机构研报

8月瑞士腕表出口达到CHF1.8bn，过去十二个月出口额两年来首次转为正增长。Goldman Sachs认为，尽管地区走势仍不均衡，Watches of Switzerland Group受益于其美国业务敞口、硬奢侈品定位及认证二手表机遇。

• 8月瑞士腕表出口同比增长9.1%，至CHF1.8bn。
• 年初至今出口增长1.7%，过去十二个月出口两年来首次转正。
• 中国大陆出口在8月增长16%，而美国出口受关税相关发货波动影响下跌19%。
• Goldman Sachs认为，美国市场、韧性较强的硬奢侈品以及Rolex CPO均构成Watches of Switzerland的有利因素。

Citi预计，电动汽车电池需求担忧和CATL产出走弱将压制近期锂市场情绪。若每周923吨的库存去化延续，10月实货市场可能趋紧。

• 预计2026年9月电池及电池材料产出环比仅增长中个位数，锂除外。
• 锂产出9月环比可能增长约11%。
• ZE Consulting预计CATL月度产出9月环比下降3%，10月可能大致持平。
• 本周锂库存减少923吨。
• 若库存持续下降，10月实货锂市场可能趋紧。

Citi预计USD/JPY未来数周可能升至约¥159/$，12月预测为¥156/$。从更长期看，其认为既往日元买入干预和日本收益率上升将推动该货币对在2027年下半年跌破¥150/$。

• USD/JPY短期可能升至约¥159/$，接近其100日和200日移动平均线。
• Citi的基准情形是12月约¥156/$，并在2027年下半年跌破¥150/$。
• 自4月以来，日本已买入逾¥27 trillion日元，使市场更容易受到日元利多变化的影响。
• 日元利率上升和JGB估值走低正成为支撑日元升值的因素。
• 日本股票暂时性下跌10%或以上，可能令USD/JPY面临更明显的下行风险。

报告认为，口服SERD可从转移性乳腺癌拓展至规模大得多的辅助治疗领域。高盛尤其看好礼来EMBER-4的机会，同时强调罗氏和阿斯利康即将到来的关键临床与监管催化剂。

• 高盛预计，辅助治疗HR+/HER2阴性乳腺癌口服SERD的全球峰值销售额合计约为$27bn。
• 礼来imlunestrant的辅助治疗峰值销售额模型为$6.4bn（未风险调整）和$4.4bn（风险调整后），而Visible Alpha对整个产品线的共识约为$2.0bn。
• 罗氏giredestrant具备先发优势，但尽管峰值销售额预测达$15.2bn，报告仍预计其早期放量较为渐进。
• 阿斯利康CAMBRIA-1和礼来EMBER-4是2027年关键的转换辅助治疗读出。

加权MSASI上升4个百分点至23%，但仍处于低位，其一个月均值则降至29%。摩根士丹利维持9月初下调后的中国指数目标位，理由是美联储更偏鹰、宏观数据走软以及投资者仓位已趋于正常化。

• 截至9月16日，加权MSASI上升4个百分点至23%，而加权一个月均值下降2个百分点至29%。
• 中国8月数据呈现出口带动的工业韧性，但消费、投资和房地产活动疲弱。
• 摩根士丹利的2027年6月指数目标位意味着中国主要指数仅有5-7%的上行空间。
• 9月10日至16日，南向资金净流入US$2.1bn；年初至今净流入US$52bn，仅为上年同期的38%。

Morgan Stanley在China BEST Conference后的反馈指出，建滔积层板预计玻璃布短缺将持续至2027年，支持产品提价。报告维持增持评级及HK$75.00目标价。

• 玻璃布产能增长受设备供应制约，短缺预计持续至2027年。
• 公司计划于2026年新增450-500台Toyota织机，并于2027年再新增1,100台。
• 特种玻璃布及HVLP铜箔产品的客户认证正在推进。
• Morgan Stanley列示的目标价为HK$75.00，2026年9月17日收盘价为HK$46.62。

Bernstein认为，中国BEV新进入者、自动驾驶货运及持续的电动化投入将对现有卡车OEM的定价能力和利润率构成长期威胁。该机构给予Daimler Truck“Underperform”评级，给予Volvo和Traton“Market-Perform”评级。

• 中国卡车制造商展示出可信的产品、维护和融资能力，令专业化程度较低的公路运输领域面临更艰难定价环境的风险上升。
• 自动驾驶卡车可使美国卡车总拥有成本下降约28%，可能加速货运承运商整合。
• 仅靠电池成本下降难以实现BEV卡车TCO平价；充电、补贴和运营条件仍是决定因素。
• 行业研发、资本开支及合资/联营企业现金投资在2024年超过€7bn，预计将维持高位。

Morgan Stanley维持浙江华友钴业Overweight评级，理由包括硫自给项目、印尼镍产能扩张及津巴布韦锂业务增长。其Rmb75.00目标价较Rmb35.18隐含113%的上行空间。

• 石膏制酸项目在达产后可满足Huayue和Huafei约30%的硫需求。
• Huaxin OSEBF项目目标是在明年实现约40kt的镍产量。
• 津巴布韦锂产品发运量目标为2027年100-120kt LCE。
• 相较出口精矿，津巴布韦本地转化可降低每吨LCE成本超过Rmb10k。

高盛因餐饮渠道需求疲软、天气扰动和渠道变化下调行业预测。其将百威亚太的M&A排名上调至2，维持百威亚太和华润啤酒的买入评级，并将青岛啤酒H股下调至中性。

• 预计2026E行业销量和ASP增长分别为-3.5%和+1.0%。
• 预计高端啤酒将是2026E唯一实现销量增长的细分市场。
• 百威亚太的M&A排名由3升至2，按高盛框架意味着15%-30%的中等被收购概率。
• 青岛啤酒H股被下调至中性，目标价由HK$54.0下调至HK$43.0。
• 除青岛啤酒A股外，中国啤酒行业4.3x-5.4x NTM EV/EBITDA的估值较全球同业折价30%-40%。

JPMorgan维持Overweight评级及W2.4mn的2027年12月目标价，认为面向直接客户的MLCC提价和更紧的AI服务器ABF供需可在FY28E前显著提升盈利。

• FY27E-FY28E营业利润预测上调24-29%。
• JPMorgan预计直接客户MLCC ASP将从4Q26E开始上调，并可能在2027E继续上调。
• 报告预计未来两年MLCC价格可能上涨140%，而2017-19周期为80%。
• 元器件解决方案营业利润率预计明年为31%，FY28E为38%。
• W2.4mn目标价基于FY28E EPS的27x，对此前周期峰值估值给予30%溢价。