Global aluminium market: Estoques de alumínio se apertaram acentuadamente, mas a JPMorgan prevê que o crescimento da oferta restabeleça o equilíbrio em 2027

Visão geral

O painel da JPMorgan analisa oferta, demanda, estoques, preços e avaliações de produtores listados de alumínio no mundo. A conclusão central é que os estoques visíveis excepcionalmente baixos sustentam um mercado atualmente apertado, mas a esperada recuperação de produção no Oriente Médio e o crescimento da oferta da Indonésia eliminarão gradualmente o déficit e produzirão um mercado equilibrado em 2027.

Visões principais

Os fundamentos globais do alumínio enfraqueceram até agosto, mas a situação dos estoques se apertou de forma relevante. A produção global caiu 1% no acumulado do ano, pois uma forte queda no Oriente Médio—quase 3Mtpa anualizados desde abril—foi em grande parte compensada por crescimento de cerca de 2% na China. A China operava pouco acima do teto de produção de 45Mtpa. O relatório destaca as condições de seca em Yunnan, uma província que produz cerca de 6Mt de alumínio, como fator de oferta a monitorar, embora não veja sinais iminentes de estresse hidrelétrico. A demanda também caiu 1% no acumulado do ano até agosto. A China permaneceu resiliente, com consumo em alta de 2% e demanda de alumínio primário subindo de 31.0Mt para 31.5Mt, mas isso foi compensado por queda de 5% na demanda do restante do mundo. Essa divisão ajuda a explicar por que os estoques físicos podem estar apertados apesar da fraqueza da demanda global agregada: o consumo chinês e as reduções de estoques permaneceram suficientemente firmes enquanto restrições de oferta limitaram outras regiões. Os estoques visíveis globais de alumínio caíram cerca de 900kt, de aproximadamente 1,840kt em meados de maio para 920kt no fim de setembro, abaixo do nível sazonal comparável dos cinco anos anteriores. Os estoques da Bolsa de Futuros de Xangai responderam por boa parte do movimento, caindo de cerca de 1,400kt em maio para aproximadamente 700kt. A China registrou redução de estoque de 171kt no acumulado do ano até agosto, ante redução de 137kt no período comparável anterior. O alumínio subiu 8% no acumulado do ano, mas a JPMorgan observa que os preços ficaram na faixa de US$3,200-3,400/t desde o início de agosto. O relatório atribui essa contenção ao equilíbrio entre o atual aperto de estoques e expectativas de maior excesso de oferta futuro, à medida que a capacidade do Oriente Médio se recupera e a produção indonésia cresce. A curva a termo permanece em backwardation, e a equipe prevê superávit em 2028. Os preços também estão próximos dos custos marginais, tornando a curva de custos uma referência importante para avaliar o suporte aos preços. A trajetória temporal da projeção de oferta e demanda da JPMorgan é central para sua conclusão. A tabela de balanço mostra déficit global projetado de 1,665kt em 2026, déficit quase equilibrado de 28kt em 2027 e superávit de 848kt em 2028. Espera-se que a Indonésia acrescente cerca de 2.6Mt de produção entre 2025 e 2028, enquanto a produção do Oriente Médio deve se recuperar da atual disrupção. Portanto, o relatório espera que o mercado caminhe para o equilíbrio até 4Q26, limitando o espaço para desempenho superior adicional guiado por fundamentos. O relatório identifica uma possível reabertura da arbitragem chinesa de exportação de semimanufaturados, mas espera que qualquer efeito ocorra principalmente por backwardation temporária na ponta curta, e não por uma alta sustentada em toda a curva. Seu principal risco de alta vem do cobre: uma alta relação cobre/alumínio poderia estimular a rotação de investidores para o alumínio relativamente barato e elevar expectativas de demanda por substituição. Em ações, a JPMorgan afirma que o setor negocia a uma média de 7x EV/EBITDA e dividend yields acima de 4%. Destaca Rio Tinto, Hindalco, Vedanta e Press Metal como as principais recomendações Overweight. Na EMEA, rebaixou recentemente a Norsk Hydro para Neutral devido a preocupações com custos de energia na refinaria Alunorte, no Brasil, incluindo a possível necessidade de assegurar volumes adicionais de LNG spot em 4Q. As estimativas de EBITDA da JPMorgan para a Norsk Hydro estão cerca de 10% e 12% abaixo do consenso da Bloomberg para 3Q e 4Q, respectivamente, e a empresa está sob vigilância de catalisador negativo antes dos resultados de 3Q.

Estrutura de análise

A JPMorgan combina o acompanhamento da produção e demanda regionais com análise de estoques, curva a termo e custos marginais para avaliar o aperto de curto prazo e o futuro equilíbrio entre oferta e demanda. Em seguida, relaciona a perspectiva da commodity à exposição de custos dos produtores, estimativas de lucros, múltiplos de avaliação e ratings específicos de empresas.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Balanço global de oferta e demanda de alumínio

  O relatório compara produção regional e uso primário, e projeta o balanço global até 2028 para avaliar quando o aperto atual pode se transformar em superávit.

• Marco de análise setorialAnálise da curva de custos

  Análise de custos marginais e curvas de custo de produtores

  A JPMorgan compara os preços de alumínio e alumina com custos marginais e apresenta curvas de custo de fundições, refinarias e bauxita para contextualizar o suporte de preços e a exposição dos produtores.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por EV/EBITDA

  Comparação de EV/EBITDA futuro

  O relatório compara produtores cobertos usando múltiplos de EV/EBITDA de 2027 e 2028, além de P/E, dividend yield e métricas de alavancagem.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Rio Tinto Limited (RIO.AX)

  Exposição-chave Overweight ao setor de alumínio

  Pontos fortes

  A JPMorgan atribui rating Overweight e preço-alvo de A$205.0, contra preço de referência de A$163.5.

  Comparação

  EV/EBITDA de 2027 de 6.1x, contra média de cobertura de 7.0x.

• Hindalco (HNDL IN)

  Exposição-chave Overweight ao setor de alumínio

  Pontos fortes

  A JPMorgan atribui rating Overweight e preço-alvo de Rs1,205.0, contra preço de referência de Rs955.1.

  Comparação

  EV/EBITDA de 2027 de 6.4x, contra média de cobertura de 7.0x.

• Vedanta (VEDL IN)

  Exposição-chave Overweight ao setor de alumínio

  Pontos fortes

  A JPMorgan atribui rating Overweight e preço-alvo de Rs312.0, contra preço de referência de Rs258.7.

  Comparação

  EV/EBITDA de 2027 de 3.2x e dividend yield de 2027 de 7.6%.

• Press Metal (PMAH MK)

  Exposição-chave Overweight ao setor de alumínio

  Pontos fortes

  A JPMorgan atribui rating Overweight e preço-alvo de RM9.0, contra preço de referência de RM7.5.

  Comparação

  EV/EBITDA de 2027 de 13.7x, contra média de cobertura de 7.0x.

• Norsk Hydro (NHY.OL)

  Produtor coberto sob vigilância de catalisador negativo

  Pontos fracos

  A JPMorgan está preocupada com os custos de energia da refinaria Alunorte no Brasil e com possíveis compras adicionais de LNG spot em 4Q.

  Comparação

  As estimativas de EBITDA da JPMorgan estão cerca de 10% abaixo do consenso da Bloomberg para 3Q e 12% abaixo para 4Q.

  Riscos

  A necessidade de LNG spot adicional pode elevar os custos.

Dados principais

• Produção global de alumínio48.6MtNo acumulado de 2026 até agosto, queda de 1% em relação ao ano anterior
• Demanda global de alumínio48.7MtNo acumulado de 2026 até agosto, queda de 1% em relação ao ano anterior
• Demanda chinesa de alumínio31.5MtNo acumulado de 2026 até agosto, alta de 2% em relação ao ano anterior
• Demanda de alumínio fora da China18.4MtNo acumulado de 2026 até agosto, queda de 5% em relação ao ano anterior
• Estoque visível global de alumínio920ktNo fim de setembro, cerca de 900kt abaixo do pico de aproximadamente 1,840kt de meados de maio
• Desempenho do preço do alumínio+8% YTDOs preços ficaram na faixa de US$3,200-3,400/t desde o início de agosto
• Balanço do mercado global-1,665kt / -28kt / +848ktPrevisão de balanço da JPMorgan para 2026E, 2027F e 2028F
• Crescimento da produção de alumínio da Indonésiac.2.6MtAumento esperado entre 2025 e 2028

Impacto e implicações

O relatório considera que os estoques baixos sustentam as condições do alumínio no curto prazo, mas que a expansão da oferta indonésia e a recuperação da produção no Oriente Médio limitarão uma alta sustentada de preços impulsionada por fundamentos. Favorece produtores selecionados com ratings Overweight, enquanto destaca a pressão de custos de energia como questão específica para a Norsk Hydro.

Riscos

• A rotação de investidores liderada pelo cobre pode elevar o alumínio se a relação cobre/alumínio permanecer alta e investidores considerarem o alumínio relativamente barato.
• Expectativas maiores de demanda por substituição podem fortalecer a demanda de alumínio.
• Condições de seca em Yunnan podem afetar a disponibilidade de energia hidrelétrica para uma província que produz cerca de 6Mt de alumínio.
• A Norsk Hydro enfrenta potencial pressão de custos de energia se precisar de LNG spot adicional em 4Q.

Pontos a observar

• O ritmo da recuperação da produção de alumínio no Oriente Médio.
• O crescimento da produção da Indonésia e sua contribuição para a oferta global futura.
• As condições hidrelétricas de Yunnan e qualquer impacto na produção de fundição chinesa.
• Novas reduções ou recomposição dos estoques visíveis, especialmente os estoques da SHFE.
• Se a arbitragem chinesa de exportação de semimanufaturados será reaberta e seu efeito sobre a backwardation de curto prazo.
• Os resultados de 3Q da Norsk Hydro e sua perspectiva de custos de energia.