機関リサーチ

カンファレンスのフィードバックでは、Khoemacauの大きな銅生産成長余地、Kinsevereの規模・コスト改善、Las Bambasからの分配によるMMGの配当能力回復の可能性が強調された。Morgan StanleyのHK$11.70の目標株価はHK$8.64から35%の上昇余地を示す。

• Khoemacauの銅精鉱生産量は、現在の50–60ktから1H28に130kt、2030年には200kt以上へ増加する見通し。
• KhoemacauのフェーズIIにはUS$900mの設備投資が必要で、フェーズIIIの調査も進行中。
• 2024年3月の買収以降の探鉱で、約1.4Mtの含有銅と90Mozの銀資源が追加された。
• Kinsevereの80kt拡張、改善した系統電力の利用可能性、計画中の蓄電池と酸生産能力は、稼働率の向上と単位コスト低下を目指すもの。
• Las Bambasからの追加分配により、年末までに約US$500mの残存累積損失が解消され、MMGが配当を再開できる可能性がある。

BarclaysはFY27のS&P 500 EPSを$414、前年比13.4%増と予想している。FY26には31%増が見込まれる。レポートは、AI関連投資、メモリー価格、より幅広い業種での予想修正が、成長鈍化後も利益モメンタムを支えると論じる。

• FY27のS&P 500 EPS予想を$389から$414へ引き上げた。
• FY26のEPS予想を$337から$365へ引き上げ、前年比31%増を示唆する。
• Barclaysは大型テクノロジー株とより広いテクノロジー・エコシステムのFY27 EPSを25%増と予想する。
• 外部資金は2027年のAI業界設備投資全体の20%以上を占める可能性がある。
• 多くの非テクノロジー業種で、利益成長、マージン、予想修正の広がりが改善している。

HuaweiはAscend 960 SuperPoD AIインフラ向けにNear-Packaged Optics（NPO）アーキテクチャを発表した。Morgan Stanleyは、より高いインターフェース帯域幅、より低い遅延、より低い消費電力に加え、ディスクリート光学からLPO、NPOへの急速な進化を強調している。

• Huaweiは、36チャネル、各レーン200 Gbpsで動作する7.2 TbpsのNPO光エンジンを導入した。
• このNPOエンジンは、OIFなどの団体が開発中の6.4 Tbps、32レーンのインターフェースを上回る。
• Huaweiは通信遅延10 nsと消費電力の低下を示した。
• SuperPoDはUnifiedBusを通じて4,096枚のNPUカードまで拡張可能で、最大8 ExaflopsのFP8コンピューティング能力と1 PBの統合HBMを提供する。
• HuaweiはChina Mobile Research Institute、JD Cloud、および20社超の国内パートナーとともにOPEN NPOイニシアチブとMSAを立ち上げた。

AU26により、拡張版Autodesk AssistantとMaintainX主導のオペレーション・プラットフォームを含むAutodeskの戦略方向に対するGoldman Sachsの確信は強まった。顧客導入、反復利用、商業的リターンはまだ初期段階のため、同社は12カ月目標株価$265と中立評価を維持している。

• 拡張版Autodesk Assistantは2027年に展開開始予定で、製品、プロジェクト、モデル、顧客作成ツールをまたぐ作業の連携を目指す。
• Goldman Sachsは、このAIアーキテクチャを破壊的変化への信頼できる対応とみるが、広範な生産性向上は手作業での検証によりなお限定的である。
• MaintainXは新興オペレーション・プラットフォームの中核であり、$3.6 billionで買収された。実行とリターンのハードルは依然として重要である。
• $265の目標株価はSNTM GAAP EPSに対する25x倍数に基づき、変更はなく、大型ソフトウェアおよび垂直業界の同業他社の中央値と概ね整合する。

インプライド・ボラティリティの上昇とエネルギー価格の圧力がUSDの戦術的順位を改善し、Fast T.E.A.M.ポートフォリオで適度なロングを促した。ただし、レポートは米国の成長例外論を支持しておらず、USDの成長ウェイトは-40%、EURとGBPの順位は強い。

• FXインプライド・ボラティリティが7月の安値から再評価され、高エネルギー価格が景気循環性の低い輸出国を支えるため、T.E.A.M.枠組みはUSDを適度にロングへ転換した。
• USDの成長枠組みウェイトは-40%；通貨の18%が有意なプラスの成長モメンタムを示し、11%が有意なマイナスを示す。
• 実質キャリーは年初来、Globalで13%、EMで16%上昇し、リスク調整後キャリーの7%と7%を上回った。
• ポートフォリオはエネルギー・エクスポージャーを増やしつつ景気循環的リスクを抑え、大きなラテンアメリカのキャリー配分を維持し、IDR、NOK、CADを選好している。

Bernsteinは、再生可能エネルギー開発は参入障壁が低い一方、送電網接続が決定的な中期制約だと論じる。一時的なBESS優位より、インフラへのアクセスと資本配分の柔軟性を重視している。

• 送電網接続には約3年、太陽光発電所の建設には約1年かかるため、送出能力が主要なボトルネックとなる。
• NTPC GreenはCY28末までに稼働する送出容量が最大である一方、Adani Greenの大部分は2029年以降の稼働予定である。
• AdaniとRelianceは大規模な土地バンクを持つ2グループであり、NTPC Greenの州政府とのMoUはまだ確定的な土地配分に至っていない。
• BESSの先行者メリットは短期的には魅力的だが、容量拡大に伴い持続的な堀にはなりにくい。
• JSW EnergyとTata Powerのような統合事業者は、再生可能エネルギー入札だけでなく、電力バリューチェーン全体で資本を配分できる。

Leaderdriveはヒューマノイドロボットの顧客パイプラインを拡大し、部品事業の急成長が見込まれる。一方、Deutsche Bankは生産立ち上げコストと同業他社の積極的な増産による収益性・価格圧力を理由に利益予想を引き下げ、目標株価をRMB300へ引き下げた。

• 目標株価をRMB370からRMB300へ引き下げ、Holdを維持。
• 2026E/27E/28Eの純利益予想をそれぞれ18%/18%/19%引き下げ。
• 2Q26売上高は前四半期比49%増のRMB208mnだったが、前年比成長率は36%へ減速し、粗利益率は31%へ低下。
• 中国の主要減速機4社の合計生産能力は、2025年の約1.5mn unitsから2026Eには4mn units超、2027Eには約6.5mn unitsへ増加する見通し。
• ヒューマノイド関連売上高は2026EにRMB300mnへ達し、グループ売上高の30%超を占める見込み。

Morgan Stanleyのカンファレンス要点は、FY26の売上高と純利益が横ばいとなる一方、海外HVAC成長、サプライチェーン最適化、国内白物家電の回復が下期業績を支える見通しを示す。レポートはEqual-weight格付けとRmb23.00のA株目標株価を維持している。

• FY26の売上高と純利益はいずれも前年比で概ね横ばいが目標で、純利益目標には税還付の恩恵が含まれる。
• 下期のHVAC成長は海外市場が主導する見込みで、国内売上は横ばいとなる。
• 米国のEBITマージンは今後2～3年で5%から7%へ回復することを目標としている。
• 調達ロック、ヘッジ、サプライチェーンのコスト削減で緩和するものの、銅価格はエアコン収益性への圧力となる。

Morgan Stanleyは、経営陣が2026年の513mntの生産ガイダンスを維持し、下期に生産量を取り戻せると見込んでいる点を強調した。輸送制約と高い鉄道コストにより、新疆炭出荷の短期的な影響は限定的と予想される。

• 1H26の生産量低下にもかかわらず、2026年の生産ガイダンスは513mntに維持された。
• 経営陣は、特に内モンゴルで2H26に生産量が回復すると見込む。
• 新疆から東部沿岸への輸送コストは約Rmb600/tであり、石炭価格がRmb860/tを上回る状態が続かなければ、大幅な出荷量は見込みにくい。
• 石炭化学では、石炭ガス化がより拡大しやすい分野とみられている。
• Morgan StanleyのHK$48.30の目標株価は、HK$45.24に対して7%の上昇余地を示す。

レポートの基本シナリオは、11月10日の期限を巡る貿易・レアアース休戦の延長であり、期待値が低いため市場への影響は限定的とみる。AI競争は別個のエスカレーション軌道をたどり、AI主権、半導体の現地化、経済安全保障という長期テーマを支える。

• 首脳会談は、既存の貿易休戦が11月10日を超えて限定的なエスカレーションに耐えられるかを試す場と位置付けられている。
• Morgan Stanleyは包括的合意ではなく、限定的かつ取引的な成果を予想している。
• 全体的な貿易結果が建設的でも、AI政策競争は市場の分化を深める可能性がある。
• 休戦延長の可能性が高くても、中国株はマクロ、規制、流動性の逆風に直面している。
• Morgan Stanleyのアジア太平洋テーマ順位では、Economic Security & ReindustrializationとAI Sovereignty & Semi Localizationがそれぞれ6位と7位である。