리서치 보고서 해설Hilo Research

Global aluminium market: 알루미늄 재고는 타이트하지만 공급 증가가 지속적 가격 상승을 제한할 전망

JPMorgan은 8월까지 세계 알루미늄 수요와 생산이 모두 연초 대비 1% 감소한 반면 가시 재고는 크게 줄었다고 보고했다. 중동 공급 회복과 인도네시아 공급 확대에 따라 시장은 4Q26 및 2027년에 균형으로 향할 것으로 예상한다.

기관JPMorgan

날짜20260929

업종aluminium

요약

주요 Overweight: Rio Tinto, Hindalco, Vedanta, Press Metal; Norsk Hydro는 Neutral.

글로벌 가시 재고는 5월 중순 약 1,840kt의 고점에서 약 900kt 감소해 9월 말 920kt가 됐다.
8월까지 중국 수요는 연초 대비 2% 증가해 중국 외 지역 수요의 5% 감소를 상쇄했다.
알루미늄 가격은 연초 대비 8% 상승했지만 8월 초 이후 US$3,200–3,400/t 범위에 머물렀다.
JPMorgan은 인도네시아 생산 증가와 중동 공급 회복으로 시장이 4Q26에 균형으로 이동할 것으로 예상한다.
커버리지 알루미늄 섹터는 평균 7x EV/EBITDA에 거래되고 배당수익률은 4% 이상이다.

보고서 해설

개요

이 글로벌 알루미늄 대시보드는 생산, 수요, 재고, 가격, 비용 및 생산업체 밸류에이션을 다룬다. JPMorgan은 급격한 재고 감소와 견조한 중국 소비를 강조하지만, 향후 공급 증가가 시장이 균형에 접근하면서 펀더멘털 주도의 가격 상승을 제한할 것으로 본다.

핵심 견해

8월까지 글로벌 알루미늄 생산과 수요는 모두 연초 대비 1% 감소했다. 중국 생산은 약 2% 증가해 45Mtpa 생산능력 상한을 조금 웃돌았으나, 중국 외 생산은 5% 감소했다. 중동은 4월 이후 연율 기준 거의 3Mtpa의 큰 감소를 보였다. 수요도 같은 분화를 보였다. 중국 소비는 2% 증가했지만 기타 지역 수요는 5% 감소했다. JPMorgan은 약 6Mt의 알루미늄을 생산하는 윈난성의 가뭄을 수력발전 관련 공급 요인으로 주시해야 한다고 언급했지만, 임박한 스트레스 징후는 없다고 밝혔다. 즉각적인 시장은 연간 수요 데이터가 시사하는 것보다 타이트하다. 글로벌 가시 알루미늄 재고는 5월 중순 약 1,840kt의 고점에서 약 900kt 감소해 9월 말 920kt가 됐으며, 상하이선물거래소 재고는 5월 약 1,400kt에서 약 700kt로 크게 줄었다. 총재고는 과거 5년 같은 기간 수준보다 낮다. 알루미늄은 연초 대비 8% 상승했고 한계비용 부근에 있으나, JPMorgan은 미래 공급 증가 예상으로 선도 곡선이 백워데이션을 유지한다고 설명한다. 보고서는 타이트한 현물 재고가 중동 생산 회복과 인도네시아 생산 증가 전망으로 상쇄되고 있다고 본다. 가격은 8월 초 이후 US$3,200–3,400/t 범위에 머물렀고, JPMorgan은 시장이 4Q26에 균형으로 이동해 2027년에 균형을 이룰 것으로 예상한다. 수급표는 2026E 1,665kt 적자, 2027F 거의 균형인 28kt 적자, 2028F 848kt 흑자를 보여준다. 인도네시아 생산은 2025년부터 2028년까지 약 2.6Mt 증가할 것으로 제시되며, 이는 예상되는 2028년 흑자의 핵심 원천이자 펀더멘털 주도 아웃퍼폼 가능성을 제한하는 요인이다. 잠재적 상승 위험은 알루미늄 펀더멘털 자체보다는 구리 주도로 설명된다. 높은 구리/알루미늄 비율은 투자자의 상대적으로 저렴한 알루미늄 전환과 대체 수요 기대를 높일 수 있다. 중국 반제품 수출 차익거래가 재개되면 일시적인 단기물 백워데이션이 나타날 수 있지만, 지속적인 전 구간 가격 랠리로 이어질 가능성은 낮다고 본다. 주식 측면에서 JPMorgan은 Rio Tinto, Hindalco, Vedanta, Press Metal을 주요 Overweight로 제시한다. 커버리지 평균 EV/EBITDA는 2027년 7.0x, 2028년 6.8x이고 평균 배당수익률은 두 해 모두 4.3%다. JPMorgan은 브라질 Alunorte 정유소의 에너지 비용 우려로 최근 Norsk Hydro를 Neutral로 하향했다. 4Q에 추가 현물 LNG 물량을 확보해야 할 가능성을 우려하며, 3Q 및 4Q EBITDA 추정치는 Bloomberg 컨센서스를 각각 약 10%와 12% 밑돌아 3Q 실적 전 부정적 촉매 관찰 대상으로 두고 있다.

분석 프레임워크

JPMorgan은 지역별 생산 및 수요 데이터, 재고와 선도 곡선 지표, 장기 수급 전망, 한계비용 및 비용 곡선 분석, 알루미늄 생산업체 간 상대 밸류에이션 비교를 결합한다. 이어 예상되는 지역별 공급 변화와 중국 소비 추세를 상품가격 영향 및 커버리지 주식 포지셔닝에 연결한다.

방법론 메모

산업 분석 프레임워크수급 프레임워크
글로벌 및 지역별 알루미늄 수급 균형 분석
보고서는 중국과 기타 지역의 생산 및 소비를 비교하고, 재고·가격·곡선 영향을 설명하기 위해 2028년까지 연간 시장 균형을 전망한다.
산업 분석 프레임워크비용곡선 분석
한계비용 및 생산업체 비용 곡선 분석
JPMorgan은 알루미늄과 알루미나 가격을 한계비용과 비교하고 제련소, 정유소, 보크사이트 광산 비용 곡선을 제시해 가격 지지와 생산업체 비용 노출을 파악한다.
가치평가 방법론EV/EBITDA 가치평가
상대 EV/EBITDA 밸류에이션 비교
커버리지 비교표는 생산업체의 밸류에이션 배수, 배당수익률 및 레버리지를 비교하며, 섹터의 2027년 평균 EV/EBITDA는 7.0x다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

Rio Tinto Limited (RIO.AX)
JPMorgan의 알루미늄 노출 주요 Overweight
강점
Overweight 등급; 2027년 EV/EBITDA 6.1x 및 2027년 배당수익률 4.3%.
비교
커버리지 표상 목표주가는 A$205.0, 주가는 A$163.5이며 상승여력은 25%.
Hindalco (HALC.NS)
JPMorgan의 알루미늄 노출 주요 Overweight
강점
Overweight 등급; 커버리지 표상 목표주가는 Rs1,205.0, 주가는 Rs955.1.
비교
상승여력은 26%; 2027년 EV/EBITDA는 6.4x.
Vedanta Limited (VDAN.NS)
JPMorgan의 알루미늄 노출 주요 Overweight
강점
Overweight 등급 및 2027년 배당수익률 7.6%.
비교
목표주가는 Rs312.0, 주가는 Rs258.7; 상승여력 21%, 2027년 EV/EBITDA 3.2x.
Press Metal (PMET.KL)
JPMorgan의 알루미늄 노출 주요 Overweight
강점
Overweight 등급.
약점
여러 동종업체보다 높은 밸류에이션.
비교
목표주가는 RM9.0, 주가는 RM7.5; 상승여력 21%, 2027년 EV/EBITDA 13.7x.
Norsk Hydro (NHY.OL)
부정적 촉매 관찰 대상인 커버리지 생산업체
약점
Alunorte 정유소의 에너지 비용 상승 가능성과 4Q 추가 현물 LNG 확보 필요 가능성.
비교
Neutral 등급; JPMorgan은 3Q EBITDA가 Bloomberg 컨센서스보다 약 10%, 4Q는 약 12% 낮을 것으로 본다.
위험
에너지 비용 압력 및 컨센서스 하회 EBITDA.

핵심 데이터

글로벌 알루미늄 수요48.7Mt YTD August 2026전년 대비 1% 감소.
중국 알루미늄 수요31.5Mt YTD August 2026전년 대비 2% 증가.
중국 외 알루미늄 수요17.2Mt YTD August 2026전년 대비 5% 감소.
가시 알루미늄 재고920kt in late September5월 중순 약 1,840kt의 고점에서 약 900kt 감소.
알루미늄 가격 성과Up 8% YTD8월 초 이후 가격은 US$3,200–3,400/t 범위에 머물렀다.
글로벌 수급 균형 전망-1,665kt in 2026E; -28kt in 2027F; +848kt in 2028FJPMorgan은 2027년 균형과 2028년 흑자를 예상한다.
인도네시아 알루미늄 생산 증가About 2.6Mt from 2025 to 2028예상되는 미래 공급 증가의 핵심 원천.
커버리지 섹터 밸류에이션7.0x 2027 EV/EBITDA and 6.8x 2028 EV/EBITDA평균 배당수익률은 두 해 모두 4.3%다.

영향과 시사점

보고서는 현재의 재고 타이트닝이 지지 요인이지만, 예상되는 중동 공급 회복과 인도네시아 생산능력 증가가 시장을 재균형시킬 것이므로 지속적인 알루미늄 가격 상승에는 충분하지 않다고 본다. 일부 생산업체를 선호하는 한편 Norsk Hydro의 에너지 비용 노출을 단기 우려로 지목한다.

위험

윈난성 가뭄은 약 6Mt의 알루미늄을 생산하는 이 지역에서 수력발전 관련 공급 스트레스를 유발할 수 있다.
높은 구리/알루미늄 비율은 투자자의 알루미늄 전환과 대체 수요 기대 상승을 촉발할 수 있다.
Norsk Hydro는 4Q에 Alunorte 정유소의 추가 현물 LNG 비용에 직면할 수 있다.

주시할 점

윈난성 가뭄이 수력발전 가용성과 알루미늄 생산에 영향을 미치기 시작하는지 여부.
중동 생산 회복과 인도네시아 공급 증가의 속도.
상하이선물거래소 재고를 포함한 가시 재고 추이.
중국 반제품 수출 차익거래 재개 여부와 단기물 백워데이션 영향.
Norsk Hydro의 3Q 실적과 4Q 에너지 비용 전망.