중국 기초소재: 부진한 내수와 K자형 차별화 지속; 소재 내 금·구리·알루미늄 선호

개요

이 보고서는 중국의 7월 국가통계국 및 세관 데이터를 바탕으로 기초소재 수요와 공급을 평가한다. J.P. Morgan은 부동산, 고정자산투자 및 철강 수요의 지속적 약세가 K자형 경제 차별화를 반영한다고 지적한다. 그러나 이달 소재주는 최종 수요 개선보다는 연준 금리 인상 기대 약화, 포지셔닝 및 밸류에이션 지지에 힘입어 광범위한 시장을 상회했다. 이에 따라 보고서는 섹터 내 구조적 포지셔닝을 권고하며 금, 구리 및 알루미늄을 선호한다.

핵심 견해

부동산 침체와 투자 둔화는 철강과 같은 강한 경기민감 제품에 계속 부담을 주고 있다. 다만 알루미늄 공급 회복은 중동 재가동, 물류 및 해외 프로젝트 진행 상황에 의해 제약되고, 재고 감소가 펀더멘털을 개선하고 있다. 석탄은 안전 점검, 여름철 전력 소비 및 타이트한 인도네시아 공급의 지지를 받고 있으며, 단기적으로 박스권을 유지할 수 있다. 리튬 시장 심리는 약하지만, 톤당 14만 위안 부근의 가격 지지, 재고 감소 및 견조한 에너지저장장치 배터리 생산 일정으로 인해 보고서는 하방 위험이 과대평가됐다고 결론짓는다. 보고서는 Zijin Mining의 구리-금 익스포저와 Chalco 및 China Hongqiao의 알루미늄 익스포저를 선호한다.

분석 프레임워크

국가통계국의 생산, 부동산 및 고정자산투자 지표를 세관 수출입 데이터, 사회 재고, 산업 설비 재가동 일정, 철강업체 수익성 및 밸류에이션 비교와 결합해 각 금속의 수요, 공급 및 가격 동인을 평가한다.

방법론 메모

• 거시 수요 추적국가통계국 거시 데이터 분석

  부동산, 고정자산투자 및 산업생산을 포함한 고빈도 거시 지표를 사용하여 최종 수요 강도를 측정한다.

  보고서는 신규 착공, 준공, 부동산 투자, 제조업 및 인프라 투자 변화를 활용해 중국 내수 수요가 철강 및 기초소재에 미치는 영향을 평가한다.

• 수급 및 재고 분석생산량–재고–재가동 일정 프레임워크

  생산량, 사회 재고, 프로젝트 가동 및 재가동 진행 상황을 결합하여 원자재 가격 균형을 평가한다.

  이 프레임워크는 주로 알루미늄, 석탄 및 리튬에 사용되며, 제한된 공급과 재고 감소가 제공하는 가격 지지를 강조한다.

• 밸류에이션 비교산업 상대 밸류에이션 비교

  글로벌 광산, 철강, 알루미늄 및 리튬 관련 기업의 밸류에이션 수준을 비교한다.

  보고서는 비철금속 섹터의 밸류에이션 지지와 투자자 관심 증가가 소재 섹터 내 자본 순환을 이끌 수 있다고 본다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• 중국 소재주

  전반적인 건설적 관점 유지

  강점

  밸류에이션 지지, 투자자 관심 증가 및 일부 금속의 공급 제약.

  약점

  부진한 부동산, 고정자산투자 및 철강 최종 수요.

  비교

  MSCI China Materials Index는 이달 3.4% 상승해 HSCEI의 2.0%를 상회했다.

  위험

  거시 수요가 추가로 약화되거나 유동성 여건이 악화될 경우 섹터 성과가 압박받을 수 있다.

• Zijin Mining

  최선호 구리-금 종목

  강점

  구리와 금 모두에 대한 익스포저를 제공하며, 보고서는 FY27E P/E가 약 8배라고 언급한다.

  약점

  이 보고서 본문에서는 기업별 운영 및 밸류에이션 세부사항이 자세히 설명되지 않았다.

  비교

  부동산 주도 수요 압력에 더 크게 노출된 철강 자산과 비교하면, 구리-금 익스포저는 보고서의 구조적 선호에 더 부합한다.

  위험

  구리 및 금 가격 변동성, 광산 운영 및 시장 위험 선호 변화.

• Chalco 및 China Hongqiao

  선호하는 알루미늄 익스포저

  강점

  알루미늄 재고는 계속 감소하고, 공급 회복은 점진적이며, 4분기 가격 상방 위험이 증가하고 있다.

  약점

  계절적으로 부진한 수요로 인해 3분기에는 여전히 박스권 거래가 나타날 수 있다.

  비교

  알루미늄 펀더멘털은 시장이 이전에 우려했던 공급 과잉 상황보다 더 타이트한 균형을 보이고 있다.

  위험

  인도네시아 프로젝트 가동, 중동 설비 재가동 및 국내 공급 규율 변화.

• 중국 철강주

  신중

  강점

  조강 생산 감축이 공급 압력을 부분적으로 완화할 수 있다.

  약점

  부진한 내수 수요, 둔화되는 수출 증가, 상승하는 원료탄 비용 및 철강업체 이익 감소.

  비교

  구리, 금 및 알루미늄과 비교하면 철강 이익 회복을 위한 조건은 더 까다롭다.

  위험

  해외 조달 둔화, 동남아시아 가격 인하, 강화되는 EU 수입 규제 및 불충분한 정책 집행.

• 리튬 밸류체인

  단기 기회는 강세 쪽으로 기울어짐

  강점

  톤당 14만 위안 부근에서 가격 지지가 나타났고, 다운스트림 수요는 견조하며 재고는 계속 감소하고 있다.

  약점

  시장은 2027년 수급 균형을 여전히 우려하고 있으며, 심리도 여전히 약하다.

  비교

  보고서는 시장이 리튬 가격 하방을 과도하게 반영하고 있을 수 있다고 본다.

  위험

  광산 재가동, 짐바브웨 정광 유입, 계절적으로 약한 전기차 수요 및 수급 전망 변화.

핵심 데이터

• 중국 부동산 신규 착공2026년 7월 전년 대비 -29%; 첫 7개월간 전년 대비 -24%6월은 전년 대비 -26%였으며, 부동산 수요의 지속적 감소를 나타낸다.
• 중국 부동산 준공2026년 7월 전년 대비 -20%; 첫 7개월간 전년 대비 -23%6월의 전년 대비 -25%에서 소폭 개선됐으나 여전히 낮은 수준이다.
• 고정자산투자2026년 7월 전년 대비 -14%; 첫 7개월간 전년 대비 -7%7월 제조업 투자는 전년 대비 4% 감소했고, 인프라 투자는 전년 대비 15% 감소했다.
• 중국 1차 알루미늄 생산량2026년 7월 3.9mt, 전년 대비 +3.8%보고서는 2026년 연환산 생산량이 46–47mt로 감소할 것으로 예상한다.
• 중국 알루미늄 사회 재고2026년 8월 둘째 주 0.90mt4월 말 1.47mt 고점에서 재고 감소가 지속되고 있다.
• 중국 원탄 생산량2026년 7월 343mt, 전년 대비 -10%; 첫 7개월간 전년 대비 -3%같은 기간 원탄 수입은 전년 대비 20% 증가한 42.7mt였다.
• 중국 조강 생산량2026년 7월 77mt, 전년 대비 -3.6%; 첫 7개월간 전년 대비 -3.1%수익을 내는 철강업체 비중은 7월 중순 40%에서 8월 중순 34%로 하락했다.
• 탄산리튬 가격 및 재고현물 가격은 톤당 14만 위안 부근에서 지지를 찾았으며, 8월 13일 주간 재고는 72kt 또는 94kt두 재고 수치는 SMM의 기존 및 신규 표본에 각각 해당한다.

영향과 시사점

보고서의 핵심 시사점은 부진한 내수 수요가 모든 경기민감 원자재에 대한 방향성 강세 관점을 뒷받침하지 않는다는 것이다. 투자 기회는 공급 규율, 재고 감소, 밸류에이션 및 자본 순환에서 발생할 가능성이 더 높다. 철강은 수요, 수출 및 비용의 삼중 압박에 계속 직면하며, 알루미늄 펀더멘털은 상대적으로 더 견조하다. 리튬은 심리 회복과 재고 소진에 따른 트레이딩 기회를 제공한다. 금과 구리는 우수한 구조적 익스포저로 평가된다.

위험

• 중국의 부동산 신규 착공, 투자 및 고정자산투자의 추가 악화.
• 해외 수요 둔화, 지역별 가격 인하 및 강화되는 EU 규제로 인한 철강 수출 영향.
• 인도네시아 프로젝트 가동 또는 가속화된 중동 재가동으로 예상보다 크게 증가하는 알루미늄 공급.
• 리튬 광산 재가동 또는 더 빠른 신규 공급 증가로 톤당 14만 위안 부근의 가격 지지가 약화될 위험.
• 안전 점검, 날씨, 전력 수요 및 수입 공급 변화에서 비롯되는 석탄 가격 변동성.
• 금속 가격과 소재주 밸류에이션에 영향을 미치는 글로벌 위험 선호, 연준 정책 기대 및 지정학적 분쟁의 변화.

주시할 점

• 향후 수개월간 부동산 신규 착공, 준공, 투자 및 주택 가격 안정화.
• 제조업 및 인프라 고정자산투자가 개선될 수 있는지 여부.
• 알루미늄 사회 재고, 국내 공급 규율, 인도네시아 프로젝트 개시 및 중동 설비 재가동 속도.
• 석탄 광산 재가동 진행, 지역 강우량, 항만 재고 및 인도네시아 공급.
• 철강업체 수익성, 가동률, 선철 생산량 및 철강 수출 변화.
• 리튬 재고, 에너지저장장치 배터리 생산 일정, 짐바브웨 정광 도착 및 광산 재가동 동향.