras el equipo pronostica un superávit en 2028. Los precios también se sitúan cerca de los costes marginales, por lo que la curva de costes es una referencia importante para evaluar el soporte de precios. La trayectoria temporal de la previsión de oferta y demanda de JPMorgan es fundamental para su conclusión. Su tabla de balance muestra un déficit mundial proyectado de1,665kt en 2026, un déficit de28kt casi equilibrado en 2027 y un superávit de848kt en 2028. Se espera que Indonesia añada cerca de2.6Mt de producción entre 2025 y 2028, mientras que la producción de Oriente Medio se recuperaría de la disrupción actual. Por ello, el informe prevé que el mercado avance hacia el equilibrio en 4Q26, lo que limita el margen para una mayor rentabilidad relativa impulsada por fundamentales. El informe identifica una posible reapertura del arbitraje de exportación de semiproductos de China, pero espera que cualquier efecto se refleje principalmente en backwardation temporal en el tramo corto y no en un repunte sostenido de toda la curva. Su principal riesgo al alza procede del cobre: una elevada relación cobre/aluminio podría impulsar la rotación de inversores hacia el aluminio relativamente barato y elevar las expectativas de demanda por sustitución. En renta variable, JPMorgan afirma que el sector cotiza a un promedio de7x EV/EBITDA y rentabilidades por dividendo superiores a4%. Destaca a Rio Tinto, Hindalco, Vedanta y Press Metal como sus principales recomendaciones Overweight. En EMEA, recientemente rebajó a Norsk Hydro a Neutral por preocupaciones sobre los costes energéticos de su refinería Alunorte en Brasil, incluida la posible necesidad de asegurar volúmenes adicionales de LNG spot en4Q. Las estimaciones de EBITDA de JPMorgan para Norsk Hydro se sitúan aproximadamente10% y12% por debajo del consenso de Bloomberg para3Q y4Q, respectivamente, y sitúa a la compañía bajo vigilancia de catalizador negativo de cara a los resultados de3Q.

Marco de análisis

JPMorgan combina el seguimiento de producción y demanda regionales con análisis de inventarios, curvas a plazo y costes marginales para evaluar la tensión de mercado a corto plazo y el futuro equilibrio entre oferta y demanda. Después conecta la perspectiva de la materia prima con la exposición a costes de los productores, estimaciones de beneficios, múltiplos de valoración y calificaciones específicas de empresas.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Balance mundial de oferta y demanda de aluminio

  El informe compara producción regional y uso primario, y después proyecta el balance mundial hasta 2028 para evaluar cuándo la tensión actual podría convertirse en superávit.

• Marco de análisis sectorialAnálisis de la curva de costes

  Análisis de costes marginales y curvas de costes de productores

  JPMorgan compara precios de aluminio y alúmina con costes marginales y presenta curvas de costes de fundiciones, refinerías y bauxita para enmarcar el soporte de precios y la exposición de los productores.

• Métodos de valoraciónValoración por EV/EBITDA

  Comparación de EV/EBITDA a futuro

  El informe compara productores cubiertos mediante múltiplos EV/EBITDA de 2027 y 2028, junto con P/E, rentabilidad por dividendo y métricas de apalancamiento.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Rio Tinto Limited (RIO.AX)

  Exposición clave Overweight al sector del aluminio

  Fortalezas

  JPMorgan asigna una calificación Overweight y un precio objetivo de A$205.0 frente a un precio de referencia de A$163.5.

  Comparación

  EV/EBITDA de 2027 de6.1x frente al promedio de cobertura de7.0x.

• Hindalco (HNDL IN)

  Exposición clave Overweight al sector del aluminio

  Fortalezas

  JPMorgan asigna una calificación Overweight y un precio objetivo de Rs1,205.0 frente a un precio de referencia de Rs955.1.

  Comparación

  EV/EBITDA de 2027 de6.4x frente al promedio de cobertura de7.0x.

• Vedanta (VEDL IN)

  Exposición clave Overweight al sector del aluminio

  Fortalezas

  JPMorgan asigna una calificación Overweight y un precio objetivo de Rs312.0 frente a un precio de referencia de Rs258.7.

  Comparación

  EV/EBITDA de 2027 de3.2x y rentabilidad por dividendo de 2027 de7.6%.

• Press Metal (PMAH MK)

  Exposición clave Overweight al sector del aluminio

  Fortalezas

  JPMorgan asigna una calificación Overweight y un precio objetivo de RM9.0 frente a un precio de referencia de RM7.5.

  Comparación

  EV/EBITDA de 2027 de13.7x frente al promedio de cobertura de7.0x.

• Norsk Hydro (NHY.OL)

  Productor cubierto bajo vigilancia de catalizador negativo

  Debilidades

  JPMorgan está preocupado por los costes energéticos de la refinería Alunorte en Brasil y por posibles compras de LNG spot adicionales en4Q.

  Comparación

  Las estimaciones de EBITDA de JPMorgan están cerca de10% por debajo del consenso de Bloomberg para3Q y12% por debajo para4Q.

  Riesgos

  La necesidad de LNG spot adicional podría elevar los costes.

Datos clave

• Producción mundial de aluminio48.6MtEn lo que va de 2026 hasta agosto, caída interanual de1%
• Demanda mundial de aluminio48.7MtEn lo que va de 2026 hasta agosto, caída interanual de1%
• Demanda de aluminio de China31.5MtEn lo que va de 2026 hasta agosto, aumento interanual de2%
• Demanda de aluminio fuera de China18.4MtEn lo que va de 2026 hasta agosto, caída interanual de5%
• Inventario visible mundial de aluminio920ktA finales de septiembre, cerca de900kt por debajo del máximo de alrededor de1,840kt de mediados de mayo
• Evolución del precio del aluminio+8% YTDLos precios se mantuvieron en el rango de US$3,200-3,400/t desde principios de agosto
• Balance del mercado mundial-1,665kt / -28kt / +848ktPrevisión de balance de JPMorgan para 2026E, 2027F y 2028F
• Crecimiento de la producción de aluminio de Indonesiac.2.6MtAumento esperado entre 2025 y 2028

Impacto e implicaciones

El informe considera que los bajos inventarios respaldan las condiciones del aluminio a corto plazo, pero que la expansión de oferta de Indonesia y la recuperación de producción de Oriente Medio limitarán un avance de precios sostenido impulsado por fundamentales. Favorece a productores seleccionados con calificaciones Overweight, mientras destaca la presión de costes energéticos como un problema específico para Norsk Hydro.

Riesgos

• La rotación de inversores impulsada por el cobre podría elevar el aluminio si la relación cobre/aluminio permanece alta y los inversores perciben el aluminio como relativamente barato.
• Mayores expectativas de demanda por sustitución podrían fortalecer la demanda de aluminio.
• Las condiciones de sequía en Yunnan podrían afectar la disponibilidad de energía hidroeléctrica para una provincia que produce cerca de6Mt de aluminio.
• Norsk Hydro afronta posible presión de costes energéticos si necesita LNG spot adicional en4Q.

Aspectos que vigilar

• El ritmo de recuperación de la producción de aluminio de Oriente Medio.
• El crecimiento de producción de Indonesia y su contribución al suministro mundial futuro.
• Las condiciones de energía hidroeléctrica de Yunnan y cualquier impacto sobre la producción de fundición de China.
• Nuevas reducciones o reconstrucción de inventarios visibles, en particular las existencias de SHFE.
• Si se reabre el arbitraje de exportación de semiproductos de China y su efecto en la backwardation del tramo corto.
• Los resultados de3Q de Norsk Hydro y su perspectiva de costes energéticos.