機関リサーチ

スイス時計輸出は8月にCHF1.8bnに達し、過去十二カ月の輸出は二年ぶりにプラスへ転じた。Goldman Sachsは地域別の変動が続く一方、米国事業へのエクスポージャー、ハードラグジュアリーへの注力、認定中古品の機会を理由にWatches of Switzerland Groupを前向きにみている。

• 8月のスイス時計輸出は前年同期比9.1%増のCHF1.8bn。
• 年初来輸出は1.7%増となり、過去十二カ月の輸出は二年ぶりにプラスへ転じた。
• 中国本土向け輸出は8月に16%増となった一方、米国向けは関税に起因する出荷変動を背景に19%減少した。
• Goldman Sachsは、米国市場、底堅いハードラグジュアリー、Rolex CPOをWatches of Switzerlandにとっての好材料として挙げている。

Citiは、EV電池需要への懸念とCATLの生産低下が短期的なリチウム市場心理を圧迫するとみている。週間923トンの在庫減少が続けば、10月に現物市場が逼迫する可能性がある。

• 2026年9月の電池および電池材料の生産量は、リチウムを除き前月比で中一桁台の増加にとどまる見込み。
• リチウム生産量は9月に前月比約11%増となる可能性がある。
• ZE Consultingは、CATLの月間生産量が9月に前月比3%減少し、10月はおおむね横ばいになると見込む。
• 今週のリチウム在庫は923トン減少した。
• 在庫減少が続けば、10月にリチウムの現物市場が逼迫する可能性がある。

CitiはUSD/JPYが今後数週間で約¥159/$まで上昇し、12月には¥156/$になると予想している。より長期では、過去の円買い介入と日本の利回り上昇により、2027年後半に¥150/$を下回るとみている。

• USD/JPYは短期的に約¥159/$まで上昇する可能性があり、100日・200日移動平均線に近い水準となる。
• Citiの基本シナリオは、12月に約¥156/$、2027年後半に¥150/$割れである。
• 日本は4月以降、¥27 trillion超の円を買っており、市場は円高に有利な変化に対してより脆弱になっている。
• 円金利の上昇とJGB評価の割安化が、円高圧力となりつつある。
• 日本株が一時的に10%以上調整すれば、USD/JPYはより大きな下落にさらされる可能性がある。

本レポートは、経口SERDが転移性乳がんから大幅に大きい補助療法市場へ拡大できると論じる。Goldman Sachsは特にLillyのEMBER-4機会に強気で、RocheとAstraZenecaの重要な臨床・規制カタリストにも注目している。

• Goldman Sachsは、補助療法における経口SERDの世界ピーク売上を約$27bnとモデル化している。
• Lillyのimlunestrantは、補助療法のピーク売上を$6.4bnの未リスク調整、$4.4bnのリスク調整後と見込み、Visible Alphaのフランチャイズ全体に対する約$2.0bnのコンセンサスを上回る。
• Rocheのgiredestrantには先行者優位があるが、$15.2bnの未リスク調整ピーク売上予想にもかかわらず、レポートは初期の普及が緩やかになると予想している。
• AstraZenecaのCAMBRIA-1とLillyのEMBER-4は、2027年の重要なスイッチ補助療法の結果発表である。

加重MSASIは4パーセントポイント上昇して23%となったが、依然として低水準であり、1カ月平均は29%へ低下した。Morgan Stanleyは、よりタカ派的なFed、軟調なマクロデータ、投資家ポジショニングの正常化を理由に、9月初めの中国株価指数目標引き下げを維持している。

• 9月16日時点で加重MSASIは4パーセントポイント上昇して23%、加重1カ月平均は2パーセントポイント低下して29%となった。
• 中国の8月データは、輸出主導の工業生産の底堅さを示す一方、消費、投資、不動産活動の弱さを示した。
• Morgan Stanleyの2027年6月の指数目標は、中国主要指数で5-7%の上昇余地を示唆している。
• 9月10日から16日のサウスバウンド純流入はUS$2.1bn、年初来純流入はUS$52bnで前年同期の38%にとどまった。

Morgan StanleyのChina BEST Conference後のフィードバックでは、Kingboard Laminatesはガラスクロス不足が2027年まで続き、値上げを支えると見込んでいる。レポートはOverweightとHK$75.00の目標株価を維持している。

• ガラスクロスの生産能力拡大は設備供給に制約され、不足は2027年まで続く見込み。
• 2026年にToyota織機を450-500台、2027年にさらに1,100台追加する計画。
• 特殊ガラスクロスとHVLP銅箔で顧客認定が進展している。
• Morgan StanleyはHK$75.00の目標株価と、2026年9月17日時点のHK$46.62の終値を示している。

Bernsteinは、中国BEV新規参入、自動運転貨物輸送、継続的な電動化投資が、既存トラックOEMの価格決定力と利益率に長期的な脅威となるとみる。Daimler TruckはUnderperform、VolvoとTratonはMarket-Performと評価している。

• 中国トラックメーカーは信頼できる製品、整備、金融能力を示しており、専門性の低い高速道路用途で厳しい価格環境となるリスクを高めている。
• 自動運転トラックは米国のトラック総保有コストを約28%削減し、貨物運送事業者の再編を加速させる可能性がある。
• バッテリーコスト低下だけではBEVトラックのTCOパリティは難しく、充電、補助金、運行条件が依然として決定的である。
• セクターのR&D、設備投資、JV・持分法投資への現金投資は2024年に€7bnを超え、高水準が続く見通し。

Morgan Stanleyは、硫黄の自給化施策、インドネシアのニッケル生産拡大、ジンバブエのリチウム成長を理由にZhejiang Huayou CobaltのOverweight評価を維持した。Rmb75.00の目標株価はRmb35.18に対して113%の上昇余地を示す。

• 石膏由来の酸生産は、立ち上がり後にHuayueとHuafeiの硫黄需要の約30%を満たす可能性がある。
• Huaxin OSEBFプロジェクトは来年、約40ktのニッケル生産を目標としている。
• ジンバブエのリチウム出荷量は2027年に100-120kt LCEを目標としている。
• ジンバブエでの現地転換は、精鉱輸出と比べてLCE当たりのコストをRmb10k超引き下げる可能性がある。

Goldman Sachsは、弱い業務用需要、天候混乱、チャネル変化を受けて業界予想を下方修正した。Budweiser APACのM&Aランクを2に引き上げ、Bud APACとCR BeerをBuyに据え置く一方、Tsingtao HをNeutralへ引き下げた。

• 2026Eの業界販売数量成長率とASP成長率は、それぞれ-3.5%と+1.0%と予想される。
• プレミアムビールは2026Eに販売数量が伸びる唯一のセグメントになる見通し。
• Budweiser APACのM&Aランクは3から2へ上昇し、Goldman Sachsの枠組みでは15%-30%の中程度の買収確率を示す。
• Tsingtao HはNeutralへ格下げされ、目標株価はHK$54.0からHK$43.0へ引き下げられた。
• Tsingtao Aを除く中国ビールの4.3x-5.4x NTM EV/EBITDAは、グローバル同業比で30%-40%のディスカウントにある。

JPMorganはOverweightと2027年12月のW2.4mn目標株価を維持し、直接顧客向けMLCC値上げとAIサーバー向けABFの需給逼迫がFY28Eまでの収益を大きく押し上げると論じている。

• FY27E-FY28Eの営業利益予想を24-29%引き上げ。
• JPMorganは直接顧客向けMLCC ASPの引き上げが4Q26Eに始まり、2027E以降も追加引き上げの可能性があると予想。
• レポートは今後2年間のMLCC価格が140%上昇すると予想し、2017-19年サイクルの80%を上回る。
• コンポーネント・ソリューションズの営業利益率は来年31%、FY28Eに38%と予想。
• W2.4mn目標株価はFY28E EPSの27xに基づき、前サイクルのピーク倍率に30%のプレミアムを付与。