機関リサーチ

Morgan Stanleyは、中国WFE支出が2026年のUS$45.6bnから2028年のUS$68.6bnへ増加し、メモリ投資と国内装置の認定がこれを牽引すると予想する。同社はNAURA、AMEC、ACMRをOverweightに維持する一方、R&Dコスト、納入制約、AMECの株式分割を理由に目標株価を引き下げた。

• 中国WFE TAMは2026年に9%、2027年と2028年には各23%成長すると予想される。
• CXMTとYMTCの能力拡張がメモリ装置の見通しを支える。
• 提案されているMATCH Actはファブの立ち上げを遅らせる可能性がある一方、国内装置の認定を加速させる可能性がある。
• Morgan Stanleyは現地化に前向きな見方を維持しつつ、NAURA、ACMR、AMECの目標株価を引き下げた。

Morgan Stanleyは、中国および米国の需要見通しの悪化、価格決定力の低下、消費者行動の変化が、高級品セクターの過去のバリュエーションプレミアムを揺るがしていると論じる。同社は、AI関連の富の創出と富裕層消費者へのエクスポージャーを理由に、Ferrari、Richemont、Brunello Cucinelliを引き続き選好している。

• Morgan Stanleyは、今後12か月にセクターのマルチプル拡大余地はほとんどないとみている。
• 中国の高級品消費は来年せいぜい低い一桁成長、米国消費はせいぜい約5%成長と予想している。
• LVMH Fashion & Leather Goodsの2027年オーガニック売上高成長率を3%と予想し、市場コンセンサスの4.6%を下回る。
• Ferrari、Richemont、Brunello Cucinelliに対するOverweightの見方を維持している。
• 欧州高級品の業界見通しはIn-Line。

レポートはIncyte、Regenxbio、AgomAb、Attovia、Compass Pathways、Arcutisとの経営陣対話を要約している。主題は、臨床パイプラインのリスク低下、規制経路の進展、腫瘍学、遺伝子治療、免疫学、皮膚科、精神医学での商機拡大である。

• Incyteは、5つの主要資産と事業開発を基盤とするJakafi後の成長枠組みを示した。
• Regenxbioは、DMDにおけるRGX-202の迅速承認経路への自信を再表明し、RGX-314の湿性AMD Phase 3データを4Q26に見込む。
• AgomAbは、内視鏡通過性を主要評価項目とする線維狭窄型Crohn’s disease向けontunisertibのPhase 2b試験を開始した。
• Attoviaは、ATTO-1310の慢性そう痒症での大きな機会を説明し、追加のPhase 1bデータを4Q26に予定している。
• Compassは、COMP360のNDA申請をQ4に完了し、治療抵抗性うつ病で1H27に上市する可能性を維持している。
• Arcutisは、Zoryveの継続的な成長、償還範囲の拡大、皮膚科パイプラインの複数の決定時期を示した。

Goldman Sachsは、Sanaの低免疫原性膵島細胞療法SC451とin vivo CAR-T候補SG293の試験開始および初期ヒトデータを、最重要の潜在的価値ドライバーとみている。レポートはSC451を支える前向きな証拠を強調する一方、SG293の初期データ予定が2027年前半に後ずれしたことを指摘している。

• SC451は、残るIND業務および製造技術移管の完了後、2026年に1型糖尿病で臨床段階へ移行する計画。
• 経営陣は、移植後約1カ月でSC451細胞生存の初期結果が得られると見込む。
• UP421の研究者主導試験では、免疫抑制なしで移植細胞が14カ月生存し機能したことが示された。
• 中国の研究者主導試験によるSG293のリンパ腫初期データは、2026年ではなく1H27に予定されている。
• 経営陣は、前向きな概念実証データ後の資金調達または提携を検討する可能性がある。

レポートは、Horizon RoboticsがBYDプログラムを通じて力強い出荷成長を維持し、中国ADASで主導的地位を保ち、ライセンシング、グローバル案件、ロボティクスから追加的なオプショナリティを得られると論じている。

• 経営陣は、出荷台数が700万台を超え、前年比約40%成長すると見込んでいる。
• HorizonはADAS市場シェア50%超を目標とし、先進ADの出荷台数は主要グローバルプレーヤーを上回る見通しである。
• Morgan StanleyはHK$8.70の目標株価を提示し、HK$4.13から111%の上昇余地を示している。

Goldman Sachsは、GeneracがAmazonと長期供給契約を締結したことを受け、Weichai PowerのA株とH株のBuyを再表明した。同社は、この契約がBaudouinを通じたGenerac向けエンジン需要を支え、2028年以降のデータセンター電力事業の持続性に対する懸念を和らげるとみている。

• GeneracはAmazon向けに2027-28年で$2.4bnの発電機を初期納入する見込みであり、長期供給コミットメントは最大$8bnの累計支払いに連動する。
• Goldman Sachsは、初期納入が7GW+の発電機セット、またはユニット規模に応じて2,500台から3,000台超に相当すると推計している。
• チャネル調査は、Weichaiの2027年発電事業の数量目標に上振れ余地があり、バックアップ電源ユニットの大型化がASPを押し上げる可能性を示している。
• 同社はA株Rmb48.00、H株HK$55.00の12カ月目標株価を維持している。

レポートは、港湾・物流の制約、航路の長期化、供給網の分断が実効的な海運供給を逼迫させると論じる。事業が多角化した日本の海運会社、韓国の造船・エンジン企業、中国の造船所、選別された港湾運営会社を構造的な受益者として選好している。

• コンテナ受注残は船隊の30%を超えるが、港湾能力の拡大は船舶発注に後れを取り、混雑は広範に続いている。
• 上海での船舶待機時間は約12日で、Clarksonsの世界混雑指数は過去最高水準にある。
• レポートによれば、SCFIは前年比162%上昇し、年初来で120%超上昇している。
• 韓国の造船企業は、AIデータセンター向けエンジンと海軍需要に支えられ、2029年までの利益可視性を有する。
• 中東湾岸から中国へのVLCC日次収益はUS$1MM/dayを超え、前年水準の約20倍となった。

Morgan Stanleyのカンファレンス・フィードバックは、中国の原油在庫積み増し、STS移送による船腹消費、地域的な航路障害がタンカー市場の持続的な強さを支えると示す。レポートは香港上場株にOverweightを付与し、目標株価をHK$26.00としている。

• 経営陣は、輸送需要が増加する一方でVLCCの実効船腹量が大幅に逼迫しているとみている。
• 経営陣によれば、9月の運賃急騰の大部分は4Q26に反映され、3Q26の利益は前四半期比で改善する見込みである。
• CSEはより高いスポット運賃を取り込むため、TD34を含む中東―極東航路へ船腹の大半を移している。
• 同社は6隻のVLCCを発注済みで、2027–28年に引き渡される6隻の裸船借入VLCCも保有する。

JPMorganは、GenScriptとLilly TuneLabの提携後もOverweightを維持している。この提携は、より多くのバイオテクノロジー顧客へのアクセスを助け、AI創薬とウェットラボ検証の統合を深めるとみている。

• GenScriptはTuneLab会員企業に、標準化された遺伝子合成、タンパク質発現、精製、試験サービスを提供する。
• TuneLabは2026年6月時点で100社超のバイオテクノロジー会員企業を擁し、顧客獲得チャネルとなる可能性がある。
• JPMorganは、顧客獲得、インフラ共有、研究論文の発表を今後のカタリストとみている。
• 2027年12月の目標株価はHK$41.00で、DCF評価に基づく。

7月の小売売上高は高シングルディジット以上減少したが、8月は改善し、オフラインの減少幅縮小とライブ配信イベントによるオンライン販売の押し上げがみられた。Morgan StanleyはOverweight評価とHK$22.50の目標株価を維持している。

• 弱い7月の後、8月の小売売上高は前年比でおおむね横ばいだった。
• 競争とアウトレットチャネルの販売構成比上昇を受け、7月から8月にオフラインの値引きは深まったが、在庫圧縮が要因ではなかった。
• 同社は2026-28年の売上高と調整後純利益のCAGRをそれぞれ6%と7%と予想している。
• HK$22.50の目標株価はMorgan Stanleyの2026年EPS予想に17倍を適用したもので、79%の上昇余地を示す。