机构研报

Goldman Sachs报告称，美国股票录得五周以来最大规模的净买入，主要由宏观产品空头回补和单只股票多头买入推动。该交易台认为，AI及推理相关主题继续得到支持，但鹰派美联储背景、战术性衍生品交易和显著的板块资金流分化值得关注。

• 美国股票录得五周以来最大规模的净买入，较过去一年为+0.9标准差。
• 信息技术和通信服务连续第三周成为净买入最多的板块，而医疗保健连续第五周遭到卖出。
• 美联储加息25 bp至3.75%-4.00%，并公布了更偏鹰派的利率路径。
• Goldman Sachs推出超过1,000个旗舰单股对冲篮子，旨在跟踪公司特定的同行及终端市场敞口。

报告认为，Generac获得的合同性超大规模云厂商订单验证了数据中心备用电源需求，并对作为大型AIDC项目发动机供应商的Weichai构成积极映射。报告称，燃气发动机、SOFC和售后市场机会尚未反映在预期或估值中。

• Generac获得US$2.4bn的Amazon备用电源订单，其中超过一半不可取消或采用take-or-pay条款。
• Weichai目标在2026年交付200–300台AIDC燃气发动机，并在2027年交付超过2,000台。
• JPMorgan认为Weichai约13x FY27E P/E的估值在主要全球AIDC电力供应链公司中最低。
• 报告称，燃气发动机和SOFC的贡献尚未纳入其预测，也未反映在当前估值中。
• A股目标价为Rmb52.00、H股目标价为HK$55.00，两者均获Overweight评级。

报告预计自营门店和电商将缓冲加盟渠道近期的大幅收缩，同时渠道质量和利润率将改善。CNY10.44目标价仅隐含2.2%上行空间。

• Nomura预计2026-28F收入CAGR为3.8%，净利润CAGR为9.8%。
• 预计加盟收入在2026F下降52.4%，随后至2028F大致企稳。
• 预计自营和电商收入将在2026F强劲增长。
• 预计向许可费收入模式转变将使加盟毛利率在2026F升至60.0%。
• 低于同业平均水平的10x目标P/E反映了对复苏时点的不确定性。

Nomura强调，该规划为研发强度、首创新药、创新药销售和全球重磅药物设定了积极目标。该机构预计，随着细则出台及利益相关方采取行动，创新药企业和CRDMO将受益。

• 10家中国监管机构于2026年9月18日发布了这份18页的2026-30年行业规划。
• 规划目标为上市药企平均研发费用率超过10%，而Nomura估计当前约为8%。
• 首创新药的全球份额目标超过25%，而当前水平可能处于十几个百分点。
• 创新药销售增长目标超过20%，相比之下，第十四个五年规划期间广义行业增长为8%。
• 规划旨在实现全球销售额超过USD1bn的药物超过5个，而目前为2至3个。
• Nomura认为，Innovent、Kelun Biotech、Wuxi Apptec和Wuxi XDC将成为潜在受益者。

报告认为，计划中的AI相关美国投资级债券发行不太可能实质性挤出EM信用需求。报告同时看好KRW、尼日利亚和巴西久期机会，但对EM主权外债仍保持选择性。

• 超大规模云厂商发债预计2026年约为$310bn，2027年降至$215bn，2028年降至$125bn。
• BofA指出，尽管经历多项宏观和地缘政治冲击，EM利差仍接近本轮周期低位。
• 自7月下旬以来，KRW兑美元升值13.3%，受出口商外汇出售和改善的证券投资流推动。
• 报告建议做多NIGB 31s和经外汇对冲的BNTNF January 2037债券。
• BofA EXD Sentiment Tracker仍偏多，但尚未达到明确买入阈值。

报告认为，市场仍低估限制性美联储政策以及部分市场进一步收紧政策的可能性。该观点结合了美国、欧洲、英国、澳大利亚、日本和加拿大的具体利率、曲线及相对价值主题。

• BofA将2026年末美国2年期和10年期国债收益率预测上调至5.0%。
• 其泰勒规则和实际政策利率框架表明，联邦基金利率终点应高于5%，而市场定价接近4.6%。
• 报告预计长期收益率的上升幅度将小于前端利率，因而偏好美国收益率曲线平坦化。
• 澳大利亚仍是关键的鹰派主题，而加拿大和英国被认为定价的紧缩幅度高于BofA预期。
• BoJ资产负债表预计将在2027年末前快速收缩，但BofA认为日本回购利率短期内大幅飙升的风险有限。

报告认为，AI基础设施、出口市场扩张和不断提升的股东回报，可令韩国盈利增长延续至2025-26年上行周期之后。报告偏好科技、国防、电力设备、造船、汽车、美妆、生物医药和金融板块，同时承认各行业面临不同的竞争与执行风险。

• 韩国全年出口预计于2026年达到US$1.0tn，主要由AI相关产品及具全球竞争力的非科技出口带动。
• BofA预计全球AI资本开支将在2030年超过US$3tn，存储芯片TAM接近US$2.0tn。
• 偏好板块包括存储芯片、硬件技术、国防、造船、汽车、电力设备、美妆、生物医药和金融。
• 报告认为，价值提升政策、分红和回购将与盈利增长共同支撑股东回报。

报告维持对中国股票的超配，以及MXCN 100和CSI-300 5,200的2026年末目标。其偏好国内AI生态、能源安全、机器人和精选高股东回报机会，同时对消费和房地产保持选择性。

• 2026年一致预期EPS增长为MXCN 14%、CSI-300 24%。
• AI在2Q26仍是一级增长主题，预计将在2H26支持该生态系统。
• JPMorgan认为流动性充裕，但可能波动而非过度充裕。
• 在香港市场，JPMorgan偏好金融和房地产，并低配可选消费。

报告认为，票务签发权、动态凭证、库存控制、支付和既有闸机基础设施使Ticketmaster难以被场馆替代。开放分销可能扩大销售入口，但Bernstein认为，除非第三方能够签发被场馆扫描设备接受的凭证，否则不会实质削弱其入场控制护城河。

• Ticketmaster的Host、Archtics、Ignite、SafeTix、支付和扫描系统构成一体化场馆操作系统。
• 报告将票务签发权和闸机有效的动态凭证视为票务中最持久的控制点。
• 高需求开售需要排队、库存预留、支付控制和反欺诈筛查，而不只是增加计算能力。
• Bernstein认为，拟议的开放分销补救措施大体会保留Ticketmaster的签发和验证控制权。
• 更换供应商需要数据迁移、结算转换、硬件重新认证、员工培训以及承担首场活动的执行风险。

尽管劳动力市场、消费、GDP增长和股票市场相对稳健，消费者情绪仍异常疲弱。Goldman Sachs发现，较高的价格水平、政治偏见，尤其是机构信任下降，有助于解释这一背离。

• 消费者情绪低于由美国失业率、总体通胀和财富收入比所隐含的水平，且几乎所有发达市场的情绪也低于模型隐含水平。
• 疫情后较高的价格水平以及选举后政治变化，共同解释了部分疲弱表现。
• 在收入、财富、年龄、政党、住房拥有状况和社交媒体使用情况等群体中，情绪均低于2019年水平。
• Goldman Sachs发现，机构信任下降解释了近期净幸福感下降中不成比例的大部分，而对个人财务状况的感受影响较小。