기관 리서치

Goldman Sachs는 매크로 상품의 숏커버와 개별주식 롱 매수에 힘입어 미국 주식이 5주 만에 가장 큰 순매수를 기록했다고 전했다. 데스크는 AI 및 추론 관련 테마에 대한 지지가 이어지는 것으로 보지만, 매파적인 Fed 환경, 전술적 파생상품 거래, 뚜렷한 섹터별 자금 흐름 차이를 지적했다.

• 미국 주식은 전년 대비 +0.9 표준편차로 5주 만에 최대 순매수를 기록했다.
• 정보기술과 통신서비스는 3주 연속 가장 많이 순매수된 섹터였고, 헬스케어는 5주 연속 매도됐다.
• Fed는 25 bp 인상해 3.75%-4.00%로 조정하고 더 매파적인 금리 경로를 제시했다.
• Goldman Sachs는 기업별 동종업체 및 최종시장 익스포저를 추적하도록 설계된 1,000개 이상의 플래그십 개별주식 헤지 바스켓을 출시했다.

보고서는 Generac의 계약성 하이퍼스케일러 수주가 데이터센터 백업 전력 수요를 검증하며 대형 AIDC 프로젝트용 엔진을 공급하는 Weichai에 긍정적이라고 본다. 가스 엔진, SOFC 및 애프터마켓 기회는 전망치와 가치평가에 아직 반영되지 않았다고 평가한다.

• Generac은 Amazon으로부터 US$2.4bn의 백업 전력 주문을 받았으며, 절반 이상은 취소 불가 또는 take-or-pay 조건이다.
• Weichai는 AIDC 가스 엔진 출하를 2026년 200–300대, 2027년 2,000대 초과로 목표한다.
• JPMorgan은 Weichai의 약 13x FY27E P/E가 주요 글로벌 AIDC 전력 공급망 기업 중 가장 낮다고 본다.
• 보고서는 가스 엔진과 SOFC 기여도가 추정치 및 현재 가치평가에 반영되지 않았다고 말한다.
• A주 목표가는 Rmb52.00, H주 목표가는 HK$55.00이며 모두 Overweight다.

보고서는 직영점과 전자상거래가 프랜차이즈의 단기 급감 일부를 상쇄하고 채널 품질과 마진이 개선될 것으로 본다. CNY10.44의 목표주가는 2.2%의 상승여력을 뜻한다.

• Nomura는 2026-28F 매출 CAGR 3.8%, 순이익 CAGR 9.8%를 예상한다.
• 프랜차이즈 매출은 2026F에 52.4% 감소한 뒤 2028F까지 대체로 안정될 전망이다.
• 직영 및 전자상거래 매출은 2026F에 강하게 성장할 것으로 예상된다.
• 라이선스 수수료 수입으로의 전환은 프랜차이즈 매출총이익률을 2026F에 60.0%로 높일 전망이다.
• 동종업계 평균보다 낮은 10x 목표 P/E는 회복 시점의 불확실성을 반영한다.

Nomura는 R&D 집약도, first-in-class 의약품, 혁신 의약품 매출, 글로벌 블록버스터 의약품에 대한 야심찬 목표를 강조한다. 세부 정책이 발표되고 이해관계자들이 행동에 나서면 혁신 제약사와 CRDMO가 수혜를 받을 것으로 예상한다.

• 중국 규제기관 10곳이 2026년 9월 18일 18페이지 분량의 2026-30년 산업 계획을 발표했다.
• 상장 제약사의 평균 R&D 매출 비율은 10% 초과가 목표이며, Nomura 추정 현재 수준은 약 8%이다.
• first-in-class 의약품의 글로벌 점유율은 25% 초과가 목표이며, 현재 수준은 10%대 중반 정도로 추정된다.
• 혁신 의약품 매출 성장률은 20% 초과가 목표로, 제14차 5개년 계획 기간 광범위한 산업의 8% 성장보다 높다.
• 계획은 글로벌 매출이 USD1bn을 초과하는 의약품을 5개 초과로 늘리는 것을 목표로 하며, 현재는 2~3개이다.
• Nomura는 Innovent, Kelun Biotech, Wuxi Apptec, Wuxi XDC를 잠재적 수혜자로 지목했다.

보고서는 계획된 AI 관련 미국 투자등급채 발행이 EM 크레딧 수요를 실질적으로 구축할 가능성은 낮다고 주장한다. KRW, 나이지리아 채권 및 브라질 듀레이션에는 긍정적이지만, EM 주권 외화표시 부채에서는 선별적 접근을 유지한다.

• 하이퍼스케일러 발행은 2026년 약 $310bn, 2027년 $215bn, 2028년 $125bn으로 예상된다.
• BofA는 여러 거시 및 지정학적 충격에도 EM 스프레드가 사이클 저점 부근에 머물렀다고 지적한다.
• KRW는 7월 말 이후 수출기업 FX 매도와 개선된 포트폴리오 흐름에 힘입어 미 달러 대비 13.3% 절상됐다.
• 보고서는 NIGB 31s 매수와 FX 헤지된 BNTNF January 2037 채권을 권고한다.
• BofA EXD Sentiment Tracker는 강세이나 명확한 Buy 기준은 아직 충족하지 못했다.

보고서는 시장이 여전히 제한적인 Fed 정책과 일부 시장의 추가 긴축을 과소평가하고 있다고 주장한다. 미국, 유럽, 영국, 호주, 일본, 캐나다의 금리·커브·상대가치 테마를 결합한다.

• BofA는 2026년 말 미국 2년물과 10년물 국채금리 전망을 5.0%로 올렸다.
• 테일러 룰과 실질 정책금리 틀은 FF가 5%를 웃돌 것을 시사하며, 시장 가격은 4.6% 부근이다.
• 보고서는 장기 금리 상승이 프런트엔드보다 제한적일 것으로 보며 미국 커브 평탄화를 선호한다.
• 호주는 핵심 매파 테마로 남아 있고, 캐나다와 영국은 BofA 예상보다 더 많은 긴축을 시장이 반영한 것으로 평가된다.
• BoJ 대차대조표는 2027년 말까지 빠르게 축소될 전망이지만, BofA는 일본 레포금리의 단기 급등 위험을 제한적으로 본다.

보고서는 AI 인프라, 수출시장 확대 및 주주환원 증가가 2025-26년 상승 국면 이후에도 한국의 이익 성장을 지속시킬 수 있다고 본다. 기술, 방산, 전력기기, 조선, 자동차, 뷰티, 바이오, 금융을 선호하나, 산업별 경쟁 및 실행 리스크도 인정한다.

• 한국의 연간 수출은 AI 관련 제품과 글로벌 경쟁력을 갖춘 비기술 수출에 힘입어 2026년 US$1.0tn에 이를 것으로 예상된다.
• BofA는 글로벌 AI 설비투자가 2030년 US$3tn을 넘고 메모리 TAM이 US$2.0tn에 근접할 것으로 예상한다.
• 선호 산업은 메모리, 하드웨어 기술, 방산, 조선, 자동차, 전력기기, 뷰티, 바이오, 금융이다.
• 보고서는 밸류업 정책, 배당 및 자사주 매입이 이익 성장과 함께 주주환원을 뒷받침할 것으로 본다.

보고서는 중국 주식 비중확대와 MXCN 100, CSI-300 5,200의 2026년 말 목표를 유지한다. 국내 AI 생태계, 에너지 안보, 로보틱스, 선별적 주주환원 기회를 선호하며 소비와 부동산에는 선별적으로 접근한다.

• 2026년 컨센서스 EPS 성장률은 MXCN 14%, CSI-300 24%로 예상된다.
• AI는 2Q26에도 핵심 성장 테마였으며 2H26에 생태계를 뒷받침할 것으로 예상된다.
• JPMorgan은 유동성이 풍부하지만 과도하지는 않고 변동성이 있을 수 있다고 본다.
• 홍콩에서 JPMorgan은 금융과 부동산을 선호하고 경기소비재를 비중축소한다.

보고서는 티켓 발행 권한, 순환형 자격증명, 재고 관리, 결제 및 구축된 게이트 인프라가 공연장의 Ticketmaster 교체를 어렵게 만든다고 주장한다. 오픈 유통은 판매 창구를 넓힐 수 있지만, 제3자가 공연장 스캐너에서 인정되는 자격증명을 발행하지 못하는 한 입장 통제 해자를 크게 약화하지 않는다는 견해다.

• Ticketmaster의 Host, Archtics, Ignite, SafeTix, 결제 및 스캐너 시스템은 통합 공연장 운영체제를 이룬다.
• 보고서는 티켓 발행 권한과 게이트에서 유효한 순환형 자격증명을 가장 지속적인 티켓팅 통제 지점으로 본다.
• 수요가 집중된 판매에는 컴퓨팅 용량 증설뿐 아니라 대기열, 재고 홀드, 결제 통제, 부정행위 차단이 필요하다.
• Bernstein은 제안된 오픈 유통 구제책이 Ticketmaster의 발행 및 검증 통제를 대체로 유지할 것으로 본다.
• 사업자 교체에는 데이터 이전, 정산 전환, 하드웨어 재인증, 직원 교육 및 첫 이벤트 실행 위험이 수반된다.

노동시장, 소비, GDP 성장, 주식시장이 견조한데도 소비자 심리는 이례적으로 약하다. Goldman Sachs는 높은 물가 수준, 정치적 편향, 특히 제도에 대한 신뢰 하락이 이 괴리를 설명하는 데 도움이 된다고 본다.

• 소비자 심리는 미국 실업률, 헤드라인 인플레이션, 자산·소득 비율이 시사하는 수준을 크게 밑돌며, 거의 모든 선진국 시장에서도 모델 예측치를 하회한다.
• 팬데믹 이후 높은 물가 수준과 선거 후 정치적 변화가 약세의 일부를 설명한다.
• 소득, 자산, 연령, 정당, 주택 보유 상태, 소셜미디어 사용 여부에 걸쳐 심리는 2019년 수준을 밑돈다.
• Goldman Sachs는 제도 신뢰 하락이 최근 순행복도 하락의 불균형적으로 큰 부분을 설명하며, 재무 상황에 대한 인식의 영향은 더 작다고 분석한다.