Global aluminium market: 알루미늄 재고는 크게 긴축됐지만, JPMorgan은 공급 증가로 2027년에 시장 균형이 회복될 것으로 예상

개요

JPMorgan의 대시보드는 글로벌 알루미늄 공급, 수요, 재고, 가격 및 상장 생산업체의 밸류에이션을 검토한다. 핵심 결론은 이례적으로 낮은 가시 재고가 현재의 시장 긴축을 지지하지만, 예상되는 중동 생산 회복과 인도네시아 공급 증가가 부족을 점차 해소해 2027년에는 균형 시장을 만들 것이라는 점이다.

핵심 견해

8월까지 글로벌 알루미늄 펀더멘털은 약화됐지만 재고는 크게 긴축됐다. 글로벌 생산은 연초 이후 1% 감소했다. 4월 이후 연환산 기준 거의3Mtpa에 달하는 중동의 큰 감소가 원인이었고, 중국의 약2% 증산이 이를 대부분 상쇄했다. 중국은 45Mtpa 생산 상한을 약간 웃도는 수준으로 가동 중이었다. 보고서는 약6Mt의 알루미늄을 생산하는 윈난성의 가뭄을 주시할 공급 요인으로 지목했으며, 임박한 수력 발전 스트레스 징후는 없다고 봤다. 8월까지 연초 이후 수요도1% 감소했다. 중국은 견조하게 유지돼 소비가2% 증가했고 1차 알루미늄 수요는31.0Mt에서31.5Mt로 늘었지만, 기타 지역 수요의5% 감소가 이를 상쇄했다. 이러한 수요 분화는 글로벌 총수요가 약한데도 현물 재고가 긴축될 수 있는 이유를 설명한다. 중국의 소비와 재고 감소가 충분히 견조한 반면 다른 지역의 공급은 제약됐기 때문이다. 글로벌 가시 재고는 5월 중순 약1,840kt에서 9월 하순920kt로 약900kt 감소해 과거5년의 같은 기간 계절적 수준을 밑돌았다. 상하이선물거래소 재고가 이 움직임의 상당 부분을 차지하며 5월 약1,400kt에서 약700kt로 감소했다. 중국은 8월까지 연초 이후171kt의 재고 감소를 기록했으며, 전년 동기에는137kt 감소했다. 알루미늄은 연초 이후8% 상승했지만, JPMorgan은 가격이 8월 초부터 US$3,200-3,400/t 범위에 머물렀다고 지적한다. 보고서는 현재의 재고 긴축과 중동 설비 회복 및 인도네시아 생산 증가에 따른 향후 공급 과잉 기대의 균형이 가격을 제한했다고 설명한다. 선도 곡선은 백워데이션을 유지하며, 팀은 2028년 공급 과잉을 전망한다. 가격은 한계비용 부근에 머물고 있어 비용 곡선은 가격 지지를 평가하는 중요한 기준이다. JPMorgan의 수급 전망에서 시간 경로는 결론의 핵심이다. 수급표는 글로벌 시장이 2026년에1,665kt 부족, 2027년에28kt의 거의 균형인 부족, 2028년에848kt의 잉여를 기록할 것으로 예상한다. 인도네시아는 2025년부터 2028년까지 약2.6Mt의 생산을 추가할 것으로 예상되고, 중동 생산도 현재의 차질에서 회복될 전망이다. 따라서 보고서는 시장이 4Q26까지 균형으로 이동하며 펀더멘털 주도의 추가 가격 아웃퍼폼 여지가 제한될 것으로 본다. 보고서는 중국의 반제품 수출 차익거래가 재개될 가능성을 지적하지만, 그 영향은 곡선 전반의 지속적인 상승보다 일시적인 프런트엔드 백워데이션에 주로 나타날 것으로 예상한다. 주요 상승 위험은 구리 주도로, 높은 구리/알루미늄 비율이 투자자들을 상대적으로 저렴한 알루미늄으로 이동시키고 대체 수요 기대를 높일 수 있다. 주식 측면에서 JPMorgan은 섹터가 평균7x EV/EBITDA와4% 이상의 배당수익률로 거래된다고 언급한다. Rio Tinto, Hindalco, Vedanta 및 Press Metal을 주요 Overweight 종목으로 제시한다. EMEA에서는 브라질 Alunorte 정련소의 에너지 비용 우려를 이유로 Norsk Hydro를 최근 Neutral로 하향 조정했다. 여기에는 4Q에 추가 현물 LNG를 조달해야 할 가능성도 포함된다. JPMorgan의 Norsk Hydro 3Q 및4Q EBITDA 추정치는 Bloomberg 컨센서스보다 각각 약10%와12% 낮으며, 3Q 실적을 앞두고 해당 기업을 부정적 촉매 관찰 대상으로 두고 있다.

분석 프레임워크

JPMorgan은 지역별 생산 및 수요 추적을 재고, 선도 곡선, 한계비용 분석과 결합해 단기 시장 긴축과 향후 수급 균형을 판단한다. 이어 상품 전망을 생산업체의 비용 익스포저, 이익 추정치, 밸류에이션 배수 및 기업별 등급과 연결한다.

방법론 메모

• 산업 분석 프레임워크수급 프레임워크

  글로벌 알루미늄 수급 균형

  보고서는 지역별 생산과 1차 사용량을 비교하고 2028년까지의 글로벌 균형을 전망해 현재의 긴축이 언제 공급 과잉으로 전환될 수 있는지 평가한다.

• 산업 분석 프레임워크비용곡선 분석

  한계비용 및 생산업체 비용 곡선 분석

  JPMorgan은 알루미늄과 알루미나 가격을 한계비용과 비교하고 제련소, 정련소 및 보크사이트 비용 곡선을 제시해 가격 지지와 생산업체 익스포저를 판단한다.

• 가치평가 방법론EV/EBITDA 가치평가

  선행 EV/EBITDA 비교

  보고서는 2027년과 2028년 EV/EBITDA 배수를 사용해 대상 생산업체를 비교하고 P/E, 배당수익률 및 레버리지 지표도 함께 제시한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Rio Tinto Limited (RIO.AX)

  주요 Overweight 알루미늄 섹터 익스포저

  강점

  JPMorgan은 Overweight 등급을 부여했고, A$163.5 기준 가격 대비 A$205.0 목표주가를 제시했다.

  비교

  2027 EV/EBITDA는6.1x로, 커버리지 평균7.0x와 비교된다.

• Hindalco (HNDL IN)

  주요 Overweight 알루미늄 섹터 익스포저

  강점

  JPMorgan은 Overweight 등급을 부여했고, Rs955.1 기준 가격 대비 Rs1,205.0 목표주가를 제시했다.

  비교

  2027 EV/EBITDA는6.4x로, 커버리지 평균7.0x와 비교된다.

• Vedanta (VEDL IN)

  주요 Overweight 알루미늄 섹터 익스포저

  강점

  JPMorgan은 Overweight 등급을 부여했고, Rs258.7 기준 가격 대비 Rs312.0 목표주가를 제시했다.

  비교

  2027 EV/EBITDA는3.2x이고 2027 배당수익률은7.6%이다.

• Press Metal (PMAH MK)

  주요 Overweight 알루미늄 섹터 익스포저

  강점

  JPMorgan은 Overweight 등급을 부여했고, RM7.5 기준 가격 대비 RM9.0 목표주가를 제시했다.

  비교

  2027 EV/EBITDA는13.7x로, 커버리지 평균7.0x와 비교된다.

• Norsk Hydro (NHY.OL)

  부정적 촉매 관찰 대상인 커버리지 생산업체

  약점

  JPMorgan은 브라질 Alunorte 정련소의 에너지 비용과 4Q에 추가 현물 LNG를 구매해야 할 가능성을 우려한다.

  비교

  JPMorgan의 EBITDA 추정치는 Bloomberg 컨센서스 대비3Q에 약10%, 4Q에 약12% 낮다.

  위험

  추가 현물 LNG가 필요하면 비용이 상승할 수 있다.

핵심 데이터

• 글로벌 알루미늄 생산48.6Mt2026년 8월까지 연초 이후 전년 대비1% 감소
• 글로벌 알루미늄 수요48.7Mt2026년 8월까지 연초 이후 전년 대비1% 감소
• 중국 알루미늄 수요31.5Mt2026년 8월까지 연초 이후 전년 대비2% 증가
• 중국 외 알루미늄 수요18.4Mt2026년 8월까지 연초 이후 전년 대비5% 감소
• 글로벌 가시 알루미늄 재고920kt9월 하순 기준, 5월 중순 약1,840kt의 고점에서 약900kt 감소
• 알루미늄 가격 성과+8% YTD8월 초부터 가격은 US$3,200-3,400/t 범위에서 움직임
• 글로벌 시장 균형-1,665kt / -28kt / +848kt2026E, 2027F 및 2028F에 대한 JPMorgan의 균형 전망
• 인도네시아 알루미늄 생산 증가c.2.6Mt2025년부터 2028년까지 예상되는 증가

영향과 시사점

보고서는 낮은 재고가 단기 알루미늄 시장 여건을 지지하지만, 인도네시아 공급 확대와 중동 생산 회복이 지속적인 펀더멘털 주도 가격 상승을 제한할 것으로 본다. Overweight 등급을 받은 일부 생산업체를 선호하는 한편, Norsk Hydro에는 에너지 비용 압력을 구체적 문제로 지적한다.

위험

• 구리/알루미늄 비율이 높게 유지되고 투자자들이 알루미늄을 상대적으로 저렴하다고 보면, 구리 주도의 투자자 로테이션이 알루미늄을 끌어올릴 수 있다.
• 대체 수요 기대의 증가는 알루미늄 수요를 강화할 수 있다.
• 윈난성의 가뭄은 약6Mt의 알루미늄을 생산하는 이 지역의 수력 발전 가용성에 영향을 줄 수 있다.
• Norsk Hydro가4Q에 추가 현물 LNG를 필요로 할 경우 에너지 비용 압력에 직면할 수 있다.

주시할 점

• 중동 알루미늄 생산 회복의 속도.
• 인도네시아 생산 증가와 미래 글로벌 공급에 대한 기여.
• 윈난성 수력 발전 여건 및 중국 제련 생산에 미치는 영향.
• 가시 재고의 추가 감소 또는 재축적, 특히 SHFE 재고.
• 중국 반제품 수출 차익거래의 재개 여부와 프런트엔드 백워데이션에 미칠 영향.
• Norsk Hydro의3Q 실적 및 에너지 비용 전망.