Global aluminium market: Los inventarios de aluminio se ajustan, pero el aumento de la oferta limitaría una subida sostenida de los precios

Visión general

Este panel global del aluminio analiza producción, demanda, inventarios, precios, costes y valoraciones de productores. JPMorgan destaca la fuerte reducción de inventarios y el consumo resiliente de China, pero sostiene que el aumento próximo de la oferta limitará una subida de precios impulsada por los fundamentales a medida que el mercado se acerque al equilibrio.

Perspectivas principales

La producción y la demanda mundiales de aluminio cayeron ambas 1% en lo que va de año hasta agosto. La producción china creció cerca de 2%, operando apenas por encima del límite de capacidad de 45Mtpa, mientras que la producción fuera de China cayó 5%; Oriente Medio explicó una reducción especialmente importante de casi 3Mtpa anualizados desde abril. La demanda mostró la misma divergencia: el consumo de China aumentó 2%, compensado por una caída de 5% en el resto del mundo. JPMorgan también señala las condiciones de sequía en Yunnan, provincia que produce aproximadamente 6Mt de aluminio, como un factor de oferta relacionado con la hidroelectricidad que debe vigilarse, aunque no observa señales inminentes de tensión. El mercado inmediato está más ajustado de lo que implican las cifras anuales de demanda. Los inventarios visibles globales de aluminio cayeron cerca de 900kt desde un máximo de alrededor de 1,840kt a mediados de mayo hasta 920kt a finales de septiembre, incluida una importante reducción en la Shanghai Futures Exchange, desde alrededor de 1,400kt en mayo hasta aproximadamente 700kt. Los inventarios totales se ubicaban por debajo del nivel estacional comparable de los últimos cinco años. El aluminio subió 8% en lo que va de año y los precios estaban cerca de los costes marginales, pero JPMorgan indica que la curva a plazo se mantuvo en backwardation por las expectativas de mayor oferta futura. El informe sostiene que los inventarios spot ajustados están siendo compensados por las expectativas de recuperación de la producción de Oriente Medio y de crecimiento de la producción indonesia. Los precios se han mantenido entre US$3,200–3,400/t desde principios de agosto, y JPMorgan espera que el mercado avance hacia el equilibrio en 4Q26, con un mercado equilibrado previsto para 2027. Su tabla de balance de oferta y demanda muestra un déficit de 1,665kt en 2026E, un déficit de 28kt casi equilibrado en 2027F y un superávit de 848kt en 2028F. La producción de Indonesia aumentaría aproximadamente 2.6Mt entre 2025 y 2028, lo que sustenta el superávit proyectado para 2028 y limita el margen de comportamiento superior impulsado por los fundamentales. El potencial alcista se describe como liderado por el cobre, más que por los fundamentales del aluminio. Una elevada relación cobre/aluminio podría impulsar la rotación de inversores hacia el aluminio relativamente barato y aumentar las expectativas de demanda por sustitución. El informe también señala que una reapertura del arbitraje de exportaciones de semiproductos chinos podría generar backwardation temporal en el extremo corto, pero difícilmente provocaría un repunte sostenido en toda la curva. En renta variable, JPMorgan identifica a Rio Tinto, Hindalco, Vedanta y Press Metal como sus principales posiciones Overweight. El universo cubierto cotiza a un promedio de 7.0x EV/EBITDA en 2027 y 6.8x en 2028, con rentabilidades por dividendo medias de 4.3% en ambos años. Recientemente rebajó a Norsk Hydro a Neutral debido a preocupaciones por los costes energéticos en la refinería Alunorte de Brasil; el equipo teme que deba asegurar volúmenes adicionales de LNG spot en 4Q y sitúa sus estimaciones de EBITDA de 3Q y 4Q cerca de 10% y 12%, respectivamente, por debajo del consenso de Bloomberg, por lo que la coloca bajo vigilancia de catalizador negativo antes de los resultados de 3Q.

Marco de análisis

JPMorgan combina datos regionales de producción y demanda, indicadores de inventarios y curva a plazo, previsiones de oferta y demanda a largo plazo, análisis de costes marginales y curvas de costes, y comparaciones de valoración relativa entre productores de aluminio. Después vincula los cambios regionales previstos en la oferta y las tendencias de consumo de China con las implicaciones para los precios de las materias primas y el posicionamiento en acciones cubiertas.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Análisis del equilibrio mundial y regional de oferta y demanda de aluminio

  El informe compara producción y consumo de China y de otras regiones, y prevé los balances anuales del mercado hasta 2028 para explicar las implicaciones para inventarios, precios y la curva.

• Marco de análisis sectorialAnálisis de la curva de costes

  Análisis de costes marginales y curvas de costes de productores

  JPMorgan compara los precios del aluminio y la alúmina con los costes marginales y presenta curvas de costes de fundiciones, refinerías y minas de bauxita para enmarcar el soporte de precios y la exposición a costes de los productores.

• Métodos de valoraciónValoración por EV/EBITDA

  Comparación de valoración relativa por EV/EBITDA

  La hoja comparativa de cobertura contrasta múltiplos de valoración, rentabilidades por dividendo y apalancamiento de productores, con el sector promediando 7.0x EV/EBITDA en 2027.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Rio Tinto Limited (RIO.AX)

  Posición Overweight clave de JPMorgan para exposición al aluminio

  Fortalezas

  Calificación Overweight; EV/EBITDA de 2027 de 6.1x y rentabilidad por dividendo de 2027 de 4.3%.

  Comparación

  Precio objetivo de A$205.0 frente a un precio de A$163.5 en la hoja de cobertura; potencial alcista de 25%.

• Hindalco (HALC.NS)

  Posición Overweight clave de JPMorgan para exposición al aluminio

  Fortalezas

  Calificación Overweight; precio objetivo de Rs1,205.0 frente a precio de Rs955.1 en la hoja de cobertura.

  Comparación

  Potencial alcista de 26%; EV/EBITDA de 2027 de 6.4x.

• Vedanta Limited (VDAN.NS)

  Posición Overweight clave de JPMorgan para exposición al aluminio

  Fortalezas

  Calificación Overweight y rentabilidad por dividendo de 2027 de 7.6%.

  Comparación

  Precio objetivo de Rs312.0 frente a precio de Rs258.7; potencial alcista de 21% y EV/EBITDA de 2027 de 3.2x.

• Press Metal (PMET.KL)

  Posición Overweight clave de JPMorgan para exposición al aluminio

  Fortalezas

  Calificación Overweight.

  Debilidades

  Valoración más elevada que la de varios pares.

  Comparación

  Precio objetivo de RM9.0 frente a precio de RM7.5; potencial alcista de 21% y EV/EBITDA de 2027 de 13.7x.

• Norsk Hydro (NHY.OL)

  Productor cubierto bajo vigilancia de catalizador negativo

  Debilidades

  Posibles costes energéticos más altos en la refinería Alunorte y posible necesidad de asegurar LNG spot adicional en 4Q.

  Comparación

  Calificación Neutral; JPMorgan está cerca de 10% por debajo del consenso de Bloomberg para EBITDA de 3Q y 12% por debajo para 4Q.

  Riesgos

  Presión de costes energéticos y EBITDA inferior al consenso.

Datos clave

• Demanda mundial de aluminio48.7Mt YTD August 2026Bajó 1% interanual.
• Demanda china de aluminio31.5Mt YTD August 2026Subió 2% interanual.
• Demanda de aluminio del resto del mundo17.2Mt YTD August 2026Bajó 5% interanual.
• Inventario visible de aluminio920kt in late SeptemberDescendió cerca de 900kt desde el máximo de aproximadamente 1,840kt de mediados de mayo.
• Evolución del precio del aluminioUp 8% YTDLos precios se mantuvieron en un rango de US$3,200–3,400/t desde principios de agosto.
• Previsión del balance global-1,665kt in 2026E; -28kt in 2027F; +848kt in 2028FJPMorgan espera equilibrio en 2027 y superávit en 2028.
• Crecimiento de la producción de aluminio de IndonesiaAbout 2.6Mt from 2025 to 2028Una fuente clave del crecimiento previsto de la oferta futura.
• Valoración del sector cubierto7.0x 2027 EV/EBITDA and 6.8x 2028 EV/EBITDALa rentabilidad por dividendo media es 4.3% en ambos años.

Impacto e implicaciones

El informe considera que la actual estrechez de inventarios es un apoyo, pero no suficiente para una subida duradera del precio del aluminio, porque la recuperación prevista de Oriente Medio y el aumento de capacidad de Indonesia reequilibrarán el mercado. Favorece a productores seleccionados y señala la exposición de Norsk Hydro a costes energéticos como preocupación de corto plazo.

Riesgos

• La sequía de Yunnan podría crear tensión de suministro relacionada con la hidroelectricidad en una provincia que produce aproximadamente 6Mt de aluminio.
• Una elevada relación cobre/aluminio podría impulsar la rotación de inversores hacia el aluminio y elevar las expectativas de demanda por sustitución.
• Norsk Hydro podría afrontar costes adicionales de LNG spot en 4Q en su refinería Alunorte.

Aspectos que vigilar

• Si las condiciones de sequía de Yunnan comienzan a afectar la disponibilidad de hidroelectricidad y la producción de aluminio.
• El ritmo de recuperación de la producción de Oriente Medio y del crecimiento de la oferta indonesia.
• Las tendencias de inventarios visibles, incluidas las existencias de la Shanghai Futures Exchange.
• Si se reabre el arbitraje de exportaciones de semiproductos chinos y afecta la backwardation del extremo corto.
• Los resultados de 3Q de Norsk Hydro y sus perspectivas de costes energéticos para 4Q.