Global aluminium market: Los inventarios de aluminio se han ajustado bruscamente, pero el aumento de la oferta limitaría el alza del mercado

Visión general

Este tablero revisa el mercado mundial del aluminio, desde la bauxita y la alúmina hasta la fundición y los productores cotizados. J.P. Morgan concluye que la estrechez de inventarios es real pero probablemente temporal: el consumo resiliente de China y la menor producción de Oriente Medio respaldan el mercado, mientras que la recuperación esperada de la oferta y la expansión de Indonesia deberían limitar un repunte sostenido de precios.

Perspectivas principales

La producción y la demanda globales de aluminio cayeron ambas 1% en lo que va de año hasta agosto. China fue el factor compensatorio: el consumo chino de aluminio creció 2% hasta 31.5Mt, mientras que la demanda en el resto del mundo cayó 5% hasta 18.4Mt. La producción china también aumentó 2% hasta 30.2Mt y operaba apenas por encima del límite de capacidad de 45Mtpa. Fuera de China, la reducción de oferta más importante provino de Oriente Medio, donde la producción ha caído a una tasa anualizada de casi3Mtpa desde abril. J.P. Morgan también destaca las condiciones de sequía en Yunnan, provincia que produce cerca de6Mt de aluminio; no observa estrés inminente de energía hidroeléctrica, pero lo considera un factor a vigilar. El equilibrio entre demanda y producción se tradujo en una fuerte reducción de inventarios. Los inventarios visibles globales de aluminio descendieron alrededor de900kt desde un máximo de aproximadamente1,840kt a mediados de mayo hasta920kt a finales de septiembre, por debajo de los niveles estacionales comparables de los últimos cinco años. Las existencias de SHFE bajaron de alrededor de1,400kt en mayo a cerca de700kt. Esta estrechez respaldó los precios, que subieron 8% en lo que va de año, y mantuvo la curva a plazo en backwardation. Sin embargo, el banco sostiene que la curva ya refleja expectativas de crecimiento futuro de la oferta y no una escasez duradera. Desde principios de agosto, los precios del aluminio se han mantenido en un rango de US$3,200–3,400/t. J.P. Morgan lo atribuye a la tensión entre la estrechez actual de inventarios y el exceso de oferta esperado por la recuperación de Oriente Medio y el crecimiento de la producción indonesia. Espera que el mercado avance hacia el equilibrio en 4Q26, lo que limitaría el margen de desempeño superior impulsado por fundamentos, y prevé un mercado equilibrado en 2027 seguido de un superávit en 2028. El informe señala que los precios rondan los costes marginales y su análisis de curva de costes sigue la economía de fundiciones, refinerías y minas de bauxita. La reapertura del arbitraje de exportación de semiproductos de China podría respaldar el tramo corto de la curva, pero J.P. Morgan espera un efecto temporal de backwardation en el frente y no un repunte sostenido en toda la curva. El principal riesgo alcista identificado está ligado al cobre: una elevada relación cobre/aluminio podría impulsar la rotación de inversores hacia aluminio relativamente barato y aumentar las expectativas de demanda por sustitución. En renta variable, J.P. Morgan identifica a Rio Tinto, Hindalco, Vedanta y Press Metal como sus principales ideas Overweight. El sector del aluminio cotiza a un promedio de7.0x 2027 EV/EBITDA y ofrece rentabilidades por dividendo promedio superiores a4%. El banco rebajó recientemente a Norsk Hydro a Neutral por preocupaciones sobre los costes energéticos de su refinería Alunorte en Brasil, incluida la posible necesidad de volúmenes adicionales de LNG al contado en4Q; sus estimaciones de EBITDA están aproximadamente10% y12% por debajo del consenso de Bloomberg para3Q y4Q, respectivamente, por lo que situó a la compañía bajo vigilancia de catalizador negativo antes de los resultados de3Q.

Marco de análisis

J.P. Morgan combina datos regionales de producción, consumo, comercio e inventarios con balances prospectivos de oferta y demanda. Contrasta la perspectiva de mercado con tendencias de inventarios visibles, la curva a plazo, costes marginales y análisis de curva de costes, y después vincula la perspectiva de la materia prima con comparaciones de valoración, beneficios y precios objetivo de productores.

Notas metodológicas

• Marco de análisis sectorialMarco de oferta y demanda

  Análisis regional del balance de oferta y demanda de aluminio

  El informe compara producción, consumo, inventarios y aumentos regionales previstos de oferta para determinar si el mercado del aluminio se está estrechando o avanza hacia el equilibrio.

• Marco de análisis sectorialAnálisis de la curva de costes

  Análisis de costes marginales y curvas de costes de productores

  J.P. Morgan compara los precios del aluminio y la alúmina con los costes marginales y clasifica fundiciones, refinerías y minas de bauxita por coste de caja para evaluar el soporte de precios y la exposición de los productores.

• Métodos de valoraciónValoración por EV/EBITDA

  Comparación de valor de empresa frente a EBITDA

  El informe compara productores de aluminio mediante múltiplos EV/EBITDA futuros, junto con beneficios, rentabilidades por dividendo y apalancamiento.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Rio Tinto Limited (RIO.AX)

  Exposición principal a acciones de aluminio Overweight

  Fortalezas

  J.P. Morgan incluye a Rio Tinto entre sus principales posiciones Overweight.

  Comparación

  EV/EBITDA 2027 de6.1x frente al promedio de cobertura de7.0x.

• Hindalco (HALC.NS)

  Exposición principal a acciones de aluminio Overweight

  Fortalezas

  J.P. Morgan incluye a Hindalco entre sus principales posiciones Overweight.

  Comparación

  EV/EBITDA 2027 de6.4x y rentabilidad por dividendo 2027 de0.6%.

• Vedanta Limited (VDAN.NS)

  Exposición principal a acciones de aluminio Overweight

  Fortalezas

  J.P. Morgan incluye a Vedanta entre sus principales posiciones Overweight y estima un NPAT de 2027 16% por encima del consenso.

  Comparación

  EV/EBITDA 2027 de3.2x y rentabilidad por dividendo 2027 de7.6%.

• Press Metal (PMET.KL)

  Exposición principal a acciones de aluminio Overweight

  Fortalezas

  J.P. Morgan incluye a Press Metal entre sus principales posiciones Overweight.

  Comparación

  EV/EBITDA 2027 de13.7x y rentabilidad por dividendo 2027 de1.6%.

• Norsk Hydro (NHY.OL)

  Productor con calificación Neutral bajo vigilancia de catalizador negativo

  Debilidades

  Posibles mayores costes energéticos en la refinería Alunorte y posible adquisición de LNG al contado en4Q.

  Comparación

  Las estimaciones de EBITDA de J.P. Morgan están aproximadamente10% por debajo del consenso de Bloomberg para3Q y12% por debajo para4Q.

  Riesgos

  Presión de costes energéticos antes de los resultados de3Q.

Datos clave

• Demanda global de aluminio48.7Mt YTD August 2026Descenso interanual de1%.
• Demanda china de aluminio31.5Mt YTD August 2026Aumento interanual de2%.
• Demanda de aluminio del resto del mundo18.4Mt YTD August 2026Descenso interanual de5%.
• Inventarios visibles globales de aluminio920kt in late SeptemberBajaron alrededor de900kt desde el máximo de aproximadamente1,840kt de mediados de mayo.
• Precio del aluminioUS$3,200–3,400/t since early AugustSubió8% en lo que va de año y se mantuvo dentro de un rango.
• Valoración del sector7.0x 2027 EV/EBITDA and 4.3% 2027 dividend yieldPromedio de la hoja comparativa de cobertura de aluminio de J.P. Morgan.

Impacto e implicaciones

La implicación central del informe es que la actual estrechez de inventarios respalda los precios del aluminio, pero no establece por sí sola un mercado alcista duradero. La recuperación esperada de Oriente Medio y el crecimiento de capacidad en Indonesia deberían reequilibrar el mercado, mientras que la rotación de inversores impulsada por el cobre o la demanda por sustitución constituyen el principal escenario alcista. En renta variable, J.P. Morgan favorece a productores seleccionados con calificación Overweight, pero es prudente con Norsk Hydro por su exposición a costes energéticos de refinería.

Riesgos

• Las condiciones de sequía en Yunnan podrían convertirse en un riesgo hidroeléctrico para una provincia que produce cerca de6Mt de aluminio.
• Una elevada relación cobre/aluminio podría desencadenar una rotación de inversores hacia el aluminio y elevar las expectativas de demanda por sustitución.
• Norsk Hydro podría afrontar costes adicionales de LNG al contado en4Q para su refinería Alunorte.

Aspectos que vigilar

• Condiciones hidroeléctricas en Yunnan.
• El ritmo de recuperación de la producción de Oriente Medio y de crecimiento de la oferta de aluminio de Indonesia.
• Si se reabre el arbitraje de exportación de semiproductos de China.
• Los resultados de3Q de Norsk Hydro y la perspectiva de costes energéticos de la refinería.