機関リサーチ

Goldman Sachsは、マクロ商品におけるショートカバーと個別株のロング買いを主因に、米国株が5週間で最大のネット買いとなったと報告した。デスクはAIおよび推論関連テーマへの支援継続をみる一方、タカ派的なFed環境、戦術的なデリバティブ取引、顕著なセクター別フローの乖離を指摘している。

• 米国株は過去1年比+0.9標準偏差で、5週間で最大のネット買いとなった。
• 情報技術と通信サービスは3週連続で最もネット買いされたセクターであり、ヘルスケアは5週連続で売られた。
• Fedは25 bp利上げして3.75%-4.00%とし、よりタカ派的な金利経路を示した。
• Goldman Sachsは、企業固有の同業他社・最終市場エクスポージャーを追跡するため、1,000超のフラッグシップ個別株ヘッジバスケットを開始した。

レポートは、Generacの契約ベースのハイパースケーラー受注がデータセンター用バックアップ電源需要を検証し、大型AIDC案件向けエンジンを供給するWeichaiにとって前向きな示唆だとみる。ガスエンジン、SOFC、アフターマーケットの機会は予想や評価にまだ反映されていないとしている。

• GeneracはAmazonからUS$2.4bnのバックアップ電源受注を獲得し、半分超は取消不能またはtake-or-payである。
• WeichaiはAIDC向けガスエンジンを2026年に200–300台、2027年に2,000台超と目標設定している。
• JPMorganは、Weichaiの約13x FY27E P/Eは主要なグローバルAIDC電力サプライチェーン企業の中で最低水準とみる。
• レポートによると、ガスエンジンとSOFCの寄与は予想に未反映で、現在の評価にも織り込まれていない。
• A株の目標株価はRmb52.00、H株はHK$55.00で、両方ともOverweightである。

レポートは、直営店とEコマースがフランチャイズの短期的な大幅縮小を一部相殺し、チャネル品質と利益率が改善するとみる。CNY10.44の目標株価は2.2%の上昇余地を示す。

• Nomuraは2026-28Fの売上高CAGRを3.8%、純利益CAGRを9.8%と予想する。
• フランチャイズ売上高は2026Fに52.4%減少し、その後2028Fにかけて概ね安定すると予想する。
• 直営とEコマースの売上高は2026Fに力強く伸びると予想する。
• ライセンス料収入への移行により、フランチャイズ粗利率は2026Fに60.0%へ上昇すると予想する。
• 同業平均を下回る10xの目標P/Eは、回復時期の不確実性を反映する。

Nomuraは、研究開発集約度、first-in-class医薬品、革新的医薬品の売上高、世界的ブロックバスター医薬品に関する意欲的な目標を強調している。詳細政策の公表と関係者の行動に伴い、革新的医薬品企業とCRDMOが恩恵を受けると予想している。

• 中国の規制当局10機関は、2026年9月18日に18ページの2026-30年セクター計画を公表した。
• 上場製薬企業の平均R&D売上高比率は10%超が目標であり、Nomuraの推計では現在約8%である。
• first-in-class医薬品の世界シェアは25%超が目標で、現在は10%台半ば程度とみられる。
• 革新的医薬品の売上高成長率は20%超が目標であり、第14次五カ年計画下の広範なセクターの8%成長と比較される。
• 計画は、世界売上高がUSD1bnを超える医薬品を5超とすることを目指しており、現在は2から3である。
• Nomuraは、Innovent、Kelun Biotech、Wuxi Apptec、Wuxi XDCを有力な受益者として挙げている。

レポートは、計画されているAI関連の米国投資適格債発行がEMクレジット需要を実質的にクラウドアウトする可能性は低いと論じる。KRW、ナイジェリア債、ブラジルのデュレーションには建設的だが、EMソブリン外債では選別姿勢を維持する。

• ハイパースケーラーの発行額は2026年に約$310bn、2027年に$215bn、2028年に$125bnへ低下すると予想される。
• BofAは、複数のマクロ・地政学的ショックにもかかわらず、EMスプレッドはサイクルのタイトな水準付近にとどまると指摘する。
• KRWは7月下旬以降、輸出企業のFX売りとポートフォリオフロー改善に支えられ、対米ドルで13.3%上昇した。
• レポートはNIGB 31sのロングと、FXヘッジ付きBNTNF January 2037債を推奨する。
• BofA EXD Sentiment Trackerは強気を維持するが、明確なBuyの閾値には達していない。

レポートは、市場が依然として米国の制限的な金融政策と、一部市場での追加引き締めを過小評価していると論じる。米国、欧州、英国、豪州、日本、カナダの金利、カーブ、相対価値のテーマを組み合わせている。

• BofAは、2026年末の米国2年債・10年債利回り予想を5.0%へ引き上げた。
• テイラー・ルールと実質政策金利の枠組みは、FFが5%を上回ることを示唆し、市場価格は4.6%近辺である。
• レポートは長期利回りの上昇がフロントエンドより限定的とみており、米国カーブのフラット化を選好する。
• 豪州は依然として重要なタカ派テーマであり、カナダと英国はBofA予想より多くの引き締めを市場が織り込んでいるとされる。
• BoJのバランスシートは2027年末まで急速に縮小すると予想されるが、BofAは日本のレポ金利が短期的に急騰するリスクを限定的とみる。

本レポートは、AIインフラ、輸出市場の拡大、株主還元の増加により、韓国の利益成長が2025-26年の上昇局面後も持続し得ると論じる。テクノロジー、防衛、電力機器、造船、自動車、化粧品、バイオ、金融を選好する一方、セクターごとに競争・実行リスクが異なることを認めている。

• 韓国の年間輸出は、AI関連製品および国際競争力を持つ非テクノロジー輸出により、2026年にUS$1.0tnへ達すると予想される。
• BofAは、世界のAI設備投資が2030年にUS$3tnを超え、メモリーTAMがUS$2.0tn近くに達すると予想する。
• 選好セクターはメモリー、ハードウェア技術、防衛、造船、自動車、電力機器、化粧品、バイオ、金融である。
• バリューアップ政策、配当、自社株買いが、利益成長とともに株主還元を支えるとレポートはみている。

レポートは中国株のオーバーウェイトと、MXCN 100、CSI-300 5,200という2026年末目標を維持する。国内AIエコシステム、エネルギー安全保障、ロボティクス、厳選した株主還元機会を選好し、消費と不動産には選別的な姿勢を取る。

• 2026年のコンセンサスEPS成長率はMXCNで14%、CSI-300で24%と予想されている。
• AIは2Q26も最重要の成長テーマであり、2H26にエコシステムを支えると見込まれる。
• JPMorganは流動性を潤沢とみるが、過剰ではなく変動し得るとしている。
• 香港ではJPMorganは金融と不動産を選好し、一般消費財をアンダーウェイトとしている。

レポートは、チケット発行権、更新型認証情報、在庫管理、決済、既設のゲート・インフラが、会場にとってTicketmasterの代替を難しくするとみる。オープン・ディストリビューションは販売窓口を広げ得るが、第三者が会場スキャナーで受け入れられる認証情報を発行できない限り、入場管理の堀を大きく弱めないという見方である。

• TicketmasterのHost、Archtics、Ignite、SafeTix、決済、スキャナーは統合された会場オペレーティングシステムを構成する。
• レポートは、チケット発行権とゲートで有効な更新型認証情報を、最も持続的なチケッティングの支配点と位置付ける。
• 高需要の発売には、計算能力の追加だけでなく、待ち行列、在庫ホールド、決済管理、不正検知が必要となる。
• Bernsteinは、提案されたオープン・ディストリビューションの救済策が、Ticketmasterの発行・検証管理を概ね維持するとみる。
• 事業者変更には、データ移行、決済変換、ハードウェア再認証、従業員訓練、初回イベントの実行リスクが伴う。

労働市場、消費、GDP成長、株式市場が堅調であるにもかかわらず、消費者心理は異例に弱い。Goldman Sachsは、高い物価水準、政治的バイアス、とりわけ制度への信頼低下がこの乖離の説明に役立つとみている。

• 消費者心理は、米国の失業率、総合インフレ率、資産・所得比から示唆される水準を大きく下回り、ほぼ全ての先進国市場でもモデル予測を下回る。
• パンデミック後の高い物価水準と、選挙後の政治的変化が、弱さの一部を説明する。
• 所得、資産、年齢、政党、住宅保有状況、ソーシャルメディア利用状況の各グループで、心理は2019年の水準を下回っている。
• Goldman Sachsは、制度への信頼低下が直近の純幸福度低下の不均衡に大きな部分を説明し、財務状況に対する認識の影響はより小さいと分析している。