Interpretación del informeHilo Research

Materiales Básicos de China: Persisten la débil demanda interna y la divergencia en forma de K; se prefieren el oro, cobre y aluminio dentro de materiales

J.P. Morgan considera débiles los datos macroeconómicos de China de julio, pero las valoraciones y las restricciones de oferta respaldan las acciones de materiales; frente a la presión sobre el sector inmobiliario y el acero, favorece el oro, cobre y aluminio, y considera que los riesgos bajistas del litio ya están ampliamente descontados.

InstituciónJ.P. Morgan

Fecha2026-08-18

SectorMateriales Básicos de China

Resumen

Mantiene una visión constructiva sobre las acciones de materiales chinas; favorece la exposición al oro y al cobre, con Zijin Mining como principal elección en cobre-oro, y también favorece la exposición al aluminio de Chalco y China Hongqiao.

Los nuevos inicios inmobiliarios cayeron un 29% interanual en julio y un 24% interanual durante los primeros siete meses, mientras que la inversión inmobiliaria descendió un 29% interanual.
La inversión en activos fijos cayó un 14% interanual en julio, con debilitamiento tanto de la inversión manufacturera como de infraestructura, lo que indica una persistente debilidad de la demanda interna.
La recuperación de la oferta de aluminio sigue siendo lenta y los inventarios sociales continúan disminuyendo; el informe espera un mayor riesgo alcista para los precios en el cuarto trimestre.
La producción, exportaciones y beneficios del acero están bajo presión; sin implementación de políticas, mejora de la demanda y menores costes, es poco probable que la rentabilidad de las acerías se recupere de forma significativa.
Los precios del litio han encontrado apoyo alrededor de RMB140k/t, mientras que la caída de inventarios y la resiliente demanda downstream inclinan los riesgos de precios a corto plazo al alza.

Interpretación del informe

Visión general

El informe evalúa la demanda y oferta de materiales básicos basándose en los datos de julio del NBS y de aduanas de China. J.P. Morgan señala que la persistente debilidad del sector inmobiliario, la inversión en activos fijos y la demanda de acero refleja una divergencia económica en forma de K; sin embargo, las acciones de materiales superaron al mercado general durante el mes, impulsadas principalmente por la reducción de las expectativas de subidas de tipos de la Fed, el posicionamiento y el respaldo de las valoraciones, más que por una mejora de la demanda final. Por ello, el informe recomienda un posicionamiento estructural dentro del sector, favoreciendo el oro, cobre y aluminio.

Perspectivas principales

La caída del sector inmobiliario y la desaceleración de la inversión siguen lastrando productos fuertemente cíclicos como el acero, pero la recuperación de la oferta de aluminio está limitada por los reinicios en Oriente Medio, la logística y el avance de proyectos en el extranjero, mientras que la reducción de inventarios mejora los fundamentales. El carbón recibe apoyo de las inspecciones de seguridad, el consumo eléctrico de verano y una oferta indonesia ajustada, y podría mantenerse en un rango a corto plazo. El sentimiento del mercado del litio es débil, pero el respaldo de precios alrededor de RMB140k/t, el descenso de inventarios y los resilientes calendarios de producción de baterías de almacenamiento de energía llevan al informe a concluir que los riesgos bajistas son exagerados. El informe favorece la exposición cobre-oro de Zijin Mining y la exposición al aluminio de Chalco y China Hongqiao.

Marco de análisis

Combina indicadores del NBS de producción, sector inmobiliario e inversión en activos fijos con datos aduaneros de importación-exportación, inventarios sociales, calendarios de reinicio de capacidad de la industria, rentabilidad de acerías y comparaciones de valoración para evaluar los impulsores de demanda, oferta y precio de distintos metales.

Notas metodológicas

Seguimiento de la demanda macroeconómicaAnálisis de datos macroeconómicos del NBS
Utiliza indicadores macroeconómicos de alta frecuencia, incluidos el sector inmobiliario, la inversión en activos fijos y la producción industrial, para medir la fortaleza de la demanda final.
El informe utiliza los cambios en nuevos inicios, terminaciones, inversión inmobiliaria e inversión manufacturera y de infraestructura para evaluar el impacto de la demanda interna china sobre el acero y los materiales básicos.
Análisis de oferta-demanda e inventariosMarco de producción–inventarios–calendario de reinicios
Combina producción, inventarios sociales, puesta en marcha de proyectos y progreso de reinicios para evaluar el equilibrio de precios de las materias primas.
Este marco se utiliza principalmente para aluminio, carbón y litio, y enfatiza el respaldo de precios derivado de la oferta restringida y la reducción de inventarios.
Comparación de valoracionesComparación de valoración relativa del sector
Compara los niveles de valoración entre empresas globales relacionadas con minería, acero, aluminio y litio.
El informe considera que el respaldo de las valoraciones para los sectores de metales básicos y el creciente interés de los inversores podrían impulsar la rotación de capital dentro del sector de materiales.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

Acciones chinas de materiales
Se mantiene una visión constructiva general
Fortalezas
Respaldo de las valoraciones, creciente interés de los inversores y restricciones de oferta para ciertos metales.
Debilidades
Débil demanda final del sector inmobiliario, la inversión en activos fijos y el acero.
Comparación
El Índice MSCI China Materials subió un 3.4% durante el mes, superando el 2.0% del HSCEI.
Riesgos
El desempeño del sector podría verse presionado si la demanda macroeconómica se debilita aún más o las condiciones de liquidez empeoran.
Zijin Mining
Principal elección en cobre-oro
Fortalezas
Ofrece exposición tanto al cobre como al oro; el informe cita un P/E FY27E de aproximadamente 8x.
Debilidades
Los detalles operativos y de valoración específicos de la empresa no se desarrollan en el cuerpo de este informe.
Comparación
En comparación con los activos de acero más expuestos a la presión de demanda impulsada por el sector inmobiliario, la exposición cobre-oro se ajusta mejor a la preferencia estructural del informe.
Riesgos
Volatilidad de los precios del cobre y oro, operaciones mineras y cambios en el apetito de riesgo del mercado.
Chalco y China Hongqiao
Exposición preferida al aluminio
Fortalezas
Los inventarios de aluminio continúan cayendo, la recuperación de la oferta es gradual y aumenta el riesgo alcista para los precios en el cuarto trimestre.
Debilidades
El tercer trimestre aún podría registrar negociación dentro de un rango debido a una demanda estacionalmente débil.
Comparación
Los fundamentales del aluminio presentan un equilibrio más ajustado que la situación de excedente que anteriormente temía el mercado.
Riesgos
Puesta en marcha de proyectos indonesios, reinicios de capacidad en Oriente Medio y cambios en la disciplina de oferta interna.
Acciones chinas de acero
Cautela
Fortalezas
Los recortes de producción de acero crudo podrían aliviar parcialmente la presión de oferta.
Debilidades
Débil demanda interna, desaceleración del crecimiento de las exportaciones, aumento de costes de carbón coquizable y descenso de los beneficios de las acerías.
Comparación
En comparación con el cobre, oro y aluminio, las condiciones para una recuperación de los beneficios del acero son más exigentes.
Riesgos
Desaceleración de las compras en el extranjero, recortes de precios en el Sudeste Asiático, regulación más estricta de importaciones de la UE e insuficiente implementación de políticas.
Cadena de valor del litio
Oportunidad a corto plazo con sesgo alcista
Fortalezas
Ha surgido respaldo de precios alrededor de RMB140k/t, la demanda downstream es resiliente y los inventarios siguen disminuyendo.
Debilidades
El mercado sigue preocupado por el equilibrio entre oferta y demanda de 2027, y el sentimiento continúa débil.
Comparación
El informe considera que el mercado podría estar descontando en exceso el riesgo bajista de los precios del litio.
Riesgos
Reinicios de minas, llegadas de concentrado zimbabuense, demanda de vehículos eléctricos estacionalmente más débil y cambios en las expectativas de oferta y demanda.

Datos clave

Nuevos inicios inmobiliarios en China-29% interanual en julio de 2026; -24% interanual durante los primeros siete mesesJunio fue -26% interanual, lo que indica un descenso continuo de la demanda inmobiliaria.
Terminaciones inmobiliarias en China-20% interanual en julio de 2026; -23% interanual durante los primeros siete mesesMejoró ligeramente frente al -25% interanual de junio, pero se mantiene en un nivel bajo.
Inversión en activos fijos-14% interanual en julio de 2026; -7% interanual durante los primeros siete mesesLa inversión manufacturera cayó un 4% interanual en julio, mientras que la inversión en infraestructura cayó un 15% interanual.
Producción primaria de aluminio de China3.9mt en julio de 2026, +3.8% interanualEl informe espera que la producción anualizada de 2026 disminuya a 46–47mt.
Inventario social de aluminio de China0.90mt en la segunda semana de agosto de 2026Continúa la reducción desde el máximo de 1.47mt a finales de abril.
Producción de carbón bruto de China343mt en julio de 2026, -10% interanual; -3% interanual durante los primeros siete mesesLas importaciones de carbón bruto aumentaron un 20% interanual hasta 42.7mt durante el mismo período.
Producción de acero crudo de China77mt en julio de 2026, -3.6% interanual; -3.1% interanual durante los primeros siete mesesLa proporción de acerías rentables cayó del 40% a mediados de julio al 34% a mediados de agosto.
Precio e inventario de carbonato de litioLos precios spot encontraron apoyo alrededor de RMB140k/t; el inventario semanal fue de 72kt o 94kt el 13 de agostoLas dos cifras de inventario corresponden a las muestras antigua y nueva de SMM.

Impacto e implicaciones

La principal implicación del informe es que la débil demanda interna no respalda una visión alcista direccional para todas las materias primas cíclicas; es más probable que las oportunidades de inversión surjan de la disciplina de oferta, la reducción de inventarios, las valoraciones y la rotación de capital. El acero sigue afrontando una triple presión de la demanda, las exportaciones y los costes; los fundamentales del aluminio son relativamente más resilientes, mientras que el litio ofrece oportunidades de negociación impulsadas por la recuperación del sentimiento y la reducción de existencias. El oro y el cobre se consideran exposiciones estructurales superiores.

Riesgos

Mayor deterioro de los nuevos inicios inmobiliarios, la inversión inmobiliaria y la inversión en activos fijos de China.
Exportaciones de acero afectadas por la desaceleración de la demanda externa, recortes de precios regionales y una regulación más estricta de la UE.
Aumento de la oferta de aluminio superior a lo esperado debido a la puesta en marcha de proyectos indonesios o a reinicios acelerados en Oriente Medio.
Reinicios de minas de litio o un crecimiento más rápido de nueva oferta que debiliten el respaldo de precios alrededor de RMB140k/t.
Volatilidad de los precios del carbón derivada de inspecciones de seguridad, clima, demanda eléctrica y cambios en la oferta de importaciones.
Cambios en el apetito global por el riesgo, las expectativas de política de la Fed y los conflictos geopolíticos que afecten los precios de los metales y las valoraciones de las acciones de materiales.

Aspectos que vigilar

Nuevos inicios, terminaciones, inversión y estabilización de los precios de la vivienda en el sector inmobiliario durante los próximos meses.
Si la inversión en activos fijos de manufactura e infraestructura puede mejorar.
Inventarios sociales de aluminio, disciplina de oferta interna, lanzamientos de proyectos indonesios y ritmo de reinicios de capacidad en Oriente Medio.
Progreso de reinicios de minas de carbón, precipitaciones regionales, inventarios portuarios y oferta indonesia.
Rentabilidad de las acerías, tasas de operación, producción de arrabio y cambios en las exportaciones de acero.
Inventarios de litio, calendarios de producción de baterías de almacenamiento de energía, llegadas de concentrado zimbabuense y avances en reinicios de minas.