기관 리서치

컨퍼런스 피드백은 Khoemacau의 큰 구리 생산 성장 여력, Kinsevere의 규모 및 비용 개선, Las Bambas 배당을 통한 MMG의 배당 지급 능력 회복 가능성을 강조한다. Morgan Stanley의 HK$11.70 목표주가는 HK$8.64 대비 35% 상승 여력을 시사한다.

• Khoemacau 구리 정광 생산량은 현재 50–60kt에서 1H28의 130kt, 2030년의 200kt 이상으로 증가할 전망이다.
• Khoemacau 2단계에는 US$900m의 자본지출이 필요하며, 3단계 연구가 진행 중이다.
• 2024년 3월 인수 이후 탐사를 통해 약 1.4Mt의 함유 구리와 90Moz의 은 자원이 추가됐다.
• Kinsevere의 80kt 확장, 개선된 전력망 공급, 계획된 배터리 및 산 생산능력은 가동률을 지원하고 단위 비용을 낮추는 것을 목표로 한다.
• Las Bambas의 추가 배당은 연말까지 약US$500m의 잔여 누적손실을 없애고 MMG의 배당 재개를 가능하게 할 수 있다.

Barclays는 FY27 S&P 500 EPS를 $414, 전년 대비 13.4% 증가로 전망하며, FY26에는 31%의 이례적 성장이 예상된다. 보고서는 AI 관련 투자, 메모리 가격, 더 폭넓은 업종의 이익 추정치 수정이 성장 둔화에도 이익 모멘텀을 뒷받침할 것이라고 주장한다.

• FY27 S&P 500 EPS 전망치를 $389에서 $414로 상향했다.
• FY26 EPS 전망치를 $337에서 $365로 상향했으며, 이는 전년 대비 31% 성장을 의미한다.
• Barclays는 대형 기술주 및 더 넓은 기술 생태계의 FY27 EPS가 25% 증가할 것으로 전망한다.
• 외부 자금 조달은 2027년 AI 산업 설비투자 전체의 20% 이상을 차지할 수 있다.
• 다수의 비기술 업종에서 이익 성장, 마진 및 추정치 수정 폭이 개선되고 있다.

Huawei는 Ascend 960 SuperPoD AI 인프라를 위한 Near-Packaged Optics(NPO) 아키텍처를 공개했다. Morgan Stanley는 더 높은 인터페이스 대역폭, 더 낮은 지연시간과 전력소비, 그리고 디스크리트 광학에서 LPO를 거쳐 NPO로의 빠른 진화를 강조했다.

• Huawei는 36개 채널과 레인당 200 Gbps로 작동하는 7.2 Tbps NPO 광엔진을 도입했다.
• 이 NPO 엔진은 OIF 등 단체가 개발 중인 6.4 Tbps, 32레인 인터페이스를 상회한다.
• Huawei는 10 ns 통신 지연시간과 낮은 전력소비를 제시했다.
• SuperPoD는 UnifiedBus를 통해 4,096장의 NPU 카드까지 확장 가능하며, 최대 8 Exaflops의 FP8 컴퓨팅 성능과 1 PB의 통합 HBM을 제공한다.
• Huawei는 China Mobile Research Institute, JD Cloud 및 20개가 넘는 국내 파트너와 함께 OPEN NPO 이니셔티브와 MSA를 출범시켰다.

AU26은 확장된 Autodesk Assistant와 MaintainX 주도 운영 플랫폼을 포함한 Autodesk의 전략 방향에 대한 Goldman Sachs의 확신을 높였다. 고객 배포, 반복 사용 및 상업적 수익은 아직 초기 단계여서, 동사는 $265의 12개월 목표주가와 Neutral 등급을 유지한다.

• 확장된 Autodesk Assistant는 2027년에 출시되기 시작할 예정이며, 제품·프로젝트·모델·고객 제작 도구 전반의 작업을 연결하는 것을 목표로 한다.
• Goldman Sachs는 이 AI 아키텍처를 파괴적 변화에 대한 신뢰할 수 있는 대응으로 보지만, 광범위한 생산성 향상은 수작업 검증으로 여전히 제한적이다.
• MaintainX는 신흥 운영 플랫폼의 핵심이며 $3.6 billion에 인수됐다. 실행과 수익률의 문턱은 여전히 중요하다.
• $265 목표주가는 SNTM GAAP EPS의 25x 배수에 기반하며, 변경되지 않았고 대형 소프트웨어 및 수직 산업 동종업체의 중앙값과 대체로 일치한다.

내재변동성 상승과 에너지 가격 압력이 USD의 전술적 순위를 개선해 Fast T.E.A.M. 포트폴리오의 소폭 롱을 이끌었다. 다만 보고서는 미국 성장 예외주의를 지지하지 않으며, USD 성장 비중은 -40%이고 EUR와 GBP의 순위는 강하다.

• FX 내재변동성이 7월 저점에서 재평가되고 높은 에너지 가격이 경기순환성이 낮은 수출국에 유리해지면서 T.E.A.M. 프레임워크는 USD를 소폭 롱으로 전환했다.
• USD의 성장 프레임워크 비중은 -40%이며, 통화의 18%는 유의미한 플러스 성장 모멘텀을, 11%는 유의미한 마이너스 모멘텀을 보인다.
• 실질 캐리는 연초 이후 Global에서 13%, EM에서 16% 상승해 위험조정 캐리의 7%와 7%를 웃돌았다.
• 포트폴리오는 에너지 익스포저를 늘리고 경기순환적 위험을 줄였으며, 라틴아메리카 캐리 익스포저를 크게 유지하고 IDR, NOK, CAD를 선호한다.

Bernstein은 재생에너지 개발의 진입장벽은 낮지만 송전망 접속이 결정적인 중기 제약이라고 주장한다. 일시적인 BESS 우위보다 인프라 접근성과 자본배분 유연성을 더 중시한다.

• 송전망 연결에는 약 3년이 걸리는 반면 태양광 발전소는 약 1년이면 건설할 수 있어, 송출 능력이 핵심 병목이다.
• NTPC Green은 CY28 말까지 가동될 송출 용량이 가장 크지만, Adani Green의 대부분 용량은 2029년 이후에 가동된다.
• Adani와 Reliance만이 대규모 토지 뱅크를 보유한 그룹으로 지목되며, NTPC Green의 주정부 MoU는 아직 확정 토지 배정으로 이어지지 않았다.
• BESS의 선점 경제성은 단기적으로 매력적이지만, 용량 확대에 따라 지속 가능한 해자가 되기 어렵다.
• JSW Energy와 Tata Power 같은 통합 사업자는 재생에너지 입찰에만 경쟁하는 대신 전력 가치사슬 전반에 걸쳐 자본을 배분할 수 있다.

Leaderdrive는 휴머노이드 로봇 고객 파이프라인을 확대하고 부품 사업의 빠른 성장이 예상된다. 그러나 Deutsche Bank는 생산 램프업 비용과 경쟁사의 공격적인 증설에 따른 수익성 및 가격 압력으로 이익 전망을 낮추고 목표주가를 RMB300으로 하향했다.

• 목표주가를 RMB370에서 RMB300으로 하향하고 Hold를 유지했다.
• 2026E/27E/28E 순이익 추정치를 각각 18%/18%/19% 하향했다.
• 2Q26 매출은 전분기 대비 49% 증가한 RMB208mn이었지만 전년 대비 성장률은 36%로 둔화됐고 매출총이익률은 31%로 하락했다.
• 중국 주요 감속기 4사의 합산 생산능력은 2025년 약 1.5mn units에서 2026E 4mn units 이상, 2027E 약 6.5mn units로 확대될 전망이다.
• 휴머노이드 관련 매출은 2026E RMB300mn으로 그룹 매출의 30% 이상을 차지할 전망이다.

Morgan Stanley의 콘퍼런스 요약에 따르면 FY26 매출과 순이익은 보합이 예상되며, 해외 HVAC 성장, 공급망 최적화 및 국내 백색가전 회복이 하반기 실적을 뒷받침할 전망이다. 보고서는 Equal-weight 등급과 Rmb23.00 A주 목표주가를 유지한다.

• FY26 매출과 순이익 목표는 모두 전년 대비 대체로 보합이며, 순이익 목표에는 세금 환급 효과가 포함된다.
• 하반기 HVAC 성장은 해외 시장이 주도할 것으로 예상되는 반면 국내 매출은 보합으로 예상된다.
• 미국 EBIT 마진은 향후 2~3년 동안 5%에서 7%로 회복하는 것이 목표다.
• 조달 고정, 헤지 및 공급망 절감으로 완화하더라도 구리 가격은 에어컨 수익성에 계속 압박을 가한다.

Morgan Stanley는 경영진이 2026년 513mnt 생산 가이던스를 유지하고 하반기에 생산량을 만회할 수 있다고 본 점을 강조했다. 운송 제약과 높은 철도 비용으로 신장 석탄 출하의 단기 영향은 제한적일 전망이다.

• 1H26 생산량 감소에도 2026년 생산 가이던스는 513mnt로 유지됐다.
• 경영진은 특히 내몽골에서 2H26에 생산량이 회복될 것으로 예상한다.
• 신장에서 동부 연안까지의 운송비는 약 Rmb600/t이며, 석탄 가격이 Rmb860/t를 상회하는 상태가 지속돼야 의미 있는 출하량이 가능하다.
• 석탄가스화는 보다 확장 가능성이 높은 석탄화학 분야로 평가된다.
• Morgan Stanley의 HK$48.30 목표주가는 HK$45.24 대비 7% 상승여력을 시사한다.

보고서의 기본 시나리오는 11월 10일 만료를 앞둔 무역 및 희토류 휴전의 연장이며, 이미 기대치가 낮아 시장 영향은 제한적일 것으로 본다. AI 경쟁은 별도의 긴장 고조 경로를 따라 AI 주권, 반도체 현지화, 경제안보라는 장기 테마를 뒷받침한다.

• 정상회담은 기존 무역 휴전이 11월 10일 이후의 제한적 긴장 고조를 견딜 수 있는지 시험하는 자리로 규정된다.
• Morgan Stanley는 포괄적 합의보다 제한적이고 거래적인 성과를 예상한다.
• 전반적 무역 결과가 건설적이더라도 AI 정책 경쟁은 시장 분화를 심화시킬 수 있다.
• 휴전 연장 가능성이 높더라도 중국 주식은 거시경제, 규제 및 유동성 역풍에 직면해 있다.
• Morgan Stanley의 아시아태평양 테마 순위에서 Economic Security & Reindustrialization과 AI Sovereignty & Semi Localization은 각각 6위와 7위다.