기관 리서치

스위스 시계 수출은 8월 CHF1.8bn에 달했고, 최근 열두 달 수출은 두 해 만에 처음으로 플러스로 전환했다. Goldman Sachs는 지역별 변동성은 지속되지만 미국 사업 노출, 하드 럭셔리 집중, 인증 중고품 기회를 근거로 Watches of Switzerland Group을 긍정적으로 본다.

• 8월 스위스 시계 수출은 전년 동기 대비 9.1% 증가한 CHF1.8bn이었다.
• 연초 이후 수출은 1.7% 증가했고, 최근 열두 달 수출은 두 해 만에 처음으로 플러스로 전환했다.
• 중국 본토 수출은 8월 16% 증가한 반면, 미국 수출은 관세로 인한 출하 변동성 속에 19% 감소했다.
• Goldman Sachs는 미국 시장, 회복력 있는 하드 럭셔리, Rolex CPO를 Watches of Switzerland의 긍정 요인으로 꼽았다.

Citi는 EV 배터리 수요 우려와 CATL 생산량 부진이 단기 리튬 심리를 압박할 것으로 예상한다. 주간 923톤 재고 감소가 지속되면 10월 실물 시장이 타이트해질 수 있다.

• 2026년 9월 배터리 및 배터리 소재 생산량은 리튬을 제외하면 전월 대비 중간 한 자릿수 증가에 그칠 전망이다.
• 리튬 생산량은 9월에 전월 대비 약 11% 증가할 수 있다.
• ZE Consulting은 CATL 월간 생산량이 9월 전월 대비 3% 감소하고 10월에는 대체로 보합일 것으로 추정한다.
• 이번 주 리튬 재고는 923톤 감소했다.
• 재고 감소가 지속되면 10월 리튬 실물 시장이 타이트해질 수 있다.

Citi는 USD/JPY가 향후 수주 내 약 ¥159/$까지 오르고 12월에는 ¥156/$가 될 것으로 예상한다. 장기적으로는 과거 엔화 매수 개입과 일본 수익률 상승으로 2027년 하반기에 ¥150/$ 아래로 내려갈 것으로 본다.

• USD/JPY는 단기적으로 약 ¥159/$까지 상승할 수 있으며, 100일 및 200일 이동평균선에 근접한 수준이다.
• Citi의 기본 시나리오는 12월 약 ¥156/$, 2027년 하반기 ¥150/$ 하회이다.
• 일본은 4월 이후 more than ¥27 trillion의 엔화를 매수했으며, 이로 인해 시장은 엔화에 긍정적인 변화에 더 취약해졌다.
• 엔화 금리 상승과 JGB 밸류에이션 하락이 엔화 상승 압력으로 작용하고 있다.
• 일본 주식이 일시적으로 10% 이상 조정되면 USD/JPY는 더 큰 하방 위험에 노출될 수 있다.

보고서는 경구 SERD가 전이성 유방암을 넘어 훨씬 큰 보조요법 시장으로 확대될 수 있다고 주장한다. Goldman Sachs는 특히 Lilly의 EMBER-4 기회에 긍정적이며 Roche와 AstraZeneca의 주요 임상 및 규제 촉매를 강조한다.

• Goldman Sachs는 보조요법 경구 SERD의 글로벌 피크 매출을 약$27bn으로 모델링했다.
• Lilly imlunestrant의 보조요법 피크 매출은 미위험조정 $6.4bn, 위험조정 $4.4bn으로, 전체 프랜차이즈에 대한 Visible Alpha 컨센서스 약$2.0bn을 상회한다.
• Roche giredestrant는 선점 우위를 가지지만, $15.2bn의 미위험조정 피크 매출 전망에도 초기 도입은 점진적일 것으로 예상된다.
• AstraZeneca CAMBRIA-1과 Lilly EMBER-4는 2027년의 핵심 스위치 보조요법 결과 발표다.

가중 MSASI는 4퍼센트포인트 상승해 23%를 기록했지만 여전히 낮은 수준이며, 1개월 평균은 29%로 하락했다. Morgan Stanley은 더 매파적인 Fed, 부진한 거시 데이터, 투자자 포지셔닝 정상화를 이유로 9월 초 중국 지수 목표치 하향을 유지했다.

• 9월 16일 기준 가중 MSASI는 4퍼센트포인트 상승한 23%, 가중 1개월 평균은 2퍼센트포인트 하락한 29%였다.
• 중국의 8월 데이터는 수출 주도 산업생산의 회복력을 보였지만 소비, 투자, 부동산 활동은 약했다.
• Morgan Stanley의 2027년 6월 지수 목표치는 중국 주요 지수 전반에 5-7%의 상승 여력을 시사한다.
• 9월 10일부터 16일까지 사우스바운드 순유입은 US$2.1bn이었고, 연초 이후 순유입 US$52bn은 전년 동기 수준의 38%였다.

Morgan Stanley의 China BEST Conference 피드백에 따르면 Kingboard Laminates는 유리섬유 직물 부족이 2027년까지 이어져 가격 인상을 뒷받침할 것으로 예상한다. 보고서는 Overweight와 HK$75.00 목표주가를 유지했다.

• 유리섬유 직물 생산능력 증가는 장비 공급에 제약을 받으며 부족은 2027년까지 지속될 전망이다.
• 2026년에 Toyota 직기 450-500대, 2027년에 추가로 1,100대를 도입할 계획이다.
• 특수 유리섬유 직물과 HVLP 동박 제품의 고객 인증이 진전되고 있다.
• Morgan Stanley는 HK$75.00 목표주가와 2026년 9월 17일 기준 HK$46.62 종가를 제시했다.

Bernstein은 중국 BEV 신규 진입자, 자율주행 화물 운송, 지속되는 전동화 투자가 기존 트럭 OEM의 가격 결정력과 마진에 장기적 위협이라고 본다. Daimler Truck은 Underperform, Volvo와 Traton은 Market-Perform으로 평가한다.

• 중국 트럭 제조사는 신뢰할 수 있는 제품, 정비 및 금융 역량을 보여 기존 업체의 가격과 마진에 압력을 줄 수 있다.
• 자율주행 트럭은 미국 트럭 TCO를 약 28% 낮춰 화물 운송업체의 통합을 가속할 수 있다.
• 배터리 비용 하락만으로는 BEV 트럭의 TCO 패리티에 도달하기 어려우며 충전, 보조금 및 운행 여건이 중요하다.
• 업계 R&D, 설비투자 및 JV/관계회사 현금투자는 2024년 €7bn을 넘었고 높은 수준이 지속될 전망이다.

Morgan Stanley는 황 자급 프로젝트, 인도네시아 니켈 확대, 짐바브웨 리튬 성장에 근거해 Zhejiang Huayou Cobalt에 대한 Overweight 등급을 유지했다. Rmb75.00 목표주가는 Rmb35.18 대비 113%의 상승 여력을 의미한다.

• 석고 기반 산 생산은 가동 안정화 후 Huayue와 Huafei의 황 수요 약30%를 충족할 수 있다.
• Huaxin OSEBF 프로젝트는 내년 약40kt의 니켈 생산을 목표로 한다.
• 짐바브웨 리튬 출하 목표는 2027년 100-120kt LCE이다.
• 짐바브웨 현지 전환은 정광 수출 대비 LCE 톤당 비용을 Rmb10k 이상 낮출 수 있다.

Goldman Sachs는 약한 외식 수요, 날씨 교란 및 채널 변화를 반영해 업종 전망을 낮췄다. Budweiser APAC의 M&A 랭크를 2로 올리고 Bud APAC와 CR Beer의 Buy를 유지한 반면, Tsingtao H는 Neutral로 하향했다.

• 2026E 업종 판매량 성장률과 ASP 성장률은 각각 -3.5%와 +1.0%로 예상된다.
• 프리미엄 맥주는 2026E에 판매량 성장이 예상되는 유일한 부문이다.
• Budweiser APAC의 M&A 랭크는 3에서 2로 올랐으며, Goldman Sachs의 틀에서 15%-30%의 중간 수준 인수 가능성을 뜻한다.
• Tsingtao H는 Neutral로 하향됐고 목표주가는 HK$54.0에서 HK$43.0로 낮아졌다.
• Tsingtao A를 제외한 중국 맥주의 4.3x-5.4x NTM EV/EBITDA는 글로벌 동종업체 대비 30%-40% 할인돼 있다.

JPMorgan은 Overweight와 2027년 12월 W2.4mn 목표주가를 유지하며, 직접 고객 대상 MLCC 가격 인상과 AI 서버용 ABF 수급 타이트닝이 FY28E까지 이익을 크게 높일 수 있다고 주장한다.

• FY27E-FY28E 영업이익 전망치를 24-29% 상향.
• JPMorgan은 직접 고객 대상 MLCC ASP 인상이 4Q26E에 시작되고 2027E 이후 추가 인상 가능성이 있다고 예상.
• 보고서는 향후 2년간 MLCC 가격이 140% 상승할 수 있다고 추정하며, 2017-19 사이클의 80%를 웃돈다.
• 컴포넌트 솔루션 영업마진은 내년 31%, FY28E 38%로 예상.
• W2.4mn 목표주가는 FY28E EPS의 27x에 기초하며, 이전 사이클 고점 밸류에이션에 30% 프리미엄을 적용.