리서치 보고서 해설Hilo Research

호주 소재; 철강, 알루미늄, 발전용 석탄, 구리, 철광석, 리튬: 중국 거시 여건은 약화되지만 재정 집행이 하방을 지지할 전망; 광산업 배분은 BHP.AX와 WHC.AX를 선호

Morgan Stanley의 월간 추적에 따르면 중국 부동산 부문은 6월에도 계속 하락한 반면 산업 및 철강 활동은 소폭 개선되었다. 석탄 수입 차익거래 창은 계속 열려 있으며, 알루미늄 공급 과잉은 예상보다 일찍 도래할 수 있다.

기관Morgan Stanley

날짜2026-07-31

업종호주 소재; 철강, 알루미늄, 발전용 석탄, 구리, 철광석, 리튬

투자의견아시아 태평양 산업 전망 매력적

요약

산업 전망은 매력적이다. BHP.AX는 선호하는 다각화 광산업체이며, WHC.AX는 석탄 익스포저 측면에서 계속 선호된다. 철광석 순위는 BHP.AX가 RIO.AX, FMG.AX 및 DRR.AX보다 앞선다.

Morgan Stanley 중국 이코노미스트팀은 6월 활동이 예상치를 밑돌면서 연간 GDP 전망을 20bp 하향한 4.6%로 조정했으나, 약 2조 위안 규모 예산 내 재정 충격이 가속되면서 하반기 순차적 개선을 예상한다.
6월 신규 부동산 착공은 전년 대비 26.0% 감소했고 판매 면적은 16.3% 감소했다. 부동산 부진은 광물 수요의 핵심 위험으로 남아 있다.
철강 수출은 전년 대비 7% 증가한 1,030만 톤을 기록했고, 철광석 수입은 6% 증가한 1억1,300만 톤을 기록했으며, 국내 철강 명목소비는 대체로 보합이었다.
석탄 수입은 6월 전년 및 전월 대비 각각 29% 증가한 4,300만 톤을 기록했다. 인도네시아 석탄 차익거래 창은 열려 있으며 7월 수입도 높은 수준을 유지할 수 있다.
알루미늄 생산은 전년 대비 4.7% 증가한 400만 톤을 기록했다. 보고서는 알루미늄 시장이 2027년 80만 톤 공급 과잉으로 전환될 것으로 예상하며 알루미늄 가격 전망은 더 약세로 변하고 있다.

보고서 해설

개요

본 보고서는 Morgan Stanley 호주 소재팀의 중국 거시 환경 및 광산 수요에 대한 월간 추적 자료이다. 중국의 산업생산, 무역, 부동산, 철강, 철광석, 석탄, 알루미늄 및 구리 부문 데이터를 종합해 중국 거시 환경이 호주 광산업체와 원자재 수요에 미치는 영향을 평가한다.

핵심 견해

핵심 견해는 중국의 6월 경제 활동이 기대를 밑돌았고 부동산 침체가 3분기까지 이어졌지만, 하반기 예산 내 더 빠른 재정 집행과 유가 정상화가 완만한 순차적 개선을 가져올 것이라는 점이다. 원자재 측면에서는 철강 활동과 철광석 수입이 소폭 개선된 반면, 석탄 수입은 여름철 수요와 차익거래 창에 힘입어 견조하게 유지되었다. 알루미늄은 단기적으로 타이트한 상태를 유지할 수 있으나, 2027년 공급 증가가 시장을 공급 과잉으로 밀어 넣을 전망이다. 배분 측면에서 보고서는 다각화 및 구리 익스포저를 이유로 BHP.AX를 선호하며, WHC.AX의 석탄 익스포저에 대해서는 비중확대 견해를 유지한다.

분석 프레임워크

보고서는 중국 산업생산, PMI, CPI/PPI, 부동산 착공 및 판매, 고정자산투자, 전력, 철강 생산, 철광석 수입, 석탄 생산 및 수입, 알루미늄 생산 및 무역 데이터를 호주 소재주 등급 및 상대 선호도와 결합한 월간 거시 및 고빈도 산업 추적 프레임워크를 사용한다.

방법론 메모

거시 및 산업 추적중국 월간 거시 및 광물 수요 모니터링
중국의 산업, 부동산, 무역 및 전력 데이터를 활용해 광물 수요 방향을 평가한다.
보고서는 월간 보고서가 투자자들이 중국 거시 환경과 광물 자원 수요에 미치는 영향을 신속히 이해할 수 있도록 핵심 중국 데이터와 차트를 종합한다고 명시한다.
주식 배분상대 선호도 및 산업 전망
원자재 펀더멘털, 비용 곡선, 성장 옵션 및 밸류에이션 상승 여력을 바탕으로 광산주 순위를 매긴다.
보고서는 BHP.AX, RIO.AX, FMG.AX 및 DRR.AX에 대한 철광석 선호 순위를 제시하며, BHP.AX의 저비용 WAIO 현금흐름, 구리 수요 및 장기 성장 특성을 선호하는 이유를 설명한다.
원자재 수급 균형알루미늄 수급 균형 전망
중동 재가동, 인도네시아 신규 생산능력 및 기타 지역의 공급 증가를 바탕으로 알루미늄 시장 균형을 전망한다.
보고서는 공급 증가로 알루미늄 시장이 2027년 80만 톤 공급 과잉으로 전환될 것으로 예상하며, 알루미늄 가격이 2H26 평균 톤당 USD3,150에서 2027년 톤당 USD2,850로 하락할 것으로 전망한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

BHP.AX
선호하는 다각화 광산업체 익스포저
강점
전략적 구리 수요, 저비용 WAIO 현금흐름, 3억3,000만 톤/년 확장 옵션, Copper SA 밸류에이션 상승 여력 및 더 강한 장기 성장 특성.
약점
중국 철강 및 철광석 부문의 변동과 글로벌 원자재 사이클에 여전히 노출되어 있다.
비교
RIO.AX, FMG.AX 및 DRR.AX를 앞서 철광석 선호 순위 1위를 차지한다.
위험
중국 부동산 수요의 추가 악화, 철광석 가격 하락 및 확장 실행 위험.
WHC.AX
석탄 익스포저에 대한 긍정적 견해 유지
강점
강한 엘니뇨 시나리오 하에서 NSW/QLD의 물류 차질 감소와 동남아시아 수력발전 약화로 인한 발전용 석탄 수요의 수혜를 받을 수 있다.
약점
석탄 가격은 정책, 날씨 및 수입 변동에 매우 민감하다.
비교
보고서는 WHC.AX를 비중확대 석탄 익스포저로 유지한다.
위험
지나치게 높은 중국 석탄 수입에 따른 공급 압력, 환경 정책 및 석탄 가격 하락.
RIO.AX
철광석 동종업체 내 비중축소 종목
강점
대규모 철광석 사업과 다각화된 광물 자원 기반을 보유하고 있다.
약점
보고서는 철광석 선호 순위에서 BHP.AX보다 낮은 비중축소로 평가한다.
비교
철광석 선호 순위는 BHP.AX, RIO.AX, FMG.AX, DRR.AX 순이다.
위험
약한 중국 부동산 및 철강 수요와 증가하는 철광석 재고.
FMG.AX
철광석 동종업체 내 비중축소 종목
강점
철광석 가격에 대한 민감도가 상대적으로 높다.
약점
보고서는 비중축소 견해를 유지한다. 최근 리서치에서는 예상보다 부진한 Iron Bridge 성과, USD7억5,000만 손상차손 가능성 및 컨센서스를 상회하는 C1 비용 가이던스가 언급되었다.
비교
철광석 선호 순위에서 BHP.AX와 RIO.AX보다 낮다.
위험
비용 상승, 프로젝트 실행 및 철광석 가격 하락.
Aluminum
단기적으로 타이트하나 중기적으로 약화되는 원자재 익스포저
강점
중동 재가동이 후반부에 집중되고 선도곡선이 비교적 평탄하며 잠재적 재고 보충이 일어날 수 있어 3Q26 가격은 단기 지지를 받을 수 있다.
약점
중동 재가동과 2027년 기타 지역의 신규 공급이 시장을 공급 과잉으로 이끌 것이다.
비교
공급이 타이트한 구리와 비교하면 알루미늄 공급은 고가에 더 빠르게 반응하며, 구리/알루미늄 비율은 계속 확대될 수 있다.
위험
예상보다 빠른 중동 재가동, 인도네시아 신규 생산능력 가동 및 수출 차익거래 약화.
Thermal Coal
수입 차익거래와 여름철 수요가 뒷받침하는 원자재 익스포저
강점
6월 수입은 예상을 크게 상회했고, 인도네시아 석탄 차익거래 창은 계속 열려 있으며, 7월 수입도 높은 수준을 유지할 수 있다.
약점
국내 생산은 안전 점검으로 제한되지만 높은 수입량은 가격 상승 여력을 제한할 수 있다.
비교
발전용 석탄 가격은 전주 대비 상승했고 해상 발전용 석탄 가격은 소폭 올랐다.
위험
수력발전 회복, 과도한 수입, 정책 개입 및 계절적 수요 감소.
Lithium
밸류에이션 재조정 이후 관찰 중인 경기순환적 익스포저
강점
밸류에이션이 재조정되었고, 3분기는 통상 계절적으로 수요가 강한 분기이며, PLS는 IGO보다 계속 선호된다.
약점
CATL의 재가동과 공급 복귀는 계속 압력 요인이다.
비교
보고서는 PLS를 동일비중으로 평가하고 IGO보다 계속 선호한다. IGO는 비중축소에서 동일비중으로 상향 조정되었다.
위험
신규 공급 출현, 예상보다 약한 가격 회복 및 계절적 수요 미달.

핵심 데이터

중국 연간 GDP 전망4.6%Morgan Stanley 중국 이코노미스트팀은 6월 활동이 예상치를 밑돌았기 때문에 연간 GDP 전망을 20bp 하향했다.
6월 산업 부가가치전년 대비 5.3% 증가5월의 전년 대비 4.5% 증가를 상회했다.
6월 PMI50.35월은 50.0이었다.
6월 CPI/PPICPI 전년 대비 1.0% 상승, PPI 전년 대비 4.1% 상승CPI는 5월의 1.2%를 하회했고 PPI는 5월의 3.9%를 상회했다.
부동산 착공6월 전년 대비 26.0% 감소5월은 전년 대비 24.7% 감소였으며 부동산 압력이 계속 심화되었다.
상업용 부동산 판매 면적6월 전년 대비 16.3% 감소5월은 전년 대비 14.1% 감소였으며, 중고 주택 판매 둔화는 3분기 주택 가격 하락을 가속할 수 있다.
조강 생산6월 전년 대비 0.4% 증가1H26 생산은 전년 대비 3% 감소했으며, 국내 철강 명목소비는 6월 전년 대비 0.1% 감소했다.
철강 수출6월 1,030만 톤, 전년 대비 7% 증가1H26 수출은 총 5,490만 톤으로 전년 대비 5.6% 감소했다.
철광석 수입6월 1억1,300만 톤, 전년 대비 6% 및 전월 대비 15% 증가중국 항만 재고는 해당 월 동안 대체로 안정적이었다.
알루미늄 생산6월 400만 톤, 전년 대비 4.7% 및 전월 대비 2.3% 증가신장과 내몽골의 대체 생산능력 가동 및 동북 지역 재가동에 힘입은 사상 최고치였다.
석탄 생산6월 3억8,100만 톤, 전년 대비 9.7% 및 전월 대비 4.1% 감소주요 석탄 생산 성의 안전 점검 및 광산 폐쇄 영향이 있었다.
석탄 수입6월 4,300만 톤, 전년 대비 29% 및 전월 대비 29% 증가1H26 수입은 총 2억2,500만 톤으로 전년 대비 2% 증가했으며, 7월 수입은 높은 수준을 유지할 수 있다.
알루미늄 시장 균형 전망2027년 80만 톤 공급 과잉, 2028년 180만 톤 공급 과잉공급 증가는 중동 재가동, 인도네시아 신규 생산능력, 앙골라, Slovalco 및 Magnitude 7에서 나올 것이다.
알루미늄 가격 전망2H26 평균 톤당 USD3,150, 2027년 톤당 USD2,850시장은 단기적으로 3분기에 타이트할 수 있으나 공급 증가로 인해 중기적으로 약화될 것이다.

영향과 시사점

호주 소재 섹터에는 중국 부동산 침체가 철강, 철광석 및 건설자재 수요를 계속 압박하고 있으나, 재정 집행, 인프라, 수출 및 전력 수요가 일부 완충 역할을 한다. 주식 측면에서는 저비용, 다각화, 구리 익스포저 및 현금흐름의 질이 더 중요하다. 원자재 측면에서 석탄은 수입 차익거래와 여름철 수요로 단기 지지를 받는 반면, 알루미늄은 예상보다 이른 2027년 공급 과잉으로 압력을 받고 있다.

위험

3분기 중국 부동산 판매, 신규 착공 및 주택 가격의 추가 하락은 철강, 철광석 및 건설자재 수요를 압박할 수 있다.
재정 집행이 예상보다 느리게 진행되어 보고서가 예상하는 하반기 성장 개선 폭이 작아질 수 있다.
지속적으로 높은 석탄 수입은 가격 지지를 약화시킬 수 있다.
신규 알루미늄 생산능력과 중동 재가동이 예상보다 빠르게 가동되면 공급 과잉 및 가격 하락이 앞당겨질 수 있다.
미중 기술 경쟁 심화는 AI 및 에너지 인프라 투자 속도에 영향을 미칠 수 있다.
광산주 등급과 목표주가는 업데이트된 기업 리서치, 원자재 가격 및 비용 변화에 따라 바뀔 수 있다.

주시할 점

예산 내 중국 하반기 재정 집행 속도와 인프라 주문 개선.
3분기 중국 중고 주택 판매, 주택 가격 및 개발업체의 토지 취득 의향.
철강 수출, 국내 명목소비 및 철광석 항만 재고의 변화.
인도네시아 석탄 수입 차익거래 창의 유지 여부.
중동 알루미늄 생산능력 재가동, 인도네시아 신규 알루미늄 생산능력 가동 및 LME 구리/알루미늄 비율.
BHP.AX, WHC.AX, RIO.AX, FMG.AX, DRR.AX, PLS.AX 및 IGO.AX의 후속 등급 및 실적 업데이트.